爱康科技频繁关联收购为哪般

在上市的8年中，爱康科技先后收购了多家公司并围绕光伏产业链进行众多布局，但多起收购的交易对手都是控股股东。

本刊记者 方力／文

10月31日，爱康科技(002610.SZ)披露三季报，2019年前三季度，公司实现营业收入37.88亿元，同比增长3.19%；归属于上市公司股东的净利润5588万元，同比下降58.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2863万元，同比下降72.75%。

其中，爱康科技第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1879万元，同比下降71.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1306万元，同比下降76.77%。

就盈利角度而言，此次披露的三季报是公司5年以来的最差。

激进的现金收购

10月30日，爱康科技发布公告称，公司原拟发行股份及支付现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司(下称“宁波宜则”)100%的股权，现因市场环境发生较大变化，为提高交易效率、减少交易成本，该交易拟变更为现金收购，交易金额17.8亿元。截至2019年5月，宁波宜则的净资产为11.76亿元，收购增值率约为51.36%。

用17.8亿元的现金收购，对于年盈利只有1.25亿元（2018年）的爱康科技来说是一个不小的压力。

截至2019年前三季度末，爱康科技的货币资金为20.56亿元，短期借款为25.81亿元，公司货币资金已经不足以覆盖同期的短期借款。同时，公司的长期借款为4.05亿元，公司的整体负债率为55.78%，而2019年前三季度，公司的净利润只有5588万元。

在这样的情况下，采用17.8亿元现金收购标的资产显然过于激进。对于此次收购，资本市场并未给予积极反应，10月31日，爱康科技股价收报1.65元，小幅下滑1.79%。

资料显示，宁波宜则的主营业务为光伏组件、光伏电池的研发、生产与销售。目前，宁波宜则在越南拥有1.8GW电池片产能和5.3GW组件产能。宁波宜则的生产基地位于越南，通过全资子公司越南光伏科技有限公司、越南电池科技有限公司开展主营业务，其主要客户为全球知名光伏制造商，产品最终主要销往美国、欧洲等地。

资料显示，2017-2018年以及2019年前5个月，宁波宜则的营业收入分别为23.82亿元、23.37亿元、8.89亿元，净利润分别为2.97亿元、6259万元、7420万元。

从近三个报告期的业绩来看，宁波宜则的业绩很不稳定，这给此次收购增加了更多的不确定性。

在此前的2017年11月11日，易事特（300376.SZ）曾计划以29亿元收购宁波宜则100%股权,当时原股东承诺，自宁波宜则交割完成及随后两个会计年度，宁波宜则的扣非净利润分别不低于 3.5亿元、4亿元和4.5亿元，三年累计经审计的扣非净利润不低于 12亿元，但交易最终宣告终止。而此次爱康科技收购宁波宜则100%股权的估值为17.8亿元，较此前下跌了38.62%。此次的业绩承诺也大幅下调，宁波宜则承诺2019年至2021年实现的净利润分别不低于2.2亿元、2.41亿元、2.51亿元，三年累计净利润为7.12亿元，这与此前12亿元的承诺净利润下跌40.67%。

无论从估值、业绩承诺还是经营成果的角度来说，近三年宁波宜则都在不断下滑，而且标的公司光伏产品的生产在越南，市场在欧洲和美国，在这样的情况下，无论是政策、需求还是价格的变化，甚至汇率的波动，都会对公司经营产生重大影响。在此时点，爱康科技斥资17.8亿元现金进行收购显得过于激进，背后的风险不言而喻。

频繁关联收购动机存疑

2011年，爱康科技在深交所上市，上市8年中，爱康科技多次进行并购，上市至今爱康科技先后完成了至少10多家公司的收购，其中不少标的公司都来自于控股股东旗下。

截至2019年三季度末，江苏爱康实业集团有限公司（下称“爱康实业”）持有爱康科技15.66%的股份，为上市公司第一大股东。根据三季报，上市公司前十名股东中，爱康实业、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司为同一控制人邹承慧控制的关联企业。

2016年3月，爱康科技以2.46亿元从爱康实业手中收购其持有的赣州发展融资租赁有限责任公司40%股权。

2017年8月，公司以8.06亿元的价格收购苏州爱康能源工程技术股份有限公司38.40%的股权。

2018年9月，公司又以1.68亿元的价格收购控股股东爱康实业持有的江西省金控融资租赁公司30%的股权。

同年12月，公司向控股股东爱康实业收购上海爱康富罗纳融资租赁有限公司26%的股权，价格为2.62亿元。

2019年10月，公司拟以自筹资金1.09亿元收购爱康实业有限公司和邹裕文先生持有的江苏爱康房地产开发有限公司100%股权。

这些收购所涉及的标的资产有的是光伏行业，有的是金融租赁行业，有的是房地产行业，行业各有不同，但大部分都是从控股股东爱康实业手中收购，而且在收购之后，这些公司也没有得到更好的发展。

在这一系列并购后，爱康科技的业务范围不断扩张，但经营业绩却没有任何提升。

数据显示，2016-2018年，公司的营业收入分别为39.05亿元、48.56亿元、48.43亿元，同期净利润分别为1.55亿元、1.12亿元、1.38亿元。

2019年前三季度，公司收入为37.88亿元，归属净利润为5588万元。

近四年时间，爱康科技的净利润不仅没有上升，而且还在持续下降，甚至还不如刚刚上市的时候。

上市首年，爱康科技实现收入15.24亿元，净利润为1.95亿元。自此之后，1.95亿元的净利润高度就再也没有被超越过。

持续收购控股股东的资产，而且大部分是直接现金购买，这不得不让人怀疑究竟是公司业务所需还是为了向控股股东进行利益输送？

发展战略不足

爱康科技以生产太阳能配件起步，产品主要包括太阳能电池边框、安装支架、EVA 胶膜等，其中电池边框、安装支架为公司主打产品。 自2011年起，公司开始向光伏产业链下游拓展，逐步自建及收购光伏电站并持有运营。爱康科技主要以外销为主，2019年上半年，公司外销占比60.2%，太阳能电池边框收入和太阳能安装支架产品占比超过70%，是公司的核心业务。

2011年后，光伏太阳能行业由于欧美债务危机、“双反”、国内市场产能过剩等原因遭遇寒潮，进入阶段性调整期。公司的太阳能配件产品处于光伏产业链的中游，利润率较薄，因此，受光伏大环境的影响非常大。此后，公司提出了从“太阳能配件专业供货商”到“金属加工、新材料、太阳能电站一体化经营”的重大战略转型。

而此次收购宁波宜则也充分体现了这一点。根据易事特收购宁波宜则时的模拟合并报表数据，2017年1-6月，宁波宜则的收入总额为8.82亿元，其中组件加工收入为2.52亿元，占比28.54%；电池片销售收入为4.59亿元，占比52.08%；组件销售收入为1.71亿元，占比19.38%。从收入结构来看，宁波宜则的业务涵盖产业链的多个环节。

从公司架构来看，宁波宜则旗下有宜则国际100%股权和上海宜则100%股权，宜则国际旗下又有越南光伏100%股权、越南电池100%股权、新加坡天合33.54%股权，而越南光伏旗下还有泰国光伏40%的股权，新加坡天合旗下还有越南天合100%股权。公司的层级众多，涉及的国家也不少。

标的本身似乎和爱康科技的发展战略相似度很高，但光伏的产业链很长，是一个很大的市场。光伏产业链包括上游硅料的采集和硅片、硅棒、硅锭的生产，中游是光伏电池和组件的制作，下游是光伏电站系统的集成与运营。从长期而言，全产业链经营很难获得更大的竞争优势。

从盈利能力的角度来看，根据Wind的数据，2016-2018年，爱康科技的净利率分别为3.96%、2.3%、2.85%，2019年前三季度，公司的净利率为1.6%。

由此可以看出，近四年来，爱康科技的净利率不断下降，还远不及2011年刚上市时12.8%的净利率。

因此，实施全产业链战略的爱康科技在近四年时间中并未表现出更强的盈利能力。光伏行业规模大、产业链长、技术壁垒较低，主要比拼的是规模和成本，如果公司在光伏整个产业链中的多个环节都进行布局，那么势必会影响某一个产业链环节规模的扩张。没有规模优势就没有成本优势，没有成本优势就没有竞争优势，就目前而言，公司的发展战略似乎不合时宜。

对于公司的收购方式、收购业绩等问题，《证券市场周刊》记者已向公司发去采访函，截至发稿公司没有任何回复。