高光与落寞 高瓴资本、张磊能否定风波？

作者：赤耳

编辑：王攀

风品：沈禾

来源：首财——首条财经研究院

“在长期主义的路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”

从2000万美元到5000亿人民币，高瓴的价值蜕变或就在于此。

然而近期，“旗下项目寻找买家”、“裁员风波”、“投资公司股价跌态”等消息泛起。不禁审视：高瓴的长期主义还剩多少？时间的朋友好做吗？

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裁员风波、撤退疑云 从买方到卖方

6月1日，一条消息在投资圈迅速发酵：高瓴正在进行无差别裁员，裁员计划是“消费组全裁，TMT组优化以及转去看科技”。

受该传闻影响，A股消费板块当日午间开盘不久迅速跳水。随后，高瓴出面辟谣称，“公司大幅裁员信息不实”。

就在市场情绪刚稳时，当日又一网传聊天记录爆出，一位资深猎头提及，高瓴资本合伙人、创投新兴消费品牌及服务团队负责人曹伟将于6月30日离职，高瓴PE消费组面临一拆三，消费to C团队基本裁撤。

据界面新闻，曹伟所管理的高瓴消费组今年已裁过一波，本次是第二波，相比上次本次涉及规模不大，但pe和vc均有涉及。

对于以上信息，高瓴资本均给予否认“曹伟一直都是高瓴合伙人，合伙人黄立明的负责领域也没有变化，完全不存在重心转向美国一说。”

6月10日，曹伟亮相全球创投风投大会，算是对离职传闻进行了回应。

然据界面消息，多位消息人士透露，曹伟是否离开高瓴仍有变数，今后可能会以投资合伙人身份兼职参与高瓴一些项目，高瓴内部对近来一些细分赛道投资褒贬不一，包括消费和云计算。

孰是孰非，留给时间作答。

开年以来，一向高光行走的高瓴资本确实不算太平。

除了裁员传闻，4月左右坊间有传闻：高瓴正逐渐撤出中国，未来重心将放在新加坡和日本；3月，甚至网传“高瓴亏损超300亿美元被清算”。纷纷扰扰，虽无官方确认，仍搅动市场情绪。

撤退质疑背后，旗下一些项目被曝寻找买家接盘。

据《中国企业家》报道，有知情人士透露，高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘，且项目规模较大。让其困惑的是，同一项目，高瓴会有不同团队分头对接，各方间又似乎毫不知情。“这么大规模的资产处置，高瓴为什么不进行内部统筹？”

据悉，上述提到的存量资产交易，在私募股权投资中被称“S基金”，是一种中途转手交易的投资方式。

行业分析师李晨表示，S基金是投资退出方式之一，但不是最佳方式。一般被投企业IPO上市最佳，被并购后获利次之，接下来才是存量资产交易。S基金优点是退出速度快，然如投资机构着急出手，也可能出现“亏本甩卖”。

据媒体报道，有业内人士透露，这段时间高瓴交易存量资产的需求很频繁。不同的是，此前高瓴是买方，现在变成了卖方。

若真如此，显然与高瓴、张磊长期主义的人设冲突，不禁让人怀疑其基本面的稳健性。

上述报道爆出当晚，高瓴迅速回应称，S基金是其新策略，正在组建S基金团队。对于高瓴长期看好的领域，其既做股权投资，也购买二手资产。目前，高瓴正在与地方引导基金合作，推进S基金落地。

虽对寻找“接盘侠”作出了解释，然是否也折射出新旧资产亟需更迭的处境？

一般而言，基金有7-10年的存续期，国内VC投资热潮2010年开始，2015年“双创期”形成一发展高峰，如今两高峰段存量投资陆续进入退出期。这个外部环境不能忽略。

但自身看，有VC业内人士指出，高瓴很多项目交易价格较高，这会给有意接盘的S基金构成压力。S基金接盘资产质量、价格是两个核心考量点。该人士坦言，当前接触到的高瓴资产包对于他所任职的机构来说，吸引力不大。

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高光封神

当然，这只是一家之言。

然而，作为一家知名投资机构，接连背上裁员、撤退的纷扰自然不是加分项。

投资，就是投信心。如何定风波、消疑云，市场可能更关心的是高瓴投资面情况。

公开信息显示，高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的投资公司，由张磊于2005年创立，在北京、香港、纽约、加利福尼亚和新加坡设立办公室。投资覆盖医疗健康、消费与零售、TMT、先进制造、金融及企业服务等领域。

回头看，2020年应是高瓴资本的最高光年。

据财华社统计，2020年2月至7月，高瓴短短半年内接连出手参与或拟参与了5家上市公司的定向增发（注：个别定增项目后续终止），涉及的A股公司包括凯莱英、凯利泰、广联达、国瓷材料和健康元。

定增公告发出后，凯莱英、凯利泰、健康元股价涨停，国瓷材料、广联达也涨了9.71%、6.29%。

以至于，高瓴资本被视为“金手指”、A股风向标，只要高瓴资本现身定增名单，该公司股价就大概率会涨。甚至出现高瓴调研过的公司，股价就涨的现象。

俨然，高瓴资本已封神，拥粉无数。

这不难理解。2005年，张磊凭借大卫·斯文森等提供的2000万美元种子资金起家，2020年高瓴管理资产规模达到约650亿美元。今年3月胡润富豪榜上，张磊以380亿元身家名列第531名。

据FT报道，2005年到2012年，高瓴投资回报率达到52%的年化回报率。随着规模不断扩大，2014年回报率降至40%以上，但至2020年，年化回报仍超33%。

截至目前，高瓴集团已投出一批知名企业，如京东、腾讯 、阿里、字节跳动、美团、宁德时代、百济神州 、药明康德、泰格医药、蔚来汽车等等。

尤其2005年几乎“all in”腾讯的豪赌，2010年投资京东时喊出的“要么不投，要投就投3亿美元”壮语，可谓一战封神。两巨头的成功崛起，奠定了张磊、高瓴投资圈的翘楚地位。

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“失利”二级市场 “中国巴菲特”滑铁卢

然而，资本市场向来翻云覆雨。牛熊穿越中，有持续的王者吗？

除了上述一级市场腾挪、寻找买家，2021年，一场中概股“围剿风暴”，从大洋彼岸波及中国资本市场。以“重仓中概股”闻名的高瓴资本，想来甘苦自知。

国内看，2019年，高瓴狂砸400亿拿下格力电器第一大股东席位，引发各方热议。

然2021年以来，格力电器股价持续震荡、走势并不讨喜。2019年，高瓴以46.17元/股价格，持股格力9.02亿股，加上原有投资，高瓴总计持有9.4576亿股，而以6月21日的33.18元/股计，高瓴亏超百亿元。

即使算上入股以来，格力共分红8.2元/每股，高瓴可分77.55亿元，仍有不小亏损。

需要指出的是，上述400亿资金并非完全自有，其中一半来自银行贷款。

2021年底格力电器曾公告，公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)将持有公司的超9000万股股票补充质押，目前珠海明骏持有公司股票已全部质押。

据Choice数据，高瓴旗下珠海明骏2021年5月质押的7.22亿股已跌破34.05元平仓线。按格力说法，其债务融资不涉及平仓风险，但倘若质押率持续飙升，或面临提前偿还本息风险。

2022年6月7日，董明珠回应格力第一大股东问题时表示，关于高瓴，是绝对可以放心的，投资者不需要有什么疑虑。

2022年一季度，格力电器营收355.35亿元，同比增长6.02%；净利40.03亿元，同比增长16.28%。相比之下，美的营收903.81亿元，同比增长9.55%；净利71.78亿元，同比增长10.97%。前者市值不足2000亿，后者已超4000亿。

此外，坚定持有超10年的蓝月亮，2020年底上市以来股价也难言乐观，从高点19.16港元一路跌到目前的6.69港元，较招股价13.16港元也已腰斩。虽高瓴浮盈依然近10倍，但持股市值已然缩水不少。

2018年，高瓴资本投资京东物流3.6亿美元，全球配售时又认购95万股，按招股价40.36港元计，本次投资3834万港元，总投资28.6亿港元。目前，京东物流股价16.68港元。

即使一向高光的医药股，也有不少烦恼，如高瓴持股10%的三叶草生物从上市高点14.8港元一路跌至约3.57港元；重仓的百济神州，今年股价也跌超4三成；爱康医疗距离高点跌超80%；翰森制药距离高点跌超70%......

新浪财经称，据不完全统计，截止6月2日港股市场高瓴的18只医药股中，重点个股中无一上涨。

据美国证券交易委员会（SEC）数据，截至今年一季度末，高瓴在美股市场共持有64只股票，持仓市值47.87亿美元。相比2021年四季度的64.75亿美元，缩水16.88亿美元；相较2021年二季度的97.14亿美元，直接腰斩。

A股方面，截至今年一季度末，高瓴（包括旗下子公司）重仓持有的14家A股上市公司，合计持仓市值达508亿元，较2021年年末的602亿元缩水近100亿元。

连串飘绿数据，尽显落寞，叠加上文的传闻纷扰，一二级市场共振，各方怎能淡定？

背负无数投资者期许，注定掀起一场舆论“审判”：高瓴是否已跌落神坛？“中国巴菲特”张磊遭遇滑铁卢、眼光到底咋样？如何从落寞中找回王者荣光？

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一场压力测试 较劲与蜕变

所谓“时势造英雄”，审视高瓴一路走来，除了自身实力眼光，踩准中国经济高速增长节拍更是关键。

2005年，中国互联网行业江湖初定，网民数量首次破亿，互联网企业掀起第二波出海上市潮，高瓴恰恰随势而起。

此后十余年，高瓴沿着创新驱动的产业变革，相继聚焦移动互联网、生物医药、科技、电商等新兴领域，尽享了一波产业升级红利。最终通过时间复利，迎来丰硕收获。

正如张磊所言：“对于一名投资人而言，理解潜藏在巨大势能中的关键行业和企业，是非常重要的能力。”

可以说，敏锐洞察、市场眼光、战略定力是高瓴、张磊步入神坛的关键，也是两者的价值基础。

那么，目下的裁员、撤退、投资失利是否有悖上述基础？

诚然，市场有起伏、产业有兴衰，没有永远的股神。但风控力、保障投资者权益永远是投资机构的基本功。日益复杂的投资环境，实际更验投资内力，也是高阶跃升的契机。

一句话，市场寒冬不是失利的全部理由。市场在变、产业在变，综合预判力、资金把控力、产业洞察、资产配置合理性、风险趋势敬畏等方面，高瓴、张磊依然有不少查漏补缺处。

好在，种种烦恼槽点外，两者也不缺破局反转底牌。

客观而言，作为亚洲地区资产规模管理最大的投资机构之一，高瓴资本2021年32家企业的IPO成绩并不算差。

2022年，亦有期待。如6月1日，微创机器人-B举行董事会会议，建议向上交所申请科创板上市。该公司分拆自微创医疗，是全球第一梯队的手术机器人公司。

其2021年报显示，作为前十大股东的高瓴崇恒、绛恒，持有7377.28万股。按6月20日20.91港元计，股权价值超14亿港元，若能登陆科创板，或有进一步增值。

6月2日，绿联科技的创业板IPO申请获受理，股东高瓴又现身其中。

6月2日晚，曲美家居公告称，公司全资子公司Qumei Runto就股权融资事项与高瓴正式签署协议，高瓴以增资方式，向Qumei Runto投资2亿元。

无需累言，高瓴仍在积极布局，撤退一说太过片面。有进有出、闪转腾挪，本就是投资机构的运营之法。从此看，我们应给予高瓴、张磊更多耐心。

行业分析师郝瑞表示，如今形势，对高瓴来说或正如一场压力测试，17年多轮的牛熊考验，其有充分的应对实力，外界不会过分担忧。但梳理舆论审视，也有反思点，比如高瓴紧紧系于张磊一人身上。其他合伙人似乎都是隐形人，一荣俱荣、一损俱损或非好事。

不算刻意夸言。比如对张磊已出走新加坡的传闻，虽未得到证实，但过去常抛头露面的张磊，近段时间也未出现在公众视野，是刻意低调吗？

较劲儿时刻，也是蜕变时刻。如何定风波？

张磊《价值 》一书称，真正高品质的公司，无论在怎样起伏难料的经济周期当中，地位都固若金汤，可以实现具有持续性的增长和繁荣。

那么，高瓴身处什么段位？

本文为首财原创