中飞华丽转变，核电冉冉升起
Version:1.0 StartHTML:000000281 EndHTML:000144507 StartFragment:000001632 EndFragment:000144475 StartSelection:000001632 EndSelection:000144475 SourceURL:https://mp.weixin.qq.com/cgi-bin/appmsg?t=media/appmsg_edit_v2&action=edit&isNew=1&type=10&token=2141372893&lang=zh_CN
中飞股份是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的三家合格供应商之一。 舰船、兵器、电子及轨道交通等领域。
目前销售产品涉及船用7 系铝合金型材、索套用铝合金无缝扁管材等。其中军工客户主要有中船重工集团*所、兵器工业集团*所、中电科*所等，相关产品主要有2 系/5 系/7系特种棒材及管材等。受核电领域市场需求下滑，以及固定资产减值和存货跌价准备计提等影响，2019 年实现营收（1.30 亿元，-11.88%），归母净利润（-1.12 亿元，-8174.53%）。
- 核领域市场需求下滑，核领域产品营收下滑93.41%
- 2019 年末计提固定资产减值准备6440.71 万元；
- 2019 年末计提存货跌价准备同比增长246.68%，影响本期利润同比减少599.91 万元。
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大涨不喜，大跌不忧。只说事实，不做预测。需要什么资讯，就在文后留言，能提供的都会公开给大家。作为散户，市场的弱者，拒绝被人忽悠，争取早日成为投资强者。
核心观点：
1.传统主业：中飞股份是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的三家合格供应商之一。
2. 华丽转变：目前，先导稀材董事长朱世会成为中飞股份实控人。
3. 内生：红外激光业务顺利导入，提供快速内生增长。
4. 外延：先导稀材的薄膜材料和化合物半导体材料等资产存在注入预期。
个股分析：
公司在2019 年已有漳州核电站1、2 号机组以及太平岭核电站1、2 号机组获批，其中两个1 号机组10 月开工建设，2019年11 月前期核准的昌江核电二期3、4 号机组举行开工签约仪式。核电重启有望给公司传统核电材料相关业务带来复苏。
自2019 年起，先导稀材实控人朱世会及其控制的粤邦投资通过系列的资本运作（股份转让、定增），已成为中飞股份的实际控制人。
2020 年启动的定增完成后，中飞股份的股权结构变更为：朱世会及粤邦投资（26.51%）、杨志峰（16.17%）、王强及一致行动人深圳旅游集团（12.62%）。其中粤邦投资拥有公司表决权股份2480 万股，占总股本比21.56%，是公司的控股股东。由于粤邦投资是朱世会控制的企业，发行完成后朱世会拥有公司表决权比例为42.68%，仍为公司的实际控制人。
除中飞股份外，朱世会还控制着广东先导稀材等企业，主要业务是稀有金属材料、半导体材料、薄膜材料等等。
先导稀材是一家全球性的稀有金属材料科技集团，是全球硒，碲产品的重要生产企业，同时也是镓、铟、锗、铋、镉和钴产品的全球市场主要供应商。先导稀材实践垂直一体化发展战略，打造以稀有金属为核心的先进高端材料产业，产品应用于光伏太阳能、半导体、通讯、平板显示、磁存储、红外、激光、光纤、航空航天、医疗等高端科技领域。
先导稀材在亚洲，欧洲，南北美洲均设有子公司或分公司，在全球有超过3500 名员工。
先导稀材布局稀有金属全产业链：原材料、提纯、化合（合金、化合物、半导体材料）、高端应用（电子显示、LED、半导体、红外材料等）、循环回收（高端应用产品的边角料、副产品）。先导稀材深耕稀散金属材料领域二十多年，已经掌握高纯技术、晶体技术、靶材技术、纳米技术等核心技术，依托先导先进材料研究院、国家认定企业技术中心、国家稀散金属工程技术研究中心、国家认可的材料检测平台（CNAS 实验室），拥有科技部授予的全国唯一的国家稀散金属工程技术研究中心，截至目前共申请专利602项，已获得授权专利238 项。
2018 年，先导稀材的营收和归母净利润分别为42.39 亿元和3.36 亿元，2009-2018年营收和归母净利润CAGR 分别为27.74%和24.72%，成长性突出。
先导稀材拥有：红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，目前红外激光业务已经注入中飞股份，其他业务也存在资产注入预期。先导稀材可以提供高纯度的功能材料以及全球技术领先的红外激光材料、化合物半导体材料和薄膜材料，产品应用于半导体显示、AI、无人驾驶、大数据、云存储、太阳能电池、LED、红外、激光、5G 通讯、微电子、医疗等战略新兴领域。
经过资产整合，先导稀材红外激光等业务成功并入上市公司体系，开启了先导稀材资产注入中飞股份的第一步。
公司拟投资20 亿元用于红外光学及激光器件产业化项目。主要产品包括红外光学材料、红外光学镜头、红外探测器、激光镜头、激光器件、辐射探测材料等，应用于安防和消费电子领域，属于高端器件和战略新兴行业，市场空间大且附加值高。
1、实施意义：
1）提升公司业绩；
2）实现产业升级：进入光电器件市场，实现从材料到器件再到子系统模块的全产业链规模化生产能力，提升公司整体竞争力，保障公司未来的市场地位和持续经营能力；
3）打破国外技术封锁，实现高端精密红外光学与激光器件国产化。在全球范围，高端精密红外光学与激光器件产业和技术主要集中在海外地区。募投项目的实施，可实现高端精密红外光学与激光器件的国产化，对促进我国装备升级、国防建设、国计民生具有重大意义。
2、资金来源：安徽中飞先导和滁州琅琊国有资产运营有限公司（作为产业引导基金）分别出资5 亿元、4 亿元；其他11 亿元通过银行借款、股东借款、委托借款等债务融资方式获得。
3、技术来源：技术研发和人才储备在项目实施前期依托实际控制人控制的企业的扶持，稳步投产后依靠技术引进和研发、团队引进实现可持续发展。先导稀材是国内可实现超大尺寸、零位错锗单晶、激光级硒化锌材料产业化的企业。先导稀材在光学材料和器件领域已拥有提纯技术、晶体生长技术、硒化锌生产技术、镀膜技术、光机电学设计优化和分析技术、探测器生产技术、规模化生产镜片模压技术等。另外，先导稀材也在光学镜头、红外和太赫兹探测器等领域具有一定理论研究和产业化经验。
募投项目实施后，实际控制人及其控制的企业将退出与募投项目相关的业务领域；相关技术人员将与实际控制人控制的企业解除劳动关系，由上市公司择优聘用，重新签订劳动合同。公司在独立自主建设、研发、生产和销售的前提下，前期可借助实际控制人及其控制的企业在稀散金属及光学材料领域的储备和资源，快速进入红外光学业务领域，实现从材料到器件再到子系统模块的全产业链规模化生产。
4、红外光学和激光器产品市场广阔，为募投项目产生业绩提供产业背景保障。
军用红外领域：红外热像仪应用广泛。红外热像仪具有隐蔽性好、抗电磁干扰能力强、识别能力强、能获得目标的状态信息、能全天候工作等优势，因此被广泛应用在红外夜视、红外侦查、红外制导、红外检测、红外跟踪等军事领域。红外技术在军事上的应用向系统化方向发展，如弹道导弹防御系统和反装甲导弹系统。军用红外产品从上世纪70-80 年代起就逐步应用于海陆空战场上，经过多年的技术迭代及产品换代，目前红外产品在美国、法国等发达国家军队的普及率较高，市场趋于稳定。
根据Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球军用红外市场规模将达到107.95 亿美元。未来，国内军用红外市场将持续快速增长。根据Maxtech International 统计，2014 年
全球军用红外热成像仪系统市场中，北美占50%，欧洲占18%，亚洲地区目前市场份额占12%，未来市场空间巨大。近年红外热像仪在我国军事领域应用快速提升，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。
民用红外领域：随着红外成像产品的成本及价格不断下降，其在民用领域的应用更加广泛。随着非制冷红外热成像技术的发展，红外热成像仪在民用领域得到了广泛的应用，其民用市场保持着很快的增长速度，增长幅度要远大于军用领域。红外热成像仪在民用市场消费额的快速增长主要来源于产品成本下降带来新应用领域的不断扩大，随着红外热成像仪在电力、建筑、执法、消防、车载等行业应用的推广，国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。根据Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球民用红外市场规模将达到74.65 亿美元。
激光器领域：随着激光器技术的发展，市场应用领域不断拓宽，全球市场规模在近两年保持快速增长，根据Strategies Unlimited 统计，2019 年市场规模达到151.3 亿美元，同比增长1.3%，2016-2019 年CAGR 为9.4%，主要系激光凭借良好的工作性能逐步代替传统设备，激光器需求旺盛。未来随着大功率激光器技术突破和增材制造技术的成熟，预计激光器行业将继续增长，Strategies Unlimited 预测2020 年将有9.9%的增长。材料加工和通讯仍是下游最主要的应用领域，近两年下游研发与军事板块增长最快。根据Strategies Unlimited 和锐科激光招股书的数据，与2017 年相比，2019 年全球激光下游应用格局变化不大，材料加工和通讯仍是最主要的应用，2019 年分别占41%和27%。通讯份额由2017 年的34%降至2019 年的27%，下降幅度较大，研发与军事运用增长最快，份额由2017 年的7%增至2019 年的12%。
先导稀材拥有：红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，目前红外激光业务已经注入中飞股份，其他业务也存在资产注入预期。
1. 先导薄膜是一家溅射靶材的领先制造商，主要从事ITO 靶材、太阳能靶材、磁存储靶材、半导体靶材、精密光学镀膜材料及其他相关材料的研制，其中ITO 靶材弥补了我国液晶面板所需高端ITO 靶材的生产空白。
溅射靶材行业主要受下游半导体、显示、记录媒体、太阳能需求增长驱动。溅射工艺是制备电子薄膜材料的主要技术，溅射靶材是用溅射法沉积薄膜的原材料，是高速荷能粒子轰击的目标材料，具有高纯度、高密度、多组元、晶粒均匀等特点，主要应用于平板显示器、记录媒体、太阳能电池和半导体领域。溅射靶材种类较多，可按照形状、化学成分、应用领域等多个标准进行分类。
半导体芯片对溅射靶材的要求最高，价格也最昂贵。相较于半导体芯片，平面显示器、太阳能电池对于溅射靶材的纯度和技术要求略低一筹，但随着靶材尺寸的增大，对溅射靶材的焊接结合率、平整度等指标提出了更高的要求。
2019 年全球靶材行业规模高达163 亿美元，主要集中在美日的几家企业，包括日矿金属（日本）、霍尼韦尔（美国）、东曹（日本）、普莱克斯（美国）等，前四大企业合计占比达80%，行业集中度高。国产化率处于低点，给国内技术领先的靶材企业提供了巨大的成长空间。
先导薄膜可以提供高性能的ITO 靶材，以及高纯度的金属靶，包括铝、铜、钼和钛；产品广泛应用于显示、触摸屏、太阳能电池、LED、智能玻璃等领域。先导薄膜材料现有员工700 余人，在广东清远、安徽合肥、新加坡分别建有3 个研发基地。
先导稀材半导体事业部提供包括III-V 族化合物半导体衬底（GaAs、InP）、Ge 半导体衬底、半导体激光芯片、金属有机源、特种气体、PBN 陶瓷和高纯金属等微电子和光电子应用产品。先导稀材是世界半导体市场中的主要供应商之一。公司使用高品质的稀散材料、拥有卓越的研究能力、精密的生长系统和严格的质量控制系统，生产的衬底晶片、金属有机源、特种气体及最终的外延产品，广泛应用于射频器件市场和光电器件市场。
1、半导体衬底：衬底是LED 芯片主要的原材料之一，是外延生长的载体。LED 芯片的制备工艺中，衬底制备和外延材料生长是最开始的工序，外延生长即以MO 源等为原料，利用MOCVD 设备（金属有机化学气相沉积）在特定衬底材料上外延生长化合物半导体薄膜的技术，得到的产物即为外延片。
LED 下游需求不断增长，保证未来LED 衬底行业的成长性。根据Ofweek 的预测，2021年全球LED 照明行业和LED 显示行业的产值将分别达到7400 亿元和500 亿元，2018-2021 年CAGR 分别为8.15%和11.06%。
先导稀材提供高品质的砷化镓、锗和磷化铟衬底及其他相关产品。先导稀材采用先进的高精度线切割设备和高平面度研磨抛光设备，将基板晶圆加工成高度均匀的平整度。CMP抛光工艺、清洗工艺和包装工艺为外延生产商提供高品质的EPI- Ready 衬底，广泛应用于LED、光伏、太阳能电池、光纤通讯、无线网络等领域。
2、金属有机源高纯金属有机源（MO 源）：国内实现产业化生产，LED 行业提供驱动力。MO 源即高纯金属有机源，是利用金属有机化学气相沉积（MOCVD）工艺生成化合物半导体材料的关键原材料。MO 源的质量直接决定了最终器件的性能，因此MOCVD 工艺对MO 源质量要求很高，其中纯度是衡量MO 源质量的关键指标。MO 源是制备LED 的核心原材料之一，目前90%以上的MO 源都被用来生产LED 外延片。目前MO 源正在进军新一代太阳能电池以及半导体激光器、射频集成电路芯片等其他高科技领域。
3、特种气体：国产化率提升是国内企业成长的主要驱动力。特种气体指在特定领域中应用的对纯度、品种、性质有特殊要求的气体，包括电子气体、标准气体、高纯气体，主要应用于电子、光纤、采矿、热力工程、环境监测，医学等领域。先导稀材主要生产用于半导体加工制造的电子气体，例如薄膜沉积-包括化学气相沉积（CVD）和物理气相沉积（PVD），下游领域包括LED 制造、光伏太阳能、光纤和微电子器件。特种气体作为新兴产业发展不可或缺的关键性材料，其市场规模将保持高速发展。根据华特气体招股说明书，2010-2017 年中国特种气体市场规模CAGR 为15.48%，2017 年达到178 亿元，其中半导体领域的市场规模约100 亿元。预计2017-2022 年中国特种气体市场规模CAGR 为18.22%，2022 年市场规模将达到411 亿元。国内特种气体市场主要为国外企业，国产化率提升空间较大。与国外气体公司相比，大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一，用气级别不高，尤其在集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域，2017 年五大国外气体公司的市场占比超过80%。以
华特股份、金宏气体为代表的国内气体公司通过多年持续的研发和投入，已陆续实现IC用高纯二氧化碳、高纯六氟乙烷、光刻气等多个产品的进口替代。
先导稀材可提供高品质的电子气体，应用于LED 制造、光伏太阳能、光纤和微电子器件。公司电子气体包括砷烷、磷烷、硒化氢、锗烷，广泛应用于半导体加工制造，例如薄膜沉积-包括化学气相沉积（CVD）和物理气相沉积（PVD）。
总结：先导稀材实控人朱世会已成为中飞股份实控人，先导稀材有红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，红外激光业务已注入中飞股份，我们认为未来先导稀材其他业务也存在资产注入中飞股份的预期.
风险提示：
1、募投项目进展不及预期：红外光学及激光器件产业化项目。主要产品包括红外光学材料、红外光学镜头、红外探测器、激光镜头、激光器件、辐射探测材料等，应用于安防和消费电子领域。受到宏观经济的影响，募投项目进展与业绩或不及预期。
2、资本运作不及预期：先导稀材旗下涵盖：红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，目前红外激光业务已经在中飞股份体内，但是其他业务资产的注入存在不及预期可能性。
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