格力电器400亿股权争夺战，为什么我们认为厚朴将成为最终赢家

今年4月，格力集团转让格力电器总股本15%的股票一事引起了资本市场极大关注。

据估算要拿下这15%的股份，大概需要约400亿元。市场对于格力电器的潜在接盘方有很多猜测，此前有报道称阿里和京东将参与进来，也有报道称格力电器董事长董明珠有意接手。

9月2日，格力电器官方披露了两家意向受让方，分别为珠海明骏投资合伙企业和格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（下文简称格物厚德）与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体。

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格力电器是一家老牌国有企业，从上世纪八十年代开设经历了风风雨雨，目前的第一大股东是珠海格力集团有限公司，隶属于珠海市人民政府国有资产监督管理委员会，持股比为18.22%。

格力电器前十大股东股权比例比较分散，大股东不参与实际经营与管理，格力电器的控制权实质掌握在以董明珠为首的公司核心管理层手里。这次大股东整体转让格力电器股权，很可能会影响到格力电器后续的控制权。

一、格力电器的发展情况与目前的前十大股东情况

1.公司历史沿革与发展

珠海格力电器股份有限公司的前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司，成立于1989年12月13日，是彼时珠海经济特区工业发展总公司（格力集团前身）的诸多子公司之一。

1994年经珠海市体改委批准更名为“珠海格力电器股份有限公司”。

1996年11月18日经中国证券监督管理委员会批准在深交所上市。2016年格力电器实现营业总收入1101.13亿元，净利润154.21亿元，纳税130.75亿元，连续15年位居中国家电行业纳税第一，累计纳税达到814.13亿元。连续9年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”，业务遍及全球100多个国家和地区。2019年7月，《财富》世界500强，格力排名414位。

2.公司股权架构

格力电器目前最大的股东是珠海格力集团有限公司，持股比例18.22%。前十大股东情况如下图：

图片：来自天眼查

按照上市公司股东会议事的一般规则，前十大股东的表决意见对公司的经营方向非常重要。

从格力电器的前十大股东情况来看，国字头股东占三分之一，董事长董明珠持股排名第七，高瓴资本紧随其后。

二、入选的两大投资机构的分析

1.明骏投资

珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）成立于2017年5月11日。它背后的投资合伙人为深圳高瓴瀚盈投资咨询中心（有限合伙）与珠海贤盈股权投资合伙企业（有限合伙）。

他们背后都是高瓴资本的身影，穿透股权后，均能看到马翠芳、李良、曹伟等高瓴资本的高管。

图片：来自天眼查

图片：来自天眼查

高瓴资本成立于2005年，创始人张磊是著名的投资人，投资覆盖医疗健康、消费与零售、TMT、先进制造、金融及企业服务等领域，并且横跨股权投资的全部阶段。其资金实力雄厚，投资覆盖领域广阔，产业链及资源优势明显。

不过通过研究高瓴资本的投资案例可以看出，它并不是单纯出大钱、占小股，仅做财务投资人或小股东的角色。

根据具体被投对象的实际情况，参与实体企业经营管理，高瓴资本也是做的相当不错。比如2017年7月，百丽国际宣布私有化。之后，高瓴资本持有其57.6%的股份成为百丽的新任控股股东。

来自网络

值得一提的是，高瓴资本在参与此次意向投标之前，已经同时拥有格力电器及美的集团的股东席位。

据格力电器、美的集团2019年半年报显示，目前高瓴均为两大家电巨头的第八大股东，持股比例分别为0.72%及 0.89%。可见，高瓴资本资金实力雄厚，更具先天优势。

2.格物厚德

作为另一位的潜在投资方，格物厚德的实力也不容小觑。格物厚德投资（珠海）合伙企业（有限合伙）背后的股东是厚朴投资。

图片：来自天眼查

图片：来自天眼查

厚朴基金2007年设立。这家在海外设立、专注于中国的私人股权投资基金非常低调，连官网都没有建立。

但是权威数据显示，它管理资金规模达25亿美元，完全以国际标准的合伙制模式打造，其投资者全部为世界排名前三位的机构投资者，包括主权财富基金、新加坡淡马锡投资。截至2019年3月，厚朴投资资产管理规模约140亿美元，实力也不可小觑。

三、猜测厚朴投资最终入选的理由

这两家机构最终入选，当然是因为都符合出让方的基本要求。

无论是珠海明骏投资合伙企业还是格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（下文简称格物厚德）与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体都缴足了63亿的保证金，并且符合格力集团整体出让的要求。

目前厚朴资本旗下格物厚德完成了基金产品的登记备案，而珠海明骏仍在按要求在中国证券投资基金业协会备案中。

1.格力集团的态度：避免股权分散，平稳过渡，投资方具备战略资源能力

格力集团此次出让15%的国有股权的前提是整体出让，意向受让方应为单一法律主体，若为两个法律主体组成的联合体，则各方需为一致行动人，且有同一个控股股东。

格力集团的背后是珠海市国资委，这样的要求就是为了避免大部分国有股权转让后，格力电器的股权过于分散，出现“诸侯割据”的混乱局面。

此前格力集团公布的受让方征集方案中，就对意向受让方的“维稳”能力提出特别要求，意向受让方需要签订的15项承诺事项，其中一项为《关于保持上市公司管理团队稳定的承诺函》。

此次格力集团出让15%的股份，保留小部分的股份也可能是为过渡期稳定做铺垫。

同时，珠海市国资委与格力集团明确表示会考虑倾向于具备整合技术与资源战略能力的投资方，如果拥有推进珠海市产业升级或产业整合的资源，则更欢迎与支持。

2.经营管理层态度：董明珠——拒绝野蛮人

此次格力集团转让股权，董明珠作为董事长（经营管理层之首）明确表态，格力需要的是真心诚意愿意帮助企业发展的股东，她绝不接受“野蛮人”参与此次交易。

早在2016年，宝能系大举买进格力电器，从而持有格力电器4.13%的股权成为格力的第三大股东，彼时董明珠表达了其对“野蛮人”的强烈反感，称“资本若成为中国制造的破坏者，那就是罪人!”

从控制权层面看，经营管理层老大——董小姐可能更青睐厚朴投资。

高瓴资本相对强势，也有实控操盘企业的先例，是否愿意继续支持董明珠为首的经营管理层不得而知。

而厚朴投资的投资风格比较低调，从其以往一贯的操作方式来看，更多是在之前以协助的方式参与投资，之后再找意向投资者进行转让。

回到格力电器的发展史，其拥有与万科极为相似的基因。

创立以来，股东层面一直放手让经营管理层掌权，公司战略的制定，销售层面的布局，经销商的管理……均是高管层一手把控，可以说这种体系已经非常适应格力电器。

所以说，厚朴的投资风格可能更能与目前格力电器经营管理层的诉求相统一，其进入股东层面后，作为控股股东与经营管理层的相处可能会更融洽与和谐。

四、股权转让后，股东、董事与经营管理层的合作建议

不管最后哪家机构接盘，只有股东与董事、经营管理三方精诚合作，紧密配合才能让格力电器持续在快轨道上正常运行。就此，我们针对股权转让后，三方的合作提出一些建议：

1.新股东须尊重格力电器的发展史，努力团结原股东，与董事会、经营管理层保持统一战线

作为老牌的国有企业，格力电器有自己一路发展过来的生命线。无论是高瓴资本还是厚朴投资，以大股东身份进入格力电器股东会后，都应该尊重格力电器的发展历史，应当适当限制自己的权利，从长远角度出发为维护企业及他人利益做出正确选择。

在股东会层面，应努力使得新、老股东团结一致、全力以赴并且承担自己应负的责任，完成平稳交接。

在董事会及执行管理团队层面，尽快让格力的董事会成员、经营管理团队适应与稳定，继续按照既定的公司战略去执行，将重心回归到对外业务上。

2.新股东应在业务层面提供技术与资源，积极促成格力电器的多元化发展

格力在多元化方面尝试各个领域，小家电（大松TOSOT）、冰箱（晶弘）、手机、新能源汽车、机器人、芯片……但是都没有成功。

所以，新股东的加入应该带来一些改变，至少在公司经营需要的资源和技术上。

新股东应当充分发挥自身优势，加大投入力度和整合力度，引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源，积极促成并努力提升格力电器的多元化发展。

3.董事层面应当建立与新任股东良好的沟通机制，保持董事会成员的团结

从董事的角色而言，股东大会选出董事，董事会对公司负有监管与执行的责任，代表股东监管经营管理层，并监督他们执行股东会通过的重大决策。

所以凯撒的归凯撒，股东会应当与董事会职能分工明确，董事会的工作就应当努力维护股东层整体的最佳利益。以董明珠为首的董事会应当尽快与新任股东建立良好的沟通机制，持续保持董事会成员的团结。

孙中山先生说过，物种以竞争为原则，人类以合作为原则，人类顺此原则则昌，不顺此原则则亡。

只有建立在和谐的股东与管理层合作基础上，企业才能走的更稳健，为股东创造财富，为员工创造财富，为社会创造财富。我们真心祝福格力电器作为中国制造的骄傲能够顺利完成此次“再嫁”，延续风光！