华测检测 | 点评：Q3扣非后业绩向好，全年目标有望兑现

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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦18502542232

投资评级：增持（维持）

事件

公司发布业绩预告：预计2020年前三季度归母净利润3.89-4.03亿，同比增长8%-12%；扣非后归母净利润3.18-3.32亿元，同比增长24%-30%；单季度看，预计公司Q3实现归母净利润2.00-2.10亿，同比增长0%-5%；扣非后归母净利润1.75-1.85亿，同比增长29%-37%。

投资要点

1扣非后业绩增速恢复正常，全年目标有望兑现

公司Q3业绩同比增速下滑，我们判断主要系投资收益波动较大导致：（1）2019年Q3出售杭州瑞欧子公司，公司实现一次性收益0.56亿元；（2）2020年新收购的新加坡Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大，营收下滑拖累整体业绩释放。

公司前三季度非经常性损益预计为0.71亿，较去年同期-32.38%；Q3单季度非经常性损益约0.25亿元，较去年同期-61.54%。公司下半年盈利实验室增多，订单饱满，Q3扣非后净利润已达2亿元，我们预计全年业绩目标有望兑现。

2 对标国际巨头管理优化，边际盈利能力持续改善

SGS在国内员工人数约2万人，2019年收入60亿左右，利润20亿左右。华测检测员工数约1万人，2019年利润约13.5亿左右，对比SGS，还存在较大提升空间。国内检测行业不断深化发展，对检测机构整体管理水平提出了更高的要求，精细化管理是提升竞争力和高质量增长的重要因素。对标SGS等国际龙头，公司盈利能力边际改善空间大，预计未来盈利性持续超过成长性。

3国内检测行业确定性强，坚定看好“内资+龙头”华测检测

检测行业增长确定性大，预计未来仍将保持两位数增长。行业整合的重资产发展模式下，龙头企业相对小企业具有天然优势；背靠高增长的国内市场，内资企业在本土化、人才激励等方面更具优势。内生增长方面，公司推行精细化管理战略，净利润增长有望持续高于收入，边际改善驱动强。外延增长方面，公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡船用油检测公司。未来行业格局或加速变动，成长空间有望持续打开。

盈利预测与投资评级

我们预计2020-2022年实现净利润6.0/7.2/8.6亿，EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE为76/63/53X，维持“增持”评级。

风险提示

行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。

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东吴机械研究团队荣誉

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）

上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。

罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备）

南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。

严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备）

复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。

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