咬定青山不放松-每日研究所周报002

特别提示：文中所涉及公司，仅作为产业研究和公司研究的案例，不构成投资建议，不是每日研究所的投资推荐。

这是每日研究所推出的第二篇周报。周报是我们推出的第二款研究产品，主要讨论更加宏观的行业配置与公司选择问题，目前仍在不断优化摸索中，希望继续得到大家的赞赏和支持，谢谢！

一、穿透迷雾的关键在于将眼光放远一些-新能源

上周我们说到，新能源是当今时代投资的大方向，大主题。以本周的表现来讲，想必新能源产业链的投资者大多是收获颇丰的。

譬如运达股份、禾望电气、东方电缆、恒润股份、隆基股份、特变电工、英杰电气，群星璀璨，熠熠生辉。

可是，还是有很多投资者在这么多大牛的新能源领域中亏损，为什么呢？因为他们频繁操作，低卖高买，今天信心满满追高，明天哀声叹气割肉，陷在短期涨跌的迷雾之中，在随机现象中蹉跎岁月，随意挥洒了宝贵的本金。

我们不妨将眼光放长远一些，将视角放在产业链而非市场波动上。在众人过度兴奋之时，也可以思考一下当下新能源产业链还有什么亟待解决的问题以及没有被认真考量的投资风险。

比如，新能源发电的不稳定性问题；硅料的涨价问题；陆上风电行业招标价下降；海风的安装问题及降成本的问题；一些风电企业高杠杆扩张的问题；

总之，新能源的发展也不是一些人鼓吹的那样能够一蹴而就，发展的道路从来都是曲折的，光伏风电产业链上的优秀公司也是在逐步解决问题的过程中逐步成长起来的。

咬定青山不放松，是在看到问题之后，仍然看到前途是光明的。

一蹴而就的事物一般是脆弱的，曲折递进，反复锤炼的事物具有更强的反脆弱性。

在遏制气候变化加剧已经达成共识，碳达峰、碳中和的具体目标已经提出，行动方案已经发布，政策决心日日可见，风光大基地集中开工的当下，已经没有什么能阻挡新能源逐步推进的步伐。

新能源产业链可以简单地划分为四大板块，我从四大板块分别提一下重点公司的近况（主要是我们研究过的以及市场发掘的）。

光伏板块，近五千亿市值的隆基股份依旧不改王者风采，宣布HJT电池的光电转换效率突破26.3%。技术突破，效率提升是引领光伏产业走出前期依赖补贴困境的关键，能够带来资本投入回报率的提升，其背后即是资源的更有效利用。

而产业龙头是产业发展的引领，产业龙头市值的抬升，为产业链市值整体提升打开了空间。

产业链上，我们将在下周发布光伏玻璃之王福莱特的研究纪要，初步计划再次对光伏产业链进行梳理和总结，朋友们也可以在我们之前的文章中看已有的研究纪要。

风电板块，三季报均非常亮眼，金风科技、明阳智能、运达股份、东方电气旗下的东方风电等整机厂业绩亮眼。目前市场上还是有质疑的声音，焦点在上游国产化程度问题，全球市占率的问题，目前的业绩是去年高价订单财务体现，今年的低价订单利润率是否仍能维持的问题。最后一个问题我多次致电相关企业，仍然没有得到准确的答复。

也正是因为有这些疑虑，风电产业链才会维持较低的估值，低估值提供了一定的容错空间。相比整机，我们很早就研究了上游的叶片龙头中材科技，它还在隔膜领域占有一席之地；回转支承龙头新强联，也多次撰写报告，长期表现目前看是胜过整机的。塔筒之王天顺风能，做塔筒法兰的恒润股份，目前也备受市场关注。

储能板块，宁德时代接连与国家能源集团、中国华电、三峡集团签订战略合作协议，持续推动电化学储能在电网侧的布局。

储能产业链的三季报并不好，反映了过去储能问题不突出时，这块业务的回报并不高。但我们从现在的情况和未来大概率出现的情况出发，即新能源未来大规模建设带来的更加严重的不稳定发电问题，引起的对储能的需求的提升，储能的重要性提升；以及工商业电价的更加市场化的进展，峰谷电价差距的拉大对电厂的业务收入提升的预期。

从这些基本条件发生变化后的情况出发，又叠加供应端的资质要求，进入门槛情况，可以预期未来储能产业链的营收和利润有提升的空间。

新能源汽车板块，标志性事件是特斯拉市值站上万亿美元。有趣的是，短期并没有多大地带动国内产业链公司。

比亚迪进入特斯拉供应链的传言，将磷酸铁锂热度再次推升。上游磷矿三杰湖北宜化、兴发集团、云天化三季报业绩受益涨价明显提升，各大中游企业正加强与他们的合作，也获得了市场的高度关注。

这是本周我对新能源整个产业链的一个回顾，我们将继续加大对新能源领域的研究力度。本周，我们也发布了一篇新能源领域的公司研究文章，“六电并举”的发电设备龙头-东方电气，感兴趣的朋友可以去看一看。

二、情绪明显回暖的食品饮料领域

行业方面：

经历了漫长时间的调整，本周食品饮料板块总市值开始回升，市值提升居前的有洽洽食品、伊利股份、三只松鼠、良品铺子等等。

在可能发生的通货膨胀时期，行业内部的企业影响程度会不一样，产品成本转嫁能力不强或者价格受到管制的公司会影响较大，比如粮、油等产品，但是拥有品牌溢价和提价权或者拥有高端产品的公司就能转嫁成本，比如说洽洽食品（已经提价）。做高端零食的三只松鼠、良品铺子，以及高端白酒行业。

公司方面：

金禾实业

公司的业务涵盖化工和食品添加剂加工领域，公司在甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖细分领域市占率达到世界第一，公司详细的分析见之前发布的文章。

2021年10月29日公司发布三季报，营收40.19亿，同比增长48.2%，净利润7.13亿，同比增长33.82%。公司产品三氯蔗糖涨价幅度较大，从一季度的20万/吨到目前的45万/吨，涨幅超过100%，安赛蜜从6万/吨到9万/吨，涨幅超过50%。公司利用规模经济优势在行业内处于领先地位。

口子窖

公司三季度营业收入36.29亿，同比增长35.05%，净利润11.50亿，同比增长33.20%。

2021年三季度公司高档/中档/低档白酒收入为13.2/0.4/0.2亿元（+22.9%/+117.0%/+2.9%）中档酒增速最快，高档酒中口子年份酒以及新品518维持较快增长。从销售地区来看，主要还是省内销售，占比81.8%，占比仍然较大，疫情的反复也导致省外扩张不及预期。截止到三季报公司新增省内经销商14家，省外经销商18家，经销商增长较为平稳。

销售费用同比去年增长25.3%，公司也在持续加大宣传力度，持续推进渠道改革，兼香新品518是未来公司的主要大单品，动销数据反馈比较好，希望公司在营销方面持续发力。

绝味食品

2021年三季度营业收入48.47亿，同比增长24.74%，净利润9.64亿，同比增长85.39%，净利润增长幅度较大，其中2.1亿为投资收益，主要是转让和府股权以及千味央厨上市确认投资收益。扣除2.1亿的投资收益，净利润与去年同期基本持平，这在上游原材料涨价的影响下还算比较不错。

通过提振开店速度、加大促销力度及品牌影响抢占市场份额，绝味食品的门店扩张和单店营收均取得不错效果。三季报显示，截至报告期末，绝味食品业务范围已覆盖全国31个省，并积极扩张新加坡、加拿大、日本等海外市场，合计开设门店超13000家。扩张速度较快，未来有望达到20000家。

今年8月，公司首次定增，拟募资23.84亿，用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南和四川6个生产基地，从而缓解公司的产能问题。届时在全国建立21个生产基地，以生产基地为中心，300-500公里为半径的供应链网格形成。

妙可蓝多

2021年三季度营业收入31.44亿，同比增长67.58%，净利润1.43亿，同比增长171%。作为我国奶酪行业龙头，营收和净利润增速很快，但是随着竞争者的增多，竞争程度也会越来越剧烈。

在蒙牛入主后，产业链和渠道方面均有较大的改变，其次公司还推出了常温奶酪棒，打造公司新的增长曲线。公司三季度的合同负债1.42亿，相比二季度增加8700万，这也反映出经销商的打款积极性，因为奶酪在我国发展的时间比较短，产品附加值又比较高，是一片新的蓝海市场，竞争加剧是一定的，但是品牌效应强，渠道优势强就能更好的发展。

三、miniled备受关注的显示领域

这周显示领域，各个公司纷纷出了自己的三季报，而且情况都表现不错，可以看出显示领域的景气度的不断上升。各个公司关于Mini/Micro LED的产量，技术水平的提高都是值得我们重点关注的。还有京东方、TCL科技虽然三季度营收净利润增长都比较大，但是面板价格的下降还是不容忽视。

三安光电

三安光电三季度营收34.17亿，比上年同期增长了46.49%，净利润为4.02亿，同比增长了32.56%.主要是公司产品的销量增加比较快。产能也是在不断的释放中。其中三安集成收入16.69亿。湖南三安和湖北三安目前处于出货阶段，还处于亏损状态，合计亏损4833.27万。9月底，募资79亿加码湖北三安Mini/Micro LED的建设。后续湖南三安、湖北三安、泉州三安、三安集成产能会不断的得到释放。所以三安光电未来还是值得期待的。

木林森

木林森前三季度营收134.54亿，同比增长14.69%，净利润9.37亿，同比增长35.91%，但是，单三季度营收同比下降6.02%，净利润为2.91亿，同比下降36.69%。第三季度较去年出现负增长，个人认为也是情有可原的，去年一二季度因为疫情的影响，营收净利润都不太乐观，第三季度开始复苏之后，导致三季度利润出现了前所未有的高位。实现了净利润4.59亿的高点。而且三季度的成绩也并不是很难看，和之前2019年相差不大。而且从财务来看，木林森今年前三个季度表现还是不错的，有分析师的观点说今年三季度可能是LED行业此轮复苏的高点，木林森这个龙头企业受宏观景气影响更大，周期性更为明显，高点已经出现在二季度，所以出现今年第三季业绩同比下滑的情况。通过对比二三季度财务来看，确实二季度出现了比较大的增速。

国星光电

前三季度，国星光电营收28.47亿，净利润1.77亿，同比增长129.59%。第三季度，净利润8600万，同比增长491.45%，而且经营性现金流大幅上升130.4%至4.9亿。交了一份比较好看的成绩。也间接证明了三季度是LED行业复苏的高点。公司股东人数每个月都在下降，但都是5万以上。筹码比较分散。

利亚德

利亚德前三季度也是实现了营收净利润的双增长，营收为58.34亿，同比增长30.03%，归母净利润为5.21亿，同比增长65.09%，第三季度营收22.33亿，同比增长40.74%，净利润为2.36亿，同比增长160.08%，值得关注的是利亚德订单增长还是比较快速，目前是已经超过百亿，较2019年增长了14%（因为2020年疫情影响，所以不比较2020年数据）。在显示领域，自己的智能显示面板收入为45.37亿，超过了2019年的同期水平，是历史新高。自己的Micro LED海外市场已经启动，前三季度实现营收2亿。自己在产能方面也是不断的释放。长沙工厂7月底投产，十月产能是3000kk，自己预计的是到2022年1月达产6000kk。自己海外VR公司NP公司订单也是很火爆，订单同比增加84%。

四、业绩依旧靓丽的半导体领域

半导体行业景气度依旧，多家公司在本周披露的业绩高增。下面图中就是部分集成电路公司的披露的三季报。上个星期的周报中提到兆易创新，符合预期，特别是MCU业务方面。

咬定青山不放松-每日研究所周报002

在全球电子产品供应链出现芯片荒的同时，晶圆代工产能供不应求衍生的各项涨价效应，推升前十大晶圆代工业者产值在2020及2021年连续两年皆出现超越20%的年增率，突破千亿美元大关。展望2022年，在台积电为首的涨价潮带动下，预期明年晶圆代工产值将达1,176.9亿美元，年增13.3%。

目前芯片缺货趋势渐缓，但由于8吋晶圆增幅有限，5G手机及电动车渗透率持续提升的情况下，可能在明年才能有所缓解，短期缓解的可能性不大。2022年在新建厂房完工、设备陆续交货移入的带动下，资本支出预估将维持在500~600亿美元高档，年增幅度约15%，且在台积电正式宣布日本新厂的推升下，整体年增率将再次上修，预估2022年全球晶圆代工厂8吋产能年均新增约6%，12吋的年均新增约14%。

近期苹果（Apple）发布了用于全新MacBook Pro的140W USB-C电源适配器，并首次采用GaN技术，显示出百瓦级大功率快充产品进入成长期，加速第三代半导体消费应用的发展扩张。

根据TrendForce集邦咨询研究指出，在GaN功率晶体管价格不断下降（目前已逼近约1美元），以及技术方案愈趋成熟的态势下，预估至2025年GaN在整体快充领域的市场渗透率将达到52%。可持续关注三代半导体产业链机会。

五、政策推动，业绩亮眼的军工领域

航空梦、强军梦、强国梦，军工长期是政策受益方向。军工也有着供给端很高的进入壁垒，所以军工企业一般长期享受较高的估值。

上周我们发布了中航重机的研究纪要，之后中航重机发布了亮眼的三季报，市场表现非常亮眼。在纪要中我们还介绍了以航空锻件为主业的三角防务和派克新材，市场表现也非常不错。派克新材三季报业绩并不好，据其称是因为设备没有到位，我们继续跟踪一下。

中航沈飞三季报引发了讨论热潮，我们最早的军工研报就是研究的中航沈飞，持续受益于战斗机更新迭代，合同负债、经营性现金流大幅提升。今后，我还会重点研究一下C919产业链，舰载机产业链。

六、暂时情绪低迷的医疗领域

CXO药明康德、康龙化成业绩增长依旧不错，药明康德的三季度扣非增长更好一些。这两家公司我们已经很久没有回顾了，但基本情况并没有发生大的变化。

知名机构的退出，引发了对未来业绩下滑的担忧，但我目前仍然没有发现短中期有特别大的问题。

如果拉长视角来看，存在的风险是生物医药科技在基因编辑技术大发展的背景下，超预期地解决了恶性肿瘤、慢性病等重大疾病，导致很多医药公司研发投入沉没，后续也就没有那么多研发外包的需求。

小核酸药物的进展也可能使一些集中精力在体外细胞培养的公司面临一定的风险。

我的下一篇研究纪要，会回顾医疗器械之王迈瑞医疗，探讨市场是否对集采过度反应等问题。