人民币面对不确定性保持定力—全球宏观与汇率焦点2022年

全球宏观：

美国强劲非农及美联储官员鹰派声明提振加息预期，美元指数震荡走高。英央行如期加息50bp，同时警告第四季度英国将陷入衰退，拖累英镑。美元兑人民币即期汇率维持高位震荡，境内外远掉期点数回落，价差收敛。境内外美元、人民币利差（境外-境内）收窄。

G7汇率：

短期内美元指数料稳中有升。虽然技术性衰退已被证实，但经济数据将逐渐彰显美国经济的韧性及高通胀的顽固性，美联储紧缩预期面临上修空间。下周重点关注美国7月CPI数据、英国第二季度GDP数据。中期内仍需关注英国及意大利的政局变动、俄罗斯对欧的输气前景。

人民币汇率：

近期面对美元指数止跌反弹、外资回撤等因素，人民币汇率维持较强的定力，后续低波动率行情可能延续。需密切关注台海进展以及国际关系变化，警惕不确定性增加修复美元兑人民币与美元指数的相关性（套保策略详见正文）。

一、全球宏观概览1.1 疫情追踪

受欧洲疫情缓和影响，本周全球新增确诊病例数有所回落，但亚洲地区仍未现见顶迹象。亚洲地区，日本单日新增确诊病例数不断刷新历史最高水平，目前已超过25万例；韩国疫情形势进一步恶化，日新增病例数已突破10万例。美洲地区，美国日新增病例数维持高位震荡，巴西日新增病例数小幅回落。欧洲地区，德法意疫情形势逐步缓和，日新增确诊病例数开启震荡下行，英国疫情形势稳步向好。国内疫情基本稳定，新增确诊及无症状感染者合计数维持在500例左右，主要集中在海南等地。此外，猴痘疫情在全球肆虐，美国为确诊人数最多的国家，美国周四宣布猴痘疫情为突发公共卫生事件。

1.2 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国7月非农数据远好于预期，缓解经济衰退担忧，同时多名联储官员释放坚定紧缩信号，美联储紧缩预期回升带动美元指数和美债收益率携手上行。非美货币方面，欧央行经济公报进一步强调欧元区高企通胀压力，欧央行加息预期小幅上修，支撑欧元在美元反弹背景下维系横盘走势；英国8月加息靴子落地，英央行提示严峻衰退风险，英镑兑美元承压回落；美元兑日元跟随美债收益率重拾涨势；澳洲联储如期加息50bp，铜价及铁矿石表现偏弱，澳元汇率也呈贬值之势。

人民币汇率方面，美元兑人民币震荡于6.74至6.79区间。除日元外，主要非美货币及港币相对人民币均升值。三大人民币指数震荡，期权隐含波动率震荡。境内外远掉期点数回落，价差小幅收敛。

1.3 重要利率追踪

美元流动性方面，本周离岸发达与新兴市场美元流动性边际宽松。3M境内掉期隐含美元利率上行速率大于同期限Libor及SOFR利率，境内外美元利差（境外-境内）负值加深。

人民币市场方面，本周央行累计进行了100亿元逆回购，共有160亿元的逆回购到期，公开市场本周净回笼资金60亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行14.70bp，NCD下行7.81bp，CNH Hibor下行18.57bp。境内外人民币利差（境外-境内）收窄。

二、G7走势分析

2.1美国强劲非农缓解市场衰退担忧

美国劳工部8月5日公布了美国7月非农数据。美国7月非农就业人口增加52.8万人，远高于预期的25.8万人；同时修正5月非农新增就业人口38.4万人至38.6万人，6月非农新增就业人口37.2万人至39.8万人。7月美国失业率为3.5%，低于市场预期的3.6%，前值3.6%，创2020年2月以来的最低水平。美国非农就业总人数和失业率均回到2020年2月疫情前的水平。具体来看，休闲和接待行业新增就业人数最高，为9.6万人；其次为专业和商业服务行业新增8.9万人；医疗行业就业人数增加7万人。此外，政府部门增加5.7万人、建筑业增加3.2万人、制造业增加3万人、社会救助行业增加2.7万人。

美国7月非农新增就业人数远超预期，且失业率小幅下降，显示出美国劳动力市场依然强劲。此外本周公布的ISM非制造业PMI指数意外上涨至55.3。以上数据均体现出美国经济较强的韧性，缓解了市场的衰退担忧。与此同时，多名美联储官员于本周发表鹰派声明，巩固市场加息预期。

• 2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示，由于还没有看到通胀出现稳定的迹象，美联储还有更多工作要做；美联储需要连续几个月的数据来证明通胀已经见顶并正在下降，然而当前甚至没有看到通胀见顶的初步迹象。

• 2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利也认为，美联储抗击通胀的工作远未完成，要将通胀从40年的高位拉下来，美联储还有很长的路要走。

• 2023年FOMC票委、明尼亚波利斯联储主席卡什卡利表示明年降息的可能性极低。

• 2023年FOMC票委、芝加哥联储主席埃文斯认为，政策利率将在明年年底前升至3.75%至4.00%之间。这意味着美联储在明年需要继续加息以遏制通胀。他表示，如果市场认为通胀并未有所消退，美联储9月加息50个基点是一个合理的评估，但加息75个基点也不是不可能。

2.2英国央行如期加息50bp，并警告经济在第四季度步入衰退

8月4日，英国央行货币政策委员会（MPC）以 8比1 的多数票通过利率决议，将政策利率上调 50bp至1.75%，符合市场预期。这是英国央行自1995年以来采取的最大加息幅度。

根据英国央行的最新预测，英国2022年10月CPI同比将达到13.3%，高于前一次会议的预测值。增长方面，英国央行警告称今年第四季度英国可能陷入衰退，并将延续五个季度。预计2022至2024年的GDP同比分别达3.5%、1.5%和-0.25%（前值分别为3.75%、-0.25%和0.25%）。不过英国央行表示，此次衰退的程度要远低于新冠疫情和2008年金融危机时期，GDP总量从峰值最大下跌不超2.1%。

英国央行行长贝利在新闻发布会上表示，能源价格的进一步上涨将导致更持久的价格压力，货币政策不会偏离方向，央行仍旧致力于将通胀带回2%的目标。此外，贝利暗示了9月更大幅度加息的可能性，表示加快政策紧缩步伐有助于在中期内控制通胀，下次会议上利率提高的基点可能是任何数字。贝利还表示，9月会议上会考虑主动出售国债等更多工具的使用。

英国央行此次会议50bp的加息幅度已被市场充分定价，同时因衰退担忧加剧，市场仍预计英国央行在9月议息会议上将谨慎加息25bp。利率决议发布后，英镑兑美元下跌。

2.3澳洲联储年内第三次加息50bp

8月2日，澳洲联储宣布8月利率决议，将政策利率提高50bp至1.85%，与市场预期相符。这是澳洲联储连续第四个月加息，也是年内第三次加息50bp，累计加息幅度达175bp，为自1994年以来最陡的加息路径。澳洲联储同时在声明中上调了今年的通胀预期并下调了明后两年的GDP预期：预计澳大利亚2022年通胀率将触及7.75%的峰值（前值5.9%），2023年为4.25%（前值3.1%），2024年为3%（前值2.9%）；2022年GDP增速预期为3.25%（前值4.2%），2023、2024年GDP增速预期为1.75%（前值2.0%）。

澳洲联储主席洛威表示，近几个月的加息是为了让通胀率回到2%至3%的目标水平，并创造可持续的供需平衡；预计未来几个月货币政策委员会将在货币政策正常化的过程中采取进一步措施，但利率正常化并未走上预先设定的路径，未来加息的规模和时间将取决于即将发布的经济数据；希望将利率提升至2.5%的中性水平，既不刺激也不阻碍经济的增长。

2.4 后市展望

短期内美元指数料稳中有升。虽然技术性衰退已被证实，但经济数据将逐渐彰显美国经济韧性及高通胀顽固性，美联储紧缩预期面临上修空间，关注8月25日到27日召开的Jackson Hole峰会。

非美货币方面，欧元区经济数据进一步转弱叠加“北溪一号”管道涡轮机纠纷悬而未决，欧元上方压制因素未消散。英国衰退前景不容乐观，政局扰动将对弱势英镑雪上加霜。目前长端美债收益率与短端联邦基金利率接近倒挂，美元兑日元或呈现“下有底”行情，随长端美债收益率上行而寻求反弹机会。

下周重点关注美国7月CPI数据、英国第二季度GDP数据及欧美央行官员讲话。中期内仍需关注英国及意大利的政局变动、俄罗斯对欧的输气前景。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1台海最新进展

4月7日，《联合报》报道称，美国众议院议长佩洛西将率团访问亚洲，预计于4月10日窜访中国台湾。同日下午，中国外交部表示，中方坚决反对任何形式的美台官方往来，美官员访台若成行，后果由美方负责。同日晚间，佩洛西新冠检测呈阳性，访问亚洲行程推迟。

7月19日，英国《金融时报》披露佩洛西计划在今年8月率团访问中国台湾。中国外交部再次明确强调，不得安排佩洛西众议长访台。

7月31日，美国众议院公布佩洛西亚洲行出访行程，包括新加坡、马来西亚、韩国和日本，全文未提及中国台湾地区。

8月1日，中国外交部再强调佩洛西赴台严重后果，表示解放军绝不会坐视不管。东部战区发布“严阵以待，听令而战，埋葬一切来犯之敌”。同日晚间，日经亚洲报道称，美军战舰及军机正向中国台湾集结。

8月2日晚，美国国会众议长佩洛西不顾中方强烈反对窜访中国台湾地区，中国外交部、全国人大常委会发言人、中共中央台湾工作办公室、全国政协外事委员会以及国防部新闻办公室等都就此发表了坚决反对和强烈的抗议。中国外交部副部长谢锋奉在第一时间紧急召见了美国驻华大使伯恩斯，提出了严正交涉和强烈抗议。中国国防部宣布将于8月4日12时至7日12时进行军事演训和实弹射击。

8月3日，中国商务部决定暂停天然砂对中国台湾地区出口；海关总署宣布暂停中国台湾地区柑橘类水果和冰鲜白带鱼、冻竹荚鱼等输入中国大陆。G7发表联合声明称中方针对佩洛西访台采取的行动可能升高紧张局势，要求中方“不要以武力单方面改变台海形势现状”。对此中国外交部发言人华春莹表示：“中国已经不是100多年前任人欺负和宰割的旧中国了，中国有权维护主权和领土完整，此次美方恶意挑衅在先，中方采取的反制措施都是有效的，也必然是坚决的、有力的。”8月3日晚间17时53分左右，佩洛西搭机离开中国台湾。

8月4日12时起中国人民解放军在台岛周边开展了一系列的联合海空演训和远程火力实弹射击，并将军演区域由原定的6处扩大至7处，时间延长一天至8月8日。

8月4日，中国外交部发言人华春莹称“日本在台湾问题上负有历史罪责，没有任何资格就涉台问题说三道四，中方也将不再安排中日外长在金边会晤”。中国外交部还就七国集团外长和欧盟发表的涉台声明提出了严正交涉，紧急召见了有关欧洲国家和欧盟驻华使节，同时外交部副部长邓励也在同日紧急召见了日本驻华大使垂秀夫交涉。同日外交部就加拿大参与七国集团错误涉台声明提出严正交涉。

8月5日，外交部宣布针对佩洛西窜台的反制措施，包括取消安排中美两军战区领导通话、取消中美国防部工作会晤、取消中美海上军事安全磋商机制会议、暂停中美非法移民遣返合作、暂停中美刑事司法协助合作、暂停中美打击跨国犯罪合作、暂停中美禁毒合作、暂停中美气候变化商谈等八项内容。

3.2人民币调整行情时长统计

2015年811汇改以来，人民币相对美元共经历了四轮调整行情（暂不考虑疫情原因导致的2020年USDCNY上行），分别发生在2015年“811”后、2018年、2019年和2022年的第二季度。

时长方面，除2015年人民币调整行情持续了约505个自然日外，其余时长在200个自然日左右，本轮行情已持续约150个自然日。而2015年人民币调整行情维持时间较长的原因之一是当时看贬人民币汇率的预期较强，体现在USDCNY风险逆转期权隐含波动率绝对水平较高，后面三轮风险逆转期权波动率始终维持在一定区间范围内。

幅度方面，除2019年外，其余周期中人民币调整行情与强美元逻辑相关性较强，而且人民币相对美元最终调整幅度要大于美元指数自身的涨幅。本轮美元指数强势行情中人民币汇率始终保持韧性，这意味着相对美元锚的高估尚未完全释放。

3.3后市展望

行情研判方面，近期面对美元指数止跌反弹、外资回撤等因素，人民币汇率维持较强的定力，后续低波动率行情可能延续。需密切关注台海进展以及国际关系变化，倘使不确定性增加修复了美元兑人民币与美元指数的相关性，则人民币汇率将寻求机会修复高估。

对冲策略方面，我们维持美元结汇敞口可继续观望的建议，对于欧元、日元等非美货币购汇敞口，可在第三季度进行一定比例的锁定。产品方面，普通远期搭配期权组合能够改善价格，刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。