低硫油价格为啥这么高？

来源： 中国远洋海运e刊

-供应紧缩与经济衰退-

经济衰退和市场供应紧缩是影响当前成品油市场的两大关键因素，其中市场紧缩的影响力更胜一筹。过去一个月，成品油价格持续上涨，并推高了船用低硫燃油（VLSFO）的价格。当前市场人士不断提及经济衰退，能源和食品成本明显上升，各国央行提高利率，经济预测被下调，但关键石油产品的供应不足和低库存水平仍是目前大多数石油行业参与者最为关注的问题。

-炼油厂利润率回升至历史高点-

Integr8 Fuels在一个月前的报告中强调，炼油厂利润率处于极端高位，全球指标从大约5美元/桶的“正常值”上升到4月和5月的30美元/桶。上个月底利润率开始下降，但随后开始反弹，回到接近30美元/桶的水平。该指标再次反映出当前石油产品的供应紧缩程度。

-哪些产品推动VLSFO上涨？-

下图显示了新加坡成品油FOB价格与迪拜原油价格之间的价差，以及从今年2月底到6月底的变化情况。目前柴油、航空燃油和汽油的价差都很大，约为500美元/吨。而其中柴油的价差最大，从2月底的125美元/吨增至最近的500美元/吨（几乎增长了4倍）；航空燃油价差同样大幅增加；汽油价差约为4个月前的2倍。

正是这些运输燃料的紧缺导致价差扩大和炼油厂利润率创历史新高。有趣的是，新加坡石脑油价差已经出现拐点至负数，而4个月前还是200美元/吨。这主要受到韩国罢工的影响，罢工目前已经结束并恢复正常。

从VLSFO的定价来看，其产品性质以及运输燃料价格总体上涨导致价格高企，尤其是在新加坡。在苏伊士以东，印度和中国的柴油和汽油出口量异常低，导致供应紧张。但鹿特丹的供应也吃紧，价格和利润率仍然很高。

-HSFO价格下跌-

高硫燃油（HSFO）的表现与VLSFO形成鲜明对比。HSFO的价差通常为负值，因为其基本上是石油精炼系统中的副产品。自2月份以来，价差进一步扩大，降至约-200美元/吨。在亚洲，有关俄罗斯原油的报告以及马来西亚炼油厂问题都意味着HSFO供应过剩，这有助于削弱其价格。

近几周，新加坡和鹿特丹的HSFO价格有所回落，目前这两个市场的价格基本接近，略低于600美元/吨。

-VLSFO和HSFO价差扩大-

新加坡极端的价格波动导致当地VLSFO/HSFO价差扩大。就在2个月前，这一价差为100美元/吨，现在已增至500美元/吨。而鹿特丹VLSFO/HSFO价差约300美元/吨。

这样的价差已经达到或高于很多船东最初投资脱硫塔时的预期。这对VLCC的船东来说极为重要，因为目前该细分市场的状况十分严峻。一艘未安装脱硫塔的VLCC目前在现货市场上的收入约为-5000美元/天，而安装了脱硫塔的VLCC每天的收入接近20000美元，超过了固定运营成本。

来源：Steve Christy, Research Contributor, Integr8 Fuels