从股东看被做空中概股：谁是做局者？谁在割肉离场？

作者|Resin

随着近几年中国企业越发频繁的在美国和香港上市，做空机构做空中概股的频率也在不断增加，几乎每年都有不下十个中概股公司被做空。但随着这些公司应对能力的提升，做空中概股的难度也在不断增加。

这些做空机构宣称的做空中概股的原因大多都是一个：信息不透明。

反做空研究中心通过整理，发现近两年来被做空的中概股有一个规律：被做空的实业公司在增加，互联网公司也时常被做空。原因是实业公司的产品生产量、销量，甚至是利润等数据通过线下调查的方式很容易就可以计算出，但这套在互联网公司身上却行不通，这也造成了近几年做空机构针对互联网企业的做空很难取得较大成功。

比如好未来、拼多多、瑞幸咖啡等中概股，屡屡登上做空机构的做空名单。相对于实体产业的工厂、器械等有形资产，互联网企业的资产“看不见摸不着”，容易变成泡沫。另外，中国的互联网公司发展速度太快，像拼多多、瑞幸咖啡，仅成立2、3年就登陆资本市场，再加上通过不断烧钱扩张市场份额的商业模式，更遭到不少投资者的质疑。

反做空研究中心发现，面对互联网企业，做空机构传统的调查方式失灵了。所以，对做空机构来说，更稳妥的方式还是对实体企业的做空，如安踏体育，近两年来被浑水、GMT、杀人鲸等多家做空机构做空。

做空机构的做空行动中，揭露造假企业是一种表面上的手段，但要深究原因，在商言商，无利不起早，恐怕更多的目的是为了钱。通过此前媒体总结出的做空机构工作过程图可以知道，做空机构锁定做空对象主要通过外部线索、频繁更换审计机构和高管、经营数据有悖常识、不分红、频繁融资、工商局报表和对美报表不一致等为切入点，从财报中寻找问题。

而外部线索这一点，线索源透露线索的目的有很多，如同行竞争，如高管套现，等等。甚至我们还发现，有些公司被做空，实际上是股东设的一个局，其要通过机构做空自己。以瑞幸咖啡为例，在1月31日浑水发出匿名做空报告之前，大钲资本及其创始人黎辉就相继减持了3840万股和4416万股，大钲资本早期融资瑞幸的钱也在套现后回本。

据反做空研究中心整理，2018年至今，共有29家中概股被做空，其中不少中概股被不同做空机构多次做空。那么，这些被做空的中概股的股东和持股机构具体有哪些？

好未来：被做空四名创始股东持股数大减

作为一家K12教育机构，成立于2003年。2010年，好未来在美国纽交所挂牌上市，成为国内首家在美国上市的中小学教育机构。

2018年，好未来首次被做空机构盯上，被浑水指控夸大净利润。2020年4月8日，好未来继瑞幸咖啡之后，也自爆数据造假，称公司某一员工与外部供应商合谋、伪造合同，错误夸大“Lightclass”的销售数据。而该项数据的造假，涉及的金额可能在7500万美元至1亿美元。

据东方财富显示，好未来的股东中有摩根士丹利、Baillie Gifford & Co、瑞银集团、Bright Unison Limited等海外知名机构，持股比分别为9.4%、8.00%、7.4%、25.30%。此外，还有贝莱德集团、先锋国际成长基金、富达中国消费基金等持有好未来股票。国内的嘉实海外中国股票基金、交银中证海外中国互联网、易方达亚洲精选、易方达中国中证海外互联网ETF等知名机构也持有好未来股票。

从股东看被做空中概股：谁是做局者？谁在割肉离场？

另外据公开资料显示，张邦鑫、曹允东、白云峰和刘亚超四人是好未来的运营主体北京学而思教育科技有限公司的四个主要股东。其中张邦鑫是第一大股东，持股比例达到56.50%，曹允东持股26%，刘亚超持股10%，担任好未来联合创始人兼集团总裁的白云峰持股7.50%。

截至2019年5月8日，张邦鑫持股占比29.7%，刘亚超持股比为4.5%，白云峰持股比为1%。至此，我们突然发现，好未来的被做空，似乎只是几个创始股东的有意为之之举，是不是要通过先减持，再主动找做空机构发报告，再接下来承认财务造假，造成股价大跌，再反过来对零散的股权进行收购，一方面可以扩大控制权，另一方面可以在一出一进中赚到钱。

尽管我们还不知道好未来被做空的深层原因，但相信如果我们锲而不舍地研究，会一步一步地扒开其被做空背后的秘密。在此，特别希望好未来的几位创始股东，能够出来走一走。或发声明也好，给我们发邮件也罢，我们都可以照常发表出来。

新秀丽被做空：最大股东小幅增持后大幅减持

1910年成立于美国的新秀丽（Samsonite）国际有限公司，是国际著名箱包品牌，在全球120多个国家拥有48000多个零售网点。2011年6月，新秀丽登陆港交所。

没错，和其他被做空机构做空的中概股不同，这家在香港上市的公司是一家地地道道的而美国公司。2018年5月，知名做空机构格劳克斯（Glaucus）前研究总监Soren Aandahl成立做空基金杀人鲸（Blue Orca），5月24日发布对新秀丽的做空报告。

据公开资料显示，截至2019年12月31日，全球十大基金公司之一的施罗德基金、摩根大通、爱马仕投资管理有限公司是新秀丽的主要持股股东，持股比分别为8.27%、5.82%和5.02%。

而在杀人鲸做空新秀丽时，彼时新秀丽的主要持股机构是The Capital Group Companies, Inc，持股17130.50万股，占总股本的12.05%。杀人鲸做空新秀丽后，The Capital Group Companies, Inc还增加了持股，持股比增加到15.98%。2019年6月30日披露的信息显示，The Capital Group Companies, Inc减持1.31亿股，持股比下降至6.85%。

我们暂时不知道新秀丽被做空的内情，但从这个案子上，最大股东先小幅增持形成跟风效应后，再迅速大规模减持。这里边的套路看起来有点熟悉，究竟是因为什么，期待有关人士出来走两步，我们一定会认真关注。

万国数据被做空：软银前后多次大减持

杀人鲸在做空新秀丽后半个月，又宣布做空万国数据。

据了解，万国数据是中国领先的高性能数据中心运营商和服务商，其客户包括大型互联网及云服务供应商、金融机构、电信与IT服务提供商以及国内大型企业和跨国公司。

公开资料显示，万国数据的主要股东包括新加坡科技电信媒体集团（ST Telemedia）、CyrusOne、软银和中国平安保险。持股机构包括老虎环球基金、贝莱德集团、Cohen& Steers、Kylin Management Llc 等机构。

被杀人鲸做空万国数据得到上述主要股东的力挺以及包括摩根大通JPM、加拿大皇家银行RBC Capital Markets、瑞士信贷Credit Suisse以及古根海姆Guggenheim Securities在内的数家全球顶尖投行的声援。但值得注意的是，软银却在2018年持续减持，据2018年3月29日和2018年12月31日披露的信息显示，软银分别减持了3540.00万股和1130.00万股，持股比例下降至6.08%。

我们现在不知道软银跟杀人鲸的关系，但看到软银多次减持，感觉有点奇怪，为什么在万国数据被做空的前后，多次减持呢？

拼多多被做空：腾讯增持，高榕资本在减持

拼多多上市后虽然遭到媒体的诟病、网友的吐槽，也因此许多做空机构盯上了拼多多。

2018年11月14日，做空机构杀人鲸Blue Orca发布了一份针对拼多多的做空报告，质疑后者GMV、员工人数等数据存在造假行为。报告当天，拼多多股价不跌反涨，最终以大涨11.66%收盘。

据拼多多招股书披露，拼多多的主要股东主要包括腾讯、高榕资本、红杉资本。

截止2019年12月31日，持有拼多多股票的机构包括贝莱德公司、IDG中国风险投资基金、高瓴资本、汇丰、Baillie Gifford & Co、摩根士丹利、先锋集团、老虎环球基金等知名机构。

大股东中，尽管拼多多亏损持续扩大，还被杀人鲸、GMT等做空机构盯上，但是腾讯始终没有减持拼多多股票。据2018年7月26日披露的信息还显示，腾讯增持了3157.89万股。

相反高榕资本却在2019年第一季度减持2061.42万股。

安踏体育：三家机构为何踏空

安踏可以被评为近两年最受做空机构“青睐”的公司。据反做空研究中心统计，2018年至今，安踏体育先后被浑水、GMT、杀人鲸三家做空机构做空，其中浑水连续5次做空安踏。但是这三家做空机构都没能成功做空安踏，反而让安踏的股价上涨。

据了解，安踏体育是国内知名体育用品生厂商，旗下拥有安踏、FILA、NBA等品牌。

公开资料显示，截至2019年12月31日，安踏体育的股东主要有安踏国际有限公司、安达控股国际有限公司、安达投资资本有限公司、TalentTrend Investment Limited和骏亨投资有限公司（TalentTrend Investment Limited），持股比分别为50.84%、5.95%、4.27%、0.35%和0.04%。

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