被误解的“油茅”：金龙鱼35亿套保损失剖析，林园、孙煜等大佬杀入，新加坡政府基金再出手

金融界网3月24日消息 上市不到半年的“油茅”金龙鱼交出了自己的首份成绩单。

2020年虽然受到疫情冲击，但金龙鱼却顺利跳过了“龙门”。去年10月15日正式挂牌，创下创业板最大IPO记录，上市当日市值突破3000亿元。而后愈涨愈勇，在顶峰时期，市值接近8000亿元，冲进A股市值排行榜前20名，成为“茅族”的一员。

不过在年后的抱团股瓦解潮中，金龙鱼未能幸免，股价回调近四成，昨晚年报再补一枪，四季度利润大幅下滑，今天股价大跌6％。

金融界《挖财报》发现，Q4利润不及预期主要系套期保值损益所致，类似的一幕在“小金龙鱼”道道全身上也曾出现，而套期保值的损失通常会对应着现货的增值。

抛开套期保值部分，金龙鱼的业绩还是可圈可点，股价经过了大幅调整后，正在进入价值区间。私募大佬林园等人已经在去年四季度杀入。

剖析35亿套保损失

根据年度业绩报告，2020年金龙鱼实现营业收入1949.22亿元，同比增14.16％，净利润为60.01亿元，同比增10.96％，基本每股收益1.21元。此外，金龙鱼拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）。

可以看出，近5年来金龙鱼的营业收入和净利润均稳步攀升，其中营收已经接近2000亿元，在食品饮料行业排名第一，远超贵州茅台、海天味业。

“油茅”可以说名副其实，作为业内的绝对龙头，旗下的“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”等品牌均为行业前十，整体市场份额逼近40％。

不过金龙鱼的毛利率、净利率均偏低，远远低于茅台和海天，这或许也是早期资本定价顾忌的因素之一。实际上这与其重资产薄毛利的行业属性有关。

分季度来看，2020年第一季度至第四季度，金龙鱼的营业收入分别为399.16亿、470.57亿、530.20亿和549.28亿，净利润分别为12.16亿、17.92亿、20.82亿、9.11亿。

显然，第四季度的净利润出现了明显的跳水。对于下滑的原因，不难发现是套保损失35亿确认带来的短期影响，占利润总额的近40％。

金龙鱼称，这些损益主要产生于公司正常经营活动中用来管理其商品价格和外汇风险的衍生工具，因未完全满足套期会计的要求而计入投资收益与公允价值变动损益科目。

由于2020年四季度大豆等原材料价格出现大幅上涨，且上涨幅度高于去年的三季度。通常而言，在单边涨价行情中，现货交易体现正收益，而套保体现亏损并确认在投资收益、公允价值变动损益科目。

中金公司分析，金龙鱼套期保值的亏损会在2020年业绩体现，考虑公司存货周转周期约3个月，套保对应的现货交易盈利仍未确认销售且未进入当期损益表，这导致了2020年业绩低于市场预期。

民生证券较为乐观地认为，套保衍生品对应的现货产品销售预计将在2021年实现，未来该业务下的业绩有望随现货销售展开而逐步转回。

“油茅”不仅仅是油

金龙鱼主营业务为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

2020年，厨房食品销售额为1212.02亿，占比62.18％，同比增长11.42％，毛利率13.00％。饲料原料及油脂科技销售额为724.9亿，占比37.19％，同比增长18.93％，毛利率10.66％。其他实现营收12.29亿元，占比0.63％，同比增长22.22％。

营收占比最大的厨房食品以油、米、面为主，且知名品牌众多，渠道包括零售、餐饮、食品工业。此外，依托油脂加工产业链，金龙鱼还涉足饲料原料、油脂基础/衍生化学品等。

其中，面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品销量，弥补了因受疫情影响导致的餐饮渠道产品销量的下滑。

值得关注的是，2020年金龙鱼在小包装食用植物油、包装面粉、包装米现代渠道市场份额排名均为第一。在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名也跻身前列。

根据金龙鱼未来的规划，将在食用油既有的品牌运营外，加大对大米、面粉、醋、酱油等产品的推广与销售力度。“油茅”的未来可能不仅仅是油，整体毛利率也有望得到改善。

林园、孙煜等大佬杀入

截至2021年初，我国共有33.4万家食用油相关企业。根据欧睿国际数据，金龙鱼、中粮、山东鲁花以及西王食品处于食用油企业中的第一梯队。而作为粮油巨头，金龙鱼的地位已相当稳定，这也去年那轮行情中，资本趋之若鹜的原因。

金融界《挖财报》发现，私募大佬林园的2只产品已经跻身金龙鱼十大流通股东，“茅粉”林园一向偏爱食品饮料龙头，茅台就是其最经典的战例。

除了林园，自然人孙煜也现身十大流通股东，在坊间“游资大佬”孙煜与徐翔、章建平等人齐名，金龙鱼上市以来唯一的一次龙虎榜数据，正出现了孙煜的席位。

除了游资和私募大佬青睐，包括易方达、华泰柏瑞、广发在内多家公募基金也在介入，另外QFII新加坡政府基金进行了加仓，穿透后金龙鱼的母公司正位于新加坡。

金龙鱼十大股东中的人民日报传媒广告有限公司今年初也一度引发关注。

在机构眼中，作为厨房食品龙头，金龙鱼在渠道拓展、品牌影响力、新业务方面具备较强优势，市占率有望在长期保持提升。

多家机构一致性预测，金龙鱼2021年营收2147亿，净利润79亿，业绩增速在10.12％左右。金龙鱼或许又到乘风化龙的时刻了。