「长川科技」拟进行重大资产重组，间接收购AOI设备龙头STI「东吴机械陈显帆」

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投资评级：买入（维持）

事件

12月12日，长川科技拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份（若收购完成，则长川科技持股达100%）。发行价不低于30.17元/股，最终发行价格尚须经中国证监会核准；总共发行股份数合计为16,251,990股。

投资要点

1 长新投资100%持股STI——AOI光学检测设备龙头

标的公司长新投资主要经营性资产是集成电路封装检测设备商STI，主要为集成电路封装测试企业（OSAT）和拥有封测能力的集成器件制造商（IDM）提供测试设备，目前STI主要产品为高精度光学检测设备。2D/3D高精度光学检测技术（AOI）是STI的核心竞争力，公司核心管理团队来源于德州仪器在新加坡的工艺自动化中心，在AOI设备制造相关领域均具有超过25年的工作经验。

AOI设备主要通过光学成像的方法获得被测对象的图像，经过特定算法处理及分析，与标准模板图像进行比获得被检测对象缺陷，现已成为半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。STI产品的下游客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商，具备领先的客户优势。

2 长川科技与STI业务高度协同，有望实现合作双赢

长川科技主要为IC封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试机、分选机等测试设备，下游客户主要为长电科技、华天科技等封装测试企业，国际龙头日月光也在导入中。此次收购STI有助于丰富产品类型，将长川科技后道环节的测试机+分选机的检测市场拓宽到前道光学性能检测环节，同时有望开拓中高端客户市场，收购产生的协同效应值得期待。

收购有望增厚长川科技的利润，完善半导体设备产业链布局。此次收购的最终作价为5.44亿，STI在2018年前三季度实现净利润3190万，根据收购草案对STI的评估，我们预计2018-2019年净利润能达4000万/5000万，对应2018/2019年PE为14倍11倍。

同时，对于STI而言，目前其产品在中国大陆的主要客户以外国跨国企业在中国建设的封测厂为主，本次收购有望利用长川科技已有的境内客户资源，进一步加强对中国市场的本土客户拓展。

盈利预测与投资评级

公司是国内晶圆测试设备龙头，此次收购有望进一步拓展产品线，开拓国际中高端市场，协同效应值得期待。暂不考虑收购对业绩的影响，我们预计2018-2020年净利润分别为0.61、0.80、1.01亿，对应PE为84倍、64倍、51倍，维持“买入”评级。

风险提示

半导体行业投资低于预期；收购STI尚存在不确定性。

附录

图1：长新投资的主要经营性资产为STI

图2：STI主要产品为高精度光学检测设备

图3：2018年前三季度STI实现收入2.69亿，净利润3190万

图4：STI主要收入来源为Hexa 机台

长川科技三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，四年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

王 皓 分析师（工程机械，轨道交通、一带一路、OLED）

清华大学理工科学士、硕士、博士，四年海外PPP投资及工程管理经验，2016年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（油服、激光、船舶、轻工设备、轻量化）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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