Coinbase上市背后：重估币安

对于币安的平台币BNB，外界有一个描述。“BNB=大几号的Coinbase+ETH。

作者/裴一多

出品/新摘商业评论

加密货币再次破圈。

最新的一则消息是，美国最大的加密货币交易所Coinbase于4月14日正式登陆纳斯达克上市，股票代码“COIN”。开盘大涨近50%，截至收盘较发行价上涨约31%，总市值约646亿美元。

受此消息提振，另一边，加密货币的龙头——比特币价格正一路飙升，截至发稿，BTC币价显示为62510美元，把这个周期扩大到1月份，则今年以来比特币的涨幅高达100%。

很少有人再忽视掉这个“超级物种”。随着加密货币市场市值的不断攀升，比特币等加密货币正在成为越来越多人投资和资产配置的选择。而诸如Coinbase等在内的交易所们则是最直接渠道。

有必要对这次的破圈“主角们”做一个侧写。先是刚刚上市的Coinbase，成立于2012年，如今旗下覆盖交易、投资、托管、钱包技术、孵化等多项业务，其主要盈利模式是通过收取比特币交易的交易佣金，目前持有全美各州监管牌照。根据披露数据显示，2020年其总收入为12.8亿美元，其中86％来自交易费。

除Coinbase备受关注外，加密货币业内大家讨论最多的还是交易量远超Coinbase的币安。一组日前来自CoinMarketCap的数据显示，币安交易所24小时的交易量是Coinbase的8倍。

而根据币安创始人赵长鹏在去年12月接受彭博社采访时披露的数据显示，2020年币安全年净利润达到10亿美元。从Coinbase递交的招股书能看到，其去年全年净利润为3.2亿美元，仅为币安的1/3。

而关于币安更为人知的信号，恰是币安创始人CZ曾多次公开表示：币安短期内没有寻求上市的计划。

背后原因则是，目前币安的商业模式是足够持续发展，并且整个生态也是健康生长的。

币安是谁？手握明牌，为什么选择不上市？在亮眼的成绩单背后，它被全球用户持续选择的原因到底是什么？

Coinbase上市，外界目光的聚焦点不仅是整个加密货币行业，更是步履不停的币安。

一、加密货币「券商」第一股

严格意义来说，Coinbase不是加密货币行业的“第一股”。

2019年，矿机厂商嘉楠耘智在美国纳斯达克上市，开盘价 12.6 美元,较 IPO 发行价 9 美元上涨 40%，一度成为加密货币行业的“年度事件”。

“但嘉楠耘智的上市完全不能和Coinbase相比”，一位行业人士告诉新摘商业评论，“Coinbase等于是真正架起了主流机构资金进入加密市场的通道，它的上市影响和意义都远超当年的‘区块链第一股’。”

诚然如此。可以说，Coinbase上市是加密货币行业对外界市场的第一次“明牌”。根据纳斯达克13日晚间消息，当前Coinbase的参考价格为每股250美元。

当下，MoffettNathanson分析师丽莎·埃利斯(LisaEllis)已经给予了Coinbase“买入”评级和600美元的一年期目标价（高出参考价140%），按此计算，相当于她认为Coinbase的市值将达到1230亿美元。根据Coinbase2023年的预期销售额计算，彼时其市销率将达18倍。

可见比特币“券商”第一股Coinbase受到传统市场的充分肯定。其背后是以Coinbase为代表的数字货币交易所的“含金量”。

对标Coinbase的市值表现、交易表现，业绩更剩一筹的币安其发行的币安币（BNB）目前已经成为加密货币界“券商”领域的龙头币种，排名仅次于比特币和以太坊。从这个角度讲BNB才是真正的比特币“券商”第一股。

为什么Coinbase的股票和币安的代币含金量如此之高？

首先，如上文币安和Coinbase的年度净利润，不难看出，作为加密货币行业的「卖水人」，交易所本身就是除矿机生意之外为数不多的可持续盈利的业态之一，是名副其实的金融蓝筹股。

基于蓝筹股的形态，和购买灰度基金或直接交易某个数字货币相比，人们购买Coinbase数字交易所的股票和交易所平台的代币，更等同于认可整个加密货币行业的未来基准面。

不妨做个类比，据数据统计，在过往几年时间里，不少港股新账户股票分布权重的前几名都有“香港交易所”——人们认可港股市场的“慢长牛”。Coinbase与币安与之同理。

其次，和矿机厂商“高科技范”上市不同的是，Coinbase的上市更代表着加密货币正式被传统世界认可，其带来的利好是，之后越来越多的市场资金将更放心地经由Coinbase、币安等头部交易所进入加密货币行业。

“Coinbase的上市意味着其受到SEC的认可和监管，对于整个行业的监管发展起到正面推动作用。”币安大中华区业务负责人Terence表示。

对标Coinbase，同样服务美国用户的“币安美国”（Binance.US）目前在美国已经成为仅次于Coinbase的存在，币安美国至今也已获37个州的MTL牌照等等将极有可能跟进Coinbase的路子在未来登陆纳斯达克进入传统资本市场。

可以说，币安不仅在加密行业内快速发展，在传统世界也有着庞大的合规系统：横跨4大洲，共14个合作区域，5大业务完全合规。

除币安美国外，2020年3月，币安获得新加坡金管局MSA豁免牌照；9月，合规平台币安土耳其上线；币安还与德国合规加密资产管理及经纪服务投资公司CM-Equity AG合作，在欧洲市场合规运营。

一个形象的总结是，Coinbase的上市等同于为加密货币行业“打开了一扇更大的门”，资金、关注度、合规化等诸多外界金融市场的要素将会源源不断地涌入。

但另一个微妙的细节是，尽管Coinbase已经上市，但从长期来看，其“领头羊”的身份并不是被所有人认同。

近日，Blockchain.com研究主管加里克`希勒曼在发给《巴伦周刊》的电子邮件中就曾一度表示，“整个加密资产的监管透明度继续提高，更多交易所在监管和合规方面也达到和Coinbase差不多的水平，有些交易所甚至在某些领域超过了Coinbase。”

二、寻找真正的“风向标”

Coinbase上市，对加密货币行业而言自然是绝对利好。但在这种利好之外，一个更应该思考的问题是，它是加密货币行业的真正“风向标”吗？

行业“风向标”，其意指在每个行业内都有足够的认同。镜像到互联网形态，如早年手机行业的诺基亚，再如智能机时代的苹果，再如PC时代的微软、联想。

而对于Coinbase而言，尽管其从出场顺序来看居于首位，但来自产业内的认同感显然没那么强烈。

一个与之对应的类比是，今年2月初，快手顺利登陆港交所，成为“短视频第一股”，开盘大涨194%。在接下来几个月的时间内，其股价更是企稳。

但人们对于快手上市的诸多评价和打分，更多的是基于对短视频行业的认可。而在更近一步的讨论中，相较于快手，市场更期待的是短视频赛道真正的“加冕之王”——字节跳动。

4月14日，有媒体爆料称，字节跳动已向港交所提交承销商聘用函，其估值高达4000亿美元。一个对比是，快手上市寻求的估值仅为500亿美元。

客观来看，Coinbase更像是短视频赛道的“快手”，其产业价值以及交易价值自然不可忽略，但本身实力却绝非“领头羊”。

纵观整个加密货币行业，币安或许是这个“风向标”的最佳标的。

从核心业务来看，在2018年之前，Coinbase只提供3款市值最大的加密货币交易，即使到如今，Coinbase 也仅支持 54 个币种、162 个交易对。而币安主站则是共支持 299 个币种、1020 个交易对。

再看最新的交易量，据推算，Coinbase在一个季度的时长范围内交易量数据基本在三千余亿美元这一水平线，而币安在过去的24小时内，仅主站交易量就已超过500亿美元。

最后，看企业基因。和Coinbase的拥抱某一国家和地区的强“中心化”模式不同的是。币安的布局更在全球，它以一种“去中心化”的方式遍布全世界，用户来自180多个国家和地区，团队成员遍布50多个国家和地区，产品支持19种语音。对比Coinbase，币安能够满足多国多地区加密货币社群多元的交易需求。

诸如更多的细节还有很多，如上文提到的利润对比等等。从更大的视角来看，在Coinbase上市背后，币安的价值已然从冰山之下显露。

实打实的数据背后，无不在透露出一个足够明显的信号：币安，是加密货币产业的真正风向标。尽管低调，但其价值已经“被发现”。

三、“币安，产业的币安”

对于币安的平台币BNB，外界有一个描述。“BNB=大几号的Coinbase+ETH”。

大几号的Coinbase我们通过利润、交易量、用户数、网站访问量可以直接得出结论。ETH的部分来自哪里？

去年9月，在以太坊 gas 居高不下的情况下，币安宣布兼容EVM 的币安智能链（BSC）主网正式上线，这也是第一家由交易所推出的公链。而最新的一份成绩单是，根据bscscan和etherscan浏览器数据显示，截至2021年4月12日，币安智能链日交易笔数已超过410万笔，是以太坊日交易笔数的320%。

如今，币安智能链每日活跃地址数超过34万个，是以太坊每日活跃地址数的150%。当下 BSC 链上的 DeFi 总锁仓量（TVL）数据为 237.5 亿美元，已达以太坊链上 TVL 的三分之一。

币安智能链已经成为以太坊的最强有力的竞争者，这无疑为币安以及BNB在交易生态之外打开了一扇大门，门外是去中心化广阔的星辰大海。

也是基于此，BNB在中心化交易所以及去中心化的公链生态的双重推动之下在短短三个月的时间里价格增长十几倍。

实际上，这也恰符合加密货币行业的“去中心化”原则。即基于“中心化”+“去中心化”的独特基因，币安为为用户提供的是足够多元且多选项的平台服务，这种底层逻辑会在无形中扩大加密货币的产业边界。

但币安给自己的定位远不仅仅是上述两重身份（交易所+公链），而是为整个区块链行业提供基础架构。

“它足够低调，但也足够迅速”。2020年，币安在欧洲经济区发行实体Visa卡。据了解，币安Visa卡可在全球超六千万商家用加密货币支付，用户只需将加密币转账到Visa卡钱包。信用卡的返现率达8% 。

此外，在过去的一年里，币安通过开放矿池、收购CMC打通行业上下游，已经构建出了一条加密世界自上而下的生态系统。在产学研方面，币安中国区块链研究院积极布局区块链、人工智能、云计算以及大数据等新基建相关领域。同时，币安慈善也已经在全球开展超过20个“区块链+慈善”的落地案例，上链慈善基金量接近1000万美元，服务将近100万最终受益人。

足够明显的一个信号是，如今币安的定位恰是一家“产业科技”企业。其深扎在加密货币行业之内，打通上下游闭路，建立更多元、且更普惠的交易模式，同时用技术和产品架起加密行业与外界的连通桥梁。

“币安不会上市。币安所有的业务产生的收益，都会纳入币安整体的生态规划当中，用来赋能BNB。”这是币安联合创始人何一代表币安向外界的喊话。

或可以理解为，币安正在以BNB为“流动血液”，贯穿联通起包括新币发行、新币挖矿、币安智能链等诸多产业应用场景。如今能感知到的是，在愈加顺畅、丝滑的连接中，BNB和币安的价值正在被近一步凸显。

《基业长青》一书中有这样几句话，高瞻远瞩的公司的关键问题不是“我们做得有多好”或“我们怎么样才能做得很好”，也不是“我们要有多好的表现才能应付竞争”。对这些公司而言，最重要的问题是：“我们明天怎样做得比今天更好？”

在近两年的币安身上，外界的评价“浮现出来的是以闪电扩张的速度一个个占领行业高低、引领行业方向。”

对于加密货币，外界的评价始终存在分歧，这不难理解，每一个新兴事物的出现必然伴随着规则的建立。但若是把视角置于步履不停的币安上，则是不难发现，加密货币的“产业新大陆”正在悄然成型。