分析师会议完整纪要 | Coinbase2021Q4：打造更完整的Coinbase生态「天风海外」

天风海外团队

会议时间：

2022年2月24日美国太平洋时间下午2：30

公司参与者：

投资者关系副总裁：Anil Gupta

要点总结

Devin Ryan, JMP Securities：

嘿，太好了。谢谢你。我只是想围绕最近宣布的在墨西哥的加密货币汇款试点项目，与Remitly进行深入探讨，我认为这非常有趣，而且我认为在我们考虑数字资产的发展时，这是一个非常典型的案例。所以我很好奇，如果你能围绕这个给我们一些更多的量化数据，以及你如何看待Coinbase随着时间推移的可市场位置变动？在不断扩张的节奏方面，你是如何考虑的，以及你是否需要通过合作来完成，或者Coinbase可以自己完成？

投资者关系副总裁 Anil Gupta：

很好的问题。我们对这个试点非常兴奋，这是一个非常自然的加密货币使用案例，因为加密货币更加透明，速度更快，在这种情况下将提供比传统支付通道成本更低的产品。这依然处在非常早期的阶段，正如你所注意到的，我们刚刚宣布，这实际上是在2022年的第一季度。我们将从这个最初的试点中学到很多东西，这将告诉我们如何在更多的全球基础上推广。但我们对此持乐观态度，因为我非常相信，当事情变得更快、更便宜时，它们就会被采用。因此，这确实是围绕着营销，确保人们发现产品是有用的和无障碍的。希望我们将在此基础上看到良好的增长。

例如，如果我们看一下我们目前的银行伙伴关系，我们在欧洲有法币渠道或欧元和英镑支付渠道。因此，美国的用户可以向英国的用户发送加密货币，他们可以立即在我们的平台上将其转换为英镑。我们目前在墨西哥没有支付渠道，这就是我们选择作为支付合作的方式，而不是在我们的平台上做这一切。但是，我们将进入市场，取决于我们的支付渠道，我们的支付渠道的上市时间是什么，以及当地的用户群是什么，他们想如何接收他们的法定货币，他们对这些类型的支付的自然位置是什么。因此，在早期，有很多东西需要学习，但我们认为这是一个令人兴奋的机会，也是加密货币的案例。但我们认为这是一个令人兴奋的机会和使用案例，我们很高兴能将其推向市场。

Devin Ryan, JMP Securities：

好的，非常好。我想这是一个更高层次的监管问题，但具体涉及到BlockFi与美国证券交易委员会的和解，以及这如何能够为Lend项目提供更多机会。我们是否应该把这看作是市场进步的一种积极信号？然后在Lend方面，你们是在观察BlockFi的发展，还是你们可以在自己的道路上取得进展？

CFO Alesia Haas:

是的。好问题。我确实认为它为市场提供了清晰度，我们很高兴看到它也表明我们开始看到一个公平的竞争环境。我认为，现在有了更多的明确性，美国证券交易委员会不允许任何未注册的收益率产品进入市场。因此，我们并没有被禁止进行我们自己的注册产品发行。我们将确定什么是我们的优先事项，以平行的方式进行，或在我们到达那里之前从市场上获得更多的学习。我们真的很乐观，在解释文件中，有一个关于该产品如何运作的描述。我认为，这为市场提供了很多信息，让他们了解如何以符合SEC预期的方式将这些产品推向市场。

Simon Clinch, Atlantic Equities：

谢谢你接受我的问题。就你们的招聘计划而言，6000人显然是一个雄心勃勃的目标，但对于一个有效地在远程基础上运作的企业，我很想更多地了解你们有哪些流程和结构来管理与这种快速扩张相关的风险。

Alesia Haas, CFO：

很好的问题，这也是我们真正为我们在这里建立的东西感到自豪，并继续投资于此。因此，它归结为良好的入职、良好的培训、良好的系统管理、良好的持续绩效管理和文化传播，以及在我们快速扩展和在远程环境中扩展时维持我们的文化。我们在这些方面都有很多结构。我们的首席人事官在我们的博客上发表了很多关于这个问题的想法，关于我们如何处理这个新的和新颖的领域。但简而言之，我们对我们的文化真的很虔诚，我们把它作为一个筛子，来雇用人们进入Coinbase。我们用它来衡量业绩，我们用它来为员工提供彼此的反馈。我们每季度都会对员工的表现进行把关，以确保我们保持一个高的人才标准，保持高的人才作为我们文化属性的一部分。我们也有围绕我们的IT和安全系统的真正深思熟虑的过程，以确保我们正确地把我们的控制放在适当的位置。

Simon Clinch, Atlantic Equities：

在人才的可用性方面，我的意思是，显然有很多人需要在加密货币领域工作。只是，就你而言，如何在这些雇员的众多选择中推销自己公司的竞争力？

Alesia Haas, CFO：

这是一个很好的问题，因为你们都知道，这是一个非常紧缺的劳动力市场。而作为远程第一的其中一件事，它使我们可以在我们运营的国家的所有市场上找到人才。因此，现在我们可以在美国、爱尔兰、英国、新加坡、日本，以及我们有办事处和人才的多个地区进行竞争。而我们竞争的方式是我们强大的文化和品牌。我认为加密货币是一个令人兴奋的增长市场。我认为，我们提供了很多机会，在加密货币的前沿领域学习，人们发现从增长的角度来看，这真的很有吸引力。我们真的很幸运，能够留住很多现有的人才，同时也在我们所有不同的产品领域中成长和引进新的人才。

Owen Lau, Oppenheimer：

关于指导意见，请你谈谈你是否在2022年的MTU和ARPU指导意见中考虑了这些NFT、钱包和衍生品以及国际扩张。我们应该如何看待这些产品的增量效益和今年推出的时机？

Alesia Haas, CFO:

非常感谢你的问题。因为这是一个广泛的结果，在某种程度上，比如说，广泛的结果是因为我们不知道午餐的时间是否精确，也不知道其中一些产品对我们结果的影响。所以我相信，我们会看到一些NFT和钱包以及国际增长对我们的ARPU和MTU的影响。这就是为什么我们有更广泛的范围。但在大多数情况下，当我们考虑到我们的范围时，我们专注于现有的市场产品，而不是这些增量产品。他们在很大程度上回到了核心是推动我们的前景，而不是增量产品。但我们认为，与大多数增长不同，这在范围的两端造成了一定程度的负面影响。

Owen Lau, Oppenheimer：

关于Coinbase风险投资，你能不能给我们一些最新的信息，也许是投资组合的当前成本基础和市场价值。我的意思是，你是否曾将你的投资组合标记为你资产负债表上的最新一轮估值。我们应该如何看待这个问题，比如你是否想在未来将这些东西货币化？谢谢。

Alesia Haas, CFO:

当然，当我们提交10-K时，你会看到我们的财务报表中的披露，但截至2021年年底，基本成本刚刚超过3.6亿美元。我们还没有对在市场上进行披露，所以我们没有一个可以与你分享的公允价值估计，但这是我们希望做到的，并随着时间的推移加强我们的披露。关于我们对这个投资组合的意图，正如埃米莉在之前的电话会议上所分享的，我们已经在各种各样的风险中进行了投资，就像我们现在增加的那样，以更高的美元规模进行战略投资。我们的目标是通过这些投资真正了解趋势和加密货币。我们并不打算真正管理这个以获取收益。我们打算在适当的时候将其货币化，但这不是我们专门为投资回报而做的事情，而是为了投资带给我们的长期知识和教育。

John Todaro, Needham：

谢谢你在这里接受我的问题。我只是想在你们的平台上更好地了解NFTs。我们已经看到许多不同的交易所推出NFT市场。我认为在某种程度上，我可以说这几乎是无声的成功。我们能不能理解这个产品如何区别于最近进入NFT的其他一些交易所的产品？

Alesia Haas, CFO：

当然，我鼓励你看看我们的BUIDL播客，那里有关于我们在这个领域建立的一些例子。我们考虑NFT的方式是我们真正利用我们平台的优势。因此，我们已经提供的东西之一是法币支付，你已经可以在我们的平台上购买以太坊和Solana。我们已经有了一个钱包产品，一个Coinbase自我托管的钱包。因此，今天当你想在市场上购买NFT时，你必须获得加密货币，你必须将其转移到你的自我托管钱包，然后你必须在NFT市场上购买。然后，围绕NFT的很多对话都发生在Discord，发生在Reddit或其他论坛上。一切都是有很多步骤的那种。我们认为，我们可以将整个体验整合到一个产品中。因此，这减少了障碍，增加了使用的便利性，只需点击几下，就可以购买你的NFT，看到围绕该社区发生的对话，得到它的报价，并了解你的朋友有哪些其他NFT。因此，我们的NFT产品旨在成为一种更多的社交体验，将社区聚集在各种NFT系列周围，并与购买-出售的能力有更多的无缝连接，将钱转回法币，等等。

John Todaro, Needham:

只是简单地跟进一下这个问题。我们是否期望它是基于交易费用的？或者如果有任何具体的东西，那将是非常好的。

Alesia Haas, CFO：

我们还没有宣布我们在这方面的收入模式，但我们预计这将是一笔交易费，因此它将属于我们财务报表中的交易费收入，但我们现在还没有谈到定价或确切的货币化方式。

Chris Brendler, DA Davidson:

谢谢你接受我的问题。我想问关于订阅收入的另一部分。其他子项目和服务有一个非常好的季度，那里有很多力量在驱动，那里面有什么？

Alesia Haas, CFO：

里面的所有东西都是我们的一系列赌注，这些赌注不够重要，或者没有足够的历史，我们想让他们独立出来，在这个时候形成独立的财务报表项目。他们最大的项目是Coinbase Cloud。因此，我们看到了我们的质押节点的增长。我们早些时候在电话中评论说，我们现在有数百亿美元的资金通过25个协议的节点进行抵押。我们正在通过我们的参与和授权、查询和交易节点运行60,000个节点。因此，在我们的Coinbase云服务中，有一些增长是通过该线路运行的。然后有很多我们新的绿色赌注在里面，还有小得多的美元项目，这些都是增长的一部分。因此，我们希望随着时间的推移，一旦我们看到一个更好的趋势和对这些项目的清晰认识，我们就会把这些项目分解出来。但我认为在这个项目中，这些是我们对订阅和服务产品的冒险赌注。

Chris Brendler, DA Davidson:

在电话中，你提到你正在建立机构抵押服务，考虑到以太坊的情况，这似乎是一个相当大的机会。在我们建立区块链收入模型时，有什么需要考虑的壁垒，以及当我们去做质押时，它可能有多大？

Alesia Haas, CFO：

我们确实认为，由于零售业采用ETH2等质押的增加，质押业务将有显著增长。我们在电话会议上表示，我们认为一旦ETH2出现流动性，强大的收益率和流动性的结合将导致更多的使用率。我们认为，一旦我们提供了这些，我们的平台使用将持续提升，因为我们正在向我们的平台添加更多的质押资产。所以，我们对今年的质押和具体的区块链奖励收入的增长非常乐观。但我们没有任何具体的指导意见可以提供。

Harshita Rawat, Bernstein:

我想问一个关于机构产品的问题。另外关于Coinbase Cloud，你能谈谈这里的一些竞争动态吗？我认为特别是对于Coinbase Cloud来说，一些客户是潜在的竞争对手。你是如何处理这个问题的？谢谢你。

Alesia Haas, CFO：

你是完全正确的，一些客户将是竞争对手。就像其他国家的人把他们的技术堆栈作为一个新的产品线一样，我们相信我们将适当地设置壁垒，提供访问隔离和数据控制，以使竞争者对使用我们的服务感到舒服。这就是我们接近该市场的方式。我们相信，鉴于我们的经验和规模，我们可以提供非常有竞争力的产品，并提供其中的一些项目，我们确实有竞争，但他们还没有达到我们所需的规模。因此，当我们引入新的金融服务合作伙伴，他们可能想向最终客户提供加密货币，他们将真正受益于Coinbase可以提供这些API和工具的规模和规模。

Sean Horgan, Rosenblat：

就监管环境而言，你们提供的货币比一些采取更保守做法的同行多得多，因为许多代币可能被视为未注册的证券。所以问题是，如果一些或许多代币被认为是未注册的证券，你们对其业务的影响有什么看法？

Alesia Haas, CFO：

谢谢你的问题。我们通过一个非常丰富的流程来评估风险。我们不认为我们在平台上列出的任何代币符合非注册证券的标准。然而，这是一个监管不明确的领域，我们有可能错了。因此，我们已经上市的一些或许多资产有可能在未来被认为是未注册的证券。正如我们在过去的财务报表中与你分享的那样，你会在我们目前的10-K文件中看到，除了比特币或以太坊之外，没有任何一种资产占我们收入的10%。因此，我们有很多资产，而且它们在我们的交易量和交易收入中的比例正在增长。然而，没有任何一种资产超过10%。如果他们都成为未注册的证券，那可能会达到我们收入的60%，那将会被我们拒绝，因为我们发现那是非常不可能的。因此，我们准备与监管机构合作，找到能够治愈的途径。如果需要的话，我们准备走注册之路，而且我们确实认为有很多对话要进行，以获得我们需要的监管一致性。但在这个时候，我没有任何东西可以分享，我们对近期的风险感到担忧，我希望我为你们正确地衡量风险。

Sean Horgan, Rosenblat：

是的，但我的意思是，美国证券交易委员会已经说得很清楚，他们认为这些证券很多。所以我的意思是抛开哲学上的争论，我想问题更多的是，当我们假设这种情况确实发生时，会发生什么？只是单纯地从业务中剔除出去，还是有一些其他的成本或风险可能与之相关？你是如何考虑这种情况的？

Alesia Haas, CFO：

这真的很有趣。我想说的是，我们正在观察XRP和SEC的现场情况，当他们追捕一种资产时，我们都从观察该案件中学到了很多。我认为会有很多健康的辩论，希望法律的清晰度会带来一个新的公平竞争环境，所有的资产发行者可以决定他们是否需要注册，是否需要注册。同样，Coinbase将决定我们是否会成为一个经纪人/交易商、交易所，然后我们列出和交易注册的证券代币。这是我们过去考虑过的事情，我们准备这么做。但我认为现在说这些还为时过早，而且我认为这里的路径，还不清楚。

Sean Horgan, Rosenblat：

如果我可以就定价问题做一个跟进，你知道，我认为竞争正在增加，而你们在定价方面有点处于较高的水平。我认为这是由你们的安全水平和品牌价值决定的，但是，我只是好奇，你们的长期想法，比如说，在你们心目中，Take Rate的终端轨迹是什么，你们认为会有多快？

Alesia Haas, CFO：

正如我们以前所分享的，我们确实认为从长远来看，我们会看到费用压缩，但我们今天还没有经历过，我们也不觉得有压力在这个时候改变我们的费用。我们将继续做大量的价格实验，向我们的用户学习，学习看看是否有更好的定价。如果降低费用能给我们的平台带来更多的收入，我们将始终保持开放的态度。但在这个时间点，我没有一个轨迹。传统的证券市场花了20多年的时间才把交易费降到0，他们有足够的时间来实现多样化。而我们今天专注于使我们的收入多样化，继续吸引我们的客户和额外的产品和服务。因此，你会看到我们继续这样做，并关注我们定价模式的实验。但我没有一个具体的时间表，我认为它发生在，我们没有看到很大的压力。

Will Nance, Goldman Sachs:

本季度交易额预计降低，尽管上个季度Take Rate有所反弹。鉴于本季度交易额与第三季度的情况比较类似，第四季度的Take Rate的反弹具有持续性么？

Alesia Haas, CFO：

当然，我想我可以分享的是，迄今为止，我们的费用没有改变。正如你所说，这是消费者平台和专业平台之间的混合转变。而这是可以变化的。它可以逐月变化，可以逐周变化。因此，你看到的是我们季度业绩中的数学结果。我现在没有什么具体的东西可以分享，关于第一季度的趋势。它与上一季度没有实质性的不同。

Will Nance, Goldman Sachs:

好吧，我想这本身就很有帮助。然后，我想我想澄清一些关于NFT平台的时机的评论。听起来，在该产品何时上线以及何时能做出贡献方面有相当多的考虑。我只是想帮助我们理解这个角色，因为你就像有一个候补名单。但已经有数百万人注册了，我们是否对这些评论看得太重了？我们是否过于激进地认为这可能是2022年的项目，或者这是你们正在谈论的东西，花时间，做正确的事情，拥有所有的功能，使其成为市场上的独特产品。我们是否过于激进地认为这可能是一个2022年的事件？

Alesia Haas, CFO:

我们肯定有期望在2022年推出一个NFT市场。因此，我认为你会看到一个产品上市。我们还没有准备好谈论一个具体的日期，但我们很快就会有关于预期推出的消息。我还没有准备好承诺，也许这是我们的一般做法，因为加密货币是如此不可预测，对我们的收入会有什么影响，我们也不是完全了解。因此，我们没有在我们的方案中把它作为我们看到的MTU范围或ARPU范围的高端的有意义的驱动力来建模。我们正在考虑将其作为一个附加项目。一旦我们推出，一旦我们得到我们更好的可预测性，该业务可能看起来像什么，对我们的平台有意义，这将会发生。因此，我会把它分成几块，是的，有一个产品的推出，还没有准备好评论这对2022年的收入有什么影响。

Richard Repetto, Piper Sandler:

我认为这很明显，但我只是想问一下。你在评论中谈到，由于活动增加，零售交易佣金增加了。所以，我想你可以假设，混合的方式更多的是转向Coinbase平台，而不是Coinbase Pro？

Alesia Haas, CFO：

是的。

Richard Repetto, Piper Sandler:

好的。然后我想另一个问题是，现在你们有超过三分之二的收入来自比特币和以太坊以外的其他币种。我知道有一些货币已经变得非常、非常流行。而这三分之二，你确实说过，没有一个货币超过10%。您会认为这是Coinbase的一个竞争优势么？

Alesia Haas, CFO：

我确实认为这对整个加密生态系统和我们的平台都有好处，因为我认为这显示了发展和创新的多样性。我们现在有一整批，例如，DeFi协议，得到了很多消费者的兴趣，如复合协议，Aave，Uniswap，等等。还有一些其他的加密资产家族，看到了独特的增长轨迹，其交易模式和行为与比特币不同，比特币是一种存储价值的资产，人们会把它看作是对冲通货膨胀或价值存储。所以我认为，在我们的平台上增加更多的资产，当我们增加NFT交易时，这些资产的交易预期、交易量、价格、市场因素都会与DeFi、比特币和以太坊不同。我还认为，我们有这些交换平台的媒介，如以太坊，如Solana，我们看到新的应用程序建在上面。因此，新的NFT正在这些平台之上建立。新的DeFi应用正建立在这些平台之上。你将会开始看到这些协议的交易，然后基于这些协议的潜在增长。因此，我认为这种多样性对Coinbase的平台都有好处，因为你会看到不同的交易模式，不同的行为。因此，当所有东西都在一起交易时，就会发生波动。现在是很难的，因为有太多的宏观经济波动因素，很难看到加密货币的具体因素和宏观因素。但我认为随着时间的推移，多样性将帮助我们创造更多的可预测性，以及减少我们的结果的波动。

Pete Christiansen, Citi：

想知道交易成本方面的问题。我知道EIP-1559的出现，有效地降低了以太坊的交易费。我只是想知道你是否开始看到这种对毛利率的影响，以及是否有更多的途径看到以太币交易成本的降低。

然后我的后续问题是，在质押方面，在第三季度末曾提及有6个。今年情况如何？22年怎么看这个问题？

Alesia Haas, CFO：

很好。在交易成本方面，我们确实认为，我们将看到由于采矿费用的降低而减少交易成本。我认为这是一个行业问题，我们都在努力用第二层的解决方案来解决，我们认为这可能比每一个交易都要经过第一层或以太坊协议本身更快、更便宜，以太坊本身也在努力降低他们的整体交易成本。所以是的，我相信这将随着时间的推移而下降。我们在Coinbase内部也可以做一些事情，我们也在努力解决这些问题。例如，如果我们在我们的平台上进行用户与用户之间的匹配交易，我们不需要在区块链上进行确认。因此，寻找能够降低用户费用的交易路线是我们一直渴望做到的，以使其成为我们双方的低成本交易。是的。这是我们所关注的事情。是的，我认为这不会是一个长期的轨迹，他们维持在这个水平。我想说的是，我们还没有准备好分享关于有多少验证器节点在运行的具体信息。这是一个我们认识到我们不能太集中的领域，所以我们努力保持分散的节点，并保持我们没有太多的控制。因此，我们将在需要时与供应商合作，为我们的客户提供服务。

Kyle Voigt, KBW：

我想在上个季度，听起来好像有计划将Coinbase和Coinbase Pro应用程序或产品合并为一个统一的产品。我只是想确认一下，现在是否仍然是这样的情况？我想我想知道那是多早的事，或者那是否会在2022年推出？

Alesia Haas, CFO：

是的。好问题。是的。而我们实际上已经推出了这个产品。它被称为零售业高级交易。我们目前正在邀请用户测试这个产品，并从这个产品中学习。我们正在邀请专业用户，并开始推动更多的消费者交易者使用这个产品，我们预计今年晚些时候将这两个产品合并为零售高级交易产品。所以早期，正如我所说，它仍然处于测试阶段，我们仍然在做试点，我们仍然确保测试并从这种经验中学习，但这是我们的路线图。

Kyle Voigt, KBW：

但抱歉，我的问题是在移动应用方面的。会不会只有一个Coinbase的应用程序？这是最终目标吗？而不是今天的两个应用程序？还是说这将是一个独立的东西？

Alesia Haas, CFO:

我们正在寻求为我们的零售用户建立一种体验，即零售高级交易。他们将拥有简单的交易体验，以及他们今天在专业版上的体验。因此，这将是每个人都使用的一个零售应用程序。我们有一个单独的计划，然后为我们的Prime客户，即大型机构。因此，将有多个应用程序，但对于专业版和消费者来说，今后将是一个应用程序，用于零售高级交易体验。

Kyle Voigt, KBW：

在过去的一年里，甚至在第四季度，经过验证的用户的增长是如此显著。我只是想知道，也许同比来看，今天的验证用户群、零售用户群，与2020年底的情况相比，是否有明显的区别？我只是想了解是否有更大的权重向大型账户倾斜，你是否可以给我们提供任何关于用户人口统计学的信息，或者用户是否正在转向不那么活跃的用户，诸如此类的事情，我们应该注意到的。

Alesia Haas, CFO:

重要的是要注意，经过验证的用户只是我们有一个用户的电子邮件或电话号码。因此，我们没有关于这些用户的任何人口统计或数据。你必须深入到我们的系统中，然后才能看到活动，即我们的月度交易用户群，那些在过去28天内进行过交易的用户。正如我们在上市时分享的那样，我们真的争论过要分享哪些指标。因此，验证用户是真正的漏斗顶部，那些我们可以与之交谈的人，我们可以参与其中，并尝试向下销售的管道。MTU是指在过去28天内进行交易的人，在这之间，有一些用户在我们的平台上有资金，可能每隔一个月就进行一次交易，他们是长期持有者，定期检查他们的账户，阅读新闻，但只是致力于持有它作为长期投资。而且在很大程度上，它在Coinbase卡上进行消费。它正在参与Earn campaign，并找到在加密货币经济中进行交易的方法。在过去的两年里，这个群体已经从几乎为零增长到现在大约有50%的用户在我们的平台上进行实用行为。因此，我认为，我们看到我们的用户普遍变得更加参与。他们正在参与更多类型的加密货币资产，更多类型的加密货币交易。然后，它也会与越来越多类型的人一起扩大。但我们的平台上一直有一个非常多样化的人口，在年龄方面是多样化的，比如在美国和我们运营的市场中的地理分布。我们看到这一点正在变得更加深入。我们在早些时候的信中分享了一个统计数字，即每四个家庭中就有一个拥有加密货币。

Lisa Ellis, MoffettNathanson:

我知道这是一个投资者难以驾驭的领域，或者跟踪或预测可能或将要发生的事情。因此，从你的角度来看，展望2022年，你会指导投资者群体关注哪些主要的下一步措施或公告，以帮助驾驭与监管环境相关的悬而未决的情况？

Alesia Haas, CFO:

当然，我认为我们现在最兴奋的是拜登的行政命令，看起来政府对加密货币的监管采取了全政府的方式。我认为这是正确的做法，因为我们可以为行业和美国公众提供明确的信息。我认为这将推动所有监管机构更加关注和更加一致，因为很难驾驭美国的多个监管机构，以确保我们得到一致的监管。所以现在还很早。我知道这已经被推迟了一点，不幸的是由于全球事件，但我们希望这个行政命令将带来广泛的行业参与。我们希望在会议上有一个席位，以帮助驾驭这个问题。我们认为这是美国监管清晰化的正确方向。

会议纪要原文：

https://s27.q4cdn.com/397450999/files/doc_financials/2021/q4/Coinbase-Q4'21-Analyst-Call-Transcript.pdf

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