机器视觉龙头企业 赋能中国制造智能化潮流

1 公司概况：以机器视觉技术为核心赋能智能制造

天准科技是一家以机器视觉为核心技术，专注于服务工业领域客户，致力于以领先AI技术推动工业转型升级的高科技企业。公司主要产品包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域。2019年1~6月，预测收入1.91亿元，同比增长49.95%，净利润867.05万元，同比增长55.26%。

公司在行业内具有较高的市场地位。据前瞻产业研究院数据，2016年、2017年及2018年度中国机器视觉行业销售额分别为69.4亿元、80亿元及104亿元。据此计算，报告期内公司的市场占有率分别为2.61%、3.99%和4.89%。在整体市场规模保持高速增长的情况下，公司的市场占有率逐年稳步提高，展现出较强的行业竞争力。

公司产品受到行业内广泛认可。公司最大的客户群体为苹果公司及其供应商企业(包括捷普集团、蓝思科技、富士康、德赛集团、欣旺达、新普科技、ATL等多家公司)，其2016年至2018年营收合计占比为50%、68%、76.1%；其他重要客户还包括三星集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫集团、菜鸟物流等众多国内外知名企业以及中国计量科学研究院、中国工程物理研究院、中国科学院金属研究所、中国科学院光电研究院等科研院所。

2 业绩增速较快发展质量较高

公司主营业务近三年高速增长。2016年至2018年，销售收入为1.81亿元、3.19亿元及5.08亿元，年均复合增长率为67.65%；净利润为3148.98万元、5158.07万元及9447.33万元，年均复合增长率约73%，净利率为17.41%、16.16%、18.59%。现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.69亿元、3.26亿元、5.71亿元；经营活动现金流净额为1557万元、5515万元、9829万元，与营业收入及净利润有良好的匹配。

公司在收入增长的同时，综合毛利率维持在较高水平，成本费用率控制得力，体现出极高的成长质量。公司最近三年的综合毛利率为58.01%、48.04%、49.17%，高于可比公司平均水平。

公司业务规模增长迅速。最近三年产能利用率分别为112.47%、118.40%、114.93%，均高于100%；2017至2018年，公司产能(标准工时)增长率分别为24.89%、43.36%，产量(实际工时)增长率分别为31.47%、39.16%。

在产品结构上，最近三年，精密测量仪器收入分别为7623.68万元、9638.47万元及1.12亿元，年均复合增长率为21.11%，营收占比为42.69%、30.49%、22.21%；智能检测装备收入为7432.93万元、1.84亿元、3.59亿元，年均复合增速为119.8%，营收占比41.62%、58.27%、71.32%，是公司目前最大的业务；智能制造系统收入为2802.11万元、3552.58万元、3100.01万元，较为稳定；无人物流车为2018年新业务，收入155.2万元。

在收入区域分布上，公司2018年外销收入占比首次超过50%。最近三年，外销收入分别为3964.97万元、1.05亿元、2.76亿元，占主营业务收入的比例分别为22.20%、33.25%及54.89%。其中，主要外销区域中国保税区，还包括韩国、越南、新加坡及中国台湾，几乎不受贸易摩擦影响。

在成本费用控制上，最近三年，销售费用因市场快速扩展逐年提高，但收入占比则从2016年的13.18%降至12.11%，体现了较好的销售效率，管理费用增幅较小，2018年收入占比仅为3.63%，财务费用受外销业务以美元结算影响，存在一定的汇兑损益。

3 抢占智能制造新高地研发投入强度高

目前，机器视觉在传统行业中的渗透率不断提升且不断开辟新的应用领域和场景，全球机器视觉市场规模呈快速增长之趋势，根据国外调研机构Markets and Markets的统计数据，2011年-2017年，全球机器视觉市场规模持续增长，2017年已突破80亿美元。在中国市场，受益于配套基础设施建设不断完善、制造业总体规模持续扩大、下游应用行业快速发展、智能化水平进一步提升、国家促进高端装备制造及智能化生产政策的出台等因素，2011年至2017年，我国机器视觉行业市场规模从10.8亿元增长至80亿元，年均复合增长率近40%。

中国已经是继美国、日本之后的全球第三大机器视觉应用市场，机器视觉企业不断涌现。据智研咨询数据，截至2017年，我国自主机器视觉企业208家，机器视觉产品代理商超过300家，专业的机器视觉系统集成商超过70家。但这也使得国内机器视觉企业销售额高度分散，年销售收入过亿元企业占比仅为16.5%，且主要以代理商、集成商为主，缺少国外企业从核心软硬件到系统集成的产业链优势。

在此行业前景和竞争格局下，公司认为技术领先是保持竞争优势的关键。公司核心技术包括机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器及精密驱控技术四大领域，核心技术产品收入的营收占比为99%。最近三年，公司投入研发费用达4,742.16万元、5,956.22万元和7,959.78万元，占同期收入的26.22%、18.66%和15.66%；研发人员分别为156人、173人和286人，占公司总人数的比例分别为46.29%、33.99%和36.25%。

持续的技术投入为公司积累了大量技术成果，2013年，由公司牵头的“复合式高精度坐标测量仪器开发和应用”项目入选“国家重大科学仪器设备开发专项项目”，其检测精度达到0.3微米。这是我国在精密检测领域的重大自主创新，标志着中国在高精度坐标检测领域达到国际先进水平。公司已获得65项专利授权，其中34项发明专利，同时取得68项软件著作权；具备了开发机器视觉底层算法、平台软件，以及设计先进视觉传感器和精密驱动控制器等核心组件的能力，并通过深入挖掘现有应用领域，灵活应用各种技术组合，赋能下游客户。

4 募投项目推动技术升级

招股书显示，天准科技本次拟向社会公众公开发行不低于人民币普通股4840万股，占发行后总股本比例25%，发行价格为25.5元/股。募集资金净额主要用于机器视觉与智能制造装备建设项目，研发基地建设项目和补充流动资金，项目投资金额分别为4.75亿元、2.75亿元及2.5亿元。

机器视觉与智能制造装备建设项目为公司主营产品产能扩充项目，计划新建建筑3.2万平米、新增人员250名、增加产能50万工时，主要建设目的为提高公司精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统和无人物流车等主要产品的产能，新增产能可用于公司各类主要产品的生产制造，具有通用性，同时缓解公司现有厂房使用的饱和状态，项目完全达产后预计增加年均销售收入4.5亿元，年均税后净利润7022.19万元，税后内部收益率15.28%。

研发基地建设项目进一步引进机器视觉技术领域所需的算法、软件、机械、电气、光学等领域的研发人才，购置先进的研发及试验设备，对公司现有核心技术、主要产品以及战略规划中未来拟研发的新技术、新产品及新应用领域进行长期深入的研究和开发。项目将大幅提高公司技术水平，增强技术壁垒，保持公司在市场竞争中的优势地位。

5 盈利估值和预测

天准科技通过领先的机器视觉技术和产品，赋能工业企业实现数字化、智能化发展，有望受益于我国机器视觉行业的大发展，发展前景值得期待。我们预计公司2019至2021年实现营收7.26亿元、9.81亿元、12.45亿元；对应增速43%、35%、27%；净利润1.41亿元、1.99亿元、2.69亿元，对应增速49%、42%、35%；对应EPS分别为0.73元、1.03元、1.39元。在估值倍数区间上，我们按照行业属性、业务形态、主要产品等条件，选取精测电子、赛腾股份、智云股份、联得装备以及海外上市公司康耐视，并考虑天准科技技术领先性，产业链横向拓展可能性等，我们给予公司30-40的估值，对应2019年、2020年、2021年价格区间分别为21.9-29.2元/股、30.9-41.2元/股、41.7-55.6元/股。公司此次发行价格为25.50元/股，建议投资者关注公司上市后的投资机会，若股价前期涨幅较大，则建议投资者谨慎操作。

(怀新投资)(CIS)

来源: 证券时报

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