保健品行业整治行动展开，强龙头企业利大于弊

2018年12月25日，丁香医生发表文章《百亿保健帝国权健，和它阴影下的中国家庭》，将天津权健公司再次推上风口。经前期工作发现，权健公司在经营活动中，涉嫌传销犯罪和涉嫌虚假广告犯罪。

近日，三龄童服无限极疑心肝受损的消息引发大众关注，无限极公司也因此陷入舆论中心。1月28日上午，无限极（中国）有限公司无限极承认对经销商夸大虚假宣传查处不力，向媒体发来10条专项整改措施。

权健、无限极之类的公司涉及两个问题：一是涉嫌传销的商业模式直销；另外一个是夸大虚假宣传，以保健品为药品。上两家公司虽然都没有上市，但对中国保健品行业都是一个沉重打击。

根据 Euromonitor 数据，2018年我国保健品渠道结构销：直销 47.3% ，线上31.9% 药店 18.3%，商超 2.5%。由于行业发展的历史原因，直销份额占据了保健品市场较大的市场规模和比例。2013年以来直销占比总体变化不大，趋于饱和。

从各国保健品销售渠道结构对比看，仅中国直销比例接近50%，日本、韩国、新加坡均在30%以下，美国、澳大利亚、德国、英国等发达国家直销比例均在10%以下，多以药店、线上和商超渠道为主。从销售渠道上看，国内保健品多有不合理之处。

根据 Euromonitor 分类，消费者健康可以分为 OTC（非处方药），维生素和膳食营养补充剂，体重管理，及运动营养四大类。从规模占比来看，维生素和膳食补充剂占据绝对主导位臵，而体重管理及运动营养规模占比相对较小。2018 年，三者分别占比 91.3%，7.4%，1.3%。2018年中国保健品行业市场规模达1627亿元，同比增长 9.8%，预计 18-23年CAGR为9.10%，整体看保健品行业仍有较大增长空间和较高的增速。

中国保健品行业生产厂商数量众多，市场分散程度高。根据国家食品药品监督管理总局的统计，截至 2017年年底中国有2317家保健品生产厂商。其中，绝大部分厂商为品牌力薄弱的小型企业，约占所有厂商数量的 98%。根据 Euromonitor 的统计，2017年中国保健品行业CR5为19.8%。

在中国，保健品行业集中度较低的原因是行业曾经监管不足，行业壁垒较低，商家较容易获取保健品"蓝帽子"资质；而与其他食品行业相比，保健品行业的利润率又较高，销售毛利率超过40%。因此，在一段时间内涌现了一大批保健品企业，包括一些生产技术不过硬以及一些"贴牌"企业。

1月29日，国家市场监管总局和商务部今天对91家直销企业召开集体约谈和提醒告诫会。相关部门认为，我国直销行业在快速发展的同时，出现了不少违法违规行为，群众反响强烈，社会危害大，后果严重。随着监管趋严，一些违法企业和小企业将加速淘汰，竞争环境改善，直销渠道有下降趋势，药店、线上销售有望提升，利好有品牌有产品支撑的龙头企业。

汤臣倍健为全渠道布局的非直销企业龙头，传统药店渠道优势明显。18Q1-Q3 药店渠道收入占比 74%，其中"汤臣倍健"主品牌在药店渠道收入同比增30%；电商渠道占比18%，其中"汤臣倍健"主品牌在电商渠道收入同比增长60%；母婴渠道占比不到 5%，未来有望借力天然博士及 LSG 开拓母婴 LK空白市场。

根据最新的年报预告，预计2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润盈利:91,950.67万元-107,275.78万元,比上年同期增长:20%-40%。

从数据看2016年较差，净利润增长为负，主要是受子公司收入增速下滑，终端推广费用以及广告费激增等影响，另外药店渠道本身整合加快，上市公司渐多，故业绩下滑。2017年以后，公司回归业务本身，聚焦大单品+电商2.0，业绩逐渐好转。2018年净资产回报率将重回20%以上的优秀水平，增长率也在20%-40%之间，重回高成长股票之列。

汤臣在过去发展过程中逐渐积累了自身产品、渠道、和品牌的优势。在权健、无限极等企业没落后，市场占有率有望提升，并带动业绩进一步提高，值得关注。