复盘10年21倍博通：教科书式成长的赚钱机器
富途牛牛——港、美、A股一站式投资平台
极速开户送Lv2行情，玩转全球的金融利器！
作者：jasonzeng
来源：富途牛牛社区
继续来挖掘半导体里的大牛股，今天要的是一个逆袭的故事，一个赚钱机器教科式成长的的故事。今天的故事主角是$博通(AVGO.US)$——全球IC设计NO.1。前复权下，博通从2009上市的14.1美元涨到现在（2019年月24日收盘）314.33美元，10年21倍，年复合增长35.6%，表现超过同期大牛股$英伟达(NVDA.US)$。
资料来源：Wind
1、专注于“联接”行业
博通是做什么的？谷歌上搜索博通的官网，得到的第一条反馈：
资料来源：网络
博通是全球领先的有线和无线通信半导体公司，其产品实现向家庭、办公室和移动环境以及在这些环境中传递语音、数据和多媒体。博通提供数千种产品，如企业和数据中心网络，家庭连接，机顶盒，宽带接入，电信设备，智能手机和基站，数据中心服务器和存储系统，工厂自动化，发电和替代能源系统，以及电子显示器。
资料来源：网络
以上网的方式来举个例子，感性认识一下博通的产品。一般来说我们上网的通常有三种方式：有线宽带、WIFI和流量。
有线宽带上网，就会用到网络适配器也就是网卡，BroadcomStingrayPS250 SmartNIC，博通第一款专为50 Gb网络设计的智能网络适配器，专门用于在不断发展的数据中心中实现解决方案。
资料来源：官网
WIFI上网时，也需要用到芯片，使用Broadcom芯片的Apple AirPort Extreme Wi-Fi卡。早在2003年，博通推出全球第一个802.11b（WIFI通信协议）单芯片，成为任天堂Wii游戏机无线局域网芯片组的供应商。
资料来源：网络
流量上网，通常会用到基带芯片，不过这个领域博通没有干过高通，虽然在基带芯片投入巨资进行研发，但最终「败走麦城」。不过有意思的是，在2014年8月，博通宣布退出基本芯片市场后，其股价大涨13%，资本市场认为，这是博通早就应该做的选择。
从财报上看，博通2018年营收20，848百万美元，同比增长18%，企业存储部门同比大增67%、无线通信和工业部分也取得两位数的增长。对比老对手，高通2018年营收16，370百万美元，同比负增长3.9%，高下立判。博通是2018全球IC设计公司营收NO.1，高通第二。
资料来源：财报
2、「买买买」的发展模式
「强劲」的业绩增长，「陡峭」的股价走势，博通是怎么做到的？
事实上，博通的发展除了自身有机增长外，更多是因为「买买买」的发展模式。
资料来源：investor presentation
博通（原AVGO）成立于1961，原本是惠普旗下的一个半导体产品业务部门，1999 年，惠普把芯片制造、电子测量和分析仪器业务剥离出来成立安捷伦科技。
私募基金接盘与控股
2005 年，KKR 和 Silver Lake Partners 以26.6 亿美元收购安捷伦科技的半导体事业部，使其成为独立的公司安华高科技。
一系列的并购动作
2008 年，安华高科技收购了Nemicon，充实运动控制产品系列，并在同年10月收购英飞凌的体声波业务，使其在BAW Filter 领域市场占有率达 56%；
2009 年，安华高科技在美国纳斯达克上市；
2013年4月，安华高收购了CyOptics，加强了在光纤产品领域的领导地位，同年，又收购了Javelin Semiconductor，加强了在无线通信领域的布局。
2013 年 12 月，安华高宣布以66亿美元收购美国老牌芯片供应商LSI，此次收购扩展了其企业储存产品线并规划瞄准数据中心 IP、行动数据流量等业务领域；
2014年安华高耗资3亿美元收购PLX Technology，加强了存储等领域；
2015年3月，公司宣布以 6.09 亿美元收购网通IC公司 Emulex，再次加强了企业级存储业务。2016年5月，安华高宣布以370亿美元「蛇吞象」的方式收购半导体公司原博通公司，成立现在的博通公司——新博通，成为了全球第五大半导体公司，排名在英特尔、三星、台积电和高通之后；
2017年11月，博通宣布完成以59亿美元对网络设备制造商博科的收购，使博通在光纤通道交换机市场占据主导地位。同年，公司宣布以超千亿美金收购移动芯片大厂高通，但遭到否决；
2018年11月，公司完成以 190 亿美元收购美国商业软件公司 CA Technologies 的交易，从而在半导体领域之外实现技术服务的多元化发展。公司管理层曾明确表示未来会有持续收并购的意愿。
纵观博通芯片巨头进阶成长之路，其通过并购整合不断加强、拓展产品线，打造多方位龙头的是其实内在逻辑，在此逻辑下就很容易理解2017年博通对高通发起的高达1300亿美元的收购（川普以国家安全为由禁止博通收购高通），只是其一路发展壮大路上的惯用手法。
随着摩尔定律的演进进入瓶颈期，硬件工业相对成熟，半导体行业的创新从过去微观工艺、原始的技术创新，更多过渡到整合创新、商业模式的创新。未来IC设计行业可能会很残酷——成为老大OR成为老大的一部分。
3、教科书式的赚钱机器
收购合并其实是一件高难度的活，根据「 哈佛商业评论」的一篇文章，一些研究表明，70％-90％的合并会最终失败。收购合并能不能达到1+1>2的效果，全并的双方能不能形成互补、协同效应是关键。
公司的目的是为了创造价值，可以概括性描述为：现金投入→企业经营→产生更多现金的。公司价值的定义就是：该公司在其余下的寿命期内可以产生的现金的折现值。而驱动公司现金流最重要的两个因素：ROIC（盈利能力）和公司增长能力（成长能力）。
资料来源：《股市进阶之道：一个散户的自我修养》
如果量化来表示：
资料来源：《价值评估》
NOPLAT：NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes），息前税后利润
ROIC：投资资本回报率
g：自由现金流增长速度
WACC：公司的经营成本
从ROIC和自由现金流的角度来看，博通收购合并战略是很成功的。
首先来看ROIC，从下图可以看到博通自上市以来，ROIC经常表现好于整个行业，2016年由于AVGO和原博通合并成新博通和2017年370亿收购博科，ROIC出现崩踏，但很快2018现再度飙升。
资料来源：Simply Safe Dividends
从自由现金流的角度，博通的自由现金流率更是远远高于同行
资料来源：Simply Safe Dividends
从现金流的增速来看，最近7年复合增长达到了惊人的47%
资料来源：Simply Safe Dividends
赚了钱的博通，给了股东们和公司高管很好的回报。公司在2018财年支付了72.58亿美元进行股票回股同时支付29.98亿美元进行现金分红。同时博通宣布2019财年，继续回购不超120亿美元的普通股。2017年，博通的CEO 陈福阳（Tan Hock Eng）以1.032亿美元的收入（美国普通工人的2,039倍）成为全美收入最高的CEO。
4、华人CEO陈福阳：穷小子的逆袭
陈福阳（Tan Hock Eng）这个名字可能对很多投资都来说都比较陌生，因为他极少接受媒体采访，也很少出现在公众视野中，据说，他没有社交网站的公开账号，网上的相关介绍少得可怜。
资料来源：网络
陈福阳来自贫穷家庭，但学业成绩非常优异，陈福阳1975 年毕业于麻省理工学院，获得本科学位（理学学士学位）和硕士学位（理学硕士）。随后，他继续攻读哈佛商学院的工商管理硕士学位。
2017年11月2日宣布博通位于新加坡的总部迁回美国时，川普不仅邀请陈福阳出席白宫记者会，更邀他在自己之后发言5分钟，此举可被喻为「总统级的待遇」。陈福阳表达对美国教育的感激之情。
资料来源：网络
笔者一直认为，对于一个企业来讲，管理层是非常重要的，因为事都是由人来做的。或许正是由于陈福阳的麻省的理工背景+哈佛的商业管理教育背景让他有了与一般人不同的视角。
5、小结
1）随着摩尔定律的演进进入瓶颈期，硬件工业相对成熟，半导体行业的创新从过去微观工艺、原始的技术创新，更多过渡到整合创新、商业模式的创新。未来IC设计行业可能会很残酷——成为老大OR成为老大的一部分。
2）事是人做的，优秀公司的管理层对公司的发展至关重要。在分析公司管理层时可以来个「3C认证」——把CEO、CTO、CFO拉出来分析。企业的经营环境是不断变化的，未来的机遇和困难经常很难预见，时间跨度越大难度系数越高，但管理层的能力、性格和价值取向相对稳定。
3）企业的目的是为了创造价值，本质是：现金投入→企业经营→产生更多现金。企业的价值主要由ROIC和公司增长能力来驱动。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人观点，不代表富途的任何立场，不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此富途不作任何保证和承诺。
评论