美国改善，欧英日中全面走弱——9月全球经济数据综述

我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

本篇报告为相关经济体9月主要经济数据综述，综合来看，发达、新兴全面走弱，美国有所改善，欧英日中全面走弱；值得注意的是，2018年三季度是2016年二季度发达新兴全面改善以来，全球经济第一次走弱。

表1：9月全球经济数据综述

资料来源：Wind，招商证券

注1：↑表示基本面表现好于前值，-表示基本面表现与前值持平，↓表示基本面表现差于前值。

注2：表中数据为当年/季实际GDP同比增速，全球经济增速为按照市场汇率计算的数据。

注3：红色数字为预估值。

一、美国：有所改善。

9月数据显示，美国经济表现有所改善；整体上看，7、8月份表现平稳，9月份表现较好，美国三季度同比增长3.0%，略高于前值2.9%。我们预计，三季度美国实际GDP同比增速或已触顶。

（1）三季度美国GDP同比增长3.0%，高于前值。三季度美国GDP同比增长3.0%，高于二季度的2.9%；三季度美国GDP环比折年增长3.5%，低于二季度的4.2%。从现有数据分析，四季度美国实际GDP同比增速或略低于三季度。

（2）9月美国两大PMI走势分裂。9月美国ISM和Markit两大PMI数据走势分裂，Markit制造业PMI高于前值、但服务业拖累综合PMI低于前值；ISM PMI表现则截然相反，制造业PMI低于前值、但服务业PMI则连续第二个月大幅上行。9月美国ISM制造业PMI录得59.8，前值61.3；9月美国ISM服务业PMI录得61.6，前值58.5。9月美国Markit制造业PMI录得55.6，前值54.7；9月美国Markit服务业PMI录得53.5，前值54.8，9月美国综合PMI录得53.9，前值54.7。

（3）9月零售改善，消费者信心上升。9月，密歇根消费者信心指数100.1，前值96.2。9月，个人可支配收入折年15.7万亿美元，个人消费支出折年14.1万亿美元，均高于前值。9月零售环比上升0.10%，前值环比上升0.06%。

（4）9月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率持平。9月，美国新增非农就业人口11.8万人，前值28.6万人。9月，美国失业率3.7%，前值3.9%；劳动力参与率62.7%，前值62.7%。

（5）9月CPI、PPI同比双双低于前值。9月CPI同比增长2.3%，前值2.7%；9月PPI同比增长4.3%，前值4.7%。

（6）9月进出口环比双双上升，逆差540亿美元，前值逆差调整为533亿美元。

（7）9月制造业全面改善。9月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面高于前值。生产、销售端库存上升。

（8）9月新房销售走弱、二手房销售改善，房价环比上涨。9月新屋销售环比下降5.5%，前值环比下降3.0%；9月成屋签约销售指数环比上升0.5%，前值环比下降1.9%；9月美国房价环比上涨。

（9）9月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数下降、恐慌指数上升、国债余额同比增速下降，国际资本净流出美国。9月末美联储资产规模4.2万亿美元，略低于前值；9月末美国国债规模21.5万亿美元，同比增长6.3%，前值21.5万亿美元，同比增长8.1%；9月国际资本净流出美国291亿美元，前值修正为净流入1081亿美元；9月美国10年国债收益率均值3.00%，前值2.89%；9月美国信用利差均值3.27%，前值3.38%；9月美元指数均值94.8，前值95.5；9月标普恐慌指数均值12.9，前值12.5。

二、欧英日：全面走弱。

9月数据显示，欧英日全面走弱。今年三季度欧元区、日本实际经济同比增速低于前值，英国高于前值。整体上看，欧英日三季度经济表现弱于二季度。

（1）三季度欧元区、日本实际经济同比增速低于前值，英国高于前值。三季度欧元区GDP同比增长1.7%，低于二季度的2.2%；三季度欧元区GDP环比折年增长0.6%，低于二季度的1.8%。三季度英国GDP同比增长1.5%，高于二季度的1.2%；三季度英国GDP环比折年增长2.4%，高于二季度的1.6%。三季度日本GDP同比增长0.3%，低于二季度的1.4%；三季度日本GDP环比折年增长-1.2%，低于二季度的3.0%。

（2）9月欧英日综合PMI全面恶化。9月欧元区服务业PMI高于前值、制造业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得53.2，前值54.6；服务业PMI录得54.7，前值54.4；综合PMI录得54.1，前值54.5。9月英国制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得53.6，前值52.8；服务业PMI录得53.9，前值54.3；综合PMI录得54.1，前值54.2。9月日本制造业PMI与前值持平、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得52.5，前值52.5；服务业PMI录得50.2，前值51.5；综合PMI录得50.7，前值52.0。

（3）9月欧英日外贸全面恶化。9月欧元区出口同比下降0.9%，前值同比增长5.7%；9月欧元区进口同比增长6.4%，前值增长8.7%。9月英国出口同比增长2.9%，前值增长4.17；9月英国进口同比增长2.3%，前值增长3.5%。9日本出口同比下降1.3%，前值增长6.6%；9月日本进口同比增长7.0%，前值增长15.4%。

（4）9月欧英失业率平稳，日本下降。9月欧元区失业率8.1%，前值8.1%；9月英国失业率2.6%，前值2.6%；9月日本失业率2.3%，前值2.4%。

（5）9月欧元区通胀上升、英国平稳、日本下降。9月欧元区CPI同比上涨2.1%，前值上涨2.0%；9月欧元区PPI同比增长4.5%，前值上涨4.3%。9月英国CPI同比上涨2.4%，前值上涨2.7%；9月英国PPI同比上涨3.1%，前值上涨2.9%。9月日本CPI同比上涨1.2%，前值上涨1.3%；9月日本PPI同比上涨3.0%，前值上涨3.0%。

（6）9月欧英日10年国债收益率全线上升。9月末，欧元区国家政府债务规模8.1万亿欧元，同比增长2.0%，前值增长2.0%；欧央行资产规模4.6万亿欧元，按期末汇率折算5.3万亿美元。9月欧元区10年国债收益率均值0.48%，前值0.39%。9月英国国家政府债务规模1.7万亿英镑，同比增长1.2%，前值增长2.6%；9月英国10年国债收益率均值1.50%，前值1.40%。9月末，日本国家政府债务规模1092万亿日元，同比增长1.0%，前值增长1.2%；日本央行资产规模545万亿日元，按期末汇率折算4.8万亿美元；9月日本10年国债收益率均值0.13%，前值0.11%。

（7）9月欧英日制造、零售全面恶化。9月欧元区零售指数同比增长0.8%，前值增长2.2%；9月欧元区工业生产指数同比增长0.9%，前值增长1.1%。9月英国零售指数同比增长4.9%，前值增长5.7%；9月英国工业生产指数同比增长0.0%，前值增长1.1%。9月日本商业销售同比增长1.0%，前值增长4.2%；9月日本工业生产指数同比下降2.9%，前值增长0.2%。

三、中国：再度走弱。

回顾整个三季度的中国宏观经济走势，7月份下行、8月份小幅改善、9月重回下行；合并来看，三季度实际经济增速录得6.5%，低于前值6.7%；名义GDP增速录得9.6%，低于前值9.8%。GDP平减指数甚至出现了轻微的回升，三季度录得2.83%，二季度为2.76%；与之相应，三季末实体部门债务余额同比增速略高于二季末。这使得政策（含货币和财政）难有放松空间。从稍长期来看，我们维持此前的判断，即信用创造与实际产出之间的缺口会趋于缩小，广谱通胀压力下降，后续实际GDP增速大概率会与GDP平减指数一道下行；也就是说名义GDP增速的下行速度会快于实际GDP增速。当GDP平减指数落至零附近时，货币政策放松的空间有望打开，该时点最早可能也要等到2019年3月附近。

从支出法GDP的结构上看，消费是拉动经济增长的最重要力量，但边际上在三季度有所减弱。前三季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为78.0%，高于去年同期的64.5%；简单匡算，三季度单季贡献率为77.0%，低于二季度的79.2%。前三季度投资对国内生产总值增长的贡献率为31.8%，低于去年同期的32.8%；简单匡算，三季度单季贡献率32.6%，高于二季度的31.5%。前三季度净出口对国内生产总值增长的贡献率为-9.8%%，明显低于去年同期的2.7%；简单匡算，三季度单季贡献率为-9.6%，高于二季度的-10.7%。整体来看，海外对国内经济的拖累有轻微减轻，但仍然较大，这与我们去年年底有关今年上半年全球经济触顶回落的判断一致。

三季度人均消费支出出现全面回落。三季度全国居民人均消费支出同比增长8.0%，低于二季度的10.1%；其中城镇人均消费支出同比录得6.0%，低于二季度的8.1%；农村居民人均消费支出同比录得11.5%，低于二季度的13.9%。收入方面，三季度则出现了轻微的改善。三季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%，高于二季度的8.7%；其中城镇人均可支配收入同比录得7.9%，高于二季度的7.8%；农村居民人均可支配收入同比录得8.9%，高于二季度的8.7%。

工业企业产能利用率三季度录得76.5%，低于二季度的76.8%；与PPI同比增速三季度出现回落一致。

具体到9月数据，较8月出现了一定程度的回落。7月下旬以来国内商品价格整体快速上涨，与国际商品价格的表现出现分裂，在此背景下，国内商品价格的上涨料难持续，10月中旬开始似乎亦有回落迹象。如果如是，PPI和GDP平减指数的下行速度将加快，与之相对的制造业投资和民间固定资产投资则大概率走弱。消费方面，9月房地产和汽车两大终端行业全线大幅走弱，结合收入数据，未来也难有亮点。外需方面，四季度大概率美国实际经济增会有所下行，全球经济进入共振下行阶段，对国内经济的拖累仍然较重。我们认为，中国经济尚未出清，仍在寻底过程之中，但从实体部门债务数据上看，失速下滑的概率很小；2019年中期中国的实际经济增速有望下降至潜在水平附近，对应实体部门去杠杆基本结束。鉴于实际经济增速较为平稳，我们建议投资者更加关注名义经济增速的变动，若名义经济增速出现较大幅度的回落，将会对债市形成较好的支持。

（1）9月经济数据表现弱于8月。

* 表现好于8月的数据。城镇调查失业率、消费、投资、出口、CPI、财政支出、粗钢产量、10种有色金属产量、乙烯产量、煤炭产量。

* 表现差于8月的数据。工业增加值、进口、PPI、财政收入、汽车产销同比降幅扩大、发电量、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、水泥产量、原油产量、

* 9月天然气产量同比与前值基本持平。

（2）9月南华综合指数、CRB指数环比下跌。

以月均衡量，9月南华综合指数低于8月；但现货指数全面上涨，农产品批发价格指数、猪肉价格、钢铁价格、煤炭价格、水泥价格、化工品全面价格环比上涨。国际方面，大宗商品价格9月整体环比继续大幅下跌；以月度均值计算，9月CRB指数录得412，前值418。国际油价、欧洲煤价、铁矿石价格环比上涨；天然气价格、国际金价、国际铜价环、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格比下跌。9月波罗的海散运指数较8月环比下跌。

（3）9月房地产、汽车、钢铁库存同比上升，煤炭平稳。

9月商品房待售面积5.3亿平米，同比下降13.0%，前值同比下降13.6%；9月房屋施工面积76.7亿平米，同比增长3.9%，前值同比增长3.6%。9月汽车库存139万辆，同比上涨9.1%，前值同比上涨6.3%。9月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨4.5%，前值同比上涨3.8%；9月底重点企业钢材库存量同比增长1.8%，前值同比下降2.4%；9月底全国高炉开工率68.1%，高于前值66.7%，盈利钢厂比率83.4%，与前值基本持平。9月底秦皇岛煤炭库存同比上涨1.9%，前值同比上涨13.1%；9月底六大发电集团煤炭库存同比上涨42.9%，前值同比上涨34.3%。

四、新兴：整体走弱。

9月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）表现弱于前值，三季度合并来看，表现弱于二季度。

（1）三季度新兴经济体整体表现弱于二季度。

三季度新加坡GDP同比增长2.6%，低于二季度的3.9%。三季度马来西亚GDP同比增长4.4%，低于二季度的4.6%。三季度泰国GDP同比增长3.4%，低于二季度的4.5%。三季度印尼GDP同比增长5.2%，低于二季度的5.3%。三季度俄罗斯GDP同比增长1.3%，低于二季度的1.9%。

三季度墨西哥GDP同比增长2.6%，与二季度持平。

（2）9月新兴经济体服务业PMI高于前值、但制造业拖累综合PMI低于前值。

9月新兴经济体制造业PMI录得50.3，前值50.8；服务业PMI录得52.2，前值51.7；综合PMI录得51.6，前值51.8。

新兴经济体方面，印度9月制造业PMI高于前值、但服务业拖累综合PMI低于前值；均超过50。巴西9月制造业、服务业PMI全面低于前值，服务业和综合PMI均低于50。俄罗斯9月制造业、服务业PMI全面高于前值；均超过50。中国9月财新、中采PMI数据走势一致，均是制造业PMI走低，但服务业带动综合PMI走高；均超过50。新加坡9月综合PMI低于前值，且跌破50；南非9月综合PMI高于前值，但仍低于50。马来西亚、墨西哥9月制造业PMI均高于前值，均超过50。印尼9月制造业PMI低于前值，超过50。

（3）9月CPI同比增速整体高于前值。

9月CPI同比增速高于前值的经济体包括马来西亚、俄罗斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

9月CPI同比增速低于前值的经济体包括泰国、印尼、南非。

9月新加坡、印度CPI同比增速与前值持平。

阿根廷9月CPI同比增速高达40.5%，高于前值34.4%。

（4）9月M2同比增速整体低于前值。

9月M2同比增速高于前值的经济体包括泰国、印尼、印度、巴西。

9月M2同比增速低于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、俄罗斯、南非、墨西哥、阿根廷。

9月印度M2同比增长14.9%，前值14.5%，废钞等国内政策带来的低基数影响基本结束后仍处高位。阿根廷近期M2同比增速较高，9月高达48.1%，低于前值49.5%。9月俄罗斯M2同比增速仍在两位数，录得11.8%，前值12.6%。

（5）9月外贸整体表现弱于前值。

9月进出口双双同比正增长的经济体包括新加坡、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥；双双同比负增长的经济体包括阿根廷。

9月没有经济体进出口同比均好于前值；均弱于前值的经济体包括泰国、印尼、印度、巴西、阿根廷。

（6）9月工业表现弱于前值。

9月工业同比正增长的经济体包括马来西亚、印尼、印度、俄罗斯、南非、墨西哥；其中马来西亚、印尼、俄罗斯、南非、墨西哥好于前值，印度弱于前值。

9月工业同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、巴西、阿根廷；均弱于前值。

（7）9月零售表现弱于前值。

9月零售同比正增长的经济体包括新加坡、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中新加坡、墨西哥好于前值，泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非弱于前值。

9月零售同比负增长的经济体包括阿根廷，弱于前值。

（8）9月汇率对美元继续全面贬值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体9月汇率对美元继续全面贬值，只有泰国升值1.30%。其中贬值幅度最大的还是阿根廷（贬值22.46%），贬值幅度紧随其后的是南非和巴西（贬值4.49%和4.44%）。9月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、印度、南非，减少的经济体包括马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

（9）9月10年国债收益率全面高于前值。

以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非（南非为9年国债）、墨西哥等9个经济体9月10年国债收益率全面高于8月。