以岭药业：业绩持续高速增长 心脑血管产品有望持续放量

　　来源：东方财富证券研究所

　　研究员：何玮

　　【投资要点】

　　三季度公司业绩持续高速增长。2020 年前三季度公司实现营收64.47亿元，同比+48.34％；归母净利润同比大幅上升76.74％至10.16 亿元；扣非净利润为9.82 亿元，同比+81.95％。公司单三季度实现营收19.60亿元，同比+43.84％，环比降低8.95％；单季度归母净利润同比大幅上升151.23％至3.02 亿元，环比+9.27％，单季度扣非净利润为2.90 亿元，同比+160.77％。由于疫情需求，公司三季度业绩主要由连花清瘟产品及三大心脑血管产品的持续放量所贡献。

　　连花清瘟Q3 单季继续延续强劲增长态势。2020 年前三季度，连花清瘟产品实现营业收入28.71 亿元，占公司总营业收入的44.52％。Q3单季度销售额约为8.47 亿，同比增长超过50％。冬季来临，呼吸系统疾病高发，连花清瘟胶囊/颗粒近日成为《流行性感冒诊疗方案（2020年版）》推荐用药，入选诊疗方案有望为其市场推广带来积极影响，预计第4 季度连花清瘟胶囊/颗粒的销量依然可观。另外，新冠疫情中连花清瘟产品大幅放量，为公司带来了海内外品牌效应，连花清瘟胶囊已在巴西、泰国、厄瓜多尔、新加坡等14 个国家注册获得上市许可，国内外的市场份额进一步提升。

　　心脑血管产品销量逐季增长。Q2 单季度心脑血管产品销售收入同比增长10％以上，Q3 单季度增长态势进一步加大，其中，通心络和参松养心实现双位数增长、芪苈强心实现同比增幅近40％。公司荣获国家科技进步一等奖，为三个心脑血管产品市场带来积极影响。公司营销体系优化、销售队伍扩张，预计今年心脑血管系列产品在第4 季度有更好的业绩表现。

　　费用控制良好净利率显著提升。报告期内，公司毛利率为62.21％，同比降低6.43％；净利率为15.74％，同比+2.57pct。费用方面，公司前三季度公司销售费用率31.77％/管理费用率4.96％/财务费用率-0.06％/ 研发费用率6.04％ , YOY 变动分别为-6.30pct/-0.65pct/-0.07pct/+0.01pct。

　　【投资建议】

　　公司以中医络病理论为指导，进行中药产品创新，目前共有11 个专利中药品种，其中7 个列入国家医保目录，5 个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持快速增长提供了强大动力。连花清瘟产品及心脑血管产品第4 季度销量有望持续增长。预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为89.85/107.56/130.93 亿元， 归母净利润分别为10.83/12.26/14.18 亿元，EPS 分别为0.90/1.02/1.18 元，对应PE 分别为29/25/22 倍，给予公司“增持”评级。

　　【风险提示】

　　政策变动风险；

　　原材料价格波动风险；

　　药品降价风险。