中国风投：挂满「低垂果实」的黄金10年

狂飙突进的造富神话。

过去10年，马云和李开复鲜有交集的两种人生中，共同的标签是投资人。

从9月延迟到11月，创新工场10周年活动最终还是决定举办。现场，《奇葩说》主持人马东与创新工场董事长李开复展开对话。俩人的回忆在对话中蔓延，2015年马东和李开复在中关村的咖啡馆中会面，不到一杯咖啡的时间，李开复决定投资马东。

马东的创业项目叫米未传媒，其实内容投资是李开复较少触碰的领域。从2009年兴起的移动互联网大风潮中，李开复主要押注了O2O和技术升级两大赛道。豌豆荚、知乎、旷世科技都是创新工场投资的重头项目。

就在创新工场10周年庆典的前一天，云峰基金也在深圳举办了9周年活动。现场马云和虞锋对话，让人顿悟，马云还是这家百亿规模基金的创始人。

9年前，阿里收购聚众传媒，马云提出让赋闲的虞锋打理新基金，并以马云中的云、虞锋中的锋字联合命名了基金。“从未来三十到五十年来看，中国确实需要几个（管理规模）上千亿美金的基金，（不管是）腾讯也好，阿里也好。”

很明显，马云希望这家千亿美元基金就是云峰。然而，投资了蚂蚁金服、VIKPKID等知名项目的云峰基金，外界很难不将其成功，归因为背靠阿里大树。实际上，过去移动互联网、AI和产业互联网等风口迭起，无论创新工场，还是云峰基金都获益良多。

“过去10年，创新工场也好，中国的创业届和科技界也好，都是奇迹的10年。”这10年，不仅成就了李开复的第二人生，同时也是红杉中国沈南鹏、经纬中国张颖、真格基金徐小平、源码曹毅等人最辉煌的10年。

IT桔子数据：2009年开始投资数量激增

移动时代崛起

时间回到2009年，那时2008年的金融危机仍未消退，但新的时代机遇已在酝酿。

1月9日，乔布斯在大洋彼岸，发布了第一款苹果手机，从此拉开了智能移动端新时代的大幕。

2018年美团点评在香港上市，王兴敲钟时还特意提到：“要感谢苹果公司，感谢乔布斯，如果没有智能手机，没有移动互联网，美团今天的这一切成就都是不能实现的。”

但在10年前，觉醒的只是少数，甚至也只有少数投资机构预测到了新风潮。

红杉中国就是其中幸运的一家。2009年以前，红杉资本还主要投传统项目，投资成绩并不理想。求变的红杉资本，内部出现了一个转折点事件。

那年，红杉资本合伙人周逵，整理出一份移动互联网“产业地图”。在这张图上，很多产业上的玩家、关键节点，以及产业链趋势都被罗列出来。“因为这张图解，我们才得以提早布局”，红杉中国掌舵人沈南鹏后来庆幸地说道。

意识到时代机遇正在来临后，2009年春，红杉中国在北京“长城公社”下面开了一个互联网被投企业年会，主题就叫“Mobile Only”。当时中国顶级投资机构，大声疾呼ALL IN移动互联网还很少见。红杉中国也拉开了VC黄金的10年。

在投资风格方面，红杉中国也复制了美国红杉的打法，买下整个赛道。媒体形容沈南鹏买下了中国互联网公司的一半，马化腾曾在央视上说道：腾讯过去也投资了100多亿美金，基本上我每一个项目都会看到，红衫团队已经在一两年前已经进去了。靠此打法，红杉中国也在过去十年，成功抓住京东、聚美、高德、比特大陆等知名企业。

投赛道是不是一件效率至上的投资方法论，还很难说。不过后来很多新兴投资机构，都以“买买买”的风格，取得了投资成绩的胜利，经纬中国即是如此。

经纬中国在成立后的前两年，延续了保守的投资策略。360周鸿祎的一句话，敲醒了经纬中国创始合伙人张颖。“红衣教主”说：你们这样根本不行，一年才投几家破公司，人家根本都不知道你们是不是在投资。

“这句话很难听，但这句话是对的，我也深刻地记得”，那时，经纬已经错过京东、YY等早期投资机会，张颖虚心地接受了批评，“你不扣扳机，创始人凭什么找你？他根本不知道你有没有钱。”

2010年的闭门会议后，经纬创投定下了新的战略：聚集早期投资，押注移动互联网，利用人海战术，大量招募产品经理做投资人。

相比主投A、B轮的经纬中国，主投天使轮次的真格基金，出手频次甚至更高。根据IT桔子数据显示，从2014年—2018年，真格基金每年投资的数量都在150个左右，粗略估算平均每2天投资一个项目。

被誉为创业导师的真格基金创始人徐小平，每天都有出席不完的活动，见不完的创业者。

有一次徐小平在某场活动的后台，被一名创业者拦住搭话。徐小平简单听完其介绍后，表示了后续接触投资的意向，不想对方说：“徐老师，我们已经被真格基金投资过了，这次只是想加您的微信。”

一战成名的VC

创投黄金10年中，有很多经典的投资案例。

2011年，红杉中国本有机会投资京东。不过沈南鹏觉得京东问题不少，不一定能做起来。谁成想两年后，京东市值暴增40倍，成为电商领域最大的黑马。沈南鹏咬牙开出红杉中国最大的支票，1.5亿美元追加投资京东。

在早期，一两亿美金投资确实是大手笔。但是狂飙突进10年的后期，一两亿美金只够投资独角兽的B轮。2018年4月，滴滴出行宣布完成新一轮超过55亿美元的融资。成为过去10年中，金额最大的风险投资。

京东的案例，教会了沈南鹏“不要犹豫”。2013年，今日头条融B轮，新浪也注意到了，但在投资价格上比较纠结，红杉中国快速过会决定投资，沈南鹏抢走了头条的C轮领投。

出手变得坚决的经纬中国，此时也瞄上了陌生人社交产品陌陌，最终获得丰厚回报。

2011年，年轻的搜狐IT记者王华东，进入经纬做投资。同时，从网易总编职位上离职创业的唐岩，正在北京霄云中心创业做陌陌。26岁的王华东遇到了32岁的唐岩，经纬第一个经典投资案例诞生。

第一次见面，稚嫩的王华东为了显示自己专业，特意提到了自己研究过美国婚恋社交网站match.com，延伸出对陌生人社交软件区域网络效应节点的看法。唐岩对吊书袋感到不耐烦，认为“只要产品做得好，就会有用户来”。

最终经纬还是投资了陌陌，并持续跟投到C轮。陌陌也仅用时3年时间，成功登陆美股，上市时市值31.74亿美元。陌陌刷新的互联网公司上市速度，也让背后的经纬一战成名。

“仅陌陌这一个项目，就让我们赚了11亿美金，转换一下人民币，差不多70亿。”张颖有次对媒体说道，“不仅基金，也包括其个人，他只要需要我们做什么事情，做牛做马，我都会义不容辞。”

相比其他基金更偏重投资产品或者公司，有一家专注为“年轻人实现梦想”的基金也即将登上舞台。

2009年，从斯坦福读完MBA的陈欧回国创业。彼时恰逢真格基金的徐小平找不到好项目，在兰亭集势创始人郭去疾的引荐下，徐小平认识了陈欧。据聚美优品联合创始人戴雨森的叙述，“徐老师找我们，听了半天也没有听懂，看斯坦福的两个孩子应该不是坏人，投了我们18万美金。”

从做游戏广告植入，到转型做化妆品团购，徐小平又追加了20万美元投资。2015年5月，聚美优品在纽约证券交易所上市。徐小平在这个项目上的收益高达3亿美元，回报高达1000多倍。

创投大潮中，很多普通人也有幸成为投资人。甚至VC黄金10年中，最大的投资回报也是由“投资门外汉”创造。

2012年程维和王刚从阿里离职创业，王刚从积蓄中出70万，程维出资10万做滴滴。这点钱很快烧完后，见了上百家投资方都没有融到钱。无奈之下，王刚又掏了几十万元。

今天滴滴的估值大概在650亿美元，王刚当年上百万元投资，预计换回5000倍回报。2004年孙正义2000万美金投资阿里巴巴，获得3000倍回报。5000倍回报，也创造了移动时代最大回报倍数的投资神话。

过去10年中，两家企业是衡量很多投资机构的试金石。其中，一家是估值成长最高的今日头条，另一家是刷新陌陌上市速度的拼多多。

高榕资本创始合伙人张震曾说，发现拼多多是其天使投资人的推荐。当然，拼多多的天使投资人星光熠熠，网易的丁磊、淘宝的孙彤宇、OV手机背后的段永平，三个人都是拼多多天使投资人，同时这三人也是高榕资本的LP。高榕资本投资拼多多，也就不是什么意外之事。

拼多多仅用了2年又3个月就成功上市，上市时市值290亿美元，背后的高榕资本等投资机构也赚得锅满盆溢。

创投黄金10年中，不仅属于那些投资新贵们，BAT的战略投资部门也有精彩演绎。

很多人对资本最深刻的时代记忆，就是2014年快速发展的滴滴和快滴，在阿里和腾讯两巨头的扶持下，开启补贴大战。马化腾事后曾回忆：“那时候每天最多烧几千万，谁都不敢收手。”

类似资方大战的剧情，也在两年后的共享单车领域上演。

共享单车作为日活过千万的高频领域，被很多人视为移动互联网最后一个风口。ofo和摩拜隔几个月融一轮资，让人怀疑投资机构的钱是不是大风刮来的。共享单车补贴最激烈时，ofo投资方金沙江创投的朱啸虎，曾与摩拜投资人腾讯马化腾，在网上争执谁是市场第一，微信朋友圈Battle也是资本圈头一遭。

因为舆论成功出圈的朱啸虎，也是过去10年无法绕过的一位投资人。这位始终走在风口上的朱啸虎，相继在消费互联网、企业服务、医疗健康等领域，投资了滴滴、饿了么、映客、Cherry等企业。

属于创投黄金10年最后机遇，是AI和产业互联网带来的风潮。不但真格、经纬等头部机构摘取了头部果实，云启资本、StarVC等2015左右成立的新兴投资机构，借助投资找钢网、商汤科技等企业，完成投资格局的最后一次卡位。

VC裂变与2.0时代

创投大潮造就的满地机遇，也让很多人怦然心动。促使老牌VC发生了一场裂变，越来越多少壮派投资人出走，成立新的投资机构。

2013年9月的一个晚上，三元桥附近的一家餐厅中，张震、高翔、岳斌大醉了一场，随后几人一起向IDG资本请辞。

IDG资本作为熊晓鸽创立的国内第一家风险投资机构，当时已经国内顶级的投资机构。不过面对新兴的创富浪潮，无法激进跟进，张震等年轻人想要自立门户。

高翔还记得请辞那天的情形，早上高翔先是收拾好东西，然后敲开了IDG资本七大元老之一，周全的办公室的大门。意外的是，周全支持了他们的离开，还说做不好可以回来。

创业总是充满挫折，张震回忆那段时间，要人没人，要钱没钱，甚至没有办公室。“差不多有6个月时间，几个人就在威斯汀酒店大堂办公，那里的服务员都认识我们。”

高榕资本成立后，投资了蘑菇街、华米科技和拼多多等知名项目，迅速崛起成为投资机构新贵。而老牌机构IDG，也成为出走合伙人最多的机构，高榕、峰瑞资本、火山石等新兴投资机构都与IDG有关。

这种VC裂变在2014-15年达到了最高潮。投出了字节跳动、美团等企业的源码资本，也是成立于此时。

2014年，时任红杉中国副总裁的曹毅离职，创立源码资本，其LP星光熠熠，创始期美团王兴和字节跳动张一鸣各投500万美元，包括姚劲波、李想、李一男在内的数十位知名企业家，也是源码资本的LP。曹毅试图打造码会，将更多知名企业家聚集到一起，形成更大的势能。

这场VC裂变大潮中，还有原君联资本董事总经理刘二海，创设了愉悦资本；原戈壁创投合伙人童玮亮离职，成立梧桐树资本；90后明星投资人李丰，新成立峰瑞资本。

有人将这场裂变，形容为VC 2.0。始于2014年的双创热潮，无疑也是VC2.0的关键助推力量。

从中关村创业大街到全国各地，创新创业热潮席卷而来。无数创业者、投资人穿梭在大街上的车库咖啡、3W咖啡等，你有梦想就可以落地孵化。IT桔子数据显示，2014年全国整体投资数量比2013年增长了150%，投资金额增长了152%。

退出通道多元化

创业市场火热，固然引发了投资市场热潮。更多的资本退出通道，也是VC黄金10年的关键因素。

2009年10月30日，达晨创投董事长刘昼一早上就赶到深圳五洲宾馆，他将在这里见证国内风险投资行业一个重要里程碑。证监会耗时10年的打造的“中国版纳斯达克-创业板”，在当天开启首批公司上市仪式，首批上海的28家公司，平均涨幅达到106%，其中达晨创投投资的企业，就占了其中的4家。

创业板的意义在于，打通了人民币基金的募、投、管、退全链条。本土基金在并购之外，终于拥有了稳定的退出通道，九鼎、中科招商、达晨创投等本土机构获益。此后，人民币风险基金也开始崛起，红杉中国、经纬等美元基金都配备了人民币基金。

曾几何时，新三板也曾被视为投资界的希望。

2014年中小企业股转系统获批，新三板推出做市商制度。新三板也成就了天星资本，这家机构在两年时间，疯狂投资500余家公司，豪言要投资15%的新三板企业，机构最高估值高达300亿元。

据传天星资本创始人刘研在招聘的时候，喜欢问应聘者这样的问题：“你愿不愿意当大佬？你愿不愿意叱咤风云？你愿不愿意身价百亿？”他希望这些面试者眼睛里闪着光，坚定的告诉他“我愿意，我能！”但是如果这些清华、北大等高校的毕业生，言语犹豫就会不要。

2016年5月，证监会通过了新三板分层方案，洪泰基金创始人盛希泰直言这是将新三板推进“停尸房”。始终找不到定位的新三板，也未能在资本市场掀起浪花，2018年天星资本也因为2900万元债务，最终成为“老赖”机构。

没有多少人为新三板感到惋惜，因为很快他们发现了一个优质退出通道，这个通道更愿意听被投企业的故事，给出的估值也远高于二级市场。

事情起源于滴滴和快滴那场补贴大战，最终是阿里和腾讯主导了战事收尾。滴滴并购快的案中，滴滴创始人程维和快的创始人陈伟星，分在两个房间给阿里的蔡崇信和腾讯的刘炽平打电话，请示每一条签约协议是否同意。

“BAT就是天上的神仙，神仙在看我们人间的人打仗。”华兴资本CEO包凡这样回忆当时滴滴快的并购案谈判时的情形。也是从那时起，“天使、A、B、C、D、Pre-IPO、BAT”成为流行说法。

当然拿BAT的钱，远不如纯粹VC的钱纯粹，站队和交出控制权都是大概率的事情。所以发生了戴威不愿意卖掉ofo，朱啸虎直接将所持股份卖给阿里的事情。类似朱啸虎与戴威的故事，创投10年中，被投企业和投资机构甜如蜜的有之，翻脸决裂的亦有之。

求变的VC

激荡10年中，很多投资机构也试图除了给钱外，做出更多投资的创新。

李开复是10年中，第一个吃螃蟹的人。在创新工场成立第一天上，宣布“投资+孵化”模式做投资。李开复试图将美国知名的Y Combinator模式带回国内，遗憾的是没能成行。

2013年，3000多人聚集在创新工场的孵化器，一年运维费用上亿元，每年烧掉的投资也在数亿元。创新工场联合创始人王肇辉说，李开复常常思考的一个问题是，怎么用有限的钱去养这么一个团队。

但是李开复最终也没有想出答案，他调整模式，成立了5亿美元规模VC性质的基金。此后开启了大规模投资的时代。

2018年4月，创新工场4期美元基金媒体沟通会上，“不要再说我们（创新工场）是天使、孵化器了 ”，李开复一进门就向记者说道。北京四环创新工场办公室里，李开复重新勾勒了创新工场的定位——VC+AI，“Tech VC 时代到来了”。

钱+技术的投资模式，是李开复希望再一次推动的模式创新。创新工场始终愿意做国内投资机构中的一股清流。

当然，在黄金10年中，也有机构在给钱的方式上创新。

2016年创投市场迎来了一丝寒意，很多企业也意识到股权融资太贵了。2017年，新加坡淡马锡与大华银行合资成立InnoVen Capital，落地国内。“我们是做风险债权融资”，InnoVen Capital董事总经理曹映雪，多次向媒体解释这一名词。

类似明略数据这类独角兽，需要资金支持其长期发展。但风险股权的融资成本高昂，于是接受了InnoVen Capital的投资做补充，风险债权的贷款利率不会超过10%，低于市场上借贷的资金利息。不过相比风险投资只需要分红，风险债权还需要还本金和利息，更广范围推广还需要时间。

另一方面，国外的投资机构也在试图进入国内。在美国，YC是家成功的创投孵化器，目前已经加速超过1900家初创公司，这些公司总估值高达1千亿美元，其中包括Airbnb、Dropbox、Reddit等明星公司。但在2016年进入国内后，发展始终缓慢。

2018年，前百度首席执行官陆奇加入YC，试图将YC中国带入正轨。今年陆奇在乌镇世界互联网大会演讲中提到，YC第一期创业营项目路演日将在11月17日举行。在AI领域，真格和创新工场等摘取了第一批果实后，留给YC的还有多少，只能等待时间来解答。

“过去十年，确实是一个黄金十年”，经纬中国合伙人万浩基在近期举办的“2019全球资产配置峰会”上，如此感慨道，有很多low-hanging fruits（低垂果实/绝佳的机会）的年代也已经过去。

下一个投资神话爆发的时代，还要多久？

作者：杨业擘、杨景诒；公众号：Tech星球（微信ID：tech618）

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