海外避险情绪重燃、美指再冲100，如何影响中国市场？

在中国，新冠肺炎疫情得到初步控制，截至2月23日12点，全国20个省新增确诊病例为零，复工有序推进。但是，上周开始，由于海外确诊病例上升，且市场开始担忧未来供应链承压、经济复苏前景不及预期，海外股市普遍下挫，美元指数突破99、向100迈进，新兴市场货币普跌，国际金价更是涨破1640美元/盎司的六年新高。

目前，海外市场的恐慌情绪是否会持续？如何评估新兴市场和和全球经济可能受到的冲击？美元指数是否还将持续走强，又将如何影响新兴市场？此前走势较为强劲的中国股市和汇率，是否会遭受海外市场的“回溢效应”？

海外避险情绪高涨

“疫情开始在中国以外地区传播，例如韩国、意大利的新增病例出现上升。美元指数上周冲击三年新高，且几乎针对所有货币都出现大涨，这是市场动荡的前兆，至少这预示着市场波动率会攀升。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示。

“美元大涨使市场担忧全球经济的韧性，强美元会导致融资环境收紧。尽管我们可以看到一些疫情防控的乐观迹象，但市场的担忧在于，全球复苏的力度或不及预期，后续市场可能又要面对经济持续下行的现实。”他称。

起初全球市场都较为乐观，多数市场在2月3日A股开盘前已启动反弹。纵观过去历次疫情的影响，不论是SARS（2003年2月）、H1N1（2009年6月）、禽流感（2013年3月31日）、埃博拉（2014年9月）、MERS（2015年5月），没有一次全球市场整体跌幅超过10%，也没有一次会影响市场走向，通常在疫情结束后，市场该怎么走还是怎么走。

但是，疫情的爆发背景不同，此次全球复苏的基础原本较为脆弱，“随着疫情在海外传播，市场开始关注其对亚洲供应链的潜在冲击。如韩国、日本、越南大约有30%的中间进口产品来源于中国。脆弱的不只是供给端，需求渠道将再度受到考验，如马来西亚、韩国、新加坡可能是受到中国经济影响最大的几个国家。韩元、新加坡元可能进一步走弱。”罗伯逊称。

目前，除了美元/人民币破7，美元/新加坡元也突破1.4关口，美元/韩元更是冲破了1200。罗伯逊称，韩国经济和韩元的风险不断上升，该国2月前20天的贸易数据十分疲软，出口同比下降9.4%，对中国出口同比大跌22.3%，半导体出口也下降7%。股票投资者开始愈发担心极度依赖贸易的韩国将面临风险，上周韩国股市资金净流出6.5亿美元。

美元、黄金居高难下

截至上周，美元指数报99.2，一度逼近99.9的高位，破百在即。接受第一财经记者采访的几位中外资行外汇交易员都表示，短期美元指数居高难下，若避险情绪持续、欧元继续疲软，美元指数可能会冲击105。

“最令人担忧的迹象是，上周美元几乎对所有货币都出现了大涨，相关性高达1，历史跨资产关联性也开始崩坏，”罗伯逊称，早前投资者还是基于各新兴市场国家的相对价值有选择性地抛售，但目前已成了全局性地卖出。但乐观的一点是，相关性的激增可能也意味着风险逆转情绪已见顶。

“上周，欧元/美元自2017年4月以来第一次跌破1.08，”罗伯逊称，欧元的弱势会导致美元的抛售难以实现，即使未来疫情受到控制、新兴市场开始企稳。”

更关键的问题在于，欧元的弱势更多是内生的。此前市场认为，全球复苏会提振欧洲这种以贸易驱动的国家。同时，在新任欧洲央行领导人的带领下，欧元区可能会实现利率正常化，并且祭出财政政策。“但这些支撑欧元强势的观点在2020年的前6周就瓦解了。去年四季度的德国和意大利的工业生产数据都弱于预期，欧洲央行的鸽派论调又开始上升，降息支持经济的讨论升温。”他称。

更令人意外的是，上周国际金价创下6年新高、一度冲破1640，而且黄金和美元同步攀升。主流机构也料黄金涨势将持续，瑞银预计黄金将在下周触及1650；花旗则把未来6至12个月的黄金目标价上调至1700；渣打认为，1650是第一道技术目标，1800和1921将是下一阶段的关键目标位。

其实，避险作用并不足以推动黄金牛市，关键仍是利率环境。当全球央行难以收紧政策、利率维持低位，且全球负收益的资产不断扩张时，投资者持有不生息资产的黄金的机会成本也在下降。

人民币、A股波动率或上升

机构认为，人民币和A股波动率未来也可能攀升。

上周，人民币对美元报在7.02附近。事实上，在2月3日第一批复工后的第一个交易周，人民币走势平稳，仅在2月3日当日开盘跳升近390点，最高到7.0256，之后温和回落至7附近徘徊。但从上周开始，跌势有所加剧。

德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩告诉记者：“过去一个月，人民币汇率起初基本上忽视了疫情对经济的影响，导致其他货币对美元的交易量远比人民币活跃得多，也使人民币汇率偏高。”

他称，这主要受两大因素影响。首先，尽管起初疫情导致人民币存下行压力，但同时市场还需考虑“一阶段经贸协议”的影响，这使得人民币贬值的空间有限。此外，在疫情期间，因为假期延长，人民币在岸交易活动几乎减半。在此特殊时期，不能指望外汇交易员和企业像往常一样积极进行外汇交易，这在技术层面使人民币对美元的交易方向性不明。

但未来方向将逐步明确，随着企业和银行逐渐重启业务，外汇交易量会在未来几周内回到正常水平，即市场必然会出现明显上行或下行趋势。目前，中国货币政策倾向于边际宽松，这在一定程度上使汇率小幅承压。

就A股而言，节后乐观的情绪未来可能更趋理性。“全球经济下行和疫情在其他国家的扩散，使得全球风险偏好下行，股票等风险资产价格将会下跌，这会压制A股的冲动行情。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示。

他称，股市连续上涨也使场外的潜在资金变得犹豫，但指数的适度调整更有利于股市更健康运行。在他看来，成长股相对跑赢的结构性格局仍将持续，放松再融资能有效提升上市公司的融资能力、化解企业经营中的流动性压力，尤其是以中小创为代表的成长型公司获益更大。事实上，从去年底以来成长股走势更强就是预期再融资政策将会松动。