「消费电子」观点分享：台积电赴美设厂；Mini LED逐日发光

前言

上周，电子科技业发生了很多重大的事件，基本都围绕在中美两国之间的问题，也涉及到台积电、华为、中芯国际(港股)等半导体相关领域。我们按时间发生顺序，先给大家复习一下新闻事件。

首先，北京时间05/12(二)美国LAM Research科林研发与Applied Materials应用材料两大半导体设备商发函，表明中国军民融合及军工背景企业，不得再使用其半导体设备。接着05/15(五)上午，台积电正式表态将在美国投资120亿美元盖一座5nm晶圆厂。再来05/15(五)晚间，美国商务部宣布全面限制华为，虽表明对华为临时许可证再次延长，但也全面限制华为使用美国技术。05/15(五)当日更晚，中芯国际(港股)获得大基金二期增资，而《环球时报》则提出反制，包括针对高通、思科、苹果等美商进行限制调查，呼吁暂停采购波音飞机。

积极正面的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。

另外，从上周起，我们已经开始强调Mini LED族群转折点，台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料数月，如此积极动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，因此强烈建议近日重点关注三安光电、聚飞光电，以及与晶电关系极佳的利亚德。上周我们一连举办三场Mini LED上市公司电话交流会(包括瑞丰光电、兆驰股份、聚飞光电，可向对口销售索取纪要)，开始推荐Mini LED概念股。

值得注意的是，苹果iPhone新机也“可能”采用Mini LED方案(这部分的争议不小，我们还不能100%确定，但至少iPad及MacBook已经采用)，这方面晶电的配合度非常高，而三安光电也很积极导入苹果认证，其安卓认证也早已通过，一旦苹果真的采用Mini LED方案，预料安卓阵营也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了。

另外一个可以留意的趋势，就是台商/外商撤离中国大陆的过程中，其在国内的产能是否会被A股公司承接？比如苹果主力供应商可成、鸿海富士康，都是近来加速撤离中国大陆的台商。机壳大厂可成苏州厂、泰州厂及宿迁厂，都有可能分别出脱，这些带有工厂认证及产品认证的资产，也都是国内企业可以承接的项目(但不一定保证订单及利润)。我们可以从立讯精密、蓝思科技、胜利精密、春兴精工，甚至瑞声科技(港股)等公司的立场去加以研判可能性。

时序迈入5月份以来，资金可以考虑转进比较确定的苹果AiP概念股，如：长电科技、环旭电子和立讯精密；苹果声学概念股，如：立讯精密、歌尔股份。接着再等到6月份，就要重新再关注季底作帐行情的EPC总包工程商，如：太极实业、亚翔集成。

最后提一下，11月美国总统大选前，我们可以猜想得到，川普为了竞选连任，应该会在8~9月、9~10月间，频频制造利好来拉抬美股，当然也包括科技股在内，于是台股及A股电子也会受到激励。如果单以时间点来讲，我们本来就认为到了夏天递延需求开始发酵、供应链也会开始回补库存，而到了秋天也有苹果iPhone12新机发布，预料也会在夏天开始热身，都会加深7~8月基本面向上的力度、激励股价表现(其实这次台积电赴美设厂也算)。

不过也要提示一下风险，因为另外一个极端的作法，是美国政府持续围剿中国大陆、贸易冲突越演越、台积电对华为海思断供……，如此“7~8月基本面向上”的假设就不存在了。

然而，日系半导体硅材料大厂Sumco近期状况优于预期，对2Q20展望趋向乐观，而台系的球晶、台胜科、合晶等对后市看法也偏向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。

顺便一题，美国政府意欲以30亿美元推倒中国大陆网络防火墙，中方势必展开攻防战，近期信息安全概念股可以重视，经谘询过计算机组的同事，认为深信服、启明星辰、安恒信息等，是兼具基本面和股价弹性的相关质优标的。

简单总结一下本周核心内容，这是所有的重点：晶圆大厂赴美，国产替代加速；Mini LED，值得重点关注；苹果订单分配，上肥下瘦明显；手机砍单较剧，利空业已反应；电脑出货依旧，仍须居安思危；光学封装族群，动能开始转；中美网络攻防，信息安全加强。

产业逻辑

1). 台积电赴美设厂背后的隐意为何？此举可换取对华为的豁免？顺便再次强调，台积电好≠电子大好

中美双方根本的分歧至今仍未有效解决，全球各大电子科技产业链也都持续加速分散中国大陆制造比重，并陆续在海外设立不同制造体系，这次又因为疫情的因素，短期内也不会因此而减缓产能转移的动作(然而国际供应链撤离中国，使的部分投资/投机概念股浮现；海外设厂之“母以子贵”概念股，中长期抗风险能力也较佳，后面有一段还会提到)。

早在去年5月份，美国将华为列入实体清单之后，华为就此无法从海外取得美国技术含量高于25%的产品，近数月来美国仍打算将这个比例从25%调低到10%。在此之前，美国曾多次游说台湾当局及台积电，希望其配合限制对华为的供货，以协助美国防堵华为出口管制禁令的漏洞。尽管双方仍在拉锯，不过将来一旦台积电不能再帮华为海思代工，而且韩国三星也因为日韩冲突而无法即时取代台积电的功能(去年G20会议后，日本开始对出口韩国的半导体材料实施审批)，那么国内半导体族群及华为概念股，势必因此受到重挫。

趋势上来看，国内半导体将来更多的寄望是落在中芯国际(港股)，一是提升它的14nm良率及产能、设法取得先进设备，二是规划回A股上市，三是直接获取大基金二期资金挹注。当然，中芯国际(港股)如果好，直接配套的长电科技当然就不会烂。

上周，在中美之间的博奕下，半导体业界确实也发生了很多重大的事件。

首先，北京时间05/12(二)美国LAM Research科林研发与Applied Materials应用材料两大半导体设备商发函，表明中国大陆军民融合及军工背景企业，不得再使用其生产之半导体设备，同时备注了一条“无限追溯”机制；这里已经嗅出一些端倪。

接着，北京时间05/15(五)上午，台积电正式表态将在美国亚利桑那州投资120亿美元盖一座5nm的12寸晶圆厂(虽然前几天一再否认)，初期规划单月产能2万片，将于2021年动工、2024年量产。从去年开始，我们陆续提到过台积电可能对华为海思断供、迟早赴美设厂，都只闻楼梯响、不见人下来，现在这个楼梯声响越来越大声了，中美之间脱钩的现象又再添一笔。

再来，北京时间05/15(五)晚间，美国商务部宣布全面限制华为，虽然表明对华为的临时许可再延长90天(推迟到08/13)，但也全面限制华为使用美国EDA设计软件、半导体设备、晶圆代工技术；美国以外的企业像是台积电，如果要帮华为海思代工之前，都需要获得美国政府的许可，同时也给了120天缓冲期(因此部分人士认为台积电赴美设厂，可换取台积电继续帮华为海思代工，这点仍有待商榷)。

美国产业安全局BIS，也正修法规管实体名单，限制华为购买涉及美国技术和软件的半导体，这点，美国几乎是采取了釜底抽薪的极端方式，全面阻断全球半导体企业向华为供货。

05/15(五)当日更晚，中芯国际(港股)继上周传出回A股上市后，当晚又获得大基金二期增资。而《环球时报》则提出反制措施，希望以《网络安全审查办法》和《反垄断法》来针对高通、思科、苹果等美商进行限制调查，并呼吁暂停采购波音公司飞机等。《环球时报》社评也指出，中国必须做好应对与美国在高科技领域完全脱钩的最坏准备(是不是想起郭台铭去年说的那句话？将来科技业是one world two systems)。

我们将焦点拉回到台积电将在美国设厂的这件事。

其实台积电所面臨的是地缘政治角力新战场的压力(张忠谋去年11月就已经说过了)，中美之间的分歧与冲突短期内不会结束，而台积电又是世界级的半导体晶圆代工厂，不可能一直维持中立、置身事外，迟早要被迫选边站队。

尽管华为海思及中国大陆客户占台积电比例约20%(其中华为海思10~12%)，但剩下的80%更多的是欧美国际客户，而且光美国客户就占了近60%，如：苹果、高通、AMD、Intel和Nvidia……等，甚至还有Xilinx，台积电为Xilinx提供美军F-35战机等军用芯片，包括可程序化芯片和5G通讯芯片。

如果台积电迫于现实而无法继续帮华为海思代工，业绩恐会下滑10~12%，甚至丢失全中国大陆20%订单，但这个对台积电的影响也只是短期，因为全世界目前也只有台积电可以独家代工10nm以下制程(包括7nm、5nm和将来的3nm)，只要中国大陆有人退出，那么宝贵的产能立马有欧美客户补上。

这次台积电将在美国亚利桑那州投资120亿美元盖一座5nm的12寸晶圆厂，初期规划单月产能2万片，将于2021年动工、2024年量产，将来重点会放在5G、AI人工智能、F-35战机等军工晶片。

台积电选择落脚亚利桑那州，除了该地气候适宜、税赋低廉、法规简便之外，其首府凤凰城本来就是全美第三大电子工业中心，当地已有Intel、IBM、National国家半导体、Ai Research、Avnet安富利……等大厂，半导体群聚效应相对明显，且亚利桑那州也有不少航太军工企业像是波音，而美军现役F-35战机所驻扎的Luke空军基地也在附近，台积电在亚利桑那州设厂，除了土地、硬件设施、水电供给完善之外，当地科技人才也比较聚集，工资水平也比较有得商量。

不过，这件事情有几个细节是值得推敲、留意的。台积电这次在美投资120亿美元设立5nm制程，规划单月产能2万片，要2021年才动工、2024年量产。

首先，吊诡的是2021年动工和2024年量产的时间点，那个时候美国总统川普究竟还能不能连任？其次，120亿美元9年投资？那么每年也才13亿美元而已，这点钱能干嘛？再来，5nm制程单月产能2万片，而且是2024年“以后”实现，都远远不如台湾“现在”单月8万片的水平，而且到了2024年那时候，5nm制程说不定已经很落后了。所以我们左思右想，这次台积电赴美设厂，更多的考虑应该是不想得罪美国，然后以牺牲打来换取更多空间，把可能的冲击试图降到最低。

那么台积电此举，是否能够取得继续帮华为海思代工的豁免权呢？在我们看来恐怕也没那么顺利。美国商务部全面限制华为已经是既定政策了，不让华为继续使用美国EDA软件、半导体设备和技术，也都箭在弦上。台积电这种非美国企业，如果想要继续帮华为海思代工，那么每次动作之前都要经过美国政府审批、放宽120天缓冲期。因此，有人认为台积电赴美设厂，如此就可换取继续帮华为海思代工，这点其实还是有待商榷的。

台积电赴美设厂积极正面的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。

当然，我们也不免要展露正面积极的正能量，“坚定看好”半导体国产替代大趋势！

整体涉及半导体领域的企业，包括了晶圆代工的中芯国际(港股)、华虹半导体(港股)；综合封测企业长电科技、通富微电和华天科技；利基封测企业太极实业、晶方科技，还有专业测试大港股份(艾科半导体)；IDM厂士兰微；以及IC设计“概念” 的大唐电信、中颖电子、同方国芯、上海贝岭、北京君正、盈方微、全志科技、艾派克、国民技术、欧比特…等；存储概念的兆易创新、太极实业、紫光国芯、深科技……等。

MEMS概念的苏州固锝、汉威电子、耐威科技；晶圆厂和无尘室EPC的太极实业、亚翔集成、天华超净；设备商中微公司、北方华创，靶材概念的江丰电子，特用化学品及耗材的安集科技、上海新阳、新材料的三安光电、扬杰科技、南大光电、有研新材，和其他相关概念则包括：兴森科技、景嘉微…等，功率器件则包括：华微电子、扬杰科技、苏州固锝、捷捷微电、台基股份…等，以及闻泰科技、韦尔股份、圣邦股份、澜起科技、方邦股份、精测电子……等。

其中，硅材料是半导体制造中最重要的原材料，2019年全球半导体硅材料市场118亿美元，在历经继4Q19低谷之后，300mm硅片于2020年率先复苏，半导体硅晶圆龙头大厂日本Sumco近期运营状况优于预期，对2Q20展望趋向乐观，而台系的球晶、台胜科、合晶等对后市看法也偏向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。

最后，我们也说了很多次，近一年来台积电对“整体”电子产业而言，已经不像以往那样具备“全方位”的指标意义，但国内依然有不少人看到台积电产能满载，就认为“整体”电子产业会跟着不错，直观地认为“风险已充分释放”，正是“全面布局电子”的好时机。

其实，台积电是著重于高端且全球稀缺的制程，产能之所以满载是因为客户不敢抽单，因为一旦抽单了，若之后如果还想再次下单，就必须乖乖地重新排队，因此造就了台积电高端制程始终是满载的现象，也因此容易让人误以为“整体”电子产业都可以乐观看待(台积电好≠电子大好，这点十分重要，不再是“全方位”、“整体”电子，大家一定要弄清楚)。

2). 新增推荐Mini LED概念股，现在正是布局的好时机

上周起，我们开始强调Mini LED族群，已新增推荐Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电，现在正是布局的好时机。

台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料8个月，如此积极准备库存的动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，因此强烈建议近日重点关注三安光电、聚飞光电，以及与晶电关系极佳的利亚德。

欧美各国5~6月起可望陆续解封，部分“赌性坚强”的下游客户为了抢攻景气复苏市场先机，有意将大尺寸RGB Mini LED显示屏导入商用领域(如交通显示、广告看板、度假酒店)，因此我们研判晶电如此积极的备料动机，应该是来自欧美客户Mini LED显示屏的急单，而韩国品牌大厂也可望抢攻大尺寸Mini LED显示屏市场，因此晶电备料8个月也暗示了新产线将展开长达1年期的出货规划，因此不光是前述的急单，其实还有更大的长单在排队。

预料晶电在2Q20~3Q20间，其Mini LED产能利用率可望顺势提升，而由于大尺寸Mini LED显示屏，是必须依照客户需求而量身订制的，因此大量出货时程应该会落在3Q20~4Q20间(晶电2020年资本支出为台币60亿元，其中约35亿元用于Mini LED制程)。

在中国大陆市场部分，晶电跟利亚德合资成立利晶微电子，其无锡厂预计下半年落成，目前研发及设备正陆续导入，相关管理、研发、作业人员也陆续到为，未来其Mini LED背光和RGB Mini LED显示屏将双轨并进，其中Mini LED背光产品将应用在手机、平板及NB等产品领域，并锁定中国大陆的国产品牌，而大型Mini LED显示屏则由利亚德负责营销。

值得注意的是，苹果iPhone新机也”可能”采用Mini LED方案(这部分的争议不小，我们还不能100%确定，但苹果早已在台成立公司并与晶电、友达合作，共同发展Mini LED和Micro LED技术，未来将应用在iPhone和iPad等产品，而目前iPad及MacBook已采Mini LED)，这方面晶电的配合度非常高，而三安光电也很积极导入苹果认证，其安卓认证也早已通过，一旦苹果真的采用Mini LED方案，预料安卓阵营也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了。

3). 电脑类产品如NB/PC，从3月份起持续强劲至今，惟需慎防提前消费殆尽

台系OEM/ODM大厂广达、仁宝及英业达，还有NB/PC类大厂宏碁、华硕及微星，早在3月底就已经对2Q20释出乐观讯息(尤其广达NB预料2Q20季增将逾40%，服务器增长力度也十分强劲，趋势与台积电所言一致)。

而从4月份起，包括AMD、Intel和Nvidia等国际大厂，都已陆续推出CPU/GPU新平台，都已进一步推动NB/PC类的电脑新品周期向上，同时也因为全球笼罩在疫情阴霾下，使得远距办公、线上教学与宅经济需求同步增温(不单只是国内1Q20的需求，现在连全球各地2Q20的需求也明显提升，尤其欧美出现企业大量采购潮)，因此2Q20当手机需求萎缩之际，也只有电脑和电脑周边依然逆势增温。

不过从5月中旬起，已经有个潜藏的风险正在酝酿；尽管电脑类产品需求依然强劲，旺季也可说是提前报到，而且部分企业订单甚至排到夏秋之际(虽然也不排除有over-booking的可能)，但以目前的迹象来看，等到6月份之后，电脑市况可能会出现逐月向下的走势，主要是因为个人消费者该买的都已经买了，欧美企业采购潮(十多年前叫做换机潮)也把3Q20及未来的旺季需求提前在2Q20反应了。

如果现阶段电脑类NB/PC产品，已经是提前发酵、提前反应未来的需求，那么2Q20季底前，这股NB/PC的需求也很有可能会转弱，电脑相关个股在5月份也许还行，但到了6月份也可能变得不再具有吸引力。

为此，我们不再持续推荐NB/PC相关标的，比如我们从去年10~11月起持续推荐的AMD概念股的通富微电、3月底开始喊进的CPU/GPU概念PCB的胜宏科技、电脑周边PCB依顿电子，以及其他NB/PC相关的零组件，如：巨腾国际(港股)、长盈精密、春秋电子、福蓉科技、传艺科技、胜利精密、劲胜智能、莱宝高科、雷柏科技…等，短期内也都建议先行落袋为安。AMD概念股通富微电虽然可以看得比较长期，但短期内暂时不再推荐，宜等候下一波买点重新浮现。

4). 苹果AiP模组订单已分配，近期可重点关注长电科技和环旭电子

原本苹果定于9月份推出iPhone 12系列手机，目前看来势必往后推迟，但依然赶得上圣诞节旺季(然后明年1Q21淡季不淡？今年底有跨年行情？)。届时苹果应该会推出4款iPhone 12手机，其中有2款高端机型预料会搭载由台积电所代工的苹果A14处理器(5nm制程)、高通X55调制解调器(7nm制程)，同步支持Sub-6GHz及mmWave豪米波双频段。

支持Sub-6GHz的机型，将采用SiP系统级封装，而支持豪米波的机型，将会搭载AiP封装模组。

这种AiP是立基于SiP的基础上，除了用IC载板进行多芯片SiP系统级封装外，还用到Fan-Out扇出型封装技术，如此可以整合多芯片，而且效能比光是以IC载板为基础的SiP为佳，因此预料真正的高频5G时代，AiP封装技术会成为热门投资议题。将来一支5G手机至少要用到3~4个AiP模组，把各类RF元件、电源管理芯片、毫米波天线…等都整合进去。

全球AiP封装的第一梯队，是台湾地区的日月光投控和星科金朋韩国厂。上上周我们提到，苹果iPhone 12的AiP模组订单，主要由台湾地区的日月光投控和景硕，以及星科金朋韩国厂所拿下，台积电则意外落马。而AiP模组所需的BT封装载板，则由三星集团旗下三星电机SEMCO及乐金集团旗下LG Innotek为主，其次是台湾地区的景硕。

上一段暗示了一个重点，日月光投控以及星科金朋韩国厂拿到苹果AiP订单！而日月光投控对应的是A股的环旭电子，至于星科金朋韩国厂，不就是A股的长电科技吗？因此从5月份起，可以重点关注苹果AiP封装议题十分浓厚的环旭电子及长电科技，可以买台股的投资者，则可以把重点放在日月光投控和景硕。

5). 国际供应链撤离中国，部分投资/投机概念股浮现；海外设厂之“母以子贵”概念股，中长期抗风险能力较佳

我们之前多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，早已纷纷要求配套供应链将生产线搬离中国大陆，而2020疫情爆发以来，产业界更加体会到，如果产能继续过度集中在中国大陆，未来所面临的风险只会越来越高。

再加上疫情被政治化以后，美国政府意欲对中国加重惩罚性关税，也会让厂商更加无利可图，都将让产能加速离开中国大陆，迁往中国大陸以外的国家/地区，如：越南、马来西亚、泰国、印度，甚至台湾地区。不久前，美日德国等国政府也呼吁企业撤离，由该国政府出资协助搬迁，使得原本素有世界工厂之称的中国大陆，境内的产业上中下游结构破损更加严重，未来国际订单预料也不再集中单压在中国大陆。

近两年来，诸多供应链撤离中国大陆的过程中，苹果算是比较保守的国际品牌。苹果向来对品质要求相当严苛，而中国大陆又有极为庞大且训练有素又乖乖听话的劳工，使得苹果长期以来十分依赖中国大陆的生产基地。但即便如此，苹果也早在2019年就曾要求配套供货商，开始将其产能陆续迁离中国大陆(当时即要求15~30%产能先行移出)。试想，如果连如此保守的苹果都开始积极分散供应链，那么就说明整体供应链撤离中国大陆的速度将会加快，产业集中效应还会遭受更为严峻的破坏。

近期苹果主力供应商如鸿海富士康、可成也都是加速撤离的台商。鸿海富士康我们从去年讲到现在，这里就不再多说了，而可成则是规划往东南亚布局，如越南、马来西亚、印度等国家。在这个现象下，我们可以顺势思考一下，A股有哪些公司，是有机会可以承接台商出走之后的国内产能及市场地位的？从这个角来看，也有一些投资/投机概念股可以追逐。

比如鸿海富士康出走的过程中，谁最有机会承接它出走之后部分的国内市场？我们从许多方面来研判，A股的立讯精密看起来是比较有可能，因为立讯精密发展的路径跟鸿海富士康过去走过的路很像，都是从单一零件、模组部件、整机组装……通通都有，预料立讯精密迟早也会涉入苹果iPhone组装业务，未来仍会是很大的白马股。

而金属机壳大厂可成，如果真的想出售大陆资产(包括苏州厂、泰州厂及宿迁厂)，那么有哪些A股公司可能分别会去收购？可成的这些带有工厂认证及产品认证的资产，也都是国内企业可以承接的项目(但即便成功收购，也不一定保证订单及利润，也许比较偏向题材)。我们可以从立讯精密、蓝思科技、胜利精密、春兴精工，甚至瑞声科技(港股)……等公司的立场去加以研判收购可成资产的可能性。

此外，有些A股上市公司，也早早布局海外生产基地，如我们一度首推的智动力，其主要生产基地几乎都在越南(越南产业聚集和就近供货效果显现)，不但中美贸易冲突的影响较小，本次疫情的负面影响也较小。

我们也可以顺势衍生出一个安全的议题，就是看哪些电子制造业，是加速在海外设立生产基地的，这些公司至少未来面临的风险相对会比较小、抗风险能力相对比较强，一旦遇上基本面腾飞就会如虎添翼，比如在越南的有立讯精密、工业富联、环旭电子、歌尔股份、智动力…等，在马来西亚有通富微电，新加坡也有长电科技，在印度则有光弘科技、闻泰科技、合力泰…等。

6). 材料成本占比较高者，受断料负面影响较剧，但“老牌的”覆铜板则为例外

目前多数国际航运仍处在半中断状态，其他国家/地区又相继封城，因此缺件缺料的疑虑依然存在，而一般电子零组件的BOM表里「料、工、费」当中，料的占比也不小，往往30~50%，有的甚至高达60~70%以上，这些来料加工比例越高的零组件厂，现阶段受缺料的负面影响比较大，当然股价也会受到影响。

不过凡事总有例外，叫做物极必反，比如成本结构料的占比超过85~90%以上的CCL覆铜板，如果又是“老牌的”覆铜板企业，像是生益科技和建滔积层板(港股)，很多折旧都折完了(我们指的是既有的覆铜板生产线折旧，不是新投入的非覆铜板生产线，如新设的PCB生产线)，几乎没有费，而且工的占比也不高，整个成本结构90~95%几乎通通都是料，这类的工厂在外部环境极其恶劣的情况下，反而比别人容易存活来，why？

当别人正在担心物流缺料、担心被上游涨价、担心终端需求萎缩、担心成品变成库存、担心资金断链、担心公司倒闭……，但是“老牌的”覆铜板厂在面临外部环境极其恶劣的情况下，顶多部分停机待料、部分暂不生产，其实整体也亏不到哪里去，一旦环境转佳、恢复正常，立马全面开工量产，整个业绩弹性就会变得相当巨大，当然届时股价弹性就可以想像了。

各位当然还可以自己去找一些物极必反的概念股，就是「料、工、费」三项几乎通通都是料，而没什么工跟费的，这类企业就跟“老牌的”覆铜板的生益科技和建滔积层板(港股)一样，都是进可攻、退可守，都是目前状况下的优质选择。

7). 虽然部分零组件仍在涨价，但议题早已不够性感，尤须慎防价格反转直下

目前CIS图像感测、LCD面板、DRAM记忆体、MLCC被動元件……等关键零组件虽然都还在涨价，但涨价议题已经不够性感了(其实还可以预见，不久之后即将出现跌价)。

从疫情爆发以来，1Q20一开始只是供给不顺，当然“被缺的料”就会继续涨价，只不过涨价议题新鲜程度，目前也已经大不如1~2月、2~3月了(CIS图像感测、记忆体、面板、被动元件…等都还在涨价，只是涨价议题目前已经不够性感了，甚至未来还可能出现跌价)。随着疫情蔓延到许多国家/地区，使得2Q20全球经济下滑已成定局，连带使得购买消费电子产品的意愿也跟着下滑、需求萎缩，企业开始忧心「成品变成库存」，接着就会发生推迟/减产/砍单等现象。

关于涨价议题，各位一定要知道，除了A股是long only的市场外，海外股市大多是既可以long又可以short，多空两边都可以赚钱。因此海外国际大厂，之前当然不会错过任何机会，找各种理由来支持产品涨价，让自家公司股价大涨、顺势做多。但是，各位也一定要注意，一旦到了相对高峰，这些国际大厂就会开始传出市场反转、需求萎缩、供过于求、产品跌价，接着再来顺势做空(所以近期大家会同时听见多空交杂的声音，原因之一就是在测试空方力量大不大)。

有了这样的认知之后，各位就会知道，这些海外国际大厂，其实是很有可能在近期对外表示，说受到疫情影响而导致下游需求萎缩，所以涨价趋势不如预期、涨不动了，甚是还会出现跌价。比如，日前DRAMeXchange已指出，预料3Q20之前，下游需求将会进一步萎缩，使得记忆体库存难以去化，连带将削弱采购力度，导致DRAM价格上涨受阻，而NAND Flash价格则可能下跌。

简单的结论，就是A股的一些涨价题材概念股(如MLCC被动元件、记忆体内存)，现阶段最好不要再继续追了；国外/海外类似的概念股是可以short来赚钱的，而lone only的A股则很有可能会套在相对高点。

8). 小结：手机砍单较剧，利空业已反应；电脑出货依旧，仍须居安思危；苹果订单分配，上肥下瘦明显；光学封装族群，动能开始转弱；Mini LED，值得重点关注

我们在2月份春节过后就开始说，当景气出现疑虑的时候，有一个定律是可以参考的：「终端买气观望 → 新机推出延后 → 开案进度推迟 → 成品变成库存」，如果企业担忧需求端萎缩、成品变成库存，那么在供给端上接着就一定会发生推迟/减产/砍单等现象，而这类现象，早在2月中下旬就已经开始发生了。

从疫情爆发以来，消费者荷包普遍紧缩，购买力会集中在民生物资以及电脑NB/PC类产品，因此没有迫切需求在这段期间去购买5G新机，而这段期间推出5G的只有安卓阵营，因此安卓手机砍单就砍得比较激烈。

表面上2~3月间乃至于4月份，安卓阵营5G新机发布归发布，但量产速度其实是趋缓的，甚至某些机型还出现减产抽单的现象，而且旧款4G机型的库存也多偏高，当然就会出现砍单了(发布归发布，面子还是要顾；发布完了就直接减产/砍单)。

3~4月份以来，除了电脑(含电脑周边)和高效运算(含服务器)还不错以外，其他多数电子零组件(尤其是手机)订单能见度从2Q20下旬起已经开始模糊，3Q20更是一片空白。正常多数理智消费者，就算他本来想购买安卓5G手机，但因为可支配所得减少了，这股安卓消费潮已经往后递延了，而越往后就越接近苹果发布时点，这股消费潮预料也会先等iPhone 12发布之后，再来决定究竟要买安卓或者苹果，于是安卓购买力只会薄弱。

华为P40才发布没多久就面临直接砍单的窘境(华为又推出Nova 7系列三款新机)，整体国产安卓如华为、Oppo、Vivo、小米等，近期砍单都有20~40%不等的幅度，三星砍单更是高达30~50%，就连我们原本认为比较稳定的苹果可能都有20%。

展望2Q20各类手机趋势，面临砍单的现象确实都很明显，尤其安卓阵营比较激烈，苹果旧机型砍单幅度则相对较小，且近日苹果iPhone SE2新机出炉，而台积电帮苹果代工的A14处理器也维持进度，因此苹果阵营还是相对稳定一些。所以，从中长期的角度来看，2Q20苹果概念股跌下来都是比较好的买点。

原先我们认为的「春天看安卓、秋天看苹果」，现在「春天看安卓」的春天已经延后了，预料会堆叠到夏天，再加上「秋天看苹果」也会在夏天开始热身(即便iPhone12几乎确定会推迟，但夏天仍然是重头戏)，都会加深夏天基本面向上的力度(然而现在看来，6月份前后复航的难度不小)。

5月份起，资金可以考虑转进比较确定的苹果AiP概念股、苹果声学概念股(如长电科技、环旭电子，和立讯精密、歌尔股份)，接着再等到6月份，就要重新再关注季底作帐行情的EPC总包工程商(如太极实业、亚翔集成)。另外，近期也可以留意斯达半导；国际功率器件与IGBT大厂英飞凌，因为疫情而关闭部分产能，使得斯达半导因此具有取代效应，其2Q20在华虹半导体(港股)的投片量预料也将明显增多，将是国外疫情下的国内受益者之一。

我们从台系精材及同欣等大厂也得以佐证，4~5月份起CIS图像感测需求已不若之前强劲，配套CIS封装产能利用率也开始出现松动，目前相关配套产能不再紧张、不缺产能，因此国内A股相关的晶方科技、华天科技…等光学类封装，其后续动能也可能开始转弱。

而本周起，我们则开始强调Mini LED族群。台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料数个月，如此积极准备库存的动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，因此强烈建议近日重点关注三安光电、聚飞光电，以及与晶电关系极佳的利亚德。

为了方便大家阅读，我们将重点精华条列如下：

①.近期台系LED大厂晶电积极备料8个月，其动作相当罕见，研判Mini LED行情即将启动，重点锁定三安光电，顺便看一下聚飞光电，而晶电如果很好，利亚德也不会差。

②.继多数手机零组件砍单之后，近期CIS图像感测产能亦不再紧张，光学类股后续动能势必转弱，不建议续追韦尔股份、晶方科技、华天科技。

③.尽管电脑及其周边需求2Q20依旧畅旺，但显然已将未来需求提前发酵，亦宜慎防后续动能不足，通富微电建议短期内先落袋为安。

④.尽管苹果iPhone 12推迟，但其AiP模组订单已经分配，相关概念股可望受惠：长电科技、环旭电子、立讯精密。

⑤.英飞凌因疫情而关厂，斯达半导因此受益。日系硅材料大厂Sumco近期状况优于预期，对2Q20展望趋向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。

⑥.随着新基建加强，工业类PCB及其上游CCL也依然乐观，沪电股份、深南电路、生益科技仍值得重视。

核心观点：解封六月中，订单别样红？多空交杂下，富贵险中求

从1Q20疫情爆发以来，世界工厂的中国大陆一开始只是供给不顺，但是现在是全球经济下滑，随着2Q20全球终端需求萎缩幅度加大，各品牌手机在2Q20都面临推迟/减产/砍单的命运。另一方面，全球远距办公、线上教学需求增温，对于电脑及其周边产品的需求水涨船高，尤其欧美企业涌现大量采购潮，因此2Q20在手机领域风险越来越高的同时，只有电脑及其周边相关还能持续向上。

不过，以目前的迹象来看，电脑类的NB/PC是提前发酵、提前反应未来的需求，2Q20季底前，这股NB/PC的需求可能会转弱，相关个股的股价在5月份也许能还行，但到了6月份也就会变得不再具有吸引力。

因此，5月份起，资金可以考虑转进比较确定的苹果AiP概念股、苹果声学概念股(如长电科技、环旭电子，和立讯精密、歌尔股份)，等再到了6月份，更要重新关注季底作帐行情的EPC总包工程商(如太极实业、亚翔集成)。

所以，在手机领域方面，原先我们认为的「春天看安卓、秋天看苹果」，现在因为疫情的影响而使得「春天看安卓」的春天已经延后，预料会堆叠到夏天，加上「秋天看苹果」也是从夏天开始准备的，因此夏天的基本面还是可以期待。

近期利好：

日前台积电法说会释出“乐观”信息，认为高效运算依然强劲(如电脑、服务器、5G基建)，可抵销手机芯片出货下滑。而台积电按计划为苹果量产A14处理器，疫情对台积电高端产能需求负面影响不大(台积电的乐观是对它自己，不是对“所有”电子产业)。

疫情继续推升2Q20远距办公、线上教学向上，因此间接带动电脑及电脑周边相关产业链的二次旺季向上。从4月份起，包括AMD、Intel和Nvidia等国际大厂，都陆续推出CPU/GPU新平台，预料将推动电脑及电脑周边新品周期向上，通富微电、胜宏科技、巨腾国际(港股)可望持续受惠(但电脑类产品已经将未来需求提前发酵，必须慎防5~6月起，相关个股不再具有吸引力)。

苹果发布iPhone SE2，采A13仿生芯片(与iPhone 11系列相同)，官网定价399美元起，一般预料2Q20将出货900~1,000万支，全年达2,000~2,500万支，有助于近期苹果概念股信心回补。苹果全罩式耳机预料将由歌尔股份独家供应，但初期出货量及需求度应该也不会太高。

华为继折叠手机Mate XS之后，日前又再发表P40系列旗舰机种，一口气推出P40、P40 Pro以及P40 Pro+等三款新机，不久前又推出Nova 7、Nova 7 SE和Nova 7 Pro等三款新机(但发布归发布，面子还是要顾，P40才发布没多久就直接砍单)。

受疫情影响而导致消费降级，此对小米集团(港股)也许比较有利。

GDP的构成要素里，如果消费不行，那么势必会加强投资或工业类基础建设，同样会带动5G基站、数据中心、高效运算服务器、散热模组……等相关领域增长，当然直接利好工业类PCB沪电股份和深南电路，以及其上游覆铜板生益科技、建滔积层板(港股)。

风险提示：

台积电将赴美设厂，中美之间脱钩的现象又再添一笔。积极正面的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。

我们所有的一切都是立基在6~7月份前后，冀望届时物流和全球航运全面恢复，各电子零组件积极回补库存、集中拉货，因而加深5~6月、6~7月基本面向上的力度。但万一6月份并没有恢复呢？那么届时集中下单、回补库存的预期也会幻灭。

目前NB/PC类产品虽然依然强劲，而且部分企业订单甚至排到夏秋之际(不排除有over-booking的可能)，但以目前的迹象来看，6月份之后，NB/PC市况可能会出现逐月向下的走势，主要是因为个人消费者该买的都已经买了，欧美企业采购潮也把3Q20及未来的旺季需求提前在2Q20反应了(必须慎防5~6月起，相关个股不再具有吸引力)。

近来台积电的经营状况，已经不像以前那么具备“全方位”指标意义，台积电高端制程满载的现象，很容易让人误以为“整体”电子产业都可以乐观以对(客户依然死守台积电先进制程产能，纷纷选择暂时忽略下游需求萎缩的风险，是因为丢失台积电高端产能所带来的风险更大)。台积电同时也坦承，因为疫情而造成订单修正的现象，预料会从下半年开始陆续反应。

近期美日德等国政府要求其企业撤离中国，由政府资助搬迁费用。原本素有世界工厂之称的中国大陆，境内的产业上中下游本来就已经出现破损，未来国际订单预料也不再集中单压在中国大陆。美日德等国动作，对其他在华外资企业具有指引作用，预料将紧随其后跟着出走，产业链破损及失业影响消费问题雪上加霜。

华为日前高调发布P40系列三款新机，但好景不常，供应链传出P40系列原出货目标1,600万支，才发布没多久就直接砍单20~30%(这就是我们说的“发布归发布，面子总是要顾”，发布完了、面子有了，接着实际下单萎缩或直接砍单)。

每隔一阵子就会传出美国政府要对华为采取限制措施，以长臂管辖权来约束各企业向华为海思提供芯片及相关技术如EDA工具。为此，华为海思已加速将部分芯片交由中芯国际(港股)代工，但其最先进的14nm制程也落后台积电大约6年，预料华为海思整体能够转单中芯国际(港股)的比例应该不高。

诸多台系供应链共同指出，华为早已启动智能手机砍单，由4G手机延伸至5G手机，以去化高达4,000~5,000万支的库存，然而华为海思尽管下修了在台积电的5G手机芯片投片量，但并未下修5G基站和网通设备处理器订单，华为通讯设备基础建设类业务依然向上(不过因为疫情政治化的气氛下，欧美国家正酝酿抵制华为通信设备)。

日本东京奥运延期进而影响整体消费力度，使得大尺寸TV面板需求落空，4月份TV面板报价已经下跌，预料5月份跌幅还会扩大(然而NB/平板等中小尺寸面板可逆势增长，报价微幅上扬)。

苹果原定9月份发布的iPhone 12预料将推迟1个月左右，其中毫米波机型可能还会更晚，主要因为AiP模组在量产前，仍须寻觅合适的实验室来认证。而近几个月来，相关工程师在各国家/地区之间的商务旅行都有所阻碍，亲临现场共同调校相关参数的进度跟着受阻，此时程的推迟也将影响相关供应链(一般新机要经过三个流程：工程验证测试EVT → 设计验证测试DVT → 生产验证测试PVT；第一个的EVT本该在3月底完成，但拖延至4月底、推迟一个月)。

全球车市萎缩，进而影响车用电子出货表现。

近期尽管DRAM、MLCC、LCD面板……等关键零组件都还在涨价，但是涨价题材已经不够性感，而DRAMeXchange业已指出，预料3Q20前下游需求将会萎缩，使得记忆体库存难以去化，连带将削弱采购力度，将导致DRAM价格上涨无力，而NAND Flash价格则可能下跌。

结论：相关推荐标的

2~3周前新增苹果概念股的AiP封装长电科技及环旭电子、声学及耳机的立讯精密及歌尔股份。以及海外受疫情影响而使国内企业间接受益概念，如：英飞凌关厂而受益的斯达半导。

上周新增Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电。

此外，新基建相关概念股，则包括：沪电股份、深南电路、生益科技、澜起科技、乐鑫科技……等。其他可留意相关议题，则包括北斗卫星系统、央行数字货币。

单一题材相关标的：Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电；“老牌的”覆铜板厂，如生益科技和建滔积层板(港股)；工业类PCB相关(同时也是新基建概念股)，如沪电股份、深南电路、生益科技；AiP天线级封装概念的长电科技、环旭电子；英飞凌关厂而受益的斯达半导；半导体硅材料可重点关注神工股份。

中长期投资者2Q20起可逢低布局苹果概念股：主要先以苹果AiP天线级封装概念的长电科技、环旭电子为优先，其次是苹果声学及耳机概念股的立讯精密、歌尔股份，再来是鹏鼎控股、东山精密、领益智造、工业富联……等其他苹果概念股。

全年依然看好之标的：立讯精密、长电科技、环旭电子、沪电股份、领益智造、工业富联、京东方A、三安光电、长信科技、通富微电、水晶光电……。特别建议关注京东方A与三安光电后市的变化(我们从一些产业竞合关系的趋势演变，约略可以研判二者未来应该会有变化)。

简单总结一下本周核心内容，这是所有的重点：晶圆大厂赴美，国产替代加速；Mini LED，值得重点关注；苹果订单分配，上肥下瘦明显；手机砍单较剧，利空业已反应；电脑出货依旧，仍须居安思危；光学封装族群，动能开始转；中美网络攻防，信息安全加强。