期待周一上涨，警惕下周再次回调|每日投资策略

• 社融超预期，警惕3300点压力位
• 地素时尚：高ROE+高分红预期，三大要素构筑品牌护城河

- 每日投资策略 -

这一周的股市可以说是冰火两重天，在周一高开后迅速下跌，一周之内连失5天和10天均线，整整一周都在休整期。目前多空两方的观点，一方认为是在做头部，自然不看好后市，这是许多私募的观点，另一方认为是上升趋势中的调整，大部分券商都是这个观点，当然券商往往习惯看多，这次我们站在券商这边。

股指快速上涨后巨大的获利盘、解套盘需要消化整理，同时今年以来大股东1000多亿的减持，给市场带来较大压力，适当的休整有利于股指的后续走强。国联证券认为当前阶段50指数成份股的PE、PB仍处于历史低位；增量资金也会进一步寻找新的绩优成长板块，后市可关注金融、电子、通信等价值与成长兼具的板块投资机会。

近期的《市界研报》分享了汽车行业研报逻辑，幸运的是，近期盘面领涨主力也切换成了汽车。3月份乘用车销量同比继续下滑，市场对政府出台刺激汽车消费的政策多有期待，预计行业有望出现边际改善。但是这波炒汽车的逻辑，是预期后面会有政策利好和行业估值很低，如果后期政府刺激政策不及时，小心汽车板块再次回调。

此前的《市界研报》认为，周五或者下周一，大盘有望结束回调，重新上涨，周五下午大盘开始向上，虽然力度不够。当天，在日K线图上留下一十字星，止跌意味浓厚。

在周五收盘后，央行公布最新社融数据，3月份新增社融2.84万亿元，同比多增1.27万亿元，大幅超出预期；3月末社融余额同比增长10.7%，较上月大幅回升0.6个百分点。在企业盈利没有上涨之前，这个数据成为判断A股涨跌的一个重要指标。这个数据出来之后，港股，欧洲股市，人民币汇率，原油期货，伦铜等各种资产，都纷纷大涨。新加坡a50期指相对比a股三点收盘价，同样大涨。

整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，虽然企业短期融资的拉动效用非常大，但也注意到，近几个月的企业中长期融资增速已经出现比较明显的企稳趋势。国信证券分析师认为，随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。

社融数据超预期，流动性的宽松趋势仍在延续，有望推动经济的企稳，进而对整个上市公司的业绩。周一有望再次反弹表示庆祝。但是《市界研报》维持此前观点，注意3300点的压力位。下周同时还要关注18日这个时间窗口。

另一个利好数据就是，出口数据超预期。3月出口（按美元计）同比增14.2%，预期增6.5%，前值降20.7%。这说明，中国企业的竞争力还是很强，中美产业之间存在互补，也表明，上市公司的业绩有望迎来拐点。

尽管有上述利好，但是还是要保持谨慎心态，不排除周上涨后，再次回调。主要是周围太多私募保持看空，尽管跟我们意见不一致，但是不能忽视他们的影响力。业界大佬中信证券也认为，社融等数据强化市场博弈周期的动力，短期A股可能脉冲上行，但货币政策再平衡限制市场流动性改善，而外部风险因素的压制也会越来越强。内热外冷的环境下，4月末才是今年A股第二轮上涨更好的买点。此前《市界研报》也做过一期关于中信证券的研究所的介绍。总是感觉他们掌握一些我们不知道的信息。

随着猪肉价格继续上涨，虽然我们认为目前猪肉板块已经高估，但是机构在猪肉股上，大有不往死里搞心情就不爽之势。猪肉板块、电力混改板块，周期板块有望有所表现。

此前《市界研报》谈到，最担心的一个问题就是减持压力太大，3个月多一点的时间，股东们已经减持千亿资产。上海一券商认为，产业资本减持暂不需过度担忧。减持需要达到75-107亿元/周的阈值，才会对市场牛熊产生较大影响，今年以来4周滚动周度减持额的均值为58亿，暂不需要担忧，不过未来半年有可能达到这个阈值。个股层面，下周飞科电器、维宏股份和鼎胜新材等面临较强的解禁压力。

对于北向资金近期的连续卖出，上述券商认为，波段交易并非外资主要投资风格，兑现收益不是外资主要的流出理由。外资更关注的个股基本面，如ROE变化，“预定收益率”卖出原则的解释力度十分有限，这意味着波段交易并非外资的主要选项，通过长期持有“核心资产”，获取ROE和利润增长的收益，是外资更偏好的选股策略。从外资的角度看，市场更需要担心海外风险的传染，而不是外资流出这个表象。

实际上，4月以来，北向资金流出幅度较大的是消费中的白酒、家电，加仓的是依然低估的银行和保险。近期北上资金的净流出更多是对A股前期估值修复过快的一种局部调整，其局部换仓的特征较为明显。外资最青睐招商银行，4月以来净流入23.19亿元；保险板块中，4月以来净流入最多的是中国平安，为15.9亿元。虽然招商银行和中国平安也创下了历史新高，但其估值水平依然相对合理。

从中期的角度看，北上资金持续流入的趋势不会改变。依然预计，2019年外资净流入量将超5000亿元，但是外资未来增仓的结构可能会发生变化，大概率会增加周期和金融的配置资金。

去年年底，市场最为担心的大股东质押风险。长城证券认为，粗略估计，股票质押市值若继续上涨10%-15%，股市整体的质押风险可能基本化解，但是个股的风险仍需谨慎排查。目前股票质押风险相对较大的行业有传媒、计算机、电气设备等，风险相对较小的行业有银行、食品饮料、家用电器等。因此不能从根本上化解质押风险。

- 挖掘金股-

地素时尚：

高ROE+高分红预期，三大要素构筑品牌护城河

（东方证券、国盛证券）

近期，大盘出现连续调整，《市界研报》在找一些估值低，短期对抗大盘回调的品种。搜寻中发现地素时尚不但走势流畅，公司财务状况也很健康，高ROE且有高分红预期。

1、知名中高端女装企业

地素时尚2002年成立，是国内知名的中高端女装企业。2015年在我国中高端女装市场占有率排第三。公司于 2005 年创建中高端女装品牌“DAZZLE”，深耕服装设计、品牌营销。随后推出高端女装 DIAMOND DAZZLE、潮流女装 d’zzit、以及时尚度与实穿性高度融合的男装品牌 RAZZLE。

三大女装品牌，定位于19-45岁这一服装消费能力最强的女性消费群体，从中端、中高端到高端进行了全覆盖，形成了对女装市场多维度和多层次的渗透。

2、财务状况优于同行

公司经营的好不好，看财务指标最清晰。

与地素时尚同处中高端女装领域的歌力思、安正时尚、朗姿股份、日播时尚相比，地素时尚多项财务指标表现均出色。我们可以从盈利能力、运营能力、现金流动性三方面来看。

先看盈利能力。

2014-2017 年公司的ROE分别为 76.4%、71.8%、63.7%和44%， 由于 2018 年公司在A股上市增发股份，导致当年所有者权益上升，ROE有所下降，但是前三季度 ROE仍然达到 20.9%，高于同行。

毛利是越高越好。从毛利水平来看：公司毛利水平维持70%以上，且有稳步提升态势，高于同行可比公司的平均毛利水平（65%左右）。

主要得益于：1）公司品牌梯队多为中高端定位，较高的加价倍率奠定了高毛利率的基础；2）公司严格把控折扣活动并且 VIP 打折门槛较高，因而毛利率水平优于同行。

费用率反应的是公司内控能力，越低越好。从期间费用率情况来看：公司13年还和行业平均水平旗鼓相当，但到了18年第三季度，已经低于同行可比公司10%。费用控制良好。

主要原因在于：1）公司直营门店数量远小于经销店数量，因而商场租金及相关费用摊销较少；2）公司除设计部门分开以外，其他部门大多共用，因而相关行政人员数量相对少，管理费用不高；3）公司现金流情况良好，无银行借款等项目，使其利息收入高于利息支出。

再看运营能力。

从存货周转天数来看：地素时尚2018年三季度存货周转天数为201天，处于同行公司较低水平。

主要系：1）“以销定产、补单谨慎”的策略。公司主品牌DA以及d’zzit在店铺缺货断码的情况下，率先进行区域快速调拨，然后仅对超爆款少量补货；而高端品牌DM每款时装数量有限，在终端调拨乏力的情况下则不再补单。2）对于过季产品，公司通过电商、商场特卖、剪标等方式进行集中促销。

如下图所示：

最后看现金流。

截至 2018年底，公司账上拥有25.3亿现金，现金储备充裕。经营性现金流净额稳定，公司经营性现金流净值占营业收入比重处于行业领先水平，由此可见公司专注本业、运营稳健。

公司股东持股比例较高，分红丰厚。从2015年以来累计分红12.1亿元，年分红比例70%~80%，分红力度行业领先，预计后续仍保持较高分红比例。

3、三大要素构筑品牌护城河

地素时尚能从各品牌脱颖而出，核心竞争力来自三点，分别是设计、营销、供应链。

先看设计。

公司董事长马瑞敏毕业于浙江传媒大学播音专业，年轻时担任过时尚女主播，之后还有品牌设计师的工作经历。马瑞敏早期亲自把控服装设计，使得产品设计精益求精。

公司设计师团队均为自主培养，骨干稳固。主设计师梯队均从设计助理一路提升至首席，同公司相伴成长，深刻理解品牌精神、理念与内涵。

公司重视服装品质，大胆应用新颖面料。公司较少长期使用同一种优质面料，而是在设计研发之初根据独特面料搭配各品牌服装款式进行设计构思，大胆使用具有特殊工艺、色彩的面料，更好的表现设计想法。

与传统步骤“设计—打板—成品—选款”略有不同，地素时尚从企划、设计、面料选择的每一步骤都由设计小组集体评估、筛选、修订，最终成品款式上架率颇高，订货会展品款款高质，口碑建立。

再看营销。

地素时尚注重营销宣传，除了主流杂志类传统媒体以外，借助网红、当红明星流量，布局发展新媒体，通过多元化营销手段，有效丰盈公司兼具时尚艺术及人文情怀的品牌形象。

比如，公司邀请与品牌 DNA 相符的明星代言。大表姐“刘雯”温暖而励志，招牌性的微笑极具感染力，这与 DAZZLE“帮助人们更为更美好的自己”的品牌理念不谋而合。

此外，凭借董事长马瑞敏在时尚圈的人脉，公司与众多明星合作公关，包括周冬雨、王俊凯、林志玲、那英、杨幂、宋佳、倪妮等人，品牌影响力持续得到提升。

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