周度总结和指数220515

1.能化周评

品种

观点

整体感受

·本周回顾：近端能化宽幅波动，各板块的差异很大，而且市场的交易周期很短，并未实现之前“先破后立”的预判而是继续在现实和预期中摇摆。整体感受是“高成本，低利润”，“弱现实，强预期”，市场着眼点在于驱动而非估值，整体波动大但周期短，操作难度比较大。相对确定的是5~6月成本端依旧会强，基建偏看好，地产未必有起色，不确定的是疫情的拐点和政府对经济的调控。

·在宏观上，现实端是不好的，一方面今年的经济本身有所压力，其次目前的疫情也是火上浇油，即使疫情最差的时间已经过去，但是不能确定经济的低迷点已经过去了。中观上，1）出口大幅走弱（集装箱运费走低，空箱率增加，其中一部分是疫情反复导致的订单转移，其次最重要的还是海外供应链的修复），2）房地产现实端很弱但已经筑底（主要是消费力不足而政策似乎用尽，但市场对后市的预期依旧很看好），3）基建的预期很强，但目前的数据一般，无论是投资数据还是设备销售，可能是地方的精力在于防疫而无暇其他。

·在板块上，油品》芳烃》农资》烯烃》建材，其中油品主要是原油偏强而且微观也有支撑（BU>FU >LU），芳烃的强主要是因为石脑油/重整汽油芳烃调油导致，但不认为这逻辑会走很远（TA>PF>EB），农资偏震荡，烯烃震荡偏弱（MA>PP>PE），建材是交易地产弱现实（V.>SA>FG）。

·在微观上，中国能化市场仍是一个供需双弱点疲态，关注疫情之后政府的调控政策，以及微观上的供应和需求哪个弹性更大。

1）估值：当前油化更多是一个“高绝对价格，超低加工费，高内外价差，弱基差”的格局，其中除了SA/UR的加工费很高，其他的产业利润都很低，成本向下传导很不顺畅。近端的原油/动力煤/天然气虽然已经有所回落，但依旧在高位震荡，那么糟糕的经济为啥能支撑如此之高的一次能源价格？我认为除了俄乌事件之外，最重要的是能源商品的周期属性。

2）驱动：当前油化更多是一个“低供应，低需求，低库存”的格局，除了FG/SA/UR，其他能化品都是三低疲态，背后核心还是需求弱，当前低库存的弱平衡更多是靠低供应维持，因此往后看微观的核心在于供应而不是需求了。

3）博弈端：近端市场一直在现实和预期中摇摆，其焦点在于5.5%了，这是多空双方博弈的核心，尤其在基建和地产品种上。从我的感受上看，政府已经启动基建政策，但是对地产的核心（三条红线）似乎还不愿意放松，再者就是老百姓力不从心了（居民消费力下降，自身杠杆很高了），加上疫情如此反复，经济是越拖越疲软。

·驱动力和信号跟踪：关注供应弹性。

·绝对收益：。

·相对收益：。

·博弈端：市场分歧大。

·疑惑：对趋势性判断的不确定性，不确定的来源是对大前提的不笃定。

宏观

海外：

国内：

一次

能源

概述

从资本开支的角度看，一次能源的供应缩量是持续的，而需求在新旧能源的替换过程中会出现很多扰动，容易出现节奏性供需错配。

原油

·平衡表：市场主流预期Q1去库，Q２累库，但是库存绝对水平依旧在很低的水位。我认为Q1~Q3都会去库。

·观点：多头更关注低库存下的供应弹性，而空头更关注经济走弱以及俄乌敏感度消退，目前市场更多偏多头，认为BRN100的价格有支撑。微观上，供需依旧是偏强的，原油低库存，成品油库存更低，成品油裂解也在历史高位，关注伊朗谈判之后真实的供应增量。

·油对化工：近端原油对化工的影响有所走弱，单边跟不动原油，化工更多走供需逻辑。从当前看，原油持续高位震荡，疫情反复，化工品估计跟原油的相关性不会加强。

煤

·观点：短期上，近端价格会比预期要强，港口价格有所反弹，但是供需上依旧偏弱，电厂提前累库，港口也持续性累库。中期上，在保经济的情况下，需求预期偏乐观，因此市场的关键在于供应端的扰动。

·煤对化工：目前认为煤炭对化工的影响趋于走弱，主要是在“量”上不加控制，即保量不保价，所以市场并不担心原料会卡脖子，但目前不清楚煤价新政后对市场价格的影响。同时市场也不担心今年会因为限电对供应有扰动。但最近有消息报道双控加严/长协政策对化工工厂不利等。

·煤对电：当前全国气温较高，日耗大幅降低，加上疫情影响需求，电厂提前进入累库阶段。

气

·观点：近端单边和月差的波动趋于缓和，欧洲的整体库存也在可控范围，可见近端欧洲的需求之弱。往后看，Q2应该是一个逐步累库的过程，但是单边价格不好判断。

油品

概述

油品

·分油品：本周汽油的裂解和月差明显走强（可能是夏季需求开启），而柴油和燃料油有所走弱，煤油走强，石脑油大幅反弹。

·分地区：全球成品油库存在历史低位，但去库程度已经大幅走弱。从强弱看，欧美偏强，而中国很弱，出口效益显著。

·国内油品：国内成品油是全球最弱的，裂解中位偏下水平，主要是需求受到疫情影响太大，同时供应端明显下降，尤其是地炼（主要原因还是因为原料）。

·回顾：本周沥青相对原油偏强，市场交易供应弱弹性。我认为沥青的核心在供应上，需求不会继续走弱而且有故事，关注整体库存变动。

·短期：沥青矛盾小，分歧小，交易焦点在于供应和原油上。微观上，估值偏低，供需双弱，近端库存预期持续持平或小幅去库格局。估值上，综合利润很低，炼厂加工意愿依旧较弱，基差走强，但也关注到除了华东外其他地区明显提不动价格，关注真实需求情况，整体偏利多。驱动上，开工在历史极低位置且短期有持续性，而需求小幅走强但同比依旧在历史较低水位，驱动的关注点在于原料库存和下游需求启动情，整体偏中性。中观上，产业结构偏乐观，需求有基建预期，评估偏乐观。

·中长期：沥青偏逆周期调整的品种，从当前的宏观和发债角度看，整体偏多。

·新加坡：基差和月差大幅走弱，裂解走弱，市场或许在交易俄罗斯燃料油流向新加坡市场。

·中国：

·新加坡：基差和月差相对稳定：

·中国：中国-新加坡大幅走弱，但是两地加注价差依旧在高位。

概述

·从产业上看，对全球的耐用品需求偏悲观，而EB的投产增速又十分大，因此产业整体过剩严重。

纯苯

·短期：本周市场交易调油组分对纯苯供应的缩量。纯苯估值偏高，整体供平需强，库存压力偏小，近端评估持续去库。估值上，BZN大幅走强，美韩价差中性偏高，而中国进口利润中性偏低，整体偏利多。驱动上，国产供应偏弱，进口端预期小幅增加（江苏疫情缓解），下游需求预期继续反弹，整体预期继续去库，整体偏利多。

·中期：纯苯和下游需求投产存在错配，22年依旧是偏紧格局。

·回顾：本周EB反弹，但更多在交易纯苯，EB加工费持稳。EB的核心还是在于供应端的修复力度，从当前的评估看，开工在77%的水平上，整体就会偏过剩。而且整个产业链的压力已经从苯乙烯转移到硬胶了，这未必是一件好事。

·短期：EB矛盾小，市场分歧小，绝对价格的核心在于纯苯（原油）和供应修复。微观上，估值中性，整体供需双弱，库存压力偏小，近端评估库存持平或者小幅累库。估值上，加工费持稳且在低位，基差中性，市场交易更多在纯苯，整体偏中性。驱动上，国产开工小幅反弹，下游需求也小幅反弹，但整体供应的反弹力度会大于需求。中观上，耐用品需求预期偏弱而现实偏强，整体评估是相对收益上认为向上的弹性大于向下。

·中长期：投产和需求对苯乙烯都是不利的，长期相对偏空，除了纯苯，但是市场太一致了。预期差可能在于产能利用率上。

硬胶

·短期：估值上，加工费明显走低；驱动上，整体库存在历史高位，且预期持续累库。

·中期：远端投产预期较大，而需求端又比较悲观，因此预期往后的库存压力会比较大。

化工原料

概述

LPG

石脑

·石脑油裂解和月差都在反弹

乙烯

·裂解偏弱，但是下游利润偏弱

丙烯

·裂解偏弱，下游利润偏弱

丁烯

聚酯

概述

·从产业上看，2022年偏看好出口和国内消费品，那么这点对聚酯偏利多。但是聚酯和聚酯原料投产整体较大，全年的供需依旧偏宽松，更多需要通过供给端挤出产能。

·本周市场在交易调油组分，PXN反弹到高位。近端PX库存更多持平或者小幅去库为主。

·回顾：本周TA交易PXN，但聚酯端相对偏弱，TA加工费大幅压缩，关注到TA的平衡比预期弱，5~6月或将持续累库。

·短期：TA矛盾小，市场分歧小，交易点在于原油和需求修复。微观上，估值偏低，整体供需平衡，绝对库存水平没有压力，评估近端继续小幅去库。估值上，加工费中性，基差偏强，出口利润较好，整体利多。驱动上，供需环比都有所提升，但5~6月的库存评估比预期走弱，关注后期整体库存动态，整体中性。中观上，偏看好服装需求，因此整体评估可以多配。

·从中期看，TA的投产也不小，但是和聚酯的投产节奏不匹配，可能会有阶段性的供需错配，但是长期依旧看空。预期差可能在于产能利用率上。

·回顾：本周EG会比预期偏强（本以为仅仅是估值修复），市场在交易进口缩量（50~60万吨）以及终端需求修复，但我评估下来EG很难出现明显去库格局。

·短期：EG矛盾和分歧小，关注的重点在于供应端和港口到港。微观上，估值偏低，整体供需偏过剩，绝对库存水平在历史高位，近端评估累库为主。估值上，加工费偏低，基差走强，进口利润走低，整体偏利多。驱动上，供需都弱，但市场预期5~6月进口在50~60万吨，而且近端到港也偏少，但考虑到70万吨新增产能，似乎看不到EG明显去库，整体偏利空。中观上，全年潜在供应能力依旧是所有能化中最大的，产业格局偏悲观。

·中期：22年预期有较大的库存压力。预期差关注供应缩量对实际库存的影响。

·回顾：本周PF相对偏强，短纤的库存是所有聚酯中最好的，但关注新回价差在历史高位/下游加工大幅走弱，而新料开工又在快速修复，因此不认为加工费会进一步扩大。

·短期：PF没有明显矛盾，分歧也较小。微观上，估值中性，驱动中性，绝对库存有压力，但近端评估偏去库为主。估值上，加工费很低，基差偏强，但是新回价差很高，而且下游纯涤/涤棉/涤粘的加工利润都在走低，整体偏空。驱动上，供需都弱，但随着疫情好转，产销提高，短期偏去库，核心还是关注新料和回料的供应弹性，整体偏中性。中观上，短纤正在处于扩产周期，回料在高价下又是尾大不掉的，而且目前看不到明显的需求增量，因此加工费很难有突破的可能。

·中期：短纤偏空，一方面原生投产大，而原生的存量贡献率也大，第二方面是需求一直没有明显增量。

聚酯

·短期：本周聚酯端利润大幅走低，产销并没有随着TA涨停而走强，开工持平，库存大幅走高并到了历史高位，近端更多得通过降低开工来缓解库存压力了。

·中期：从产业周期和外围的服装类需求看，对聚酯产业相对比较看好。

织造

·短期：本周织造数据很差，更多是疫情影响。

·往后需求怎么看？不知道，但是内心还是偏乐观些。

聚烯烃

概述

·从产业看，2022年偏看好出口和消费端，那么聚烯烃端偏利多，而供应端的投产偏中性，预期会有阶段性错配行情。明年的核心关注需求和进口端。

·回顾：本周PE震荡偏弱，现在无论PE还是PP的核心应该是评估供应/需求弹性哪个更大，我认为是供应弹性更大。

·短期：PE矛盾小，分歧小。微观上，低估值，整体供需双弱，绝对库存水平中性，近端评估偏小幅去库或者持平。估值上，各工艺的加工费都在历史低位，基差也偏弱，整体偏中性。驱动上，国产开工在历史低位但环比有所反弹，下游需求有所修复，整体供需偏平衡，后期关注供需的弹性情况。中观上，偏看好需求，因此整体评估偏乐观；

·中期：目前看不清楚，感受会有不少不确定性，主要是认为22年的供应端不会是主要矛盾，而需求是有分歧的。

·回顾：本周PP震荡偏弱，现在无论PE还是PP的核心应该是评估供应/需求弹性哪个更大，我认为是供应弹性更大。

·短期：PP矛盾小，分歧小。微观上，PP评估起来会比PE好些，但也是半斤八两。中观上，看好需求，但是全年新增较大，整体评估偏悲观；

·中期：目前看不清楚，感受会有不少不确定性，主要是认为22年的供应端不会是主要矛盾，而需求是有分歧的。

煤化工

概述

·从产业角度看，明年需求预期偏中性，而供应端的增量是比较小的，那么或许有阶段性供需错配行情。

甲醇

·回顾：本周甲醇小幅反弹，甲醇比预期中要弱很多，但微观不至于太差，5~6月库存偏持平或小幅累库，前提还是30+万吨的进口下。

·短期：MA矛盾和分歧都不大明显。微观上，估值不高，供需双强，绝对库存水平中性偏低，近端评估港口偏小幅累库或持平，内地偏去库。估值上，加工费偏低，基差中性，进口利润低位，整体偏利多。驱动上，内地检修不及预期，MTO检修增加，关注点在预期华东到港+MTO检修，整体偏中性。中观上，产业格局中性偏好，评估偏乐观，但是价格偏贵。

·中期：需求会逐步修复，而供应端的增量较少，那么甲醇有阶段性行情。

尿素

·回顾：本周尿素中性，现货成交趋于谨慎，但从下游数据看，微观有走弱趋势，但是近端的数据一直好于预期。

·短期：UR市场分歧较大，矛盾明显，绝对价格的核心在于需求预期。微观上，估值偏高，供需都强，绝对库存水平中性，评估近端大概率累库为主。估值上，加工费很高，出口利润高，基差偏强，整体偏利多。驱动上，国内高供应高需求，工厂库存没有压力，但是三胺/复合肥开工数据开始下滑，产销和预售也走弱，关注供需是否出现拐点，整体偏利多。中观上，供需格相对较好，但是价格偏贵。

·中期：尿素投产受限，而需求端相对看好，因此22年有多配价值。

建材

概述

·从产业看，市场对2022年的房地产十分悲观的，但是为了保经济，房地产似乎是必定要宽松的，而且关注到近期一二线城市频频放松房地产政策，所以认为建材需求有望提高。

·现实端：房地产微观的数据是不好的。

PVC

·回顾：本周V相对中性，微观供需数据相对健康，市场更多交易宏观，随着疫情缓解+电石/成本反弹+港口去库，下周V预期偏强为主。

·短期：PVC未见明显矛盾和分歧，短期关注成本和需求。微观上，估值偏高，整体供需平衡，近端显性库存中性偏高但没有压力，评估近端偏小幅去库或持平为主。估值上，加工费在历史高位（烧碱也贡献了很多利润），出口利润走高，基差偏强，近端电石也走强，整体偏利多。驱动端，电石法逐步检修，供应端有所缩量，需求端未见好转（但是预期疫情好转后需求会有较大改善），整体偏中性。中观上，中期供需格局偏乐观，当前驱动偏中性，但是当前价格偏贵。

·中期：PVC的供需面依旧是看好的，22年应该有多配价值。

纯碱

·回顾：本周纯碱偏弱，本周更多交易地产弱现实。近端跟踪下来，SA盘面交易节奏提前微观数据2~3周，目前除了玻璃冷修预期外，似乎看不到太多利空。

·短期：SA矛盾大，市场分歧大，绝对价格的核心是下游补库需求。微观上，估值偏高，整体供需双强，现实显性库存在历史高位而隐形库存在历史低位，短期评估持续性去库。估值上，高利润，弱基偏强，整体偏利多。驱动上，上游高开工，下游真实需求高位，本周大幅去库，整体偏利多。中观上，产业格局偏乐观，库存的扰动更多来自投机或者下游补货。

·中期：多空分歧较大，供需的扰动也很大。

玻璃

·回顾：本周玻璃震荡偏弱，在地产的强预期-弱现实之间切换。边际核心在于需求变动了，而玻璃的冷修如同闺阁少女一样冷淡。

·短期：FG矛盾大，分歧大，绝对价格的核心在于需求的认知上。微观上，估值中性，整体供强需弱，上游库存在历史高位，近端评估偏累库为主。估值上，盘面加工费已经亏损，现货加工费也在历史低位，基差走强，单边上下都有空间，整体偏中性。驱动上，供应持续性在高位，而需求偏弱但环比是有好转迹象（疫情缓解），但是整体难以改变累库格局。中观上，房地产现实端需求很弱，但是政策频频出台，加上政府对保经济的强烈需求，那么对需求就不应该看太弱。

中期：核心在于房地产政策和需求。

中观

天气

·全球气温在中位之上，整体偏暖和。预期未来两周温度变动不大。

航运

·近端干散货指数稳定，环比略有提高，但整体在历史低位。集装箱指数环比有所回落，但整体在历史高位。

地产

·现实端的成交数据依旧在历史低位，整体已经筑底，但是市场预期比较乐观，主要是对5.5%的信仰。

货运

·中国货运明显好转，但同比依旧在低位。

数据

2.能化指数更新220514