金融风暴逻辑复盘

■ 文 | 宋鸿兵

3月全球金融风暴已经过去了一个多月，在这段时间里，我查阅了数百篇美国的相关报道，特别是仔细阅读了国际清算银行（BIS）2月以来的每一篇有关这次危机的专题论文，终于梳理清楚了这场风暴的逻辑框架。

金融风暴逻辑复盘

先说三大结论：

1、3月金融风暴的本质是一场影子银行危机，“核爆”中心是鲜为人知的美国商业票据市场和定期存单市场（不同于2019年9月钱荒的回购市场）；

2、这场风暴分为三个阶段：新冠风暴（2月21日-3月9日）、石油风暴（触发影子银行危机）（3月9日-3月23日）、政策风暴（3月23日-4月9日）。目前全世界仍处于风暴的间歇期；

3、3月12日（周二）是影子银行爆发“链式反应核爆炸”的起爆时点（T0时刻），3月16日到达危机临界点，美联储如果不在17日宣布拯救商业票据市场，那么24-48小时之内，欧洲的货币互换市场、英国的利率衍生市场、日本的大银行和养老金、韩国的金融体系、香港的外汇掉期，乃至全世界的美元资产，将同步陷入灭顶之灾，全球金融危机爆发。

如何得出上述结论？

在分析3月危机时，我借用了人工智能的“特征探测器”思想，将金融风暴分解为五个叠加的“特征探测器”层组，逐层进行典型特征的提取，目的在于孤立问题，以便集中精力逐点攻破，最后建立起完整理解金融风暴爆发过程的逻辑框架。

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比如，3月12日石油风暴升级为影子银行危机的爆点在哪里？在仔细分析了大量报告之后，可以锁定国债期货与现货市场的“基差逆转”是原爆点，6500亿美元基差交易基金的大溃败触发了所有资产领域的波动率（恐慌指数）集体飙升，击垮了达里奥们1.4万亿的风险平价基金的对冲策略，两股对冲基金逃亡大军共2万亿的解杠杆狂潮摧毁了从股票、债券、黄金、石油，到金融衍生品的资产价格，导致9万亿对冲基金陷入集体恐慌。这个过程非常类似“原子弹的核裂变”，爆炸冲击波不仅向外横扫各个资产领域，而且产生了“内卷蘑菇云”效应，即抽空了货币市场的资金，形成更强烈的“辐射危害”，回购市场、商业票据、定期存单严重失血，进而引发了外汇掉期和货币互换市场的大崩溃，全世界持有十几万亿美元资产的金融机构突然被切断了风险对冲、融资滚动的美元现金流，从纽约到伦敦、从法兰克福到斯德哥尔摩、从东京到首尔、从香港到新加坡，大银行陷入惊恐，保险公司面临绝境，退休金、养老金的经理们急得想上吊，他们的美元头寸成为毫无掩护的“裸奔”，全球美元荒爆发了 ……

当人们惊讶地看到美股四次熔断时，大部分人并不理解问题的根源出在哪里，当大家惊呼石油价格史无前例地变负时，脑子里并没有出现一幅世界金融市场的逻辑地图。很多人以为股票市场就是金融市场，而没有意识到那些远比股票市场大得多，也复杂得多的市场决定着股市的基本健康状况，这些市场之间不仅相互连接，而且互动方式变化多端，每一次危机之后都会发生一定的变化。

金融风暴逻辑复盘

知道诸多市场的静态结构还远远不够，我们还必须深入理解它们的动态规律，形象地说，全球金融市场就像一部结构超级复杂的钟表，我们不仅需要精确掌握每一个齿轮的特征，还要熟悉这些齿轮之间相互咬合时的传动机制，为了实现这个目的，我们必须借助监测齿轮咬合时各种压力或变形的测量数据，这就是每个市场的领先指数。

举个例子，当我们看到美元指数暴涨的时候，就像看到汽车反光镜里的情况一样，那早就是事后的市场表现了，我们并不能领先市场预测下一步的动态。但是，如果是经过训练的眼睛，他在观察美元指数走势的时候，绝不会只看市场的实时动态，而是会追溯到影响美元指数的源头，比如，观察美国商业票据市场中货币基金的赎回动向，当然，这要求他首先必须明白最近四五年里发生的全球利率定价的范式大转变，美国商业票据和定期存单的利率实际上决定着伦敦的Libor利率，并间接主导着美元指数的走向，他最好还要知道，日本大银行在这两个市场中发行了4000亿美元的票据，韩国的银行成了亚洲美元需求的重要中转站。各种市场领先指标多达数十个，在危机中它们相互组合在一起才能看清风暴的方向。

经过1个半月的艰苦努力，我们现在终于可以把3月金融风暴的全过程通过数据还原出来，在关键的时点，会精确到小时，在重要的爆点市场，会列出资金流动的规模，在风暴转向的时刻，会标记出需要观测哪些领先指标，这些内容将在核心课第58-59讲《关键指标层》中详细介绍（本课内容仅对鸿学院会员开放）。

为什么要花这么大的力气复盘金融风暴？很简单，为了预测。

由于周六出差，本周课程做如下调整：