「外汇商品」关注美国核心PCE—汇率与贵金属市场聚焦2021年（第14期）

作者：郭嘉沂, 张峻滔, 张梦

一周回顾：本周美债收益率横盘波动，美元指数震荡筑底。原油和铜价保持调整态势，黄金上涨驱动稍有减弱。人民币相对美元维持窄幅震荡，三大人民币指数小幅回落，远掉期价格下行。基本面纵览：美国总统拜登提出基建替代计划，美联储未能给出Taper增量信息。欧央行行长表态紧缩为时过早。印度变异病毒恐搅乱英国解封大计。日央行表示必要时将加码宽松政策。国内方面，4月即期代客结售汇录得逆差，代客涉外收付款顺差收敛，分项来看主要是货物贸易和直接投资顺差收窄所致。海南自由港发布《投资新政三年行动方案（2021-2023年）》。后市展望：下周重点关注周五公布的美国4月核心PCE同比是否继CPI后再超预期。目前市场预期已经高达2.9%，若实际数值高于这一水平，加之美联储短期内难以释放明确的Taper信号，贵金属、商品货币或从中受益，而美元则会继续承压。席卷全球的通胀一方面可能改变国内基本面宽松的局面，另一方面也会强化市场对于美联储紧缩的预期，使得下半年（尤其是第四季度）人民币汇率承压。近期盘面显示，港股年中分红带来的购汇需求使得人民币汇率面对美元走弱反应“钝化”。一、疫情追踪本周全球日新增病例数进一步回落。其中，亚洲地区，本周日本疫情有所缓和，单日新增新冠病例数回落至五千例水平；土耳其单日新增病例数继续下行；印度单日新增确诊病例数震荡回落。美洲地区，本周美国新冠确诊病例数较上周继续回落，但巴西日新增病例数波动中枢依然维持高位，总体形势依然不容乐观；欧洲地区疫情防控效果显现，英国单日新增病例数继续维持低位，德国、法国、意大利三国日新增病例数保持下降趋势。

二、一周回顾全球市场方面，美元指数创逾近3月以来新低，美联储4月议息会议纪要指出，资产购买将至少以目前的速度持续下去，直到经济取得实质性进展。在美联储暂不考虑收紧货币政策、通胀超调的背景下，贵金属价格继续走高。人民币市场方面，人民币相对美元继续震荡在6.40-6.45区间，美元指数贬值背景下，主要非美货币相对人民币升值，三大人民币指数小幅回落，期权隐含波动率下降。流动性方面，本周3个月LIBOR下行0.5bp， CIROR与上周持平， SHIBOR下行3.2bp，3个月NCD下行13.27bp。为维护银行体系流动性合理充裕，周五央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，当日有100亿元逆回购到期，当日完全对冲到期量。本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购、1000亿元MLF和700亿元国库现金定存操作，本周央行公开市场累计有600亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此本周全口径净投放600亿元。远掉期点数下行，境内外远掉期价格倒挂（境外<境内），价差保持在50pips以内。

三、基本面纵览全球市场1. 美国：拜登提出基建替代计划，Taper无增量信息拜登团队为“促进两党进一步合作”，提议削减基建计划规模。白宫的新计划降低了互联网宽带、道路、桥梁和其他基础设施项目提供资金的要求。美国国务院发言人帕莎其表示，这些数字将更接近参议院共和党人的要求。与此同时，美国财政部长耶伦呼吁商界领袖应通过付出更高的税款来支持拜登的基建计划。此外她还表示，工人薪酬不平等部分原因在于缺乏工会力量，企业应当欢迎全球竞争。目前看来，拜登仍寻求通过一个两党协商一致的基建法案，尝试以降低预算总额，但保留蓝领福利、加税等左派议题的方式获得共和党支持。本周四，美联储公布4月议息会议纪要。纪要指出，资产购买将至少以目前的速度持续下去，直到经济取得实质性进展。一些与会者建议，如果经济继续朝着委员会的目标快速发展，那么 在未来即将举行的议息会议上开始讨论调整资产购买步伐的计划可能是合适的。纪要中还提到，根据联储的调查，中位数显示，联储的Taper（削减资产购买）将在首次削减以后的三个季度后完成。在纪要中，联储亦提及了长债收益率的上行以及未来联储对利率走廊进行技术性调整的可能性。比较值得一提的是，简报有提到回购工具是否应该转为永久性的常备便利工具，而非临时性的公开市场操作工具。虽然经济活动已经出现了大幅回升，但是委员会仍然认为经济距离其双重使命的目标还很遥远。一些与会者提到，在持续的财政和货币支持下，被抑制的需求、居民部门积累的超额储蓄以及疫苗接种的良好前景，可能会促进经济活动进一步复苏，使个人比目前的预期更快地回到劳动力队伍中，如果影响通胀的临时性因素比预期的更持久，那么通胀前景可能出现上行风险。本周一，亚特兰大联储主席博斯蒂克称，即使通胀上升，他也对美联储的超宽松货币政策感到满意并且他认为目前仍然可以保持在宽松的位置上而并不需要采取行动。本周五，美国达拉斯联储总裁卡普兰表达了不同的观点。卡普兰表示，随着美国经济改善及度过疫情，美联储应及早开始考虑减少对经济的支援。他认为美国大规模财政刺激已协助提振需求，美联储继续每月购买1,200亿美元债券或导致金融及房屋市场过度刺激及不平衡，指出货币政策适应财政政策改变很重要。本周六，费城联储主席哈克称，减码QE的前提是劳动力市场持续强劲，这是美联储撤出对经济超量宽松支持的“第一步”，如果复苏继续进行，官员们将考虑在“适当的时间”加息；然而上周二他还表态“不急着撤出宽松政策”。国际关系方面，本周一美国与欧盟就金属关税争端达成“休战”协议，欧盟将暂不提高关税，双方将就金属贸易问题进行谈判，寻求 "在年底前找到解决方案"，以解决钢铁行业的产能过剩问题。经济数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值今值为60.5，预期值为60.2，前值为60.5；美国截至5月15日当周初次申请失业金人数（万）今值为44.4，预期值为45，前值为47.3；美国4月成屋销售年化总数（万户）今值为585，预期值为607，前值为601；美国截至5月14日当周API原油库存变动（万桶）今值为62，预测值为168，前值为-253.3；美国截至5月21日当周石油钻井总数（口）今值为356，预期值为356，前值为352。本周美元指数创近3个月新低，美债收益率横盘波动，通胀预期依然保持上行趋势。美联储内部分歧仍集中于通胀的持续性、劳动力市场改善以及紧缩货币政策的时机。由于4月会议纪要并未对Taper提供更多增量信息，纪要公布后美元指数先强后弱，一度跌破90关口。从历史经验看，在形成较强的加息预期前美元指数都会处于震荡筑底，预计目前的局面还将持续一段时间。

2. 欧洲：欧央行行长表态紧缩为时过早欧洲央行周三发布了半年度金融稳定评估报告。在报告中，欧央行表示，高债务水平和房地产泡沫是欧元区最大的经济脆弱点，拖累欧元区从疫情所引发的衰退中复苏。此外，欧央行还警示了美国市场给欧洲带来的溢出效应，称如果美国通胀出现更多意外向上情形，导致投资者押注更早收紧货币政策，从而在没有经济增长改善的情况下推高债券收益率，那么“美国股票市场重定价的溢出效应可能很大”。本周五在里斯本举行的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，2021年较高的通胀数字是暂时的。她认为2022年的通胀率将回落至更低水平，且目前讨论欧洲央行缩减其紧急债券购买计划仍为时过早。经济数据方面， 欧元区第一季度调后GDP季率初值（%）今值为-0.6，预期值为-0.6，前值为-0.6；欧元区3月调后贸易帐（亿欧元）今值为130，预期值为187，前值为187；欧元区4月末季调核心CPI年率终值（%）今值为1.6，预期值为1.3，前值为1.6；欧元区5月Markit制造业PMI初值今值为62.8，预期值为62.5，前值为62.9；欧元区5月消费者信心指数今值为-5.1，预期值为-6.5，前值为-8.1。本周五拉加德的讲话仍然趋于鸽派，与我们预期一致。其讲话后欧元兑美元及其他主要货币均出现贬值。从历史上看，欧元区复苏通常晚于美国，货币政策收紧也存在滞后。2010年欧央行误判经济形势提前紧缩后遭遇了欧债危机。此后欧央行在货币政策收紧上趋于保守。未来在美联储行动前，欧央行率先紧缩的可能性较小。

3. 英国：印度变异病毒恐搅乱英国解封大计5月17日，英国进一步放松了对经济和社会接触的封锁措施。虽然重启经济对酒店业、休闲业和旅游业来说是一种宽慰，但由于新型冠状病毒病例的增加，尤其是印度变异毒株的传播，封锁措施的解除也有所放缓。英国首相约翰逊呼吁对重启经济采取谨慎态度，并警告称，新变种的传播可能会威胁到6月21日的进一步放松，按计划届时所有的社交限制都将被取消。经济数据方面，英国5月Markit服务业PMI初值今值为61.8，预期值为62.2，前值为61；英国4月失业率（%）今值为7.2，前值为7.3；英国4月未季调输入PPI年率（%）今值为9.9,预期值为8.5，前值为5.9；英国4月CPI年率（%）今值为1.5，预期值为1.5，前值为0.7；英国5月CBI工业订单差值今值为17，预期值为0，前值为-8；英国5月Gfk消费者信心指数今值为-9，预期值为-12，前值为-15。虽然英镑因为放松封锁升值，但印度变异毒株的传播可能限制其进一步升值的空间。倘若出现疫情复燃、重新加强封锁，则英镑会面临较大调整压力。同时在欧元受到鸽派言论打击后，英镑可能也遭受一定程度拖累。

4. 日本：必要时加码宽松政策，出口增幅显著日本央行行长黑田东彦在本周三的线上会议讲话中表示，日本央行会在必要时毫不犹豫地加码宽松政策，同时密切监视疫情对经济的影响；必要时，日本央行将把其特别的防疫计划延长至9月；设定2％的通胀目标有助于稳定汇率；日本央行通过3月份的政策调整，使ETF的购买更为灵活。本周四公布的官方数据显示，日本4月份出口较去年同比增长38.0%，增幅高于经济学家预测的30.9%。贸易复苏使日本的出口增幅达到了10年来的最高水平，主要是受美国对汽车和汽车零部件以及中国对芯片制造设备的需求推动。经济数据方面，日本第一季度实际GDP年化季环比初值（%）今值为-5.1，预期值为-4.5，前值为11.7；日本4月国内企业商品物价指数同比（%）今值为3.6，预期值为3.1，前值为1；日本3月工业产出同比终值（%）今值为3.4，前值为4%。过去几个交易日，大宗商品价格回调以及美债收益率下行为日元升值提供了支撑。但考虑到美联储仍未明确Taper，以及大宗商品顶部尚不明确，美元兑日元短线可能陷入震荡，但谈论趋势反转还为时尚早。

5. 港币：汇率持稳本周中国香港特区政府抗疫督导委员会专家顾问许树昌在接受中新社记者专访时指出，目前香港疫情有望“清零”，希望市民继续积极接种疫苗，以建立社区免疫屏障，并期待早日与中国大陆和中国澳门实现通关。香港经济民生联盟正推动工商界为已接种新冠疫苗的市民提供免费机票等优惠计划，以期提高香港社会的整体接种率。本周EPFR基金流向显示资金继续回流香港，美元兑港币汇率基本走平。

6. 澳元：商品下跌抵消美元走弱本周二，澳洲联储公布会议纪要：在房价上涨、需求强劲的情况下，维持住房贷款标准很重要。到2023年中期，失业率将降至4.5%，对工资的上涨压力不大。尽管大宗商品价格不断上涨，但货币政策将有助于将澳元保持在窄幅区间。未来的政策决定将基于数据和市场状况。本周铜和铁矿石继续承压下跌，抵消了美元指数跌破90的利好，澳元兑美元呈横盘震荡。

7. 贵金属：金价面临压力位本周美债收益率横盘波动，美元指数震荡筑底。我们再次提示，美联储下半年仍有较大可能再度释放Taper信号。中期来看，美元指数和美债收益率反弹对于金价的利空影响依然存在。原油和铜价依旧保持调整态势趋势，黄金上涨驱动稍有减弱。临近关键压力位情况下，金价反弹或暂缓。

国内市场1. 即期代客结售汇出现逆差，结汇率下降2021年4月，银行代客结售汇逆差11亿美元，前值顺差204亿美元，环比逆差扩大215亿美元；银行远期净结汇顺差26亿美元，前值顺差65亿美元，环比顺差缩小39亿美元；银行代客涉外收付款顺差160亿美元，前值顺差393亿美元，环比顺差缩小233亿美元。央行外汇占款环比上升174亿元人民币，前值下降82亿元人民币；央行外占变化与代客净结汇变化之间的背离越发明显。4月结汇率下降7.8个百分点到60.9%，购汇率下降0.2个百分点到64.9%，结汇率与购汇率缺口4个百分点。从分项来看，4月涉外收付款顺差和代客结售汇顺差收缩主要来自于货物贸易和直接投资顺差的收窄，而结汇率下降可能与美联储紧缩预期和美元未来走强的预期有关。净结汇规模下降会造成境内美元流动性宽松的局面出现转折，符合我们的预期，然而考虑到目前出口表现仍旧强劲，代客结售汇逆差或将是暂时的。

2. 海南自由贸易港发布《投资新政三年行动方案（2021-2023年）》5月17日，海南发布《海南自由贸易港投资新政三年行动方案（2021-2023年）》（下称《方案》），提出通过实施三年投资新政，在完成年投资增速不低于10%的同时，到2023年，全省投资结构更加合理，投资质量明显提高，产业投资对GDP拉动作用更加凸显。《方案》围绕“3+1+1”核心产业（旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业、制造业）设立目标。并设定“2021-2023年每年投资增速12％左右，至2023年投资占全社会固定资产投资比重不低于67％，增加值占地区生产总值比重达到70％以上”的目标。海南还推动投融资体制改革，包括确保将最优质土地、生态资源、投资环境留给最好的投资者；吸引更多社会资本参与自贸港建设；实行“承诺即入制”“极简审批”投资便利化制度等。具体产业方面，海南鼓励产业包括石油化工、现代生物医药、南繁、深海、航天产业、清洁能源、节能环保、高端食品加工产业、“医疗/文化/体育+旅游”、“区块链+金融”等，其产业投资布局与新加坡发展离岸金融中心过程汇总的核心产业有一定的重合，且海南以洋浦经济开发区、海口国家高新区等11个重点园区为载体发展核心工业，这也与新加坡相似。从高新技术产业占制造业增加值比重来看，海南2019年高新技术占比大约为52%，距离新加坡80%比重尚有差距。海南比新加坡更具有优势的是，结合自身资源禀赋和国家战略导向，提出重点发展数字经济、航天产业、清洁能源、南繁和深海等产业。

四、后市展望全球市场方面，下周重点关注周五公布的美国4月核心PCE同比是否继CPI后再超预期。目前市场预期已经高达2.9%，若实际数值高于这一水平，加之美联储短期内难以释放明确的Taper信号，贵金属、商品货币或从中受益，而美元则会继续承压。人民币汇率方面，席卷全球的通胀一方面可能改变国内基本面宽松的局面，利多人民币汇率，另一方面也强化了市场对于美联储紧缩的预期，从而使得下半年（尤其是第四季度）人民币汇率承压。但值得关注的是，5月10日以来美元指数回落0.3%，而美元兑人民币上行0.3%，这可能是因为港股年中分红引发的购汇需求已经出现，使得人民币汇率对美元指数走弱反应“钝化”。

感谢实习生余律对本文的贡献。

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