揭秘澳洲第一私募的投资哲学，“防御型”投资如何保持高年化收益

对于许多人来说，2020年是充满挑战的一年——新冠疫情肆虐全球，5000多万人感染，死亡人数超过130万，全球经济大幅度衰退。

但与此同时，在过去几周，我们似乎看到了隧道尽头的一线曙光：美国将迎来新的总统，多项疫苗研发取得突破性进展，面世可能性和速度大大提高。

在澳大利亚，联邦政府出台了2000亿的一揽子刺激计划；澳联储连续降息至0.1％，创30年新低，并推出了1000亿的"量化宽松"政策。

因此，全球股市都出现了明显反弹。越来越多的人开始谈论，我们将在2021年实现全球经济复苏。

这种观点是否过于乐观？澳大利亚乃至全球的投资大师又是如何看待2021年的？

为了解答这些问题，澳财网邀请澳大利亚太平洋股权合伙人（Pacific Equity Partners，简称：PEP）董事总经理卡梅隆·布朗克斯（Cameron Blanks）“现身说法”，这位能够持续维持收益超过20%的私募基金大佬，是如何在如此长的时间里取得稳定而高额的回报的，以及他如何看待被疫情重塑的全球经济，和在此种环境下应该实施的投资策略。

PEP创立于1998年，管理资金超过50亿澳元，是澳大利亚成立时间最长的基金，也是澳大利亚和新西兰地区资管量最大也最成功的基金之一，数十年来的内部收益率超过20％。

Cameron Blanks于2002年加入PEP。在此之前，Cameron在澳大利亚和北美的贝恩咨询（Bain＆Company）工作了3年，并曾在澳大利亚、亚洲和北美的采矿和建筑行业供职7年。 他还获得了麻省理工学院斯隆管理学院的工商管理硕士学位（MBA），以及南澳大利亚大学的硕士和工程学士学位（一级荣誉学位），和研究生学者学位。

Peters冰淇淋 把雀巢的"小生意"变成"大买卖"

首先，Cameron介绍了PEP的投资理念，这就是专注于澳大利亚、新西兰市场，寻找那些具有不错市场地位、业绩稳健的公司。

是否适合投资，不会受到利率、不受控风险等巨大波动因素影响，是PEP重要的选择标准。

PEP在多个行业拥有非常深厚的人脉，并且已在市场上进行投资超过二十年，对本地市场非常了解。他们一直致力于收购企业后，改善其运营绩效以实现收益。

在PEP投资过的许多行业标志性的企业中，有不少都是耳熟能详的品牌，包括有：Peters冰淇淋、HOYTS电影院、Four'N Twenty派、新西兰麦卢卡蜂蜜、Griffin's饼干、Tegel鸡肉等。

除此之外，他们也投资了一些金融科技公司，如基金行政管理解决方案提供商Link Group和信用评级数据提供商Veda（现名为Equifax）等。其中不乏一些大众不熟悉但在所属领域非常具有标志性和规模的企业。

Cameron分享了一个具有典型性，但也被他称为"最简单"的案例：Peters冰淇淋。

澳大利亚的冰淇淋市场可以说是"双头垄断"，Peters和Streets两大品牌共分天下。当走进街边的小型杂货店，人们会看到的冰柜几乎不是Streets就是Peters的；而在超市当中，也会发现多数冰淇淋都分属这两大品牌。从市场占有率和知名度而言，Peters在澳大利亚是极具标志性和品质的品牌。

实际上，PEP是从雀巢的手中收购了Peters这家公司。雀巢是全世界最大的食品公司之一，因此Peters在其内部是一个规模很小的部门，由于得不到管理层的足够关注，Peters长期缺乏增长所需的资本，存在管理不善的问题。

这是PEP交易类型的经典示例，即收购在大型跨国企业中不太受重视，但又具有价值的可剥离业务，通过管理改善公司现状，挖掘潜在价值。

持有Peters不到三年的时间，PEP就成功将其出售给了另一家全球大型冰淇淋公司——R&R冰淇淋，获得了良好的回报。

那一年，也就是2014年，PEP不仅售出了Peters，还以收购价几乎翻倍的价格，将澳大利亚的Hoyts院线卖给了中国万达集团，成为澳大利亚各大财经媒体争相报道的对象。

必需服务"抗"风险

今年，PEP也有不少"大动作"，包括对Link Group 40亿澳元的收购要约，对软件服务商Citadel Group 5.03亿的收购要约，6亿收购教育资源供应商Modern Star等。如此频繁行动，是否说明在澳大利亚，新冠疫情给如PEP这样的私募公司提供了很多新的机会？

Cameron表示，事情看起来确实如此，但机会总是与风险并存，因此他们从不掉以轻心。并且他认为，2021年将充满挑战，有很多现在正在实施的刺激措施，如留职补贴JobKeeper等，明年会逐步结束。

在考虑投资风格以及投资类型时，PEP更倾向于研究极具防御性的行业——那些即使在经济衰退情况下，表现也会不错的企业。

尽管目前来看，澳大利亚的消费者似乎不缺钱，有些人因为JobKeeper等补贴的存在甚至变得比过去有钱。加之出行减少，人们在非必需消费品上的支出不多。这些因素都使得澳大利亚的消费者仍处于较好的状态。

但是，这种状态在2021年会发生转变。所以，PEP投资的很多企业都提供的是必需服务，没有非必需品支出的风险敞口。此外，他们还正在研究一些非常专注和有针对性的公司。

Cameron认为，当前私募市场聚焦的主题就是防御性收益良好和必需服务类公司；那些很容易受消费者支出变化和衰退环境影响的公司在2021年可能不会有太好的表现。

"当前有不错的投资时机"

2021年，除了政府经济刺激政策会逐渐撤出，全球贸易争端是否会加剧也是一个影响巨大的不稳定因素。全球风险敞口变大，是否会影响公司在2021年的投资？

在Cameron 看来，要预测未来是非常困难的，就如同哪怕到了今年2月，也没有人能够想到新冠疫情会这样蔓延全球。因此，谨慎是极为必要的。具体到投资方向，就需要全面考虑各种情况。比如，如果某些商品和服务的贸易受到限制，那投资此类公司就应该慎重。

PEP的投资组合在过去的四五年内，一直主要投资健康、基本能源服务等领域，其中无论是智能电表，还是嵌入式网络，或是给偏远地区金矿等企业供电，家庭职业培训平台之类，业务都出现了强劲的反弹。此外，他们还拥有私立医院、医疗器械企业等等。

Cameron指出，在考虑投资组合的构成，确实应该考虑它将如何受到国际贸易环境的影响。在制定投资策略时，也要衡量行业澳大利亚本身的经济情况变化影响的范围是否会涉及自己的投资组合。

他个人认为，当前有不错的投资时机。尽管澳大利亚经济仍有些低迷，但联邦政府将在下一阶段努力刺激需求，而且并非JobKeeper那样类型的补贴，而是更多的通过基础设施投资来进行；考虑到美国总统候选人拜登已经胜选，而他将采取更关注气候变化的策略，因此能源行业将会进一步转型。这些内外政策上的变化，都将对不同企业产生具体影响，在投资时都必须考量在内。

投资价值链 协助企业管理

无论是必需服务，还是基建、能源，某种程度都属于抗周期性行业。这也正是PEP在如此充满挑战的情况下，投资组合仍表现良好。

事实上，在整个疫情期间，有些投资甚至超出了PEP自己的预期。

比如他们组合中一家名为AutoPacific的企业。该公司生产澳大利亚和新西兰90％的拖杆，用于四轮驱动车、传统推车或休闲车之类。当疫情突然来袭，汽车销量出现急剧下降。因此在最初几个月，这项投资令Cameron和同事们很担忧。可令人意外的是，由于国内出行恢复，以及技工专用车辆等加速折旧政策，这家企业销售额猛增到创纪录水平，远远超出预期。

当然，谁也无法预料这样的变化，但就是由于这家公司提供的必需服务，市场占有率又极高，受影响程度相对较小，才能在形势恢复后，很快提高销量。这正是PEP的相对防御性的投资策略在产生作用。

通常，当人们谈论投资组合的防御性资产配置，首先会想到的是现金和政府债券。不过，这些投资品目前的收益率很低，往只有1-2%的水平。

而回顾历史，PEP管理资金的内部收益率长期以来都超过20％。同样"防御性"策略，PEP是如何做到几十年保持高回报的？

Cameron表示，并没有什么神奇的秘诀，就是因为他们所进行的投资都有两个必不可缺的特征：

第一就是防御性。这使得PEP对自己投资的企业的下行风险非常有信心，这使得他们在最坏情况下，也能获得5％到10％的回报。

不过，Cameron指出，光有第一点是不够的。还需要"硬币的另外一面"，也就是第二点：管理执行团队。在以往的投资中，PEP总是能很好地和企业的管理团队合作，激励他们，按照约定策略对他们进行调整，为他们的运营和执行提供支持，以此来驱动企业绩效，保障最终收益。

此外，PEP对退出机制也有非常清晰的思路。他们收购企业，在持有期间也会仔细评估，在经历过转型期后会考虑出售企业。

仔细考虑价值链、投资价值链，是PEP工作的重点。通过资产选择，PEP实则是在思考谁在经营企业？ 他们如何经营企业？ 想清楚了这些，才能真正通过投资为企业带来增值。

再以Peters冰淇淋为例，最初的所有方雀巢公司是全球知名的大型食品企业，不仅行业经验充分，也运作过各类型的项目。但是，他们的工作关注点不同。因为在全球拥有上千亿的"大生意"，澳大利亚的大企业在雀巢的投资组合就成了"小买卖"。尤其Peters在澳大利亚之外，并没有市场，这让雀巢在制定全球性公司政策时就会忽略前者。

其次，雀巢是一家主营咖啡的公司，其品牌形象与Peters的产品定位并不相符。试想，一个品牌让人第一时间联想到咖啡，就不太会把它作为适合孩子的品牌，而Peters的主要目标对象之一就是孩子们。

另外，雀巢有非常庞大的巧克力业务，因此，他们旗下的冰淇淋公司也必须从中央部门采购巧克力，应收账款需要存放在新加坡。但Peters要从澳新地区的各类街角小店那里收账，这一流程过于漫长，很难和客户建立真正的联系。巧克力因为无法本土采购，很可能发生供给跟不上的问题。

总结而言，本土业务往往需要以本土聚焦策略，提供清晰有效的激励措施，以及支持的资金。听起来很简单，执行起来并不容易。不过，Cameron认为，在高层而言，策略越清晰，就越简单。当然，要做的简单绝非易事，需要专业和勤勉。

低利率、经济衰退之下 2021年如何投资？

谈到2021年将重点关注哪些投资领域，Cameron表示，PEP将持续专注于具有防御性的行业，例如教育、健康、能源、交通等相关领域。其中，尽管一些交通资产（例如机场）在疫情期间受到了很大的挑战，但属于可以以合适方式进行投资。

对于必需服务，如软件即服务（SaaS）行业，上文已提到，PEP最近收购了Citadel——一家健康信息技术公司；数字经济方面，有关Link的收购邀约更是今年业界的热门话题。同时，也关注二级市场中的企业，或是行政管理信息服务等等。

总之，PEP会充分考虑企业类型，选择那些受宏观经济条件影响较小的企业，哪怕未来股市出现修正，也不会被殃及太深。

对于投资者在2021年该制定怎样的投资策略，Cameron建议，首先要注意，官方利率将在很长一段时间内保持低位，中长期而言，通货膨胀可能会爆发。持续的低利率确实会对资产估值等产生一些扭曲的影响。投资人在考虑从何处获得收益，以及如何实现收益时，必须清楚地认识到利率环境对于风险回报非常重要。

2020年澳大利亚进入技术性衰退，但这只是体现了新冠疫情当前的情况，由于各类政府刺激措施，真正的影响还没有暴露出来。2021年，尤其是下半年，随着刺激政策作用减弱，真正的衰退可能会显现出来。

因此，需要更认真地思考投资组合的策略，虽然股市仍然在持续上涨，但Cameron认为，这种增长很大程度上是由低利率所驱动，而不是经济内在的基本增长。所以，一旦利率降低到不能再低，央行必然会采取量化宽松的政策（就像现在）。总之，当投资者考虑防御性投资策略时，真正需要衡量的就是经济衰退因素。

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