山西汾酒清香版图全国化提速，今年一季度净利超越2020全年

2021年营收逼近200亿，2022年一季度净利润超越2020年全年，4月27日晚，山西汾酒交出了亮眼的2021年年报以及2022年一季报。胡说有理注意到，业绩增长也得益于精耕市场，山西汾酒全国市场规模不断提速扩大。此前不久，汾酒还表示，将总投资91亿元进行原酒产储能扩建项目，这也将为汾酒未来高质量发展再加码助力。

1.

净利增速明显快于营收

山西汾酒年报显示，其2021年营收近200亿，为199.71亿元，同比增长42.75%；净利润53.14亿，同比增长72.56%；扣非净利为52.59亿，同比增长72.81%；经营活动产生的现金流量净额：76.45亿，同比增长280.39%。

值得注意的是，截至2021年期末，山西汾酒合同负债达到73.76亿元，同比大涨137.4%。合同负债越高反映公司议价能力越强。对白酒行业上市公司来说，合同负债就如酒企业绩的“蓄水池”，合同负债的增加反映经销商打款的积极程度，也为后续业绩增加奠定基础。

2021年，山西汾酒业绩尤其是净利润增速较收入增速明显更快，主要得益于以青花为代表的中高端酒占比的不断提升带来的盈利能力提升。山西汾酒在年报中也表示，公司在报告期内全方位加强市场建设，拓展清香版图。

报告期内，山西汾酒优化产品结构，落实汾酒“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，进一步调整产品结构，推进产品高端化策略实施，提高高价位段占位能力，推进圈层拓展及市场推广，青花系列中高端产品占比进一步提升。聚焦打造自营大单品，营造杏花村酒市场氛围，不断夯实市场基础。竹叶青围绕“健康国酒”定位，稳固构建起青享、荣耀、传统三大系列产品结构，品牌知名度持续提升，收入实现大幅增长。

年报显示，分产品看，其中高端产品营收和毛利率不断扩大：以青花汾酒系列、巴拿马金奖系列、老白汾酒系列、普通汾酒系列为主的“汾酒”营收179.2亿，同比增长41.9%；毛利率达到76.55%，同比增加了3.1个百分点。以杏花村酒系列、杏花村清酒、杏花村福酒、杏花源等为主的“系列酒”营收6.38亿，同比增长12.73%。竹叶青酒系列的“配制酒”营收12.5亿元，同比增长91.39%。

2.

省外市场不断扩容全国化提速

汾酒业绩高增长，与其“1357+10”市场布局不断深化也是紧密相关，其实就是山西省外市场不断扩容。

早在2020年，山西汾酒就提出“1357+10”以及“打过长江”的扩张战略，加速拓展省外市场：1个山西市场，外加京津冀、豫鲁、陕蒙3个环山西市场，以及江浙沪皖、粤闽琼、湘鄂、东北、西北等5大板块。

在此战略下，山西汾酒省外市场迅猛增长，2018年—2020年，汾酒省外市场收入从40.21亿干到78.52亿，接近翻倍。

山西汾酒表示，公司在报告期内稳定发展大基地市场，以南方市场发展为契机，规划江、浙、沪、皖、粤等市场的科学发展路径，推动长三角、珠三角市场深度拓展、稳步突破。报告期内，南方市场销售平均增幅达 60%以上。不断夯实杏花村酒市场发展基础，瞄准市场定位，拓展清香版图，市场营运效率大幅提升。不断开拓国际市场，大力推广“一带一路”国际化系列产品，持续开拓亚太市场，成功在新加坡、泰国曼谷、德国科隆开设海外体验店，在东欧市场实现历史性突破。

此次年报显示，2021年山西汾酒省外营收达到117.38亿元，同比大涨49.48%。

另外，除了深耕线下渠道外，山西汾酒也发力电商平台，全面提升线上营销能力，稳步推进线上品牌运营，公司产品在各大电商平台运营水平稳居行业前列，在 618、双11 等大型活动中，京东汾酒官方旗舰店在白酒品牌旗舰店中排名第一，天猫汾酒官方旗舰店排名第三，实现量价齐升，与实体渠道实现有效融合。竹叶青酒传统盘迅速扩大终端规模，创新盘覆盖全国 300 多个城里社区。

3.

今年一季度净利超越2020全年

山西汾酒同期发布的2021年一季报显示，今年一季度营收105.3亿元，同比增长43.62%；净利37.1亿，同比70.03%；扣非37.07亿，同比70.03%；经营活动产生的现金流量净额，35.39亿，同比更是大涨1336.01%。

对比可见，今年一季度山西汾酒营收就超越了2021年全年的一半，而净利润更是超过了其2020年全年的30.8亿元。

此前的3月份，汾酒曾发布今年1-2月份经营情况公告：公司预计营收和净利润分别为74亿元、27亿元，同比分别增长35%以上、50%以上。如此可以看出，一季度整体营收和净利润增速相比1-2月再度提速，其中在白酒行业销售淡季的3月份，汾酒营收31亿，净利10亿元，同比分别增长68%、162%，可见山西汾酒淡季不淡。

值得注意的是，2 月26 日，汾酒召开了四届五次职工代表大会，在经营工作报告中也提到了相关销售数据：亿元市场增加至22 家；竹叶青酒南方核心市场销售同比增长超过120%；省外经销商数量同比增长30.5%；可控终端数量提升至105 万家。

中信建设认为，以上这些数据也表明，山西汾酒渠道建设得力，未来依然可期。

4.

多家公司给出“买入”评级

招商证券、天风证券、信达证券等十多家公司研报，均对山西汾酒给出了“买入评级”。中信建设研报称，考虑到山西汾酒2021 年控货明显，渠道补库存需求旺盛，青花超预期等综合因素，上调盈利预测，预计2021-2023 年公司实现收199.71/265.62/339.88 亿元，实现归母净利润53.63/78.81/106.13 亿元，对应EPS 为4.40/6.46/8.70元/股，对应（2022 年4 月11 日股价）PE 为52.3/35.6/26.4 倍。

汾酒在年报中也给出了2022年业绩力争达倒的目标：营收同比增长25%左右。

值得注意都是，此前，山西汾酒就定下了十四五要实现“三分天下有其一”的目标，就在上月，汾酒发布了巨资大幅扩产奠定增长基础的公告。

公告称，基于公司中长期发展战略、“十四五”总体规划以及对白酒行业、企业自身实际情况的深入分析，公司拟投资91亿元，进行汾酒 2030 技改原酒产储能扩建项目（一期）。

据介绍，该项目占地 1932 亩，建设工期计划为三年。该项目建成后，公司预计将新增年产原酒 5.1万吨，新增原酒储能 13.44 万吨。项目投产后，在公司正常经营的情况下，预计达到生产能力年份的销售收入为 81.18亿元，年利润总额 28.58亿元，年投资利润率=20.4%。

山西汾酒认为，该项目具有较好的经济效益，并有较强的抗风险能力。这次扩建不仅是对规模的追求，也是对品质的加码、对品牌的加持、对竞争力的升级，公司的产贮能力提升也会直接助力汾酒更高质量的发展。