小小的市场有大大的梦想，MKV Holdings Limited向港交所递表

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花园城市新加坡虽面积小，但培育出很多上市公司，当然也培育出了有实力冲击资本市场的企业。

一家来自新加坡的提供综合屋宇装备并专攻机电系统维护的承建商——MKV Holdings Limited(以下简称“该公司”)在12月3日跨洋过海向港交所递交了招股申请书。

有政府“背景”的包工头

该公司的综合屋宇装备包括各种建筑系统的维护以及提供加建及改建工程，其装备组合涵盖多种建筑系统，有电力系统、机械系统、家居系统和其他专门系统，即除了综合屋宇建筑，成品后的综合屋宇各项工程几乎都是该公司去完成，可以说是综合屋宇建筑的第二道工序。

该公司的业务模式并不复杂，招标成功后，通过向供应商采购空调机组、照明装置等材料，以自家直接劳动资源以及不时聘请分包商，向承建商及新加坡政府提供提供综合屋宇装备和服务。这种业务模式就如同我国内地一块工地的包工头，负责了整个工程的建筑服务。

值得一提的是，虽然同时参与公私营项目，但该公司的客户并不只是各类大大小小的私人项目，而大部分是新加坡政府为项目拥有人的项目这其中包括了承建商和新加坡政府。2016年-2018年及2019年前8月，该公司公营项目的营收比重分别高达92.2%、92.4%、95.8%以及99.1%。

由此看来，该公司与新加坡政府保持了较好的关系。且该公司在投标方面拥有一定的能力，招标方通常要求投标方在标书中纳入人力调配计划，以展示投标方员工资源及承接项目相关专项的行业经验。招股书显示，该公司在2019年8月31日合共聘有131名技术人员。此外，该公司持有GB2牌照及拥有ME01（空调、制冷及通风系统）、ME015（综合屋宇装备）下的“L6”评级等由建设局存置的承建商注册系统项下的注册，使其可竞投不同规模的公营项目，获得了新加坡政府的接受。

每一个国家的政府都会争取经济发展稳中求进，新加坡也一样，新加坡政府正持续发展公营房屋、教育及保健设施和其他主要基建项目，对该国建筑工程产量有促进作用。这为该公司的运营业绩来说，无疑是一大提振。

营收净利稳增长，成本管控较佳

根据该公司的财务数据，该公司的运营业绩虽没有快速增长，但也稳中有进。2016年-2018年，该公司营收由1868.4万新加坡元增至2366.1万新加坡元(折合人民币1.22亿元)，复合年增长率为12.53%，2019年前8月营收同比增19.09%至1832.5万新加坡元。

净利润方面，该公司随着毛利率的快速提升而有较大增幅，2016年-2018年期内溢利复合年增长率为48.8%，2019年前8月也有单位数的增长。

业绩增长，主要是由于公司在报告期内的项目数量增加所致。2016年，该公司中标的工程数目仅为1个，到了2019年前8月增至7个，中标率由2016年的20%增至2019年前8月的31.8%。该公司部分公营界别项目由新加坡政府直接授予，包括新加坡政府部门、政府机构及法定理事会，其规管教育、住房、社会福利、公共设施等方面。

近几年，该公司的期内溢利增速远超营收增速，因此该公司的纯利率亦有较大提升，2016年至2019年前8月的纯利率增长9.4个百分点至23.2%。而纯利率不断改善，主要是受益于该公司在成本管控方面的努力。

由于拥有直接劳工，该公司在一定程度上降低其额外项目对分包服务的需求及其产生的成本，并可转嫁服务成本的任何明显涨幅给客户。在服务成本方面，该公司的服务成本主要为分包成本、材料成本以及直接员工成本。

分包费用是该公司第一大成本支出，该费用近两个财政年度不增反降，由2016年的529.8万新加坡元下降6.08%至2018年的497.6万新加坡元。该公司为此在招股书中指，透过减少外判予分包商的工程量，其釐定投标价格时将享有更大灵活性，原因是分包商收取的分包费用通常包含利润附加费。

主要风险

任何事物都会有两面性，稳增长的该公司会面临何种风险？

从宏观层面看，该公司会否面临行业需求减缓的影响？财华社认为，行业需求对该公司经营带来的冲击有限。作为发达的城市国家，新加坡政府对社会生产力和城市更新的政策不会改变，尤其是公营房屋持续发展、教育及保健设施及其他基建项目方面的投入。值得一提的是，该公司近几年业绩的稳增长是处在新加坡近几年减租工程产量、机电工程产量、和空调、制冷及通风工程分部产量均下滑的背景下的，可以所是逆势增长。能实现逆势增长说明该公司在招标、工程质量、技术等方面是值得新加坡政府的信赖的。若无出现强劲竞争对手、天灾人祸以及新加坡政府的“变心”，该公司未来受行业变动影响并不大。

但从另一角度看，该公司太依赖政府部门了，且其大客户均是政府部门。2016年-2018年及2019年前8月，该公司五大客户分别占了收益约96.8%、95.7%、92.7%及95.5%。那么问题来了，新加坡政府一旦另寻他人，该公司一夜回到解放前并不是不可能。

此外，由于建造业倚赖外籍工人以及人口老龄化加剧，该公司需同时应对劳务成本增加及劳工短缺的双重困难。下图所示，本地和外籍劳工的平均月薪都不断增长，该公司聘用的劳工主要是外籍劳工，其平均月薪增幅较快，预计未来4年仍有较大增幅，这将增加该公司的运营成本，挤压利润。

总结：截至2019年11月1日，新加坡ME15(综合屋宇装备)工种下注册有113名承建商。该公司能在竞争激烈且分散的环境中实现稳增长，这是值得肯定的，其竞争优势也较为突出，但需要继续提升综合竞争实力，在激烈的竞争中保持增长。若能上市成功，该公司可扩充技术人员、提升科技实力、拓展业务，未来或会有更佳的业务表现。

作者：覃汉计

编辑：利晴