万达体育筹划美国上市 扩张野心卷土重来

除了A股和港股之外，万达的资本平台有意再度延伸。7月15日，有市场消息称，万达体育将于7月26日在美国纳斯达克上市，股票代码WSG。最近更新的招股书显示，此次IPO发行价在12~15美元之间，拟最多发行3333万份美国存托股票(ADS)，每2股ADS相当于3股A类普通股，拟募集最高金额为5.75亿美元。

如果万达体育能够成功上市，那么万达就拥有包括A股资本平台“万达电影(002739.SZ)”、港股资本平台“万达酒店发展(00169.HK)”以及美股资本平台“万达体育”。然而丰富的资本平台并不能解决一切问题，在轻资产这个壳子下，万达还在进行着许多重资产的投资。

重整旗下众多板块

万达百货的出售是一个终点，此后万达开启了新一轮的扩张道路。2月起，万达体育赴美IPO的消息开始酝酿，此后，万达电影进行重组，万达商业重返全球债券市场，一直到万达董事长王健林大手笔超过2000亿元投资甘肃、潮州、沈阳，并传拟在新加坡发行REITs，一系列的动作让万达重回观众视线。

在这一系列动作背后，万达最引人注目的还是文旅行业的回归。从甘肃开始，万达已经投资约2600亿元在文旅项目上。4月11日，万达宣布增资450亿元投资甘肃文旅城；5月9日，万达签约潮州，投资200亿元建设文旅项目；5月15日，万达宣布再投800亿元在沈阳建设文旅城及万达广场；6月12日，万达宣布以71.9亿元摘兰州地块，预计年内开建万达城；6月25日，万达续签1100亿元在四川建设3个文旅项目。

万达最大的失意就来自于文旅产业，王健林苦心经营多年的大项目在“股债双杀”之后，被迫以极低的631.7亿元出手旗下几乎全部文旅项目和76家酒店，这被看作万达的折戟，甚至有人将其看作是万达的终点。因此当万达在2019年重拾文旅产业时，业内将其看作是“万达重新归来”的信号。

在重拾重资产项目之外，王健林最花心思的是资本平台的搭建。6月20日，媒体援引消息人士说法，万达计划将一项房地产业务在新加坡上市，估值或超过10亿美元。报道称，在新加坡上市的房地产业务将捆绑哪些资产尚不得而知，这些资产将作为房地产投资信托(REITs)上市。其中一位消息人士称，该计划仍处于初步阶段，交易架构和规模仍有待决定。

事实上，王健林对于资本平台构建的想法早已有之。在2018年万达工作总结大会中，王健林表示要在资本市场有三方面的进展：万达体育和传奇影业都要开展资本运作，今年要出成绩；万达商业剥离房地产业务；万达广场资产证券化。业内人士推测，万达此番在新加坡发行REITs大概率是拆分房地产投资信托上市。

除了这些比较明显的动作之外，还有一直未探明盈利模式的医疗产业。6月25日，万达官微发布消息称，将与美国匹兹堡大学医学中心(UPMC)签订中国首个国际医院运营管理协议，拟在成都天府新区建设成都万达UPMC国际医院，全面引入美国顶级医院的规划设计理念、临床医疗教学研究平台、质量安全和运营管理体系。

私立医院在中国一直未形成相当的规模，此番国际医院的引入，是否会引起水土不服，其盈利模式如何，都是这项业务的未知数。

扩张后的资金短板

一切看似都在好转，然而扩张必然带来资金链的压力，万达仍然面临隐患。

根据万达体育最新招股书，其在2016年、2017年、2018年的营收分别为8.77亿、9.55亿和11.29亿欧元，在该期间内的净利润分别为-2924.5万欧元、7879.2万欧元和5401.2万欧元。此外，招股书显示，万达体育在2019年第一季度的净利润为-863.6万欧元。看似盈利一直趋好的万达体育，实则面临着盈利不稳定的局面，今年一季度再度陷入亏损。

A股上市平台万达电影的盈利状况也不甚乐观。根据公告，预计上半年公司归属于上市公司股东的净利润盈利4.81亿元~6.19亿元，比上年同期下降55%~65%。对于业绩下滑原因，万达解释称，在2019年上半年，全国电影票房同比下降，国内银幕数量保持增长，单银幕产出持续下滑，导致已开业影院票房及利润降幅较大。

在资本平台表现不佳的情况下，万达对重资产代表文旅城的投入正在不断增加。短短四个月间，万达已经投入超过2500亿元，这对于资金要求提出了新的挑战。

按照万达模式，销售住宅滚动现金流供养文旅城的运营，然而从万达目前布局文旅城的区域来看，大手笔均在西部，以兰州、延安、四川最具有代表性。此前万达的布局多在二线或强二线城市，诸如南京、武汉、青岛等。这些分布在都市圈的城市具有较好的商品房销售条件，无论从成交量还是从成交价格来看，均处于全国均值或以上的地位。

此番大手笔投入西部城市，其住宅销售能否达标是现金流能否顺利滚动起来的重要环节。根据统计局发布的2019年6月份70个大中城市数据，兰州新房价格指数继续回落，环比5月仅上涨0.3%，在甘肃和陕西大面积三四线城市的基础上，未来房地产市场面临诸多不确定性。即便有“红色旅游”这一概念的支撑，房价和销量始终跟不上，很大程度上可能成为万达获取现金流的瓶颈。

在资本市场表现不利、销售情况存在隐患的情况下，万达的扩张之路还存在诸多不确定性。一直高喊轻资产的万达，最终也难以摆脱用重资产滚动现金流的境地。

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（文章来源：第一财经日报）

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