中航飞机：波音遭多国停飞 国产大飞机迎机遇

来源：东兴军工陆洲团队 军工e洞察

事件

埃航坠机事件持续发酵，继中国民航局停飞波音737 MAX 8飞机的商业运行后，欧洲航空安全局（EASA）12日发表声明称，作为预防性措施，其已发布适航指令，要求从当天19时起，暂停欧盟范围内所有波音737-MAX8和737-MAX9机型的运作。至此，算上澳大利亚、阿哥廷、墨西哥、新加坡等共有13个国家和地区停飞波音该机型。

观点

1、波音737MAX是公司第四代主力机型，多国停飞、延缓采购，对波音公司造成较大影响

波音737系列飞机是美国波音公司生产的一种中短程双发喷气式客机，商业化运营已超过50年的历程，先后研发了四代波音737机型，埃航坠机的正是波音737第四代机型。

外界猜测坠机原因或来自于该机型的“机动特性增强系统（MCAS）”。为了保持与空客A320NEO飞机的竞争，737MAX换装了更粗大更省油的LEAP发动机，但由于发动机过大，发动机上表面气流扰乱了机翼上表面气流，使得飞机容易在大攻角飞行失速，为了避免出现失速坠机，波音又开发了一套监测飞机攻角的MCAS增稳系统，当攻角超过了安全界限，就自动压低机头保持10秒钟，等飞机攻角正常后，然后自动解除。该系统或许会与飞行员争夺飞机控制权，并一直控制飞机下降，只有当飞行员的手动操作符合系统设定条件时，自动失速保护系统才会终值并交出控制权。

波音737MAX是其产品线中负责盈利的机型，市场订单充沛。自737MAX项目启动以来，该机型已经获得5077架订单，交付运营350架，其中国内共运营97架（截至2019年1月底）。有报道称，737MAX占据着波音未来交付量的三分之二，以及预计为40％的利润。彭博预计该机型的年收入将达到300亿美元。2017年，波音收入为934亿美元，净利润为82亿美元。

2、国产大飞机C919是波音737的潜在竞争对手，坠机引来技术质疑并将严重阻碍机型发展，将为C919在国内市场推广和技术追赶带来战略机遇

目前波音737机型的直接对手是空客A320，国产大飞机C919属于单通道中型客机，未来目标市场主要是国内市场干线航线，是波音737和空客A320的重要潜在对手。未来20年我国共需客机价值超2万亿，平均年均需求达1000亿元。

C919今年预计将会有3架机进行试飞，最快将在2021年取得适航。根据文汇报消息，国产大飞机总设计师透露，今年C919到年底将有6架飞机进入试飞，同时进入验证试飞，争取在2021年取得适航证。

3、公司是新舟700整机厂商，是ARJ-21核心零部件供应商

公司是新舟系列飞机的整机厂商，新舟-700预计在今年实现首飞。新舟系列飞机是目前唯一在航线运营的国产民用客机。公司生产的新舟系列涡桨支线飞机主要有新舟-60、新舟-600和新舟-700三种机型，其中新舟-60已经批量生产交付，新舟-600也开始少量交付，新舟-700正处于在研阶段。截止2017年底，公司一共交付新舟系列飞机109架。新舟-600是新舟-60的升级版，在航电系统和机构结构上进行改进，使得飞行寿命提高到6000小时。新舟-700立足高端，预计今年实现首飞。2013年新舟-700正式立项研制，目前已经完成飞机初步设计评审，进入详细设计阶段，计划于2019年底实现首飞，2021年取得型号合格证，随后交付用户，现已获得国内外185架飞机订单。新舟-700定位较为高端，未来可与ATR-72和庞巴迪Dash-8 Q400等同类飞机在高端市场直接竞争，力争十年内能够在涡桨飞机市场占据三分之一的市场份额。

ARJ-21产量稳步提升，性能受到市场认可。根据文汇报报到，2018年ARJ21共生产了15架，今年产量将超过20架。目前，ARJ21已经飞行了近1万个小时，运送了30多万人次，开辟了20多条航线，通航20多个城市，据大飞机总设计介绍，ARJ-21机型非常注重适应高原地区特点，性能得到市场认可。

ARJ21在技术上优势并不明显，但仍然可以依靠经济性、舒适性和适应性三大特点参与竞争。经济性是ARJ21最有力的竞争优势，具有可靠性和安全性高、飞行寿命长、低油耗、低维护成本等优点。此外，较低的研制和生产成本使得ARJ21的售价比同座级飞机更低价，如ARJ21-700单价约为2700~2900万美元，同座级的CRJ700、ERJ175和MRJ70单价都超过4000万美元，价格优势使得ARJ21在亚非国家有更广阔的市场。

4、公司我国战略运输机和轰炸机的研制平台

中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20，其中运-8、运-9仍是我国运输机的主力机型，最新型号运-20的市场空间巨大。运-20性能优于伊尔-76，与C-17接近。运-20的研发参考伊尔-76的气动外形和结构设计，并融合C-17的部分特点，配备俄产四发D-30KP涡扇发动机（未来将逐步换装WS-20），最大起飞重量220吨，实载重量超过66吨。运-20的综合性能优于伊尔-76（发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异），与C-17接近。新运-9在2012年正式装备空军，同时以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出，包括空警-500、高新-6（反潜）、高新-8（情报收集）、高新-9（电子干扰）、运-9特战型（特种作战）和新高机（心理战），大部分机型已经进入量产阶段。

公司还是我国战略轰炸机研制平台。当前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K，但是相比美国B2在载弹量、航程方面都有较大的劣势，并且还不具备隐身能力。对于我国来说战略轰炸机是稀缺的，但新一代远程战略轰炸机已经在研。目前我国对于隐身材料、气动布局等方面已经有了不少技术储备，因此在新型战略轰炸机上可使用的成熟技术对于战机性能起到推动作用。

结论

我们预计公司2018-2020年主营收入分别为338.45亿、390.57亿和462.05亿元，归母净利润分别为5.25亿、7.02亿和9.37亿元，对应EPS分别为0.19元、0.25元和0.34元，对应PE分别为88倍、66倍和49倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

大飞机研制进度不及预期，军机订单和交付进度不及预期。