山东如意临困局！3.45亿美元债兑付成疑，被列入信用观察名单

“纺织业老大”山东如意科技集团有限公司(下称“如意科技”),正陷入困境。

据大公国际资信评估有限公司最新发布的公告，鉴于如意科技全资子公司盛茂控股有限公司发行的、将于2019年12月19日到期的3.45亿美元“PRIME BLOOM 7.5% B2019”债券兑付存在较大的不确定性，决定把如意科技及其多只债券列入信用观察名单。此前不久，如意科技已遭到标普、穆迪等国际评级机构的连番降级，债券风险频频预警。

有分析认为，如意科技的债务问题与其近十年来耗资超400亿元收购奢侈品牌有直接关系。如意科技已是日本成衣集团瑞纳、英国风衣品牌Aquascutum、法国轻奢集团SMCP、男装品牌利邦控股、莱卡品牌等众多奢侈品牌的控股或全资股东。

近十年来， 如意科技高调地走在“买买买”的路上，不仅在毛纺界，即使是在投资界也是名声大噪，甚至在2018年成为全球收入排名前20的时尚奢侈品集团。但是在如意启动金融杠杆，大举发债、借债之后，也面临了隐藏在“冰山一角”下的债务危机。

3.45亿美元债兑付成难题

11月26日，大公国际曾发布公告称，因如意科技近期面临多项财务风险，决定将该公司及其多只债券列入信用观察名单。并认为公司12月19日到期的3.45亿美元债券“兑付存在较大的不确定性。”同时，大公决定将如意科技及“15如意债”“17如意债01”“17如意科技MTN001”“18如意01”“19如意科技MTN001”列入信用观察名单。

从互保数据来看，截至2019年3月，如意科技对外担保余额为19.38亿元，被担保企业大部分为提供互保的民企，其中不乏多次被列入失信被执行人的企业。

在此情况下，济宁市城建投资有限责任公司在10月17日对如意集团“输血”35亿元，以帮助公司渡过难关。但如意科技能否摆脱困境，目前仍是未知数。

大公认为，如意科技短期偿债压力较大，且近期到期美元债券金额较大；如意科技及实际控制人多次被纳入被执行人名单，其面临的法律风险和财务风险上升；同时，如意科技直接持有上市子公司如意毛纺股权全部被冻结及质押，再融资能力下降。

短期偿债压力大是如意科技绕不开的坎，甚至可能让如意科技的声誉一落千丈。

截至2019年6月末，如意科技总有息债务为317.75亿元，其中短期有息债务149.84亿元，占总有息债务的47.16%；同期，如意科技手头现金仅约90亿元，非受限现金余额更是只有42亿元，无法完全覆盖到期债务。

此前，如意科技也经历两起偿债纷扰，分别是10月回售的3亿元“15如意债”以及11月回售的2.75亿元“17如意01”。而“15如意债”的顺利兑付，还有赖国有资本的“输血”和全额担保。就在“15如意债”兑付前夕，如意科技控股股东如意时尚以35亿元的对价向国资背景的济宁城投转让26%股权，使得后者成为如意科技第二大股东。

不断的“买买买”产生恶果

造成如意科技深陷流动性危机的原因，则与其不断的“买买买”有关。

如意科技已是日本成衣集团瑞纳、英国风衣品牌Aquascutum、法国轻奢集团SMCP、高端男装利邦控股、莱卡品牌等诸多奢侈品牌的控股或全资股东。换句话说，其已将意大利、英国、法国、日本四大时尚之都的高端品牌收购三分之一。最近一起并购是2019年初从美国英威达（Invista）手中以26亿美元收购的莱卡品牌的服饰及高级纺织品业务。

据不完全统计，如意系近十年来大手笔并购耗资不下400亿元，也促成从草根民企一跃成为全球知名的轻奢侈品品牌控股集团。如意科技已跻身2018年全球100大奢侈品品牌公司排行榜，综合位居服装服饰类奢侈品品牌排行榜第11位，全球轻奢品牌前5位，堪称中国的LVMH（Louis Vuitton Mo?t Hennessy简称）。

然而，如意科技并购并没有为其带来很多活水，收购品牌的整合仍是其亟待解决的问题。尽管2018年法国时尚集团SMCP录得3.92亿元的净利润，但被日本瑞纳2.36亿元的净亏损抵消一大截。

2019年半年度合并报表显示，如意科技短期借款60亿元、长期借款53亿元、应付债券96亿元，一年内到期的非流动负债41亿元。截至6月30日，如意科技未来一年到期债务规模约170亿，但手头现金仅约90亿元。

“如意系”资金链紧张

市场已关注到今年以来如意系资金链的紧张。鉴于流动性短缺，近两个月如意科技已遭标普和穆迪双重降级。

标普于9月19日将如意科技的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”，还将所有上述评级列入负面信用观察名单。

穆迪则于10月将如意科技的公司家族评级从B2下调至B3，同时将盛茂控股有限公司发行、如意科技担保的高级无抵押票据的B3评级下调至Caa1，两者的展望也从负面下调为观察。

而在两家评级机构的定义里，标普的CCC级和穆迪的Caa1级均为劣质债券，属于“垃圾债券”范畴。这意味着债券有可能违约，甚至当前就存在危及本息安全的因素。

国内的中证评级在10月18日也下调了如意科技评级，理由是“财务政策较为激进”、“关联关系较为复杂，整体财务透明程度一般”。

此外，如意系的隐性债务风险还包括数十亿元山东民企之间的“互保”。

当然，如意科技也祭出应对措施来缓解资金压力。其在2019年一季度末将旗下A股上市公司如意集团23.12%的股权资产进行了100%的质押；同时推动加快资产变现和资本运作，包括莱卡科创板上市和新加坡房托上市项目。

山东如意科技集团有限公司董事长 邱亚夫

大投资带来了高负债

如意集团的起步颇为草根，如意科技集团最早追溯为1972年的山东济宁毛纺织厂，公司于2001年12月28日成立，注册资本405406万人民币。2007年12月山东如意毛纺服装集团股份有限公司在深圳证券交易所上市，简称“如意集团”。目前拥有国内规模最大的毛纺服装产业链和棉纺印染产业链，旗下如意棉纺居中国棉纺织行业前十强。

近年来，如意科技集团一直致力于海外并购。2010年，以40亿日元收购RENOWN瑞纳、2013年收购澳大利亚库比棉厂、2014年入股入股德国男装西装生产公司PeineGruppe；2016年以13亿欧元收购法国轻奢集团SMCP；2017年以22亿港元控股高端男装利邦控股；到2018年，又收购了瑞士奢侈品牌Bally，十年间大手笔的海外并购使得如意的投资性现金流大幅流出，共计流出424.7亿。但是如意的一番操作逐步形成上下游一体化的产业布局，拥有澳大利亚羊毛及棉花原料、美国莱卡科技纤维、国内外面料服装制造、欧美时尚品牌、零售终端网络的全球产业链生态，成长为了全球知名的轻奢侈品品牌控股集团。

大举投资需要大量资金，如意在资本运作上一向大手笔，大投资带来了高负债：截止到2019年6月30日，如意科技总资产为691.65亿元，总负债为384.54亿元，资产负债率55.6%。在负债中，应付债券为96.49亿元，短期借款60.07亿元，应付票据47.93亿元，应付账款一年内到期的非流动负债为41.3亿元。