洋河股份：中报业绩全面溃败，4把星星之火能否燎原未来10年？

作者：wxdshida

为了更好的十年：洋河股份2020年中报点评

洋河的半年报，总体感觉是不咸不淡，没有惊喜、没有惊吓。结论是继续持股不动，逢低继续加仓，坐等洋河经营好转出现。

一、看似全面溃败的中期业绩

上半年几乎所有指标都在衰退：

营业收入134亿元，同比减少16%；其中省内营收减少15%、省外减少14%；

净利润54亿元，同比减少3%；其中扣非净利润43亿元，同比减少18%；净利润降幅小于扣非，主要是持有的中银国际证券A股上市产生了9个亿的投资收益；

营业成本36亿元，同比减少23%；

销售费用11.8亿元，同比减少14%；

管理费用9亿元，同比减少4%；

所得税17.7亿元，同比减少4%。

经营业绩的全面溃败，也直接导致了资产缩表的结果。

截止6月末总资产460亿元，较年初减少14%。主要原因是银行/信托理财产品余额减少88亿、应收票据减少6亿、库存商品减少11亿。银行/信托理财产品余额减少，反映出公司账上现金减少，按照白酒企业特点，主要是合同负债和其他应付款减少导致，背后的主要原因是公司产品销售出现难题。

截止6月末总负债93.5亿元，较年初减少44.8%。主要原因是合同负债及其他应付款大幅减少。这也从负债端对应证实了资产端理财产品减少的主要原因。

二、依然非常干净的资产负债表

尽管公布了一份看似全面溃败的中期业绩，但仅从资产负债表看，洋河股份依然拥有非常干净、有潜力的经营实力。

之所以说干净，是因为洋河的资产非常清晰，主要是三大类：一是现金或现金类资产，主要包括53亿现金+100亿的银行/信托理财；二是存货，包括6亿库存商品和124亿半成品；三是70亿的固定资产，主要是厂房、设备、大楼等。一句话，洋河的资产就是现金+白酒+生产白酒的设备，非常简单清晰。

负债端更加清晰，基本没有有息负债，包括39亿合同负债、21亿其他应付款、12亿应付账款，基本是对上游供货商的赊账和下游经销商的预收款。

从资产负债表可以看出，洋河依然拥有非常完美的商业模式，欠着上游供货商的款、预收下游经销商的钱，免费拿着别人的钱去理财，每年还有几个亿的收益，完全是躺着赚钱的节奏。

没有有息负债，说明公司经营有足够的安全垫；

拿着别人的钱理财，说明公司商业模式足够强势。

这样的企业，怎么不让人喜欢？这样的股票，为什么不能安心持有？

三、暗夜中的星星之火

抱着这份全面溃败的中期业绩，我们还是找到了几个亮点，希望未来几年可能变成燎原之势。

一是渠道积压的库存清理完毕。报表看，应收账款和应收票据已几乎为0、库存商品较年初减少11亿，可以倒推出渠道库存大幅清理，这方面券商给出的草根调研得到了证实，中泰证券调研得出渠道经销商库存不到1个月，华泰证券、华安证券指出M6+渠道销售良好。

二是基酒储备持续增加。我们一般可以用半成品数据大略判断基酒情况。截止6月末，半成品余额123亿，较年初增加5亿。2012年至2019年末的半成品余额分别是42亿、71亿、83亿、90亿、98亿、104亿、113亿、118亿。无论整体营收情况增减，洋河的基酒储备均保持持续增长，说明公司坚定执行了品质提升战略。这为将来中高端战略奠定了产品基础。

三是淡马锡继续增持。相较于一季度，香港结算、招商中证继续减持，淡马锡则继续增持，持股比例增加值0.7%。淡马锡是以长期投资、价值投资为主的新加坡主权基金，这从一个侧面证明了外资对于洋河未来成长的信心。

四是双沟酒业开始放量。希望双沟品牌酒能在江苏市场取得一定的销量和业绩。

四、几个争议性话题

1、洋河业绩真的是排名垫底吗？

最起码数据上显示不是。从营收看，19家上市白酒企业只有茅台、五粮液、北京二锅头、山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒实现营收正增长，洋河增速排名13名，中等偏下；从利润看，只有茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒6家企业实现利润正增长，洋河利润增速排名第7 ，中等偏上；且洋河的营收、利润规模均稳居第三，在茅台、五粮液之后。这样的经营业绩，实在称不上排名垫底。