脱水研报 - 澳大利亚联邦银行CBA与商业银行业

伴随着全球通胀预期的加强、对利率敏感的银行股得到提振。欧洲银行股触及逾一年半高位。基于利率前景和资本回报，澳洲银行股近期也蠢蠢欲动，波动率与成交量都有明显放大。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳洲四大商业银行之首的 澳大利亚联邦银行 -Commonwealth Bank of Australia（ASX：CBA） 与其澳大利亚商业银行行业。

【1. 公司介绍：】

澳大利亚联邦银行（ASX：CBA） 是澳大利亚四大商业银行之首，拥有近1/4的市场份额。该行的总部设在澳大利亚新南威尔士州的悉尼。CBA的业务包括存取款业务、贷款业务、信用卡业务、保险业务、投资业务、证券交易业务、外汇业务、理财业务、财务规划业务、风险管理业务、国际服务业务等等。CBA为1700万客户提供服务，包括700万数字客户。在国际上，该行在英国、美国、日本、马耳他、新加坡、新西兰、香港、中国、印度尼西亚、德国、法国和越南等都有其业务涉及。

在截至2021年6月30日的21财年，该行的主营收入同比增长了2%，至244.14亿澳元。强劲的业务量增长和费用收入的提高被较低的净息差所抵消。21财年的利息所得为188.39亿澳元，同比增长1.23%，占该行整体收入的77.16%。CBA在21财年的净息差为2.6%，同比下降了3个基点。其原因是流动资产的增加以及低利率环境的影响。

21财年CBA的税后净利润同比增长了6%，至101.81亿澳元。其中，可持续性税后净利润比20财年提高了14.55亿澳元，其中贷款减值费用的下降对其贡献最大。在21财年间，CBA的贷款减值费用从20财年的25.18亿澳元下降至21财年的5.54亿澳元，下降了19.64亿澳元。由于经济环境的改善，其贷款损失率从20财年的33个基点，下降至21财年的7个基点。

CBA在21财年的稀释后每股收益为5.397澳元，同比增长3.59%。21财年股息派发了3.5澳元/每股（期中股息1.5澳元/每股，期末股息2澳元/每股），派息率为71%。此外CBA还公布了一项60亿澳元的股权回购计划。在21财年末CBA的CET1资本比率为13.1%，远远高于APRA要求的基准比率10.5%。

在21财年，CBA剥离的业务包括：Colonial First State (CFS)、 CommInsure Life、 BoCommLife、 Colonial First State Global Asset Management (CFSGAM) 以及PT Commonwealth Life。目前该行的全部业务被划分为5大部门，即零售银行服务部门，商业银行部门、机构银行与市场部门、新西兰部门、以及企业中心与其它业务部门。

（1）零售银行服务部门：向个人和私人银行客户提供日常银行服务和一般性保险产品服务，以及房屋购买，资产管理和投资等服务。CBA通过由近880家分行和2500台自动提款机组成的运营网络、客户呼叫中心、在线服务，以及移动银行平台为其客户提供支持。该部门还包括了Bankwest业务，以及在2020年7月从商业银行部门转移出来的Commonwealth Private业务。

此外，在2021年5月，由于该行完成了Aussie Home Loans业务与Lendi Pty Ltd公司的合并，Aussie Home Loans被剥离出了CBA。CBA目前持有合并后公司40%的股权，而剩余的60%股权由Lendi的股东持有。在2021年6月，CBA宣布计划将其CommInsure General Insurance业务出售给Hollard集团。该项出售须经澳大利亚监管部门批准，预计将在2022日历年年中完成。

该部门在21财年的持续经营业务税后净利润为48.06亿澳元，占集团持续经营业务税后净利润的55.54%，同比增长了16%。其中，利息收入为98.97亿澳元，同比增长2%。在截至2021年6月30日，该部门的资产总额为4493.65亿澳元；负债总额为3048.01亿澳元，其中存款额为1445.90亿澳元。

（2）商业银行部门：（原商业银行和私人银行业务）为商业客户、企业客户和农业客户提供全方位的金融服务方案。该部门还包括CommSec股票交易业务和保证金贷款服务。在2021年5月，CBA将其子公司Australian Investment Exchange Limited 出售给了Nomura Research Institute 。

该部门在21财年的持续经营业务税后净利润为27.58亿澳元，占集团持续经营业务税后净利润的31.87%，同比增长了11%。其中，利息收入为51.93亿澳元，同比下降2%。在截至2021年6月30日，该部门的资产总额为1953.25亿澳元；负债总额为1936.54亿澳元，其中存款额为692.62亿澳元。

（3）机构银行与市场部门：通过专门的产品和行业专家为大型企业、机构和政府客户的商业和银行需求提供全方位的金融服务解决方案，包括金融产品市场风险管理、商品市场风险管理、营运资本风险管理、融资解决方案等。CBA还在英国、马耳他、美国、新西兰、新加坡、香港、日本和中国设有其国际业务。

该部门在21财年的持续经营业务税后净利润为9.22亿澳元，占集团持续经营业务税后净利润的10.66%，同比增长了46%。其中，利息收入为13.8亿澳元，与去年同期持平。在截至2021年6月30日，该部门的资产总额为1538.5亿澳元；负债总额为1803.12亿澳元，其中存款额为153.42亿澳元。

（4）新西兰部门：主要包括以ASB品牌经营的银行和基金管理业务。ASB向新西兰的个人、企业、农业和公司客户提供一系列的银行服务、理财产品和保险产品服务。ASB通过多种渠道满足其客户的金融需求，包括分行网络、自动取款机、数字平台和客户经理等。

该部门在21财年的持续经营业务税后净利润为11.59亿澳元，占集团持续经营业务税后净利润的13.39%，同比增长了43%。其中，利息收入为21.17亿澳元，同比增长9%。在截至2021年6月30日，该部门的资产总额为1125.91亿新西兰元；负债总额为1016.3亿新西兰元，其中存款额为645.55亿新西兰元。

（5）企业中心与其它业务部门：体现在财报上的包括CBA集中持有的少数投资和子公司的业绩、整个集团的补救成本、投资支出，包括全企业范围的基础设施和其他战略项目、员工待遇，以及与银行支持功能有关的未分配收入和支出，包括财务部、投资者关系部、集团战略部、法律和企业事务部以及合并时产生的全行性冲销项目。

集中持有的少数股权投资和子公司包括CBA在中国（杭州银行和齐鲁银行）、越南（越南国际银行）以及印尼银行子公司（PT Bank Commonwealth）的境外少数股权投资。它们还包括在国内持有的Lendi Group的少数股权投资，以及在x15ventures的战略投资。财务部主要侧重于管理银行的利率风险、资金和流动性要求，以及管理银行的资本。

该部门在21财年的持续经营业务税后净亏损为9.92亿澳元，同比亏损额扩大19%（去年同期亏损为8.33亿澳元）。其中，利息收入为2.54亿澳元，同比下降17%。其它性银行收入为4.66亿澳元，同比增长24%。导致亏损额增加的主要因素为其运营成本的上升，从去年同期的18.12亿澳元升至21财年的20.19澳元，增长11%。

（6）此外，CBA在21财年还有一个非可持续经营业务 - 财富管理部门。该部门提供养老金产品和投资产品服务，帮助改善其客户的财务状况。该部门在21财年的非持续经营业务税后净利润为1.34亿澳元。

• 2019年8月2日，CBA完成了将其全球资产管理业务 - Colonial First State Global Asset Management（CFSGAM）出售给Mitsubishi UFJ Trust and Banking Corporation（MUTB），因此该业务的业绩截止在了2019年8月2日。
• 2019年11月1日，CBA与AIA Australia Limited（AIA）就CBA的澳大利亚人寿保险业务（CommInsure Life）达成的联合合作协议实施完毕。因此，CommInsure Life的财务业绩截止在了2019年11月1日。剥离CommInsure Life业务的工作已于2021年4月1日通过法定资产转让给了AIA。
• 2020年5月13日，CBA向KKR出售了其Colonial First State（CFS）55%的权益，因此，CFS被归类为非持续经营业务。在此之后，所有的财富管理部门的业务都被归类为非持续经营业务。

【2. 行业现状与前景 】

在过去的五年里，随着现金利率降至历史低点，商业银行行业的收入有所下降。在过去的五年里，现金利率持续下调，达到0.10%的历史低点，尽管贷款量有所增长，但行业收入却有所下降。在此期间，由于更高的资本充足率要求和更严格的贷款标准，银行有时会在周期外提高各种抵押贷款和商业贷款产品的利率，以努力维持利润率。然而，这一趋势已被这一时期的利率下降所抵消。

在过去的五年里，行业盈利能力也有所下降，因为随着利率的下降，贷款的净息差已经缩小。此外，在金融服务皇家委员会审查之后，各大银行产生了大量的客户补救费用，而几个主要的参与者也被指控违反了反洗钱法。这些事件增加了监管成本，并进一步限制了这一时期的盈利能力。由于澳大利亚审慎监管局试图将基准提高到一个不容置疑的强大水平，各大银行也受到了更高的资本要求。COVID-19也带来了额外的挑战，因为运营商面临着巨大的信贷减值费用，这对盈利能力造成了影响。

随着利率的反弹和COVID-19后贷款活动的回升，预计商业银行行业将在未来五年内得以增长。随着经济的改善，预计澳洲央行将开始提高现金利率。较高的现金利率预计会抑制信贷需求，但可能会通过提高贷款组合的利息收入使该行业受益。然而，预计国内银行在未来五年仍然会遇到一些挑战，包括经济不振和私营企业在短期内的资本支出疲软，进一步的银行改革和资本框架的变化。

尽管该行业面临这些潜在的挑战，但预计在未来五年内，收入将以年化8.6%的速度增长。这一收入增长在很大程度上可归因于预计在这一时期的后半段提高的现金利率。如果国际其它主要经济体有更积极的变化或本地经济复苏强于预期，澳大利亚央行可能被迫提前加息。澳大利亚审慎监管局也可能需要收紧贷款标准或采用宏观审慎的工具来遏制急剧上升的住宅房地产市场。随着净息差的压力得到缓解，补救成本下降，COVID-19坏账和相关成本下降，以及行业主要参与者摆脱目前的监管顾虑，行业利润率预计将在未来五年有所上升。

私营企业的总资本支出预计在未来五年将整体增长，但随着经济从COVID-19中恢复，短期内可能会面临逆风。此外，COVID-19的全部影响还没有实现。由于COVID-19造成的干扰，家庭和企业陷入了财务困境，各大银行最初有大量的贷款延期偿还请求。虽然这些延期还款大多已经结束或恢复了还款，但随着经济的继续复苏，信贷减值费用在短期内可能会保持高位。

【3. 公司分析：】

【3.1 澳大利亚联邦银行（ASX：CBA） 的公司亮点：】

公司亮点（1）：CBA在澳大利亚商业银行行业中拥有领先的市场地位，这使它比其竞争对手更具优势。根据澳大利亚央行和澳大利亚审慎管理局的数据，在截至2021年6月30日，该行在澳大利亚住房贷款方面的市场份额为25.3%，同比增长了30个基点；在信用卡方面的市场份额为27.4%，同比增长了90个基点；在家庭存款方面的市场份额为27.4%，同比增长了30个基点；在商业贷款方面的市场份额为15.6%，同比增长了90个基点；在商业存款方面的市场份额为21.6%，同比增长了110个基点。

在截至2021年6月30日，该行在新西兰住房贷款方面的市场份额为21.6%，同比增长了10个基点；在客户存款方面的市场份额为18.2%，与去年同期基本持平；在商业贷款方面的市场份额为17.3%，同比增长了170个基点。此外，CBA在澳大利亚拥有超过1100家分行，并在英国、美国、日本、马耳他、德国、法国、新加坡、新西兰、香港、中国、印度尼西亚和越南都有其业务。

后面详细分析了该公司的其它亮点，并提供了财务比率、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。