沥青：等待驱动明朗化

观点小结

核心观点：中性观点未变。炼厂开工率继续提升的同时炼厂继续去库，表明需求在继续恢复。关注主营炼厂产量回升的速度以及对平衡表的影响。按目前预期，7月离平衡较近，8月缺口仍大。

成本：中性CPI爆表后市场对加息路径有更为激进的预期，宏观压力加剧，远端衰退预期加强拖累油价中枢下移可能性；拜登访问沙特暂未给出明确产量决议，市场仍预期未来供应边际改善。基本面方面，高油价下的需求负反馈已经出现，但绝对价格下跌时月差仍然保持强劲，短期低库存、供应弹性偏低仍对基本面有所支撑。

开工率：中性偏空炼厂开工率提升，整体开工率已接近往年同期水平。根据当前的检修信息来看，7月产量预计环比提高36万吨，最终兑现幅度仍待观察。

投机需求：偏空社会库存进入去库阶段，货物净流出，认为贸易商整体的囤货行为已结束。

刚性需求：偏多刚需逐渐恢复，已接近去年同期的水平。

供需平衡表

平衡表：根据检修情况调整7-8月产量预期。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

沥青基本面数据

沥青开工率继续上升

开工率周度整体+1.3％至48.1％，华东+2％至41％，山东-1％至56％。

生产负荷上升的包括：扬子石化、美汇特。

生产负荷下降的包括：齐鲁石化、鑫海。

华东、华南开工率偏低，关注主营炼厂产量回来的进度。

数据来源：卓创， 紫金天风期货

产量重心抬升

根据检修信息得到的周产量预计重心抬升，关注主营炼厂产量恢复情况。目前来看7-9月平均周产量分别为52.12万吨、53.44万吨、53.85万吨。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

炼厂出货量整体微升

炼厂出货量整体微升，地区间分化明显。

数据来源：钢联，紫金天风期货

炼厂整体库存下降

炼厂库存整体-1.3％至32.3％，华东-2％至21.1％，华北山东-1.4％至34.8％。

炼厂库存继续表现为去库，说明边际供需仍紧

数据来源：百川，紫金天风期货

社会库存整体持续去库

社会库存整体-1.1％到29.1％。社会库存去库说明已有贸易商从社会库发货，使得社会库的货物净流出。

随着需求回升以及社会库存的下降，期末社会库存/表观消费量也在下降，目前和去年水平相当。

数据来源：百川， 紫金天风期货

沥青需求回升

沥青需求继续回升。本周刚需+0.3至63.7万吨，刚需+投机需求之和+2.2至54.7万吨。

数据来源：百川，紫金天风期货

山东降水量明显高于往年同期

数据来源：路透，紫金天风期货

油品现货裂解价差震荡

原油的波动率更大，使得油品裂解价差被动变化而震荡。

山东现货裂解价差：汽油-10.4/bbl，柴油+0.2$/bbl，沥青-15.0$/bbl。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

沥青现货综合利润恢复

近期原油重心下移，波动剧烈，油品跌幅相对而言小，利润被动修复。

山东地炼加工内贸原油的利润为+363元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为+149元/吨。

单从沥青利润角度而言，主营炼厂没有提负荷的动力。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

沥青现货价格下跌

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

受原油重心下移影响，沥青期现货价格均下行。

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

沥青基差回落

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

期货反弹幅度远大于现货，沥青基差回落。

数据来源：wind，紫金天风期货

沥青裂解价差被动压缩

平衡表显示7月供需接近平衡，矛盾不大，并且平衡容易摇摆，方向不明确。近期沥青反弹幅度不及原油，裂解价差被动压缩。

数据来源：wind，紫金天风期货

仓库仓单继续小幅注销

数据来源：wind，紫金天风期货

燃料油数据跟踪

燃料油市场概况

新加坡

高硫

380 CST：供应仍然充裕，俄罗斯燃料油通过直接或间接的方式仍可以前往亚洲。另外亚洲炼厂因为炼油效益好而提高开工率，会增加高硫燃料油的产出。

发电需求：沙特已经在为红海的需求开始了采购，但是看起来没什么影响。巴基斯坦国家石油公司进行了8月上半月装船的采购，贴水相较于7月下装船的燃料油是下降的。

低硫

0.5％S：低硫燃料油供应仍然偏紧，因缺乏低硫调和组分。台湾CPC也开始出售低硫燃料油，此前S-oil、台塑、印度Nayara炼厂都出售过低硫燃料油，但未能有效缓解近端供应偏紧的局面，8月下半月可能有所缓解。新加坡的一些bunker需求外流到其他港口，因船东想要寻找可以更早加油的报价。此外韩国采购了3万吨0.3％S的燃料油用于发电、制冷。

欧洲

高硫

380 CST：西北欧高硫燃料油供应充足。需求稳定，但是中东货源流入欧洲使得市场上货变多。地中海市场非俄罗斯货源是紧张的，供应商很难找到替代品。

VGO：俄罗斯和非俄罗斯VGO的可获得性都是增加的，因天然气价格高（加氢成本高），炼厂找机会外卖VGO。

低硫

0.5％S：市场走弱。地中海低硫燃料油供需平衡，平衡的状态可能会持续到月底。

1％S：1％S燃料油去往东方，被用作0.5％S燃料油的调和组分，以及去往发电需求。

供需平衡表

6月的消费调整为实际值。

数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

燃料油库存——新加坡震荡

数据来源：路透，普氏，紫金天风期货

新加坡隐含消费下降

新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费上升至96万吨，MA4隐含消费降至68万吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货

高低硫燃料油仍然分化

高硫燃料油裂解价差震荡走弱，贴水略微走强，月差反弹，整体而言边际中性。

低硫燃料油裂解价差震荡，贴水和月差走强，整体而言边际走强。

数据来源：wind，紫金天风期货

新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

船期数据暂不能将高低硫燃料油准确剥离开来。

定性而言，俄罗斯、中东货认为以高硫为主，按目前数据，7月18日这周起中东到新加坡的燃料油环比增加。

数据来源：路透，紫金天风期货

俄罗斯月度进出口情况（单位：千吨）

俄罗斯7月离港量有所回落。

数据来源：路透，紫金天风期货

燃料油EW波动较大

高硫燃料油ew回落至10$/ton附近。

低硫燃料油东西套利窗口关闭。

数据来源：路透，紫金天风期货

Bunker价格反弹

数据来源：路透，紫金天风期货

内外价差高硫走弱，低硫震荡

数据来源：路透，wind，紫金天风期货

高低硫燃料油仓单量均低

高硫燃料油仓单为3860吨。

低硫燃料油仓单为0吨。

数据来源：路透，紫金天风期货

加注利润

随着FU内外价差下跌，FU相较于进口燃料油而言的加注利润更好。

数据来源：路透，紫金天风期货

本文源自紫金天风期货研究所