抓住2018年大众消费的投资机会｜申万宏源行业策略电话会议纪要

1.策略：林丽梅

淡化宏观、重视中观—— 2018年A股行业配置

申万宏源策略行业比较框架主要关注景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度，在本篇报告中，我们将围绕这几个维度展开探讨2018年的行业配置。
基本面：2018年上市公司ROE维持高位，但基数效应将致上市公司利润增速放缓，2018年1季度重点关注CPI。
盈利能力方面，从收入法GDP的角度，企业盈余占GDP的比例有望继续提升有助于A股ROE中枢维持高位；从杜邦分析的角度，总资产周转率继续改善将是ROE维持高位的主要支撑因素。尽管如此，低基数效应消失还是引发盈利增速的明显放缓，我们预计非金融石油石化利润增速将从2017Q3的37.7%放缓至2018年的15.1%。
CPI将是2018年市场预期差最大的宏观变量，重视通胀受益行业：申万宏观预计2018年CPI高点为2月的2.8%，但如果届时超过3%的话，将是预期差最大的一个要素！2018Q1重点关注受益CPI上行的石化、食品饮料、农林牧渔、零售等板块。
估值：A股2018年迎来MSCI800亿增量资金，国际化进程中低估值修复依然是主线。
目前A股整体估值低于20倍，回落至历史40%分位，其中沪深300估值已修复至历史60%分位，成长板块中的创业板绝对估值还在35%附近，创业板100指数相对沪深300PE下降至历史10%以下，但是相对PB还在40%分位。
从细分行业看，估值处在历史较低位置的板块主要是金融地产、石化、航运、燃气、水务、农林牧渔、商贸等板块；另外，新兴成长中的传媒PE下降至历史20%附近，钢铁PB回至历史80%附近。
从龙头股估值国际对标看，纺织服装、水泥、金融地产里面的龙头公司估值仍有提升空间。
微观结构：主板仍低配、创业板配置系数回落至2013Q1水平，房地产、石油化工和计算机板块基金配置系数在历史低位，配置系数在历史高位：有色金属、建筑材料、电子。
政策和催化剂：重点关注三大方向：（1）精准脱贫（利好低端必须消费品）；（2）补短板：（制造业升级）；（3）地缘政治风险催生军工投资机会。
市场交易特征：（1）“事不过三”原则：没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五，除了2001-2003年的汽车和2004-2006年的白酒（细化到三级），这两次例外均看到了ROE改善；（2）“前五后五”原则：如果连续两年涨幅均为前五的申万一级行业，第三年行业涨幅大概率在后五名。当前2016、2017年连续两年涨幅在前五的行业是家电和食品饮料；（3）“差可以再差”原则，能否反转取决ROE是否改善：历史上有30次经验连续2年及以上表现后10名的申万一级行业，只有8次下一年出现反转，涨幅在前五名；这8次例外在于ROE能够改善。2016-2017年涨幅连续两年都在排在后10年的行业：传媒、军工、公用事业、机械设备，以上这些行业2018年ROE能否改善是判断关键。（4）季度行业轮动规律预测：食品饮料想要继续排名在前5的概率很低了，但未来3个季度还是有可能跑赢大盘；公用事业、商业贸易、休闲服务和传媒：未来1个季度跑赢上证指数的概率偏大，但不能保证排名靠前；纺织服装未来一个季度纺织服装大概率不会再后5名，但不能保证排名靠前或是跑盈上证。
基于行业比较五因子模型，我们从基本面，估值，微观结构，政策面和市场特征制作了2018年行业配置打分表，并筛选了高得分和低得分行业。这是我们寻找有预期差方向的一种重要视角。综合来看，我们建议重点关注低估值修复（金融地产和公用事业等），通胀受益方向（食品饮料、商贸和纺织服装）、地缘政治催化的军工以及部分成长板块龙头在2018年的投资机会。
另外，从“创新 + 景气”视角我们中长期建议继续关注长期赛道中智能驾驶、租售同权和知识产权重新定价受益的相关产业链机会。

2.食品饮料：吕昌（张喆）

我们本周观点明确提出增加板块配置、布局春季行情；我们认为前段时间由于市场风格以及部分资金兑现收益造成的板块调整反而给整个食品饮料板块提供了很好的配置机会、板块龙头以及核心推荐标的都已经兼具估值和业绩、而且有望在一季度集中迎来业绩开门红。我这边再次强调一下我们的观点增加板块配置、布局春节行情；白酒为主、食品为辅。

（一）大众消费品投资机会

因为今天的主题是大众消费品的投资机会，我先重点说一下食品饮料板块大众必需消费的观点和个股投资机会。我们对大众消费品的整体判断是基本面持续向好、而且今年春节时间较晚，这种春节时间的错配有望迎来一季报开门红。
首先谈一下收入端改善的预期，今年以伊利为代表的龙头，都有了80％以上的绝对收益空间，主要来自于公司业绩收入的大幅环比改善，市场也比较关注是否会有下一个伊利、以及如何捕捉下一个伊利的问题。今年伊利基本面复苏的逻辑是非常清楚的，我们认为就是在特定时间点供需匹配的结果，供给代表优质的品牌、优质的企业、优质产品供应渠道的下沉，需求端则是由于低线城市的消费者由于宏观环境的影响购买消费意愿提升的结果，这样的供需匹配导致伊利这品牌影响力很强又同时在做渠道下沉的公司能够更好地顺应消费升级的趋势，取得了持续超过行业平均水平的收入增速。伊利今年Q2、Q3连续取得了15％以上的收入增速，这个收入增速环比改善的幅度是非常大的，从个位数的增长到将近20％的增速。我们预计明年这样行业龙头集中提升的趋势是可以持续的，所有包括双汇等公司我们是积极推荐的，而且我们认为像伊利这样一线龙头有望延伸到二线龙头，选择这些二线龙头的标准在于：第一，渠道、品牌能力强；第二，行业消费升级趋势很明显，而且龙头产品升级的路径也是领先于行业的；基于这个选择的标准，我们在推荐伊利等一线龙头之外，也新增提示了绝味、桃李等细分行业的龙头，这些公司明年的估值普遍都在25倍以下，在基本面复苏的预期之下，明年可能是双击行情的开始。
另外，在盈利能力端也有预期改善的过程，从去年年底到今年年初，中游包括以包装纸为代表的原材料价格持续上涨，这个价格的上涨影响了下游大众消费品的盈利能力。消费品的优势在于对上游成本压力的传导，但不同行业的传导速度是不同的，比如调味品最先完成了提价，在今年年初到上半年就已经完成了，整体的提价幅度在5％-10％不等，所以整个调味品行业也是各个细分领域中景气度最好的，我们推荐行业龙头海天以及弹性更大的中炬高新，从下半年开始，可以看到一个现象，除了调味品板块，乳制品的低温产品包括光明的巴氏奶送奶到户渠道从11月份开始提价，近期的啤酒行业像雪花等也开始在部分区域开始提价，我们认为这种提价的传导从明年开始也会逐步扩散，从这个角度来看，我们对明年大众消费品的利润端也是相对乐观的，而且我们首推的伊利还伴随着竞争格局的优化，所以我们认为明年的利润弹性也会凸显出来，基于这两个维度，我们认为大众消费品明年机会比今年要好，而且会扩散下去，不止是一线龙头，还包括一些二线细分龙头。

（二）白酒行业观点：

整个板块配置而言，我们认为应该以白酒为主、食品为辅，从行业趋势来看，近期白酒纷纷涨价是景气度向上最好的一个验证，这个景气度向上的趋势还是非常非常明确的。明年来看，这方面的增长还是有望延续的，消费升级的趋势还是非常强劲的，未来会呈现出高端化、品牌化，份额加速向名酒集中的过程。龙头的成长空间依旧是非常大的，而且从估值水平上来看，在我们盈利假设的预期之下，高端的茅台、五粮液等PE在2018年普遍都在25倍左右，成长性比较好的高端龙头其实也就是30倍左右，白酒龙头估值是很有吸引力的，从行业比较来看，业绩确定性也最强，对明年整个一季度业绩的开门红预期是潜在的催化，所以这个时间点白酒的配置一定是要坚定的。

（三）推荐标的

总结而言，对于整个行业的配置应该是提高的，从标的而言，白酒首推泸州老窖，另外就是五粮液、茅台、汾酒、水井坊、古井；大众品首推伊利，另外核心标的还包括双汇、洽洽、绝味、中炬、安琪。

3.家电：刘迟到（马王杰）

首先盘点一下家电行业2017年的情况，白电龙头公司表现非常出色，背后的原因：

一方面来自于家电板块优秀的基本面支撑，空调行业受益前期去库存的低基数叠加地产的滞后效应，后来旺季天气炎热，终端动销提速，经销商又迎来补库存的需求；冰箱洗衣机整体增长稳定，但龙头市占率不断提升，寡头格局日益明显，尽管今年家电公司面临成本上涨、汇兑损失等不利因素，但龙头公司的成本转嫁能力非常强，利润率受到的影响不大。
另一方面，今年投资者在寻找业绩确定性的过程中，发现家电板块业绩确定性强、行业竞争格局优良，估值则被较多低估，同时海外资金的持续流入，使得家电龙头公司估值得到大幅修复。
展望2018年，我们回答两个问题，家电板块是否还有投资机会?如果有，具体是哪些？
不少投资者担心今年家电（特别是空调）的增速很高，明年是不是就没有太多机会了？我们判断，明年家电行业收入端整体是比今年放缓（空调增速在5-10%，冰洗在0-5%），但是明年利润端好于收入端，原因是一方面成本压力放缓，汇兑损失影响消失，另一方面，行业良好的竞争格局下，龙头企业是有定价权的，预计明年行业的利润率将继续提升，明年ROE水平将好于今年。
明年家电行业的投资主线，我们认为依然是各子行业的优质龙头，我们之前做过统计，格力美的海尔三家公司利润占行业比重从2011年的53%上涨到2017年前三季度的72%，家电龙头马太效应明显，行业投资机会主要来自于各子行业龙头。
部分投资者有疑问，龙头的估值是不是偏高了，我们认为从全球比较的角度看，中国家电公司业绩的稳定性和增速均好于海外公司，但部分仍存在较多折价，大金17年估值在24倍，格力12倍；海尔、美的等也是刚刚和海外公司估值接轨，所以整体估值并无高估。具体看2018年全年的投资标的，白电继续推荐格力、小天鹅、美的，海尔；小家电行业重点关注莱克电气、苏泊尔，厨电继续推荐老板电器。

4.医药：杜舟

中国医药产业供给侧改革开启：创新药、新版医保、消费升级、连锁药店。药政改革开启医药供给侧改革，2017年为药政改革大年：（1）2017新版医保目录总量稳步扩容，36品种通过谈判进入医保目录，大领域大品种放量弹性更大，期待2018年新版医保目录放量；（2）中办国办发布42号文—《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》深化改革、鼓励创新、满足需求。2017年拉开改革序幕，2018年更多重磅落地，开启医药供给侧改革。
创新药：开启黄金时代。恒瑞医药市值突破2000亿人民币，是中国创新药上市公司的里程碑事件，中国医药投资开启从仿制药(制造业)到创新药(科技股)投资的转变。中国创新药进展迅速，多个国产创新药上市后快速实现放量，如康柏西普（康弘药业）、埃克替尼（贝达药业）等，随着我国药企的研发投入加大，研发实力提升，未来将会有更多国产创新药上市。
消费升级：新时代医药投资的重要主线之一。老百姓医疗消费需求升级带动优质医疗服务、自费优质药品及中药消费保健品需求。（1）优质医疗服务：眼科服务中，高端手术如ICL植入术等占比上升带动客单价提升； “医美”—医疗美容助力美丽升级，2016年医疗美容行业规模500~1000亿，微整形价格合理化，模糊了“整”容与“美”容的界限，以都市白领为核心的中产阶级消费人群迅速扩大，预计行业增速可以保持在30%左右。（2）品牌中药与家用健康器械：不断壮大的中产阶级与缓慢扩容的高净值人群，是未来十年中国消费升级的主力军。这部分人群尤为重视自身的健康管理大健康领域消费升级的两个落脚点：品牌中药与家用健康器械。
流通：春风吹，药店、流通重生中。处方外流一直是市场高度关注的增量市场，也是连锁药店长期增长的潜在空间。全面取消药品加成、降低医院药占比等需求推动医院药房托管、电子处方等新形式，处方外流趋势越来越明确。药品两票制符合国家规范流通市场的大方向，多层医药分销系统去中介化，大龙头兼并收购中小流通企业及代理公司，多省明确执行药品两票制目前部分龙头公司受区域性调拨因素影响短期业绩受到冲击，经历行业阵痛期，未来看好整合后龙头集中度显著提升，业绩有望明显回升。
核心标的推荐：基于上述逻辑，我们核心推荐一下标的：1）创新药—国内创新药龙头企业：恒瑞医药、贝达药业、康弘药业、长春高新、丽珠集团、安科生物；2）消费升级—品牌中药&家用健康器械：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、广誉远、奥佳华；3）新版医保目录放量：华东医药、恩华药业、信立泰、康缘药业、天士力；4）连锁药店：老百姓、益丰药房、大参林、嘉事堂；5）优质医疗服务龙头：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、迪安诊断、华大基因。

5. 汽车：蔡麟琳

今天将介绍本期行业情况，分享明年投资情况。
目前情况：传统汽车：11月情况不太好，同比持平。其中亮点是长城V，销量突破两万台，推荐加大关注，长城汽车一方面哈弗系列有下行压力，但是高端系列wey明显放量，11月销量突破两万台，之后会对盈利有增量贡献，预计在明年一季度出现业绩拐点，可以重点关注。此外，其他公司如上汽广汽比较稳定，推荐三个公司：上汽集团、广汽集团（港股），吉利汽车（港股）。
提示明年有两个拐点机会：
- 第一：长城，一直以来是优秀的车企，传统哈佛受到产品老化冲击，在销量不错的情况下采取较大的降价力度，导致今年利润不及预期，随着高端系列V的成熟，明年一季度将迎来拐点。
- 第二，明年下半年需要关注拐点的公司，长安汽车，19年，一方面福特有新产品周期引入计划，之前福特引入翼虎、翼博后新产品引入较慢；第二方面是林肯国产化的成功实施。以上二者对长安汽车提供的利润弹性较大。
明年建议重点关注三个白马：上汽、广汽和吉利，另外关心一季度的长城。
零部件相对稳定，然而明年一季度传统整车和零部件压力较大，在于购置税推出后的淡季效应，零部件面临双重压力——成本及产品降价压力。今年整车竞争激烈，有一定降价，然而这种降价还没有传给零部件厂家，明年一季度零部件压力较大。目前零部件走弱已经反映了一部分市场预期，建议在明年一季度，悲观情绪反映充分时逐步布局。中国传统制造业竞争加剧，长期来看仍然比较看好传统自主品牌的乘用车和零部件。
新能源补贴传闻20-40%，市场正反应悲观预期，有一定下跌，部分乘用车标的下跌已反映悲观的预期，而其他客车可观察，但也不建议看空，后面应进入买入布局阶段。其中重点布局：1.乘用车产业链，2.电池产业链-CATL，围绕电池产业链进行。明年补贴实行后竞争将更加激烈，目前，市场比较担心的是量和利润，量问题不大，乘用车和客车都有量的保证。在利润率方面，应该选择市场竞争力强的公司，未来竞争中，可保持相对稳定的利润率和毛利率。
基于以上几个原则，重点推荐四个公司：（1）华友钴业：一方面，产业链应用于乘用车单元供应，受电池压力较小，受益更明显，第二个，钴的供给情况比较良好；（2）创新股份：绝对龙头，一方面是湿法隔膜核心供应商，第二方面应用于三元以及更高端电池，供需格局及应用客户较好；（3）天赐材料：在电解液领域利润率比竞争对手高至少5-10点，在激烈市场竞争环境中具有长期竞争优势，市场占有率持续快速提升，毛利率不至于大幅下降；（4）璞泰来：作为ATL和CATL、核心的负极、隔膜涂覆以及未来铝塑膜包装供应厂家，成长潜力大。
新能源领域，未来区别对待，对乘用车产业链竞争力较强的公司重点关注。

6.旅游酒店：刘乐文

以下介绍旅游行业投资方向。
国内：自然景区近年增长机会存在，人工景区增长较好，主要在休闲旅游布局。
近来自然景区超跌后存在有优质个股，推荐黄山旅游，业绩在24-25倍左右区间，PE降到2.5倍以下，历史较罕见。从现金流折现角度，公司没有负债压力，股票价值存在10%-20%低估。明年春节较晚，年初机会较大。目前看好自然景区的估值较低、龙头地位且对业绩比较有信心的公司，黄山旅游在目前市场价下有20%左右低估，建议在年底布局。
- 人工景区方面，看好中青旅，有报道光大集团与中青旅合作，光大集团最近发生了董事长更替、总经理任命，中青旅其实在股权划转后是比较好操作的，更多需要资金支持，公司本身在景区事业发展较强，拥有长足发展前景，同时若人工景区以乌镇水平的的打造，未来，特别是在非门票收入方面将有可见增长，在股权划转方面，若光大集团能明确表态，市场也将一定程度认可，因为目前存在不确定性，中青旅目前股权变现价值为150亿左右，基本处于底部水平，建议可作为中长期布局标的，中期推荐中青旅。
国外：8-10月，从中航信航空数据来看，增速明显加快，进行目的地区分拆后发现，10月两位数的高增长主要来自于泰国、日本、澳门以及新加坡。泰国主要是去年受泰国国王去世影响，10月开始旅游受影响，今年市场较好，11-12月仍将持续。日本主要是由于今年5-6月签证放开政策实行后，8、9月赴日游增长，属正常影响。澳门是博彩业的持续复苏。我们认为主要增长在东南亚和日本，而这些地区是自由行比例较高的地区，对旅行的影响不明显，特别是在目前中美关系下，日本韩国存在一定风险，韩国虽然目前团队游开始解禁，但是大旅行社仍在观望中，韩国回暖仍有待考证。
同时，在国家对消费管控加强情况下，免税政策将有更大增长，并且明年海南岛发展政策将有强力支持，在《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》出台后，在旅游投资、基建、消费娱乐方面较重视，海南部分看好中国国旅，因为无论在业务、竞争、市场格局上来看都是白马，发展较通畅，同时利润率较高，业绩确定性强，可享受垄断溢价。同时，中国国旅也有较强持续外资进行配置需求。
整体来看，长期看好中国国旅和中青旅，短期看好景区中超跌的黄山旅游。

7.农林牧渔：宫衍海

农业板块目前是非常看好的，自上而下看有两个原因：第一，年底进入农业政策的行情，大家都很关注农业政策对农业板块主题投资的预期；第二，现在农产品价格的上涨，由于季节性的因素，北方降雪降温的因素，导致原料价格的上涨，会客观上推升CPI，而CPI走高对整个农业板块的投资价值也是凸显的过程。整体上我们觉得农业板块可以超配。
自下而上看，很多公司的基本面进入了一个非常好的向上通道，估值也在历史相对较低的位置。推荐的核心板块还是生猪产业链，最核心的两个标的还是牧原股份和生物股份、第三是海大集团、第四是隆平高科（作为配置股票），这次主要看前三的三只股票。
对于生猪产业链而言，第一，近期猪价进入上涨通道。生猪的价格应该是15.1元，较11月11日价格涨了10%，我们觉得后续在春节之前猪价还会有所上涨，上涨基于两方面的考虑：一方面是季节性的因素，包括天气影响生猪的调运以及消费的旺季；另一方面，从供给的角度，今年的猪场拆迁是非常大的，而很多猪场在拆的过程中对产能的影响是滞后的，现在供给也开始短缺，所以价格我们觉得能涨到16.5-17元以上，还有10%以上的空间。第二，从明年来看，我们认为投资者不必对猪价过度悲观。由于现在提倡的环保去产能，12月31日之前所有禁养线都需要把猪场清退，很多人觉得明年环保外力会消失，规模化企业开始放量，猪价会暴跌，但我们认为不会。原因是：一，规模化放量的制度受到资金层面制约，尽管上市公司的放量速度很快，并且能符合预期，但是其他一些非上市的企业、规模化的农户以及小企业在扩张的过程中的速度是比较慢的，而上市公司只占整个养殖规模的7-8%，不能代表全体。二，从环保的角度看，我们认为明年猪场的清退不会低于今年，因为今年是清禁养线，但是非禁养线的猪场也会有环保问题，所以明年生猪养殖的环保整治会开始到非禁养线开始去拆非禁养线的猪场。根据现在环保部的调研情况来看，过去三年生猪养殖因为环保问题，拆了4500万个猪场，未来三年还要拆这么多，所以其实未来三年和过去三年相比，每年拆的幅度不会小。一方面供给还有下行空间，一方面规模化又在放量，所以两个因素抵消完之后，我们认为明年猪价还是会微跌，但是跌幅不会很大。明年预期的猪价跌幅可能和今年一样，在10个点左右，现在猪价跌幅在逐渐收窄，今年6月份还跌18个点，现在只有12个点，可能明年的猪价比今年再跌10%左右。
虽然预计猪价会略微下跌，但是我们看到优秀的上市公司，特别是像牧原这样的龙头企业，按照牧原的放量速度，归结出来的未来三年复合增速在59%，这样的增长完全可以弥补价格的下跌，从而实现盈利的正增长。此外，牧圆的成本还有下降空间，一方面养殖效率还在提升，另一方面折旧也在降低，所以我们认为牧圆的成本还能降低。经过计算，预计牧原今年出栏量在760万头、明年出栏量在1150万头以上、后年出栏量在2200万头以上；预计均价今年14.7元、明年13.9元、后年13.4元；成本预计从今年目前的11.8元降到明年的11.5元降到后年的11.2元；整体业绩上，预计今年25.8亿元、明年35.8亿元、后年49.5亿元。牧原业绩复合增长率30%，现在16倍的估值，我们认为是一个比较好的配置时点。
相比正邦和温氏，牧原还是有优势的，温氏现在估值18倍，但是增速不及牧原，所以牧原在这个位置上还是最好的选择，当然牧原的上涨也有一部分来源于资金层面的推动。所以我们认为现在买入或者一月下旬猪价进入季节性的回落后买入都是比较好的选择。
第二是生物股份，明年不论猪价涨跌，生物股份都是受益的。这几年，由于环保问题，在清退散户，所以规模化养殖的集中度越来越高，规模化集中度提升以后就会对高端的动物疫苗消费形成刺激，因为散户不会用特别好的疫苗，而规模化企业的防疫安全要求更高，所以高端疫苗的需求现在处于高速井喷状态，所以我们看到生物股份在经历了去年下半年到今年一季度的销售增速回落后，在5月份开始销售增速从20%回升到了40%。由于规模化、集中度提升带来的行业景气度的提升，生物股份和中牧股份是最受益的。生物股份受益是因为它是行业里技术最好的公司，产品技术含量是最高的，主要体现在产品的杂蛋白含量低、副反应少、纯度高这三个层面；同时技术也是最好的，产品是OA双价，可以一针防两个免疫源。业绩上来看，预计生物股份今年9.2亿元、明年12亿元、后年15亿元，复合增长率也达到30%，而目前公司估值只有21倍，是历史估值最低点，所以我们觉得目前这个位置生物股份有足够的空间。虽然这个行业未来存在天花板，但是未来10年生物股份的复合增速都能在20%，经我们计算，因为目前高端口蹄疫市场只占整个口蹄疫市场的30%，未来随着规模化程度的提升有机会提升到70-80%，在这个过程中，生物股份在未来7、8年，甚至10年的时间都享有非常稳定的增长。因为行业天花板没有大家想的那么低，所以不用过早的去担心天花板的问题，我们认为生物股份未来3-4年会有30%的复合增长，4年之后可能会降低到15-20%，而现在21倍的估值我们认为并不贵。中牧相对来说弹性更大一些，虽然中牧的产品没有生物股份好，但是仍然受益于整个行业集中度的提升，而且它的业绩基数比较好，所以稍微的边际增长对它的业绩增速拉动会比较高。中牧股份把金达威8个点的股份扣掉之后，明年预计25-30%的业绩增长对应的估值只有16倍，比生物股份还要便宜，所以这两个标的是我们认为除了牧原之外第二的选择。
第三就是饲料，随着明年生猪出栏量微观的增长，对于猪饲料生产企业，景气度是上升的，其中弹性最大的是海大集团。此外海大还有一个业务是鸡饲料，鸡饲料这块主要生产的是黄羽鸡料，去年12月份由于禽流感的问题导致黄鸡的交易被关闭，黄鸡养殖户亏损，所以黄鸡料卖的不好，去年12月到今年6月，它的黄羽鸡料累计下滑20%以上。现在我们认为12月开始黄羽鸡料进入销售拐点，不仅出现销量增速的拐点，还出现了一个提价的拐点。因此我们认为海大集团由于猪料增速加快、鸡料量价齐升、水产料大概率维持20%以上增长，预计明年复合增长率28%，14.8亿元的利润，对应现在的估值也是21倍，也是历史估值下限。
我们认为这些公司现在的价格都很便宜，因为他们历史上都是有比较好的估值体系的，基本都在23-25倍，生物股份25倍、海大集团23倍。总结下来：第一，下降空间非常有限；第二，向上具备一定弹性；因此我们现在核心推荐生猪链的几个标的，首选牧原，次选生物股份、也可以关注中牧股份，然后就是海大集团。

8.轻工：屠亦婷

整体17年，轻工行业大市值公司，同时代表着各个行业龙头的品种，涨幅也是最明显的。展望18年，我们认为依然还是看好行业龙头，龙头的定义会扩散，除了大白马外，还有一些细分行业的消费龙头，包括类消费的包装龙头，也有表现的机会。
- 继续推荐我们2018年年度策略报告《关注行业成长空间，把握竞争格局优化》。
对于2018年的轻工行业，我们认为要关注各细分子行业竞争格局的边际变化，坚持龙头效应，看好竞争格局优化下的盈利改善。
- 定制家居：快速成长期。我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。定制行业消费者对性价比关注度较高，因此信息化程度高的龙头企业有护城河优势，更能穿越周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展，提升客单价水平；品类间的相互渗透，工装渠道的开拓等。看好索菲亚、欧派家居、尚品宅配。
- 成品家具：稳定成长期，品类龙头已经建立一定的消费者认知，渠道力与生产能力领先，建立一定的护城河优势；未来随着管理层利益统一，精细化管理运作，盈利能力有望提升。看好大亚圣象，顾家家居，美克家居。
- 稳定消费品：成熟稳定期。龙头的渠道管理能力，品类研发、设计能力领先，建立竞争壁垒，具有进一步将领先势能转化为动能（增速）的机会。看好晨光文具、中顺洁柔。
- 包装行业：洗牌重塑期，外力之下，行业经历洗牌，胜者为王。行业竞争格局优化后，龙头企业有更强的上下游谈判能力，盈利能力将进一步提升。PPI、CPI剪刀差收窄，包装企业盈利能力短期将得到修复。看好劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。
近期观点：市场经历调整，部分白马股未来成长确定，基于2018年估值的安全边际逐步显现。包括成品家居的大亚圣象，顾家家居，美克家居、定制家居的索菲亚；包装领域的劲嘉股份等。

9.零售王俊杰

今晚汇报一下2017年行业的整体情况和对2018年的看法。
今年整体行业走势比较惨淡。2017年零售没有大的板块性机会，行业中不乏涨势突出的个股，例如永辉超市。永辉超市今年走出了波澜壮阔的独立行情。2017重点围绕永辉超市展开工作，研究较为深入。发布的三篇深度报告中深度剖析了股价走势的逻辑，重点解决了：第一，永辉的现金流问题，解决了市值和股价的关系；第二，解决了公司所处的行业环境和公司经营拐点问题，对未来几年业绩走势做了精确判断。在报告中分析了未来公司开店空间、发展空间、净利润空间，指明未来市值空间，从中期、长期、股价角度对永辉进行了全面分析，很有研究价值。
对于永辉的股价，观点明确，非常看好。主要原因是公司未来几年经营趋势持续向上，从股权激励角度来看，公司有意扩大未来几年门店开店速度，将现金快速转化为生产能力，会推动业绩持续超市场预期。尽管当前从PE角度， 2017年PE（45-50倍）偏高，2018年PE预计在35-36倍。零售公司在快速成长期和竞争格局相对清晰的情况下，结合中外零售公司经验来看，当前估值偏高。其它板块属于周期成长板块，而永辉属于价值成长、持续成长的公司。用PEG简单估值对于永辉而言，不太适用。关键在于在当前位置看未来经营趋势，未来经营趋势向好，永辉市值空间非常大。尽管当前处于停牌状态，未来与腾讯有股权上的战略合作，未来发展空间会继续增大。
2018年对其他零售公司：看好。零售行业进入趋势性向好的周期，估值普遍偏低。原因：第一，行业向好复苏，第二，已达成线上线下动态平衡，线下客流回升，第三，近几年业态进行调整更新，适应市场变化，未来几年将释放新活力，第四，供给端零售行业基本没有特别的新增供给，很多原来的竞争对手逐步退出市场，因此，行业龙头百货公司业绩增速持续向好。行业基本面趋势性向好，当前估值偏低，业绩预计会升高，有估值提升的机会。
明年零售偏乐观，超市板块推永辉超市，百货板块推荐王府井和天虹股份。超市类除永辉外机会不大，尽管当前腾讯入股永辉会带动其他个股，从经营及业绩角度来看，不会持续、稳步上升，新零售呈现过山车行情，投资者应重视。王府井和天虹股份逻辑类似，估值便宜，基本面趋势向好，业绩持续性强，未来业绩增速20%-30%。

10.纺服王立平

纺服板块近两年表现都不理想，板块跌幅排名第一。我们的观点认为会否极泰来，今年建议重点关注纺服行业投资机会。按历史经验来看，连续两年跑输的行业，第三年反转概率会较大。当前板块估值较低，未来存在一些商机。
传统纺服板块，推荐海澜之家、太平鸟、安正时尚，歌力思。从15年四季度开始调整，今年行业龙头去库存进入尾声。虽然三季报业绩有些反复，目前了解到四季度10月、11月数据表现较好，有些公司零售端有两位数增长。预测四季度情况会好于三季度，18年一季度好于四季度。行业处于拐点阶段。从估值来看，行业龙头海澜之家估值（12倍）偏低，公司正在布局新的品类、品牌，拓宽海外市场。随着业务的开展，如果业务开展好于预期，估值提升空间大。
电商板块，推荐跨境通、南极电商、开润股份。板块当前调整较多，股价波动较大，跨境通：目前收到定增的批文，并且在今天公告中披露，优壹电商已完成资产过户，成为跨境通的全资子公司。公司利空已被消化，并且自三季度以来，每个月会披露上月业务收入增速情况。从数据来看，10月、11月、旺季黑色星期五增速好于三季度。随着公司披露数据明显好转，相信投资会更有信心。南极电商：随着与供应链上下流的交流以及与公司的深入沟通，我们认为目前股价市盈率20偏低。跨境通和南极电商在这个价格上值得配置。开润股份：估值高于南极，前景好。

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