印度风投成长史

上个月，“创业印度”(Startup India)发生了一个可喜的转折点。谷歌印度总经理拉詹•阿南丹(Rajan Anandan)辞职，加入红杉资本(Sequoia Capital)，负责领导该公司的早期投资项目Surge。Anandan是印度最高产的天使投资人之一，其投资超过59笔，作为印度的明星投资人，人气颇高。

Frrole的联合创始人阿马里特•卡尔卡特(Amarpreet Kalkat)表示:“Anandan是一个真正的‘天使’。” Frrole是一家2B的AI社交创业公司，在B2C大行其道而基于深度技术的初创企业寥寥无几的生态系统中，Frrole也曾步履蹒跚。2017年，当Kalkat于绝境中四下求援时，Anandan伸出了援手。

”我是在斋普尔的一次活动上认识他的，他花了10分钟来了解我的需求，并开出了一张支票，效果很明显，一旦他下场，所有人都跟随而至。”Kalkat说。Anandan的举动，代表了创业生态系统的一种升级，这个观点在创业界也得到了广泛认同。

“印度的风投家通常都是投资银行家出身，缺乏创业实战经验。凭借丰富的知识、经验和人脉网络，拉詹•阿南丹(Rajan Anandan)的加入，大大推动了创投生态的发展，”印度天使网络(Indian Angel Network)主席苏拉布•斯里瓦斯塔瓦(Saurabh Srivastava)表示。

归根结底，Anandan的举动也只是大行业里的一个高管行为而已，但是，这一特殊的时机，以及他在支持印度互联网经济和企业家方面所发挥的作用，使其有了特殊意义，成为印度初创企业融资生态系统正在发生重大转变的象征。此外，还有许多其他的发展，也在发出信号，表明这个领域正在发生微妙但重要的转变。

对此，Stellaris Venture合伙人Alok Goyal表示：“我们看到，投资者格局正在成熟和深化，这将产生重大影响。”

破冰

21世纪初，随着红杉资本(Sequoia)和Norwest Partners等全球巨头的加入，第一波风险资本(VC)投资者来到了印度，赛富基金(SAIF Partners)和Helion Advisors等本土公司也加入了竞争。在印度，风投通常由自带交易DNA的投资银行家领导，他们表现出始终如一的低风险偏好，这也是一个良好的开端。

“要知道，硅谷已经经历了一个多世纪的风雨，正是其所经历的循环和周期推动了成熟。”普华永道咨询公司合伙人兼创新领导者穆拉利•塔拉西拉（MuraliTalasila）表示，以这种标准来看，在如此短的时间里，印度的风险投资公司表现出色。

就可用资金而言，2015年末的严冬似乎已然解冻，风投基金也为下一阶段的增长进行了重组。Flipkart的萨钦•班萨尔(Sachin Bansal)、Freecharge的库纳尔•沙阿(Kunal Shah)和Freshworks的吉里什•马普拉姆布瑟姆(Girish Mathrubootham)等大获成功的科技企业家，也转型成为投资者，在融资领域提供了广泛且深度的支持。

投资界巨头软银（Softbank）决定退出“投资游击队”的行列，于今年年初成立了印度办事处。淡马锡所支持的全球风险基金Vertex，也已决定通过当地办事处而非新加坡来推动印度的投资决策。在凛冬撤退的玩家们回来了。

DFJ（德丰杰，Draper Fisher Jurvetson, 简称DFJ，总部设于硅谷，是全球著名的大型风险投资公司，旗下共管理着超过六十亿美元的资本）前印度负责人莫罕吉特•乔利(Mohanjit Jolly)在2016年曾“关门大吉”并“乔迁”硅谷。如今他又回来了，去年11月，他成立了一家成长阶段的风险基金Iron Pillar。在艰难时期，许多基金倒闭、合伙人退出，如今这些合伙人有许多已经东山再起，并采取了更明智的做法，推出了像A91 partners这样的新基金，其投资策略更加专注。在一大群通才中，越来越多携专业知识而来的专业基金——例如专注农业技术的Omnivore Partners，正在迅速涌现。

印度的全球孵化器和加速器正在疯狂增长。在Y Combinator增加印度招生人数的同时， Techstars和Entrepreneur First等公司也推出了其印度计划。Urban Ladder联合创始人阿什什•戈埃尔(Ashish Goel)表示，“它们将加速生态系统的成熟。”

一些专业公司，如SaaS加速器Uppekha，也加入了押注新商业模式的竞争，在创业公司达到预定的收入里程碑之前，Uppekha不会获得任何权益。

与此同时，印度的资本来源也开始多元化。新型跨国公司（如飞利浦和阿里巴巴）正在投入资金，来自日本（Benext）、中国（顺为）、韩国（Mirae）和阿布扎比（ADIA）等国家的多个新基金也在配置资金。最后，国内资本也在押注初创企业，信实、马亨德拉和马亨德拉财团、Godrej和Hero Motorporp等印度公司正在对初创企业进行投资。

“印度的风险投资生态系统刚刚起步，大多数机构投资者从未建立过初创企业，”T-Hub前首席执行官，Jay Krishnan说道。这些公司聚焦于获得客户和市场增长，并非盈利业务，也一直缺乏退出机制。2016年至2017年的资金短缺，带来了一些惨痛的教训。如今，在投资者中已出现调整和反思的迹象。

新政府，新希望

2014年泡沫般的繁荣期，或许已成为一段模糊的记忆，但若将时间回溯到五年前，世界全然不同。NDA（莫迪领导的全国民主联盟）政府刚刚接管政权，“Achhe din”（“好日子”，莫迪兜售给印度人民的一个改革、成长、清廉的国家憧憬）的政治承诺带来了新希望，而印度的创业界也异常兴奋。在非理性繁荣、模仿型企业家充斥的情形下，竞争性基金刺激投资者追逐着当红的潮流和交易，同时也推高了企业的市场估值。大大小小的企业家，包括拉丹•塔塔(Ratan Tata)等人，都成立了家族办公室，并成为天使投资者。

NDA政府在2015年发起的“Startup India”(创业印度)，确实助长了本地初创企业的创业势头，也吸引了大量资金的投资。但不久之后，令人冷静的现实迫使人们回归理智，许多风投基金，如DFJ、Sherpalo和Canaan Ventures要么关门大吉，要么撤出印度。TinyOwl和Stayzilla等初创公司都倒闭了。据报道，仅2016年就有1000多家初创企业倒闭。

Snapdeal或许是历史转折期的最佳案例，2015年，它以超过4亿美元的价格收购了Kunal Shah的Freecharge。2017年，由于缺乏资金，Snapdeal以6000万美元的价格出售了Freecharge，随后解雇了许多员工。

印度初创企业的故事开始黯淡，退出不佳、估值下降、问题投资和资金紧缩成为一个反复出现的主题。日本巨头软银(Softbank)减记了其在印度投资5.5亿美元的Ola和Snapdeal的股票。

而当时的宏观背景是：自2006年以来，约有380亿美元资金投资于印度的创业生态系统，其中340亿美元是外国资金。即使回报率是2倍，这也意味着至少应有760亿美元的投资回报金额，但整个风投生态系统甚至连380亿美元的投资本金都无法返还。

“因此，生态系统出现了明显的困境，”ISSURT基金会的联合创始人Sharad Sharma说。对于印度和初创企业来说，2019年似乎是一场重生，在希望和乐观的气氛下，新政府即将成立，创业界也展现出欣欣向荣的迹象。

“投资者和企业家都吸取了教训。印度正在成熟，对生态系统的信心正在恢复，”Blume Ventures的管理合伙人Sanjay Nath补充道。

进化：更高的层级

调整是在多个层次中进行的。Krishnan注意到的第一件事是，交易规模越来越大(种子期超过100万美元)，企业家年龄也越来越大(通常超过40岁)，因此经验也越来越丰富。在追逐像GMV(商品总值)和市场份额这样的绚丽目标之后，产品的基本价值(如有利的单位经济效益、强大的管理团队和良好的消费者体验)有了更大的提升。

“风险投资是一场马拉松，而不是短跑。投资者现在也意识到了这一点，他们不惜一切代价实现增长，现在正专注于商业基础、客户体验和效率。”桑吉夫•阿加瓦尔(Sanjeev Aggarwal)表示，他与南丹•尼勒卡尼（Nandan Nilekani）共同创立了一个科技基金NeimUM。

国内资金的份额正在上升，ChirataeVentures的创始人SudhirSethi表示，当他们募集到第二支基金时，国内资金仅占全部资金的20%。“去年10月，在我们募集的第四支基金中，印度资金所占的份额超过了50%，我们很早就知道，印度资本是稳定的，也带来了大量的知识和关系网，”他说。

Chiratae与拉丹·塔塔、印孚瑟斯公司（Infosys）联合创始人克里斯•戈帕拉克里什南（Kris Gopalakrishnan）、亚洲涂料公司顾问委员会的ManishChoksi等人士合作，希望不仅仅为初创企业带来资金。与此相关的，是对企业家及其家族理财办公室在投资时的轻微调整。

“2015年，许多印度家族理财办公室和超高净值个人——从拉丹•塔塔(Ratan Tata)到莫汉达斯•派(Mohandas Pai)——对直接投资初创企业兴趣盎然。他们中的许多人现在正通过机构工具来配置资金，” Venture Intelligence创始人阿伦•纳塔拉詹(Arun Natarajan)表示。

随着新时代的到来，其他企业也进入了进化周期的新阶段。在之前的浪潮中，印度投资者和初创企业都受到了风险工厂战略的影响，模仿成风，这也是中国等其他市场同样出现过的现象。

如今的做法更为明智，立足于差异化的方法，专注于深度技术、创新主导的初创企业开始出现。不出意料的是，B2B初创企业获得了动力和资金，有了它们的加持，横跨多个市场(尤其是美国和印度)的混合基金也获得了资金。

总部位于美国的March Capital的总经理曼达尔(Sumant Mandal)说到，“我们看到世界一流的印度初创企业都在寻求建立全球业务，我对投资它们感到兴奋。”

投资者经常误判印度市场。上世纪90年代，耐克(Nike)和李维斯(Levi’s)等跨国公司高估了目标细分市场和印度的3亿中产阶级，从而在商业计算上犯了错误。沙玛表示，这个错误“在过去十年里，追逐互联网中产阶级的风投们基本上重复了一遍。”

因此，风投大多投资于没有差异化的B2C初创企业，这些企业大多模仿西方，追逐城市的在线消费者，从而忽视了那些真正解决了印度问题的初创企业。毫不奇怪，在激烈竞争和大幅折扣的背景下，实现增长、盈利和退出并不容易。

事实上，许多投资者错过了一些顶级的浪潮，比如数字支付。许多企业也在谦虚地调整路线，转向印度的战略也是显而易见的。Endiya Partners的总经理萨蒂什•安德拉(Sateesh Andra)表示，网络安全和半导体等专业领域已开始受到关注。

多亏了信实集团的Jio，印度的数字消费用户一直在飙升(预计超过5亿)，达到了一个至关重要的体量，并为我们未来开展其它业务开启了新的可能性。YourNest Venture总经理苏尼尔•戈亚尔(Sunil Goyal)表示:“我们关于互联网经济的梦想，现在看来是有可能实现的。”

软银效应

两种矛盾但不容忽视的趋势正在印度上演。一方面，出现了像全球巨头红杉资本(Sequoia)这样的全栈投资者，从Pre-A轮到后期，他们在创业公司的整个生命周期中不断扩大融资规模。与此同时，专注于特定行业 (Omnivore) 或特定生命周期阶段的利基、专业投资者也在崛起。

专注于投资成长阶段初创公司的Fundamentum表示，该公司提供耐心资本，投资期限长达10年。在一定程度上，红杉Pre-A轮押注是一个自然的过程。在全球范围内，红杉资本是全面投资者，在印度发展了10年之后，现在其对于初创公司的投资变得更加大胆。此外，在全球前五大初创企业生态系统中，对大多数全球投资者来说，印度市场的影响力也变得至关重要。

由于红杉资本进入初创企业的生命周期较晚，它错过了一些好机会，Surge将有助于解决这个问题，”Omnivore管理合伙人马克•卡恩表示，但他也希望Surge能改善早期创业者的处境。“希望交易变得更加公平。有时候，尤其是那些人脉不太广的企业家，他们为了得到少许（资源）而付出太多。”

但还有一个因素促使红杉在全球范围内重新思考其战略，无论是在印度还是在其他国家。谈到软银(Softbank)及其1000亿美元愿景基金的颠覆性投资，一位与软银在几笔交易中打过交道、常驻班加罗尔的连续创业者兼投资者表示，“你可以这样想，每个人都在为交易而战，但突然有人拥有了核武器，这时候你怎么办?”

投资者们一致认为，这支1000亿美元的巨型基金扰乱了投资圈的生态系统，也扭曲了权力结构。“想象一下，你拥有一家初创公司10%的股份，软银来了，拿走了40%。突然间，你退出10%的能力就由软银决定了。如果你仍在竞争，就祈祷上帝保佑你吧，你不可能与它的实力相抗衡，”另一位常驻NCR的企业家兼投资者表示。

进入早期投资更为复杂，在逻辑上也较为困难，但它确实有助于红杉资本这样的投资者获得良好的交易流，并在估值较低时进入。

印度的创业界如今站在全新的增长曲线的起点，充满了新希望。投资者对资金短缺记忆犹新，理性让他们头脑清醒，指引他们进行理智的投资决策。但在这个动荡的创投融资世界里，繁荣和萧条的交替是游戏的一部分，非理性繁荣总有一天会卷土重来。

作者：邱丹

本文原创首发于志象网微信公众号（ID：passagegroup）。

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