净利润犹如“过山车”肉鸡龙头凤祥食品的IPO前路几何？

近年来，我国白羽鸡行业发展迅猛，公开资料显示，正以年均5%-6%的速度持续增长。2018年，鸡肉概念股年报营收及利润均明显反弹，今年第一季度更是迎来相关股价的全线大涨。

上半年，据业内人士透露，不少智能化、现代化养殖层面具备技术优势和雄厚实力的本土肉鸡企业都在筹划通过上市筹资实现下一阶段的跨越发展，并有望在年底迎来新的资本新贵。

这不，肉鸡龙头凤祥食品已经迈出了第一脚。据IPO早知道消息，其于10月9日向港交所递交了招股书。据咨询机构弗若斯特沙利文报告，就2018年的商品肉鸡产量而言，凤祥食品为中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商。就2018年出口收入及出口量而言，为中国最大全面一体化白羽鸡肉出口商。

不得不说，凤祥食品在行业内的地位不容小觑。受非洲猪瘟市场行情的影响，鸡肉制品以及鸡苗价格上涨，今年上半年净利润更是超3亿元。在发展利好的背景下赴港上市，透露出了对于上市融资的迫切愿望。至于IPO的原因，也就不得不来回顾一下凤祥食品的一些过往曾经了。

半年净利润超三亿 凤祥食品为何还急于融资？

凤祥食品隶属于新凤祥集团，总部位于山东聊城阳谷县，2010年12月成立，目前主营家禽业务、具体包括鸡只养殖、屠宰加工和销售鸡肉制品、鸡苗等，旗下拥有“凤祥”“优形”“五更炉”等品牌。

据弗若斯特沙利文报告，2018年，凤祥食品已成为中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额占比为3%。同年，以出口收入和出口量来计算，是中国最大的全面一体化白羽鸡肉生产商，分别占据着8.6%和10.4%的市场份额。

主要的出口客户包括日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡的食品加工商、食品贸易商、快餐连锁店运营商。国内销售产生的收入占比约为70%，海外销售产生的收入占比约为30%。目前拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场，8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂和1个有机肥料厂。

从营收来看，2016至2018年其收入分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元，年复合增长率为16.5%。截至2019年前六个月，其收入为16.81亿元，同比增长22.25%。与此同时，净利润分别为1.20亿元、3711.9万元、1.37亿元。2019年上半年升至3.41亿元。

总的来讲，这些数据显示，凤祥食品在营收和净利润方面均有着不错的表现。但其并不满足于此，企图通过IPO来实现进一步的跨越。资料显示，此次融资除了用于完善销售渠道进行品牌开发和渗透、对家禽业方面进行战略投资和收购的计划，还将用于现有借款的偿还。

从其融资的目的可以窥得，虽然凤祥食品表面已经取得了不错的市场地位，但也有暗涛汹涌的一面。

利润波动较大的背后 B端业务暗藏风险

上文，我们有讲到凤祥食品近几年的营收和利润，总的来讲，发展向好。但细细看来，也存在受市场行情变化影响过大的忧虑，且发展渐趋成熟的B端业务看似稳定，实际也存在一定的风险。

1、利润波动较大的背后 是居高不下的资本负债率

据凤祥食品招股书显示，2016至2018年期间以及2019年上半年，其饲养的白羽肉鸡分别为1.12亿只、1.11亿只、1.04亿只和4770万只。加工的白羽肉鸡总量分别约为17.7万吨、18.4万吨、17.4万吨及7.6万吨。

同一时期的营收分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿、16.81亿元。尽管，2016至2018年的年复合增长率高达16.5%，但利润的波动情况却较大。这一时期，净利润分别为1.2亿元、37.1百万元、1.37亿元，而2019年上半年达3.4亿元。

以上数据透露出，凤祥食品难避免受市场行情的影响或是自身存在相应的盈利难题。2017年营收24.34亿元，但净利润却只有37.1百万元，到了2019年上半年，营收16.81亿元，净利润却达到了3.4亿元。如此大幅度的波动，净利润犹如坐“过山车”。今年上半年业绩的上涨主要原因在于受非洲猪瘟的影响，导致鸡肉制品以及鸡苗价格的上涨。

然而，利润增长波动较大的背后还有不容忽视的高负债率。据了解，2016-2018年，山东凤祥资本负债比率分别为111.0%、127.9%、104.2%，2019年上半年，负债率已高达90.9%。其中，流动负债净额分别达到6.45亿元、10.09亿元、8.66亿元、5.93亿元。

造成如此高资本负债率的主要原因是数额庞大的借款。以2019年上半年为例，山东凤祥的借款总额高达15.56亿元，是货币资金储备4.39亿元的3倍多，而其中悉数都是一年内到期的短期借款，这意味着山东凤祥一年内面临着巨大的还款压力。

2、与全球餐饮连锁等巨头合作的B端业务看似稳定 实则暗藏隐忧

凤祥食品曾在不同场合公开表示，自身是肯德基、麦当劳、沃尔玛等大型餐饮连锁集团的战略供应商，有着大客户的合作基础。但据招股书披露，尽管公司与主要客户有着15年以上深厚合作历史，但与主要客户并无订立长期合约，合约都是一年一签。

这就意味着，在当下竞争激烈的市场环境下，一旦有更合适的标的出现，其合作客户很有可能会选择别的合作公司。招股书显示，2016至2018年三个年度一级2019年上半年，单一最大客户分别约占总收入的19.1%、20.6%、16.8%及15.8%，向五大客户作出的销售额分别约占总收入的35.8%、40.0%、37.7%及32.3%。

可以看出，凤祥食品大客户带来的销售在总营收中占比较大，一旦大客户的合作意向有所改变，将对营收和利润带来重大影响。

激烈竞争下凤祥食品的双引擎驱动模式 会有多大的想象空间？

公开资料显示，我国白羽肉鸡行业发展迅猛，正以年均5%-6%的速度持续增长，鸡肉总产量仅次于美国。随着消费需求的逐步转旺，自2018年开始，肉鸡行业进入了一个新的景气阶段。

借助着这波行业内的利好发展态势，凤祥食品有望进一步拓宽自身领域。在出口、全球餐饮连锁巨头等现有B端业务的基础上，凤祥食品正在积极打造另一个增长引擎——C端业务。据介绍，2018年其在电商平台推出了50余款常年服务日本、欧盟和国际连锁客户，形成了对市场需求的精准洞察并重视产品的迭代研发。除了位于海外的研发阵地，还分别在上海和山东设立了不同功能的研发中心，分别实现全球资源配置和供应链条的对接。B、C端业务同时开展的双引擎驱动，成为其首要征战策略。

1、肉鸡市场激烈的竞争 是不容忽视的挑战

值得注意的是，白羽鸡行业市场也存在着较为激烈的竞争。早在A股上市的圣农发展，作为白羽鸡行业的龙头企业目前产能5亿羽，长远规划扩张至10亿羽，公司是全国最大全产业链白羽肉鸡饲养加工企业。据悉，二期项目有可能在今年完工，有望新增3000万羽产能。同时，公司也是麦当劳和肯德基中国区最大的鸡肉供应商，并计划在未来的10至20年内将门店从7000家增加到2万多家。

来自于行业对手的竞争不止于此。作为中国最大祖代白羽肉种鸡养殖企业的益生股份，目前年供祖代鸡大概在26万套左右，市场占比达到35%。同时，民和股份目前也已经建立起以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的产业链，年孵化商品代肉鸡苗3亿羽左右，商品代自养肉鸡年出栏3000多万只。

民和股份虽然不会凤祥的白羽鸡市场形成正面冲突，但同为肉鸡行业，对白羽鸡市场占有率必会形成一定程度的挤压。此外，据相关数据显示，益生股份除了父母代种鸡，公司每年还销售大约3亿羽的商品代鸡苗。在目前商品代鸡苗高涨的时间里，可以想见，公司的盈利有望呈现井喷的状态，对凤祥白羽鸡市场也会造成相应的冲击。

2、加速布局C端业务拓展销售渠道的背后 国内鸡肉品牌的新一轮博弈将展开

当然，不可否认的是，在新零售和消费升级快速演进的当下，我国鸡肉制品行业正迎来快速发展期。目前，我国虽然已经成为仅次于美国的鸡肉消费第二大国，但还远远没有到达产业规模的天花板。资料显示，我国的肉类总消费超出美国2倍多，但人均鸡肉消费仅为美国的25%，这无疑给整个鸡肉消费市场提供了充足的市场空间，也给凤祥创造了更多的机会。

今年，6月底凤祥正式推出“XIAN”战略，并邀请跳水女皇吴敏霞作为其首位代言人，这也是中国鸡肉公司第一次启用明星代言人与消费者进行沟通。在渠道开拓上，凤祥线上在天猫、京东开设旗舰店，推出多款针对家庭消费的产品，与当前风头正劲的电商平台——盒马鲜生、每日优鲜和达令家等达成战略合作。线下除了盒马鲜生，还有7-11、罗森便利等零售业的客户合作，进一步吹响了进军C端市场的冲锋号。

在B端业务较为成熟且竞争颇为激烈的基础上，加速布局C端，不仅是对其自身品牌和品质的一次升级，也将进一步推动鸡肉市场的洗牌和整体行业的进一步规范发展。如此看来，处于头部位置的凤祥依旧存在较为明朗的发展前景。

但随着龙头企业风向的转变，中国鸡肉品牌的竞争也将逐渐聚焦于C端。届时，国内鸡肉品牌将会在安全、口感、健康等多个维度展开直接博弈，凤祥食品也必将面对众多品牌发起的挑战。当然，不可忽视的是鸡肉品牌的整体产品力将会得到大幅提升，同时，也会加快弱者淘汰出局的速度。

​本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们