兆科眼科：背靠李氏大药厂，能否复刻欧康的涨幅？

一、公司介绍

兆科眼科成立于2017年1月，由李氏大药厂分拆上市，是一家处于临床阶段的未盈利生物眼科制药公司；公司业务重点布局重心放在中国五大眼科适应症（就市场潜力而言）上，包括干眼症(DED)、湿性老年黄斑部病变(wAMD)、糖尿病黄斑水肿(DME)、近视及青光眼。

二、行业赛道分析

1、黄金赛道、行业确定性高

医疗投资领域素来有“金眼银牙铜骨头”的说法，眼科医疗和眼药长期以来受到资本广泛关注。不仅眼科医疗标的稀缺，眼药上市标的也呈现稀缺的状态。目前国内眼药市场仍以诺华、参天、爱尔建、博士伦等跨国企业为主。根据米内网2018年国内重点省市公立医院眼科用药市场情况，进口药物占据64.08%，国产药物占比仅为35.92%。目前A股、H股眼科标的也仍仅有兴齐眼药、欧康维视等标的；

眼药市场规模增速大

中国眼科药物的市场规模由2015年的18亿美元增长至2019年的26亿美元，复合年增长率为9.3%。预计由2019年按复合年增长率18.6%进一步增长至2025年的72亿美元及由2025年按复合年增长率22.9%增长至2030年的202亿美元；

兆科眼科主布局的五大眼科疾病市场需求缺口明显

2、核心产品竞争力不强、产品商业化不确定性高

兆科眼科通过自主研发或者许可引进已经建立包含25种候选药物管线：其中13种创新药、12种仿制药：

产品基本都在早期、基本商业化都得到2024、2025年左右，不确定性高；2022年及之前有希望商业化的产品：

环孢素A眼凝胶--治疗干眼症，创新药，预计2021年底商业化；

产品优势：对标Restasis（全球销量最好的干眼症药物，2019年全球销量12亿美金）和国内其他干眼症药物而言，在药物效能和易用性方面具有一定优势，有望成为同类最佳产品；

竞争格局：竞争环境不容乐观，全球有2003年就已全球上市的Restasis、国内兴齐的兹润2020年6月已上市（400人的销售团队初期1个季度才300万）、恒瑞也在三期、康哲药业代理的眼药也在三期；

比马前列素--治疗青光眼，仿制药，预计2022年商业化；

青光眼治疗市场方案相对成熟，青光眼主流疗法是PGA（占40%份额），兆科研发的是β受體拮抗剂（15～20%的市场份额）；在巨头环立之下、产品没有突出优势的情况且销售能力不强的情况下，很难占有较大份额；

三、财务数据

成立至今，兆科眼科尚无商业化产品产生销售收入，仍处于亏损状态；

2019年度和2020年度，兆科眼科分别录得亏损净额1.22亿元、7.27亿元（2020年亏损增加主要由于财务成本增加，非经营亏损大幅增加）；

四、融资信息

保荐人：高盛、杰富瑞

估值：b轮后（2020年）估值4.7亿美元；

融资信息：2019年6月完成约5000万美元A轮融资；2020年11月，完成1.45亿美元B轮融资，投资者包括新加坡政府投资公司、高瓴资本、TPG、正心谷资本、奥博资本及爱尔眼科医院等；

当前持股结构：李氏大药厂（34.1%）、GIC（17.3%）为最大机构投资方、瑞伏创投（8.1%）、VMS（7.6%），高瓴资本和TPG则各持股7.4%，正心谷资本、奥博资本、爱尔眼科和方源资本分别持有4.0%、2.7%、3.0%和1.1%的股份；

五、风险

1、尚无商业化的产品、且多数产品处于研发早期；

2、接近商业化的核心产品面临的竞争环境不容乐观，同时公司销售团队尚在组建、商业化能力未知；

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