「周荟萃 ◆ 第二十五期」科创板成功开板，新规之下打新规则和收益率如何变化？「安信诸海滨团队」

安信新三板每周总结

本周安信新三板团队累计发布了科创巡礼公司篇5篇+策略深度1篇+【第一速递】1篇+行业策略报告4篇，具体情况如下：

科创巡礼公司篇5篇：

1.《西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强》

2.《福光股份科创板成功过市，光学镜头全球龙头如何打造？》

3.《安集科技科创板成功过会，国内化学机械抛光液龙头秘诀在哪？》

4.《介入医疗器械公司 佰仁医疗发布第二轮回复，哪些产品填补了国内空白？》

5.《昊海生科拟上科创板，在医美及医用生物材料行业领先几何？》

策略深度1篇：

1.《科创板成功开板，新规之下打新规则和收益率如何变化?》

【第一速递】1篇：

1.《第4批科创板企业南微医学、交控科技过会，过会企业数量达11家》

行业策略报告4篇：

1.《2019年并购变局：并购趋于谨慎，新三板“金字塔”上层公司受关注》

2.《本周11家公司首发上会，IPO通过率再次达到100%，科创板已过会9家》

3.《揭开日料面纱：香港日式放题料理龙头大喜屋拟赴港上市》

4.《从《2019中国网络视听发展研究报告》看网络视听最新趋势》

安信三板科创诸海滨团队️

1

西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强

公司聚焦：军工护体打造行业壁垒，技术赋能构建业绩高墙

公司：西部超导是高端钛合金材料、超导材料和高温合金的研发、生产和销售提供商。依托混合所有制模式，公司形成了基础研究、工程化和产业化“三位一体”的发展模式。

业务：高端钛合金+低温超导+高温合金（试生产）三轮驱动，是我国航空用特种钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商；在超导领域，公司有着国内NbTi和Nb3Sn低温超导线材生产线，低温超导合金棒材及线材全流程生产企业。2015年公司募资2.25亿元建设年产2000吨高温合金生产线，2018年进入试生产阶段、实现少量营收。

客户：主要为中国航空工业集团等军工企业，美国通用电气公司（GE）、西门子、中国国际核聚变能源计划执行中心等，应用于国防军工、医疗、新能源等领域。2018年实现营业收入10.88亿元，同比增长12.51%；归母净利润1.35亿元。

产品：西部超导主打高端钛合金，主要是钛棒和钛丝，用于军工与航空等高端领域；而其他竞争对手主要是钛板，用于民用化工领域，质地属于中低端。从净利率和毛利率水平上看，西部超导毛利率保持在37%左右。

募资：计划通过本次科创板上市融资8亿元，用于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”和“偿还银行贷款”两大项目。

市场导向：高景气度下，市场商业化空间巨大

高端钛合金领域：鉴于钛合金的优质属性，航空端对于高性能高端钛合金需求愈发增加，存量端我国航空航天用高端钛合金占比仅16%，未来提升空间巨大；增量端，预计未来20年我国民用飞机市场的钛材需求为2.3万亿元人民币，军用飞机数量增长以及钛合金在军用飞机上的用量不断提升。

低温超导领域：主要应用于磁共振成像仪（MRI）、热核聚变实验堆、磁控直拉单晶硅（MCZ）、加速器、核磁共振谱仪（NMR）等领域。2011-2015年我国每百万人口磁共振设备拥有量从3.3台增加到6.6台、水平较低（中国医学装备协会）。随着磁共振设备在精确性、适用性和有效性等方面大大提高，催生新的市场需求。

高温合金领域：预计未来10年我国军用航空市场带动的高温合金年均需求约为6.03亿美元；预计未来20年我国民用航空市场带动的高温合金年均需求约为36.69亿美元。燃气轮机大规模应用为高温合金行业带来广阔的市场前景。（公司招股书，中国能源协会）

同业比较：对比宝钛股份，技术优势领先、规模体量较小

业务差别：宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列（公司公告），产品涵盖从海绵钛到钛制品的完整产业链，应用领域广泛；公司生产的高端钛合金材料主要用于航空领域，具备更深的技术深度。

财务差别：相比龙头企业宝钛股份，1）西部超导在钛加工方面，在体量、生产能力、经营收入等方面体量较小；2）军品占比高带来高毛利率。3）由于军工业务的特性决定，公司经营存在大量的贷款需求；4）导致公司存货周转天数和应收账款周转天数都大于宝钛股份。

风险提示

产品下游应用不及预期、公司产品毛利率下降、客户集中度较高、市场系统性风险等

2

福光股份科创板成功过市，光学镜头全球龙头如何打造？

写在前面

2019年3月28日，福光股份披露招股说明书拟科创板上市，公司此次上市拟发行不低于3880万股，不涉及老股转让，占发行后总股本的比例为25.26%，融资6.5亿。资金拟投资于全光谱精密镜头智能制造基地项目（一期）、AI光学感知器件研发及产业化建设项目、精密及超精密光学加工实验中心建设项目。2019年5月10日和2019年5月21日公司进行了两轮问询函回复，2019年6月11日公司成功过会。本文将对福光股份的核心业务、经营情况、以及技术优势进行深度分析。深度了解光学镜头行业的现状及未来发展趋势，并剖析福光股份的独特优势。

内部挖掘：市场占有率居全球前列，福光股份有何独特优势？

公司成立于2004年，自成立以来始终专注于光学镜头的研发生产，产品包括激光、紫外、可见光、红外系列全光谱镜头及光电系统。公司股东信息集团和福州创投为国有股东，持股占公司股份总数的29.62%和1.43%，国有背景下有利于公司在项目端和技术端攫取优质资源。将军品技术应用到民用领域，已逐步发展为国内领先的专业光学镜头供应商。

定制产品+非定制产品，定制产品主要用于军事装备，非定制产品为最主要收入来源。<1>定制产品主要用于航天工程、空间观测、导弹制导、边防海防及军舰军机火箭等各军种军事装备中，包括星载、舰载、箭载、弹载等各类镜头产品。2018年，公司定制产品收入达到7009.70万元，同比增长87.94%，占总营收的12.74%。<2>非定制产品主要为安防监控镜头、物联网及AI镜头、车载红外镜头系列。2018年，非定制产品收入48028.38万元，收入略有下降。

目前，公司已与华为、旷视科技、依图科技、云从科技、地平线、海康威视、大华等企业在人工智能领域建立了合作关系。2017年公司在全球安防视频监控镜头销量市场占有率达到 11.8%，全球排名第三。其中，变焦镜头是公司优势产品，全球销量排名第二。截止2019年5月28日，拥有1项国防发明专利，345项授权专利，其中175项发明专利。2018年研发费用为4530.51万元，研发投入占营业收入8.21%，居行业前列。

2018年受中美贸易摩擦和行业市场集中度提升影响，营收略降为55199万元，归母净利润9138.65万元，毛利率34.27%，净利率16.56%。公司的销售区域以境内销售为主，境外销售为辅。

拟发行不超过3880万股，融资6.5亿。资金拟投资于全光谱精密镜头智能制造基地项目（一期）、AI 光学感知器件研发及产业化建设项目、精密及超精密光学加工实验中心建设项目。

外在把控：军事智能化+安防需求增加，国内光学镜头市场能否实现飞跃？

整体市场来看，在军用光学领域，我国军费不断增加，“定制产品”市场需求稳定持续，2019中国国防预算为11898.76亿元；光学行业处于军民融合的前沿阵地，必将持续受益于军用技术转民用的浪潮，2021年全球安防视频监控镜头市场销量预计将增长至2.45亿件（TSR）。随着“平安城市”、“雪亮工程”、“智慧城市”的推进，安防镜头具有较大需求空间。

《全球安防50强名单》中，有九家中国企业上榜，前十名中有三家中国企业，且海康威视、大华股份居前两名，领跑全球安防行业。全球安防监控镜头销量市场占有率前五名均为中国企业，合计市场占有率达78.6%；全球安防变焦镜头销量市场占有率前四名均为中国企业，合计市场占有率为61.2%。

整体趋势来看，空间光学系统正向着大口径、长焦距、大视场、高测量精度等方向发展；军事武器装备领域向智能化发展，民用光学中视频监控从高清进一步向 4K、8K 超高清技术演进，安防镜头将受益于智慧城市的建设浪潮实现快速增长。

纵横分析：对比联合光电、宇瞳光学、舜宇光学科技，福光股份有何独特优势？

对比分析福光股份与联合光电、宇瞳光学、舜宇光学科技，福光股份有两大优势：①独特的军民融合机制②在技术创新方面具有一定优势，国内引领超高清视频技术创新与应用；

经营情况：福光股份的盈利能力与偿债能力优于可比公司，但主营业务毛利率与同行业可比公司存在一定差异，且由于生产定制产品，应收账款周转率、存货周转率低于可比公司；

市场地位: 2017变焦镜头全球销量排名第二，在国内引领超高清视频技术创新与应用，在多个领域实现了国内第一；

技术实力：光学行业普通核心技术产品同质化竞争较为严重，公司产品与同行业主要区别在于公司主要产品为全玻镜头，公司全玻镜头产品占比超过 95%，同行业企业存在玻塑混合镜头或者塑料镜头。受玻璃、塑料材质自身特点影响，全玻镜头、塑料镜头、玻塑混合镜头各有其特点和比较竞争优势，从而决定了各自适用的领域。公司在全球首创大口径透射式天文观测镜头的设计与制造技术，且在多个领域实现国内第一，多个产品系列实现了进口替代。

风险提示

未来核心技术、中美贸易摩擦等因素发生不利变动，或公司不能满足下游主要客户需求、重大研发项目未能如期取得突破，将导致盈利降低甚至造成亏损。

3

2019年并购变局：并购趋于谨慎，新三板“金字塔”上层公司受关注

A股“淘金”新三板热度持续，2019年A股公司并购新三板已完成交易金额达210亿元，多采取现金支付方式

2014年-2017年，连续四年上市公司并购三板公司规模快速增长；其中2016、2017年并购完成数量快速增长，其中2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到96亿元，2017年达353亿元，2018年并购金额为319亿元，截至2019年6月6日，2019年A股公司并购新三板公司已完成的交易金额达210亿元。（注：并购金额数据为已完成并购数据,剔除做市商、剔除重复项）。今年以来A股公司发起的（按照首次公告日统计）多为控股型并购，从支付方式来看，现金支付占据主流，占比达到74%，股份支付和股份+现金方式支付相对较少。

2019年哪些新三板企业备受青睐？

从2019年A股公司发起并购新三板企业的案例来看，行业方面，医药生物、互联网、信息技术领域依然受到追捧。估值方面，平均并购市盈率为13X，一半为溢价收购，一半为折价收购。市盈率主要集中在11X-18X区间中，估值最高的案例为欧普康视收购阳光医疗，按照阳光医疗2018归母净利润计算下的并购市盈率达到24X。利润体量方面，在经历了2018年商誉减值高峰之后，上市公司选取并购标的也更加谨慎，2019年被A股公司发起并购的新三板企业中，利润体量在3000万以上的新三板公司占比超过一半，只有5家归母净利润在1000万以下，只有川大智胜拟收购的华翼蓝天为亏损企业。

2019年已有4起并购失败案例，原因各不相同

截至最新，今年上市公司发起的收购新三板公司的案例中，已有4起并购失败。在A股公司收购新三板的案例中，我们发现一些风险事件，在今年年初发布的报告《2019年新三板并购市场展望——是破局还是等待？》中提到，交易估值、交易支付方式分歧成为上市公司与新三板公司“联姻”失败的主要原因，而在今年发生的四起交易失败的并购案例中，上市公司质地、新三板被并购标的股权结构、全资收购后行政方案等成为主要点。具体案例如赫美集团收购英雄互娱、迪生力并购南菱汽车、濮阳惠成收购翰博高新、上海天洋收购玉兰股份，详情见正文。

风险提示

并购政策变动、并购事项推进不达预期、业绩承诺不达预期、系统性风险

4

教育行业策略报告之微观高考（1）—上海高考名校录取前探

高考后的战场依然忙碌，上海著名高校怎么填报？

纵观上海高考录 取顺序，沪上高校和清北具备优先权。博雅领军及综合评价招生在最 前，之后陆续是志愿批次填报。  进入清北-上海领军博雅是重要方式，2018 年北大在上海约录取 98 人，其中 50 人通过上海博雅录取（占比51.02%），清华录取 95 人， 上海领军计划招生 50 人（占比 52.63%）。即高考结束马上参加北清 的考试，考试分数在高考出分后和高考分加权平均。

进入上海名校-主要通过综合评价录取，2018 年复旦（不含医）、交 大（不含医）、同济、上外的综合评价录取人数占比分别为 82%、 86%、58%、40%。复交综评由60%的高考、30%的高校自主选拔和 10%的合格性考试共同构成。

A+的学科数量前 5 名的城市分别是北京、上海、南京、武汉和杭州：

根据教育部第四次学科评估，大学维度： A+学科前五分别为清华大学 （21）、北京大学（21）、中国科学院大学（18）、浙江大学（11）、中国 人民大学（9）。 地区维度：北京 C-以上学科约占全国的 1/8，A 以上学 科约占全国 1/4，A+学科约占全国 1/2；上海市在 A-档以上的优质学 科优势明显；从城市分布来看，占据 A+档和优质学科数量前5 名的城 市分别是北京、上海、南京、武汉和杭州。

上海 11 所高校 25 个学科获评 A+，复旦文理占优、交大工科更强：

四轮学科评估显示，上海目前 211 大学共 10 所，985 高校共 4 所。上 海 61 所高校共有 350 个学科上榜，其中 A 级别档次学科数量仅次于北 京，近 50%在建学科达到全国前 30%的水平，20%的在建学科达到全国 前 10%的水平。上海 11 所高校 25 个学科获评为 A+，除了复旦（5）、 上海交大（5）、同济（4）、华师大（2）4 所 985 院校有多个学科获得 A+外，上海外国语大学、华东理工大学、上海体育学院、东华大学等 院校的优势学科，也在此轮学科评估中斩获A+。

交大：A 类学科将近 70%为理工类（船舶与海洋工程、机械工程、 生物学为 A+），文科进步明显（工商管理、外国语言文学、法学、 新闻传播学、公共管理为 A 类）。

复旦：学科总数略少于上海交通大学，复旦大学共有 38 个学科参 评，23 个学科获评 A 类（A+、A、A-），占参评学科数 60.5%。人 文社科 17 个学科参评，A 类（A+、A、A-）学科12 个，占参评学 科数 70.6%。主要集中在文理基础学科；传统的强势社会科学学科， 如政治学、新闻学、经济学、管理学、医学，地位稳固并有所前进。

风险提示

政策风险，行业增速不达预期

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第4批科创板企业南微医学、交控科技过会，过会企业数量达11家

事件

上交所官网显示， 6月17日2家企业首发上会，并顺利过会。过会的2家企业为：南微医学、交控科技，周通过率为100% 。其中南微医学曾于新三板挂牌。

2019年科创板IPO统计

上海证券交易所5月27日发布了科创板上市委2019年第1次审议会议公告，并于6月5日召开了第1次审议会议。6月5日至今，共11家企业上会，IPO通过率为100%。在上会的11家企业中，2家企业（天准科技、南微医学）来自新三板。

过会公司相关问询简析

上交所科创板股票上市委员会对IPO过会公司提出的相关问询，主要涉及核心技术、实际控制人、研发费用、供应商及客户关系、会计处理、高毛利率的可持续性等问题。本期新涉及的问题为：应收账款、收购活动对业绩的影响、诉讼纠纷等。

南微医学：主营微创医疗器械研产销，进口替代可期

公司目前主营业务为研发、生产及销售配合内镜使用的检查及微创手术器械、微波消融所需的设备及耗材。经过长期技术创新和新产品开发，公司已经形成了六大类内镜诊疗产品，包括：活检类、止血及闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、 EUS/EBUS 类等；肿瘤消融产品主要包括微波消融治疗仪和微波消 融针等。南微医学 2018 年实现收入约 9.22 亿元，同比增长 43.93%；实现归母净利润约1.93亿元，同比增长约90%。公司拟募集资金约 8.94亿元，发行估值约 35.8 亿元。

交控科技：国内轨道交通信号系统行业领军企业

公司以具有自主知识产权的 CBTC 技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。除交大资产投资入股的知识产权外，其余知识产权均为公司自主研发取得。公司共拥有 295 项专利和 371 项软件著作权。2016-2018 年，公司营业收入年均复合增长率达 14.51%，净利润年均复合增长率为 9.82%。公司拟募资5.5亿元，发行估值约22亿元。

风险提示

产品认证风险、经销模式风险、专利诉讼风险；研发失败或技术未能产业化的风险、行业政策变化风险

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本周11家公司首发上会，IPO通过率再次达到100%，科创板已过会9家

近1周企业IPO情况总览：

1、非科创板企业：6月13日，5家企业首发上会并顺利过会。过会5家企业为：国联股份、景津环保、值得买、柯力传感、国林环保，周通过率为100% 。其中国联股份、景津环保、国林环保 为三板公司。2、科创板企业：6月11日，过会的3家企业为：福光股份、华兴源创、睿创微纳。6月13日，过会的3家企业为：天宜上佳、杭可科技、澜起科技周通过率为100%。

2019年IPO统计

1、非科创板企业：综合1月至今IPO情况：共45家公司过会，IPO通过率升至85.11%。在52家上会企业中，共有16家来自新三板，占比30.77%。上会的16家新三板企业中，共13家过会，三板公司整体通过率升至81.25%。2、科创板企业：2019年6月5日下午，上海证券交易所科创板股票上市委员会 2019 年第 1 次审议会议召开。6月5日至今，共9家企业上会，IPO通过率为100%。在上会的9家企业中，1家企业（天准科技）来自新三板。

过会公司相关问询简析

1、非科创板企业：本期过会企业主要涉及财务方面的问询：毛利率异常。涉及经营方面的问询：重大客户依赖、销售费用异常。合规方面：关联交易、内部控制不规范。2、科创板企业主要涉及核心技术、实际控制人、研发费用、供应商及客户关系、会计处理、高毛利率的可持续性等问题。

新三板企业IPO排队企业共93家

7家公司处于已过会待挂牌状态：分别为景津环保、国联股份、移远通信、长江材料、新产业、泰林生物、国林环保。新化股份、朗进科技 拟正式登陆A股。近期新增9家三板公司IPO排队，分别为：齐鲁银行（832666.OC）、君逸数码（836106.OC）、协昌科技（831954.OC）、华旺股份（832514.OC）、流金岁月（834021.OC）、捷强动力（836046.OC）、点众科技（836285.OC）、凯金能源（836862.OC）、舒华体育（839064.OC）。

新三板、港股、科创板关联统计

有21家公司与三板市场和港股市场有关。本期无新增公司。目前三板市场有10家公司表达了H股上市意向：分别为成大生物、中国康富、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、盛源科技、爱酷游、金开利、阿拉科技。其他相关公司已摘牌。截至目前，有26家三板公司表达了科创板上市意向：大力电工、先临三维、金达莱、江苏北人、赛特斯、泰坦科技、久日新材、凌志软件、现在股份、映翰通、嘉元科技、盛本智能、驱动力、天力锂能、泽达易盛、星昊医药、三元基因、联瑞新材、八亿时空、京冶轴承、新数网络、西部超导、泽生科技、君实生物、京源环保、锦波生物。

风险提示

政策风险、IPO进度放缓

7

安集科技科创板成功过会，国内化学机械抛光液龙头秘诀在哪？

写在前面

2019年3月29日，安集科技披露招股说明书拟科创板上市，公司此次上市拟发行不低于1327.71万股，计划募集资金3.03亿元，用于“CMP抛光液生产线扩建”、“集成电路材料基地”、“集成电路材料研发中心建设”、“信息系统升级”等5个项目建设。2019年4月30日和2019年5月17日公司进行了两轮问询函回复，2019年6月5日公司成功过会，本篇报告我们对于公司进行梳理并详细分解。

剖析业务：CMP打破垄断，如何助力中国半导体发展？

公司成立于2006年，主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，国家集成电路基金为公司主要股东。目前产品主要为化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线；14nm技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm技术节点产品正在研发中。成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代，使中国拥有了自主供应能力。

化学机械抛光液+光刻胶去除剂，两大业务技术领先：2018年化学机械抛光液收入2.05亿元（占比82.78%），铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液是最主要的收入来源，用于抛光铜及铜阻挡层以分离铜和相邻的绝缘材料，主要应用于制造先进的逻辑芯片和先进的存储芯片； 2018年光刻胶去除剂收入4205万元（占比16.97%），公司光刻胶去除剂包括集成电路制造用、晶圆级封装用、LED/OLED 用等系列产品。

研发占比稳定保持21%，拥有授权发明专利190项：公司作为项目责任单位完成了“90-65nm集成电路关键抛光材料研究与产业化”和“45-28nm集成电路关键抛光材料研发与产业化”两个国家“02专项”项目，目前作为课题单位负责“高密度封装TSV抛光液和清洗液研发与产业化”和“CMP抛光液及配套材料技术平台和产品系列”两个国家“02专项”项目，2018年研发投入5363.05万元，公司具备先进的核心技术+高性价比的产品+出众的服务模式。中国大陆的中芯国际、长江存储、华虹宏力、华润微电子和台湾地区的台积电等全球知名公司为公司客户。

2018年，公司实现营收2.48亿元（+7%），归母净利润4496.24万元（+13%），毛利率51.10%，净利率18.14%。从地区来看，超过98%收入来自中国大陆和中国台湾。从销售模式来看，直销模式收入占比保持在99%以上，已在美国、新加坡等国建立经销渠道。

拟发行不低于1327.71万股，计划募集资金3.03亿元，用于“CMP抛光液生产线扩建”、“集成电路材料基地”、“集成电路材料研发中心建设”、“信息系统升级”等5个项目建设。

行业判断：半导体材料处于产业链的上游环节，细分领域规模如何？

半导体材料处于整个半导体产业链的上游环节，起着重要支撑作用，具有产业规模大、细分行业多、技术门槛高、更新速度快等特点。

2018年全球半导体材料销售额达到519亿美元，增长10.6%，超过2011年471亿美元的历史高位，其中晶圆制造材料和封装材料的销售额分别为322亿美元和197亿美元，同比增长率分别为15.9%和3.0%。2018 年我国半导体材料市场规模 85 亿美元。其中，晶圆制造材料市场规模约 28.2 亿美元，封装材料市场规模约 56.8 亿美元。

CMP抛光材料包括抛光液+抛光垫，2018年化学机械抛光液12.7亿美元市场规模。根据SEMI，2014年全球集成电路领域光刻胶去除剂市场反弹，并在2015-2017年持续增长，2017年达到5.57亿美元。

横纵对比：对比国外垄断机构，安集科技的优势何在

从半导体材料行业竞争格局看，全球半导体材料产业依然由美国、日本等厂商占据绝对主导，国内半导体材料企业和海外材料龙头仍存在较大差距。长期以来，全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断，包括美国的Cabot Microelectronics、Versum和日本的Fujimi等。Cabot Microelectronics全球抛光液市场占有率最高，但是已经从2000年约80%下降至2017年约35%，表明未来全球抛光液市场朝向多元化发展。公司已完成铜及铜阻挡层等不同系列化学机械抛光液产品的研发及产业化，并且拥有完全自主知识产权，部分产品技术水平处于国际先进地位，2018年公司全球市场占有率达到2.44%。

相较于同行业可比公司上海新阳（2018年公司营收5.6亿，同比增长18.5%）和江丰电子（2018年公司营收6.5亿元，同比增长18.11%）。2018年，安集科技综合毛利率为51.1%，高于上海新阳和江丰电子的综合毛利率。2018年安集科技研发费用率21.64%，显著高于上海新阳的9.08%和江丰电子的2.99%。

风险提示

产品更新换代较快带来产品开发风险、主要客户集中风险

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揭开日料面纱：香港日式放题料理龙头大喜屋拟赴港上市

事件

6月5日，据港交所最新消息，大喜屋集团控股有限公司递交招股说明书。大喜屋是香港一间专注于日式放题料理的日菜餐厅集团，招股书披露，若按2018年收入计算，公司在香港日式放题料理餐厅市场排名第一，占有约37.1%的市场份额。采用多品牌策略，旨在为大众市场顾客提供不同的用餐体验，主打旗舰品牌为“大喜屋”；同时建立面向香港家庭群体、年轻人及白领等各细分市场的其他品牌，如大瀛喜、大满喜、吉寿、岩盐等。

拥有13家日料门店，收入稳步增长

根据招股书披露，公司目前在香港经营13间餐厅，其中包括12间日式放题料理餐厅及一间自选菜肴餐厅；公司餐厅占用总许可楼面面积约7,176.0平方米，共有约3,657个座位。2017-2019财年，公司收入稳步增长，从5.55亿港元增至8.39亿港元。收入的增长从一定程度上得益于新开设的门店。2019财年，公司日式放题料理贡献收入8.12亿港元，占比96.7%。

盈利能力逐渐提升，预期未来成本压力增大

根据招股书披露，2017-2019财年，公司归母净利润分别约为4707万港元、3726.1万港元、9220.8万港元。整体来看，公司盈利能力稳步提升，同期毛利率从50%提升至56%，净利率则从8%提升至11%。盈利能力的提升部分得益于凭公司在日式放题料理餐厅的经营规模及领先地位，成功实现了规模经济效益、成本效益及效率。原材料成本为公司最大的成本支出，根据香港政府统计处及灼识咨询预计，香港主要食材的平均进口价格将呈上升趋势，尤其是作为日料主材料的海鲜的平均价格，预计未来将对公司造成上升的成本压力。此外，作为一家餐饮公司，公司还要面对未来持续上升的劳动力成本以及租金成本带来的压力。

竞争优势：香港日料放题料理市场份额第一，品牌优势显著

公司在香港日式放题料理市场中收入方面排名第一。根据灼识咨询报告，若以2018年收入计算，凭借香港黄金地段的13间商铺，公司在香港日式放题料理市场中收入方面排名第一、在香港日式餐厅中收入方面排名第二。根据招股书披露，公司计划在2021年3月31日之前，在交通便利、显著且具备相对较高人流量的位置开设五间新的极尚大瀛喜及极尚大喜屋品牌日式放题料理餐厅及三间新的岩盐品牌日式自选菜肴餐厅，持续扩张餐厅网络，以增加收入、提升品牌知名度并扩大客户群。

品控严格，已成功树立标志性的日式放题料理餐厅品牌。公司专注产品质量，持向经甄选的供货商采购优质食品原料，提供时鲜产品。根据招股书披露，公司计划于香港建立中央厨房，以支持现有餐厅以及拟定于2021年3月底前增开的八间餐厅，进一步支持香港的餐厅网络，集中化食品加工实现更好的成本控制及食品质量一致性。公司当前的日式放题料理品牌（包括大喜屋、大瀛喜、大满喜及吉寿）在香港已具备标志性，赢得了「优秀开饭热店大赏—最优秀开饭日本菜餐厅」，并于2018年以及2019年获香港旅游发展局认证为「优质餐馆」。

管理团队有远见、专注且经验丰富，厨师团队富有经验。公司由联合创始人、行政总裁、董事会主席兼执行董事林安然先生以及具备丰富运营专业知识及对香港餐饮服务行业深入了解的有经验且尽职的管理团队领导。

行业情况：日式放题料理市场稳步扩张，行业集中度进一步提高

在人均可支配收入强劲增长及旅游业前景乐观的带动下，香港餐饮业稳步增长，预计2023年将达到1,410亿港元。日菜餐厅的受欢迎度在香港餐饮业内持续上升，逐渐成为香港餐饮业内亚洲菜式的主流：2018年，日式放题料理餐厅市场占香港日式餐厅市场约20.0%的市场份额，而日式点单餐厅占约42.6%的市场份额。其中，2014-2018年，日式放题料理餐厅市场的收入按约8.8%的复合年增长率由约15.57亿港元增加至21.79亿港元，预期于2023年达到约29.77亿港元，2018-2023年的复合年增长率将为约6.4%。香港日式餐厅市场相对集中，其中在香港日式放题料理餐厅市场中，2018年前五大参与者占有约72.5%的市场份额，预计未来市场整合程度将继续提升。

风险提示

市场竞争激烈，食品安全风险，原材料价格波动

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昊海生科拟上科创板，在医美及医用生物材料行业领先几何？

内部挖掘：昊海生科拟发行股份科创板上市，公司主要产品线有哪些？

昊海生科是一家专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业，公司目前产品主要包括人工晶状体系列、医用透明质酸/玻璃酸钠系列、医用几丁糖系列、医用胶原蛋白海绵系列，外用重组人表皮生长因子系列。经过十余年不断自主创新和产业整合，公司在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域取得了行业领先优势。

昊海生科07年成立于 2015 年在香港联交所主板成功上市，股票代码 6826.HK，截至最新收盘，公司市值约68亿港币。本次公开发行股票的数量为不超过1,780万股，占发行后公司总股本的比例为10.01%，本次A股发行全部为新股，不安排老股转让。

募投项目投资总额 14.84 亿元，募投项目的建设将扩大医用透明质酸钠、丁几糖及外用重组人表皮生长因子等产品产能，用以满足日益增长的市场需求。

2018年，公司实现营收 15.58 亿元，同比增长15.06%，归母净利润 4.15 亿元，同比增长 11.31%。

中观思维：生物医用材料行业目前有哪些发展方向？

生物材料市场发展前景广阔，2016年国内生物医用材料市场规模达1,730亿元，2010年至2016年年均复合增长率为17.13%。受到国家政策支持、人口老龄化、人均可支配收入提升和行业技术创新等因素驱动，国内生物医用材料未来将继续保持高速发展，预计2020年我国生物医用材料市场规模将达到4,000亿元，2016年至2020年年均复合增长率达23.31%。

白内障是一种常见的眼科疾病，也是全球第一致盲眼病。据中华医学会眼科分会统计，中国60-89岁人群白内障发病率为80%，90岁以上人群发病率达到90%以上。随着我国人口的老龄化和白内障的发病率的增加，我国白内障等眼病患者数量将呈现长期增长的趋势。通过白内障手术植入人工晶状体是白内障有效的治疗手段。根据中国防盲治盲网数据统计，中国实施白内障手术数量由2012年140万例增加至2017年305万例，2012年至2017年年均复合增长率达16.85%。

相关领域发展良好：医疗美容行业增长迅速，预计2020年达到2656亿元规模。我国外用重组人表皮生长因子市场发展，由2013年的3.16亿元增长至2017年的5.32亿元，年均复合增长13.91%。骨关节腔粘弹剂补充剂市场复合增长4.74%，2017达18.64亿元。2017年手术防粘连产品市场25.07亿元，预计2020年可达51.97亿元。

精简表述：对比行业内众多企业，昊海生科的领先地位体现在哪些方面？

昊海生科生物医用材料涉及面广，无完全可比的上市公司，从各产品比较来看，昊海生科整体行业规模在国内市场处于领先地位。

中国人工晶状体市场份额领先：根据中国防盲治盲网数据推算，2017年中国人工晶状体销量约为305万片，公司销售人工晶状体以数量计约占中国人工晶状体30%的市场份额。

眼科粘弹剂市场份额领先：公司医用透明质酸钠凝胶一直占据我国眼科粘弹剂市场40%以上的市场份额，占据领先的地位。2017年，公司及其子公司眼科粘弹剂市场占有率达到45.93%。

关节腔粘弹补充剂市场份额领先：公司关节腔粘弹补充剂产品（含玻璃酸钠注射液及医用几丁糖）连续4年蝉联中国市场份额第一。

公司手术防粘连产品的销售金额始终处于市场第一的位置，公司销售的防粘连产品包括医用透明质酸钠凝胶和医用几丁糖，2017年的市场份额分别为21.64%和27.41%，合计为49.05%。（招股书）

风险提示

新产品开发失败的风险，医药监管政策变化带来的风险