千亿级复合调味品市场，未来空间有多大？

2020年以来，随着“懒宅经济”的崛起，复合调味料站上了风口。日前，“火锅底料第一股”天味食品披露的业绩预告显示，2020年其年营收首次突破了20亿元，同比增长超三成。

而天味食味的经营业绩之所以能够快速增长，也受益于复合调味料的可观增速。数据显示，2020年我国复合调味料市场规模约为1500亿元，2021年将达1658亿元。

据Frost&Sullivan数据，2020年我国复合调味料市场规模约为1500亿元，2021年将达1658亿元。

复合调味品细分赛道快速扩容

我国的调味品市场可以分为单一和复合两大类。从单一调味品发展出的复合调味料，顺应了我国居民生活水平的提升和节奏的改变，家庭端和餐饮端对复合调味的需求均有了显著增长，市场空间可观。

复合调味品的三个主要销售终端是：家庭厨房、餐饮业和加工环节，其中家庭厨房和餐饮业是主要的终端消费场景。

家庭厨房：伴随着人均收入水平的提升，人们愿意在调味品上支出更多，除了传统的单一调味品外，开始愿意尝试复合调味品。

餐饮业：21 世纪后，餐饮进入工业化、标准化阶段。城镇化率的大幅提升带来了人们生活节奏和方式的转变，快速的生活节奏催生了餐饮业简化流程、高标准化、高效率（速度快）和高品质的要求。

但从单一到复合的发展不是一蹴而就的，火锅调味料是复合调味料中市占率第二的品类，参考火锅料，光大证券分析师认为众多SKU 中符合以下特点的产品：

1）受欢迎程度高（市场空间大）；

2）菜品本身重料；

3）本身有工业化、标准化的需求，并且也容易做到工业化、标准化，有望脱颖而出成长为大单品。

回顾2020 年，行业边际上的竞争有所加剧，但尚未进入白热化竞争阶段，仍处在颐海、天味这样的品牌厂商切割小厂份额的阶段。竞争边际加剧中头部企业也在积极寻求改变、不断巩固自身地位。

天味食品（603317.SH）推出了股权激励方案，公司体系进一步被激活；颐海国际（1579.HK）丰富了自己的产品矩阵，除了推出一人食火锅底料外，还上新了一系列“24 道菜”调味料。

另一方面，伴随着复合调味料的不断扩容，20 年 8 月调味品巨头海天推出了自己的火锅底料产品，开始进一步切入复合调味品这一赛道，未来行业竞争格局可能会进一步加剧，需要投资者重视。

调味品线上化趋势愈加明显

随着互联网经济的兴起和大消费时代的来临，调味品的销售渠道近年来也发生了较大的改变，由传统的线下经销商渠道转变为线上线下相结合的新零售体系。

尽管线下经销商+终端零售体系仍旧占据调味品销售份额的绝大部分，但伴随线上渠道的兴起，线下渠道也产生了更新迭代。

渠道多元化：随着新零售体系的兴起，线上线下渠道呈现多元化的发展方式，与此同时，产品的推广营销也不再仅限于经销商渠道，而展现出例如直播等内容传媒多种方式。

线上销售占比提升：根据Euromonitor，调味品行业线上销售占比由 2010年的 2%上升至 2020 年的 5.4%，尽管占比仍然较低，但呈现加速发展的趋势，2020 年的疫情也在某种程度上助力调味品线上消费份额的进一步提升。

千禾味业线上销售占比领先。根据调味品主要品牌的公司财报披露，零售渠道、餐饮渠道、电商渠道是当前各品牌产品销售的主要渠道形式，其中传统的线下渠道占比较高，例如海天味业作为调味品龙头企业，其网络已经覆盖100%的地级以上城市。

千禾味业在行业中线上渠道的占比保持领先，主要源于公司在扩展传统网络同时注重线上大平台的搭建。

如果将全国各地的调味品都绘制在地图上，风格迥异的调料能占据每一个省份、城市、甚至乡镇，形成一张庞大的中国调味品地图。

天眼查APP专业版数据显示，我国目前有47.7万家经营范围含“调料、调味品、调味料”、且状态为在业、存续、迁入、迁出的企业。

以工商登记为准，2020年1月1日至5月31日，我国调味料相关企业（全部企业状态）新增注册47,528家，同比增长25.55％。

2020年4月，我国调味料相关企业注册量达1万6千家，环比增长33.38％，是2020年以来调味料相关企业注册数量最多的月份。

龙头地位不断巩固

疫情加速调味品产业集中度提升。调味品由于存在着准入壁垒较低、与菜系紧密结合（部分品类）的特点，地区型小企业数量较多，市场集中度仍处于较低水平。

据2018《中国工业统计年鉴》数据显示，调味品行业规模以上企业 1248家，平均产值仅为 3 亿元。

疫情冲击下，路边店、部分餐饮企业受疫情冲击逐渐退出，小型调味品企业势必受到牵连。

调味品龙头虽然也面临冲击，但由于渠道优势和规模优势的存在，体现出更强的抗风险能力。

调味品行业一超多强的竞争格局仍在强化。虽然疫情严重冲击餐饮端，且海天餐饮端收入占据六成以上，但是公司仍在疫情冲击下获得较好成绩，2020 年前三季度公司实现营收 170.9 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润增长 19.2%。

海天在品牌力、渠道掌控力、成本控制力三个维度的竞争壁垒不仅是其护城河，也是其份额提升的抓手：

1）从家庭消费端来看，海天领先优势仍在扩大。

根据欧睿数据，2019 年海天在家庭消费端的份额达到 7.5%，较 2018 年继续提升 0.4pcts，其余竞争对手的份额则相对稳定。

对比中美日市场调味品龙头公司过去五年（2014-2019 年）的表现来看，海天/丘比/味好美份额提升幅度分别为1.5pcts/0.9pcts/0.3pcts。

纵观全球各大市场调味品企业在家庭消费的竞争格局来看，海天竞争优势的强化趋势明显，品牌力优势明显。

2）广泛而细分的经销商布局给予海天强大的渠道力。

得益于持续的耕耘，截至2020 年 Q1，海天味业已拥有 6000 余家经销商，在省级和地级市覆盖率均达到 100%，县级市覆盖率也达到 70%以上，渠道优势显著；同时经销商还可作为蓄水池，帮助海天消化库存，熨平营收波动。

疫情期间，海天采用先款后货的方式，向经销商压货，产品快速变现，同时经销商的现金流压力使其降低对其它品牌产品的采购，进一步巩固海天优势。

3）成本端控制能力强，规模效应分担成本，海天每吨平均成本业内领先，供应商议价能力熨平原料价格波动，费用率不断优化，净利率稳中有升，公司2020 年前三季度实现毛利率/净利率 42.3%/26.8%，同比-2.2/+0.9pcts，其中毛利有所下滑是由于将运费调整至“营业成本”科目。

长期来看，中国调味品行业一超多强的局面仍将强化，龙头企业增长快于行业平均增速，成本管控优势使得龙头企业的利润率水平持续提升。

他山之石——日本国宝级品牌龟甲万

日本的饮食文化和人口结构与我国接近，他们的酱油龙头龟甲万迎合健康升级趋势不断扩张自己的份额，并通过高端化定位成功进军海外市场。

与龟甲万类似，我们继续看好海天不断发挥自己的龙头优势，利用优质产品抢占市场份额。

龟甲万于1980 年在行业中率先开发出低盐酱油，迎合席卷日本国内的低盐健康浪潮，推动了日本酱油向健康方向的升级。

2010 年龟甲万推出新一轮健康产品鲜榨酱油，销售额从 2011 年的 11 亿日元提升到 2015 年的 87 亿日元，CAGR达到 68%。

受益于这一最新的健康大单品的流行，龟甲万在日本酱油市场中的市占率近年来一直保持上升的趋势，到2019 年龟甲万的市占率达到 33.3%。

高端化的定位助力龟甲万进军海外市场。80 年代之后，公司陆续在新加坡、中国台湾、荷兰及中国大陆建厂，国际化水平日益提升，美国仍然是公司最主要的海外市场，2019 年美国地区的海外销售占比达到 64%，在美国的市占率超过55%。

对于复合调味料市场的增长，朱丹蓬告诉记者，在消费端不断倒逼产业端的情况下，如何做产品的创新、模式的升级以及整体渠道的一个迭代，就显得尤为重要了。

“我们可以看到，这个领域未来整体的发展空间还很大，因为整个餐饮市场在不断的爆量。

另外，由于新生代对于这一类的产品的不断追捧，还有‘烹饪小白’越来越多。”

朱丹蓬表示，多重的利好让整个复合调味料行业进入了一个高速增长的阶段。

天风证券也表示，复合调味品具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点，未来有望持续快速增长。

2020年以来，随着“懒宅经济”的崛起，复合调味料站上了风口。复合调味料市场的竞争也在加剧。

那么，怎样的企业才能在这场厮杀中脱颖而出呢？在业内看来，高端产品和渠道布局或成关键。

“对入局复合调味品赛道的企业来说，产业链以及整体的供应链的挑战会比较高。

如川渝地区基本集中了我国的复合调味料品牌，那里有与生俱来的区位优势以及产业链的完整度。

未来，能够做好产业链、供应链、整体渠道布局的企业或能在这个赛道中抢占先机。”

朱丹蓬如是说。

注：本文内容主要摘自光大证券，零售资本论整理推送