一年半三次交表，中国最大的科研测序服务企业能否最终成功上市？

2020年6月4日，上交所科创板显示已经受理北京诺禾致源科技股份有限公司的上市申请，预计融资金额5.04亿元。

在本次申报科创板之前，诺禾致源已经先后三次将公开发行提上日程，两次递交招股书，却都没能成功上市。两次冲击创业板无果之后，诺禾致源这一次选择了向科创板发起冲击。距离上一次申请终止审查，刚刚过去了三个月的时间。

诺禾致源在短短的三个月内，做出了哪些调整？新招股书更新了2019年全年营收数据后，诺禾致源的发展情况如何？#科创板#

一波三折的上市故事

诺禾致源的上市计划，要回溯到2016年。

诺禾致源的上市前融资历程

当时的诺禾致源已经在2015年完成了自己2亿元的A轮融资，投资方为国投创新。

2016年6月，诺禾致源召开股东会并作出决议，以李瑞强、蒋智、樊世彬、莫淑珍、致源禾谷、诺禾禾谷等全部 6 名股东作为股份公司的发起人股东，整体变更设立股份公司。

证监会披露的相关文件中显示，诺禾致源在2016年7月25日签署了《A股上市辅导协议》，并在随后的8月在证监会网站上披露，上市辅导机构是招银证券。

随后在2016年11月，诺禾致源完成了一笔5亿元的B轮融资，国投创新继续参与了这次融资，招银国际和方和资本也在本次融资中成为了诺禾致源的新投资机构。这轮融资之后，诺禾致源的估值达到70亿元，步入独角兽之列。

经历了上市辅导和大额融资之后，诺禾致源甚至有机会冲击NGS第一股。

看似已经箭在弦上的上市申请，却迟迟没能出现。2017年1月的一次访谈中，诺禾致源CRO李瑞强表示确实有上市计划。但是随着华大基因和贝瑞基因的接连上市，大众注意力转移到了NIPT上，诺禾致源的上市故事，也逐渐缓下来。

2年之后，诺禾致源再一次引起大家的关注。

2018年8月，诺禾致源的“人 EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1 基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”取得国家药监局第三类医疗器械注册证，成为第二个获批的肿瘤NGS伴随诊断试剂盒。

关键产品通过审批，诺禾致源再次把上市计划提上了日程。

2018年12月，证监会披露诺禾致源已经完成A股上市辅导，辅导机构为中信证券。在完成上市辅导后，诺禾致源加快了进度，于2018年12月14日向证监会报送了招股书的申请稿。

但是，在递交招股书后，诺禾致源的上市计划依旧不顺利。再听到诺禾致源的上市消息，已经是2019年11月。赶在2019年结束前，诺禾致源更新了招股书，第三次把上市提上日程。

这一次，上市进程终于有了些进展。诺禾致源的上会审核很快便定在了在2019年11月28日。

然而就在上会的前一夜，证监会宣布，鉴于诺禾致源尚有相关事项需要进一步核查，取消第二天的审核会议。又经过了三个月等待，诺禾致源没能等到上会，申请了终止审查。

对于诺禾致源未能成功上会的原因，其一是与其营收增速和毛利率有关，其二与其研发投入和行业发展前景也有关。

诺禾致源的上市前股权结构

值得关注的是，在本次申请科创板上市前夕，2020年的4月至5月，诺禾致源集中处理了股权问题。原来的两位股东持有股份转让给了成长拾贰号；国投创新的股份转给了红杉安辰；国投协力的股份则分别转让给了招商招银、海河百川、服贸基金、中集资本和建创中民。

在最新披露的科创板招股书中，诺禾致源也理清了股权情况，以期本次能顺利上市。

中国最大的科研测序服务企业

抛开其他不谈，诺禾致源依然是中国最大的科研测序服务企业。

2011年，诺禾致源的创始人李瑞强博士离开了自己工作多年的华大基因，开始自主创业。在此之前，李瑞强的职位，已经到达了华大基因副总裁、科技服务总裁。

李瑞强在华大任职期间就执掌华大基因的科技服务部门。因此出来创业，李瑞强自然就走入了科技服务这一领域。

了解基因检测行业的人，喜欢将华大基因走出来的人创办的企业称为“华小”。作为华小中的佼佼者，诺禾致源免不了要被拿来与华大基因作比较。李瑞强自己反倒对这件事情看得很清楚。在他以往的采访中曾多次提及，要“做好擅长的事情”。在李瑞强看来，每个企业都应该更专注的做好一部分最擅长的业务。

这可能也是诺禾致源会在近10年的发展历程中，持续深耕科研服务领域的主要原因。

诺禾致源主要依托高通量测序技术和生物信息分析技术，建立了通量规模领先的基因测序平台，并结合多组学研究技术手段，为生命科学基础研究、医学及临床应用研究提供多层次的科研技术服务及解决方案；同时，基于在基因测序及其应用领域的技术积累，自主开发创新的基因检测医疗器械。

诺禾致源提供的主要服务

诺禾致源提供的服务主要面向科研院所，其服务的客户已经超过4000家，其中不乏中国科学院、中国医学科学院、北京大学、清华大学、 Stanford University、Johns Hopkins University、Genome Institute of Singapore等境内外一流科研院所。

除国内的天津、南京中心实验室外，诺禾致源在美国、英国、荷兰、日本、新加坡等发达国家和地区都设有子公司，业务覆盖全球六大洲超过 60 个国家和地区。

由于客户群体的特殊性，诺禾致源始终在各项高难度基因测序技术保持领先地位，全面掌握基因组学、蛋白质组学、代谢组学及多组学整合研究技术体系，从而形成从基础研究、转化研究到临床应用的跨领域协同优势。

近5年其在国际期刊累计发表署名论文 75 篇，包括 Nature 及其子刊在内的高级别国际期刊论文 26 篇（影响因子>10），取得基因测序技术相关发明专利 32 项、软件著作权 173 项。

这些学术成就都表明，诺禾致源一直保持着对前沿生命科学技术的跟踪，以保证其提供的服务，更贴近最新的科研进展。

为了保证服务质量，诺禾致源严格把关员工素质。至2019年末的2575名员工中，拥有硕士以上学历的员工合计达到了64%，专科及以下的员工只有135名。

在临床医学方面，此前已经提到诺禾致源已经有一款NGS伴随诊断试剂盒获批上市。这款产品是国内唯一的测序仪器、检测试剂、分析软件均取得第三类医疗器械注册证的肿瘤分子检测产品体系，也是国内检测基因突变位点数最多、临床试验样本量最大的基因检测获批产品。

营收仍在迅速增长，着力拓展海外业务

诺禾致源的部分财务数据

诺禾致源各服务类型营收及占比

诺禾致源的整体营收表现，其实还算比较亮眼。在过去的三年中，诺禾致源保持了自己业务的高速增长，总营收增长率接近50%。营收结构中医学研究与技术服务占比逐年减少，而建库测序平台服务逐年增加，也可以表现出，诺禾致源的业务构成，正在越来越聚焦于科研服务方面，没有持续拓展临床业务。

虽然看起来资产负债率比较高，但其实流动负债中最大的一部分是接近4亿元的预收款。考虑到这一点，诺禾致源的负债情况属于正常范围。

诺禾致源毛利率情况

诺禾致源的毛利率持续走低是过去两次招股书公布中被人广为诟病的一点。很多人将诺禾致源的毛利率与华大基因和贝瑞基因的毛利率相比，认为诺禾致源的毛利率偏低。

虽然都以NGS技术为核心，诺禾致源与华大基因、贝瑞基因之间的业务情况却差距很大。诺禾致源切入的科研服务市场，本身市场竞争的调节下，产品单价就偏低。而且近几年诺禾致源着力发展的建库测序业务，又尤其低毛利。这才导致了诺禾致源看起来不够优秀的毛利率。

诺禾致源成本结构

诺禾致源的成本构成，也能从另一个角度上说明问题。在过去三年诺禾致源的成本构成中，人工成本和制造费用的比例不断下降，而直接材料成本却从占比63.27%上升到了70.65%。这一点就能很好的佐证，导致诺禾致源低毛利的关键问题，并非是经营不善，而是行业特点所致。

诺禾致源研发投入情况

诺禾致源的研发投入，在前两次披露招股书时也曾引起一番争议。而此次披露的招股书中，2019年诺禾致源的总研发投入占到了营收的8.19%，基本已经追平了行业平均水平。尤其在自身毛利率偏低的情况下，能够保证这样的研发投入比例，已经足以表现诺禾致源对研发方面的态度。

诺禾致源分区域营收分布情况

比较值得一提的是，从营收数据上开，诺禾致源正在逐步打开自己的海外市场。诺禾致源在港澳台及境外市场中的营收在2017年-2019年三年的时间中，几乎翻了三倍。诺禾致源的国内市场占有率早已稳居第一，如果能进一步拓宽海外市场，将帮助诺禾致源打开新的增长点。

本次上市融资资金用途

比较令人在意的事情是诺禾致源的募集资金用途。在最新更新的科创板招股书中，诺禾致源的发行计划和资金用途几乎没有变化。前面三条实质性的建设项目与前两版招股书完全一致，科创板招股书中只新增了补充流动资金1.6亿元。

仅从业务的层面上看，诺禾致源上市融资的资金将用于测序服务平台扩产、检测试剂研发和数据中心建设。看起来诺禾致源下一步的发展目标已经比较明确，就是继续沿着目前自己切入测序服务市场前行，争取获得更高的市占率。那么，这次诺禾致源能否顺利上市呢？应该是值得期待的。