新和成002001点评:VA,VE，蛋氨酸相继上涨，有望提升

投资要点：

事件：据博亚和讯、饲料巴巴等网站信息，5月14日VE报价提高至60元/kg。

VE格局优化，价格有望持续回升。此前VE行业新进入者较多，尤其是能特科技采用新工艺生产中间体三甲基氢醌和异植物醇，成本较低，对市场价格造成冲击。VE自BASF爆炸后最高130元/公斤回落至40元/公斤的底部区间。短期由于海外企业废水处理装置问题影响VE生产，供应量明显下降。近期VE价格底部回升，市场价格反弹至45-50元/公斤。5月14日公司大幅提高报价至60元/公斤。长期看，能特科技异植物醇主要原料法尼烯由Amyris合作供应，而DSM在2017年底宣布收购Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权，同时2019年初冠福股份公告就能特科技和DSM在VE领域达成合作，就维生素E及其中间体业务组建合资公司。交易拟于2019年第二季度或第三季度完成，双方将就现有设备进行改造升级。未来双方合作后，VE格局将得到优化，支撑VE价格持续回升。

VA格局稳定，价格高位震荡。VA全球仅6家企业生产，格局稳定。自BASF柠檬醛爆炸事故修复以来，产品价格由最高1600元/公斤回落至年初400元/公斤。19年受猪瘟影响，价格一度下跌至285元/公斤。由于VA自BASF爆炸以来库存始终处于低位，寡头垄断对价格控制能力较强，叠加近期国内安全环保检查导致维生素产品普遍上涨，同时受海外企业废水处理装置问题影响，VA价格回升至380-400元/公斤。据饲料巴巴信息，个别厂家报价395元/公斤。预计VA长期有望高位震荡。

商务部公告蛋氨酸反倾销调查，蛋氨酸价格反弹。4月10日，商务部发布公告，决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸（蛋氨酸）进行反倾销立案调查。受反倾销调查消息刺激，4月10日国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元/公斤反弹至18-20元/公斤后停止报价。国内蛋氨酸70%依赖进口，赢创约占一半，受反倾销调查影响，赢创对国内进口量有所减少，使得国内市场供应收缩。同时4月17日赢创决定在全球范围内提高蛋氨酸价格，涨幅7%。蛋氨酸价格底部反弹。

投资建议：维持“增持”评级，暂维持盈利预测，预计2019-21年归母净利润24.55、29.55、36.00亿元，EPS 1.14、1.38、1.68元，PE 18X、15X、12X。公司VA（50万IU）产能1万吨，价格每上涨100元/公斤，增厚净利润约7.5亿元。当前VE（油）产能2万吨，对应4万吨粉，价格每上涨10元/吨，增厚净利润约3亿元。公司在山东新建2万吨VE（油）产能，进一步提升生产工艺效率，降低成本，未来计划置换现有产能。当前蛋氨酸产能5万吨，另有10万吨在建，远期将形成30万吨产能。以目前5万吨计算，价格每上涨1元/公斤，增厚净利润0.4亿元。

风险提示：VA、VE价格大幅回落，新项目投产进度不及预期