《赌金者：长期资本管理公司的升腾与陨落》阅读随笔①

此书英文原名叫《When genius failed》应该被翻译成《天才的陨落》不知为何被翻译成了《赌金者》。

全书分为十章两大部分，前六章为第一部分，讲长期资本管理公司的升腾，后四章为第二部分，讲长期资本管理公司的陨落。

凭借创始人和合伙人梦幻般的履历、历史回报和学术声誉，即便在2%管理费+25%业绩提成的苛刻条件下，这群天才也募集到了截止当时基金史上最大规模的启动资金：12.5亿美元。资金来自世界上赫赫有名的银行、政府基金、大学基金、华尔街巨头、好莱坞名流、保险公司、养老基金等等。

真实的市场搏杀，比最具有想象力的小说更精彩。前后部配合着看，和长期资本基金的业绩一样刺激。长期资本管理基金从94年2月底开始运作，当年回报率28%；1995年59%；1996年57%；1997年25%。4年4倍，年化41.4%。

对于规模如此巨大的“债券套利型”基金，用传奇已经不足以形容了。这和股市里押中几只牛股持有数年，是不能放在一起比较收益的。长期资本管理基金是天天都要在同一套模型下，在全球多个市场里进行无数不同资产类别的套利交易，而且，这些交易是每天收盘清算的。

更让人吃惊的是，在基金运作前三年里，只有1个月产生过超过1%的亏损；而前四年，更准确的说，一直持续到1998年4月底为止，基金最大月度亏损仅为2.9%。在这样逆天的业绩面前，基金净资产膨胀到最高约74亿美元。

这些钱，除了这帮天才从市场赚来的以外，还有十几亿是新加入的资金。但这不是基金去募集来的，而是被迫接受的资金。要么是资金来头太大，无法拒绝，要么是基金在某方面有求于人被迫让步，否则根本不接。

这时候，认购长期资本的基金份额，对于所有的合伙人和公司员工而言，都已经是需要争抢的奖励，是一种荣耀了，更别说外部投资人了。几乎所有的合伙人及绝大部分员工，都把全部身家投进了自己的基金，合计高达19亿美金——包括前四年分得的管理费和业绩提成（后来全没了，一毛都没了，犹如春梦一场）。

正因为这长达近50个月的业绩摆在这儿，1997年底，基金强行退回了前期部分投资者的本金及盈利合计27亿美元（留下约47亿，其中约19亿美元是属于合伙人的），因为资本实在太多，合伙人和员工也不想将如此丰厚的利润轻易分给外部投资者。

此举当时引发众多投资者的愤怒，强烈要求留下来，但都被无情拒绝。和当时哭爹喊娘的要求留下来对比，几个月过后，这帮被清退的投资者简直乐的要烧高香敬祖宗了。

故事的开头很精彩吧？精彩的故事是天才群体创造。天才群里的核心人物，是长期资本管理基金公司创始人约翰·梅里韦瑟，他曾在80年代一手创造和推动了所罗门兄弟的债券套利部门，打造出华尔街传奇一般的赚钱机器。

可能很多朋友知道，巴菲特曾经担任过一段时间所罗门兄弟的董事会主席。原因就是这位梅利韦瑟手下有位交易员，为了规避美国财政部对单家投行买入国债的规模限制，违规利用客户账号参与竞标。这个事件导致所罗门兄弟公司董事会主席古特弗罗因德辞职，梅利韦瑟被解职，巴菲特入场救火担任董事会主席（参看梅利韦瑟的同事迈克.刘易斯写的《说谎者的扑克牌》一书）。据说巴菲特到任后的第一件事就是询问各位高管：“我们有没有办法保住梅利韦瑟？”梅利韦瑟是所罗门的摇钱树啊！

闲话不表，说回梅利韦瑟。出于舆论压力，梅利韦瑟被解职。而所罗门兄弟债券套利部门核心交易员，几乎全部是梅利韦瑟慧眼识英才，从各大学院里挖掘出来的。这些人都是专家学者型人才，梅利韦瑟一直是他们可以依靠的大树，是他们的保护伞，是他们的慈父，呵护和照顾着他们。所以，当梅利韦瑟回归所罗门无望，决定自己创办长期资本的时候，这些核心人员二话不说，脱离所罗门，跟随了梅利韦瑟。

这还不算。梅利韦瑟还邀请到了现代金融学开创者之一，哈佛大学教授罗伯特.C.默顿加盟。默顿于1970年提出了著名的默顿模型，并因此和提出布莱克-斯科尔斯模型（B-S模型）的迈伦.斯科尔斯分享了1997年诺贝尔经济学奖（费希尔.布莱克于1995年去世，诺贝尔奖只授给活着的人）。

默顿是美国首位诺贝尔经济学奖得主保罗·萨谬尔森的学生。默顿的大量研究，为现代金融理论作出了开创性的贡献，指明了金融学术界的研究方向，是国际金融界的泰斗级人物。他认为加入长期资本，将能够在真实环境下检验他所提出的金融理论。

不仅默顿，连迈伦.斯科尔斯也加入了长期资本。这两位未来的诺奖得主，简直就是长期资本最好的推销员。金融市场里叱咤风云的人物，要么是他们的学生，要么是他们学生的学生，要么就是读着他们写的教科书开始金融学习的。因为默顿模型和B-S模型，华尔街才诞生了期权交易，默顿和斯科尔斯算是对华尔街影响最为深远的学者了。这样的背书是不是足够给力了？

还不算。梅利韦瑟还邀请到另一位重磅人物加盟：美国财政部在任副部长兼美联储副主席戴维.马林斯。此人在美联储的声望仅次于当时的联储主席艾伦.格林斯潘，被普遍认为是格林斯潘的继任者。这是所有基金当中，唯一一家能够请到在任美国央行副行长的，这不仅给长期资本创造了广泛接触国际银行的机会，也使得各国准政府投资机构趋之若鹜。更重要的是，马林斯是负责所罗门兄弟公司丑闻的直接负责人，他的加盟相当于给梅利韦瑟做了人品背书。

这样一支“每平方英寸智商密度高于地球上其他任何地方”的梦之队，在成立之初就毫不费力地说服80名创始投资者合计投入了12.5亿美元。其中包括美林银行、科威特国家养老基金、意大利央行外汇管理局、日本住友银行、德国德累斯顿银行、列支敦士登全球信托银行、中国香港土地开发署 、新加坡政府投资局 、台湾银行 、曼谷银行 、圣约翰大学、叶史瓦大学、匹兹堡大学、瑞士宝盛银行、纽约共和银行、巴西最大的投行加兰蒂亚银行、美国最大的航空发动机公司普惠公司、百得公司养老金 、纽约大陆保险公司以及总统寿险公司等等，社会名流方面，有好莱坞经纪人迈克尔.奥威茨 、鞋业巨头耐克公司CEO菲尔.奈特 、麦肯锡咨询公司合伙人及纽约石油公司执行官罗伯特.贝尔佛 、贝尔斯登银行首席执行官詹姆斯.凯恩、普惠公司董事会主席唐纳德.马龙……

然而，在天才们精密计算的模型里，可能性只有10的24次方分之一（这个数字实在太大，不知道怎么表述，老唐数了数，10的12次方是一万亿）的意外悄然来临。理论上，把宇宙诞生到今天的时间，重复走N遍，也不会遇上的情况，就这么来了！

1998年1到4月，平平稳稳，回报约3%；1998年5月，“灾月”来临，当月亏损6.7%，这时各位合伙人心中甚至舒了一口气：永远盈利自己也觉得不太正常。1998年6月亏损10%，7月持平。截至此刻，可以想象，各位合伙人和投资者也没太当回事儿，就是模型里的市场异常而已，理论上很快会回归常态，重新回到日夜印钞的光辉大道上。

然而，1998年8月，基金巨亏44%，几乎在全球所有的套利行为上都出现亏损。模型设计的多元化对冲、全面分散风险的资产组合失灵了，所有的资产同时出现亏损，一切都不对劲了。9月1日到9月23日，基金又亏损25%。

1998年9月23日，星期三，这一天基金还剩5.55亿净资产。各方求助无果（甚至还被巴菲特涮了一把），最终，不得不由美联储出面召集14家大银行组成的银团凑出近40亿美元对其实施紧急救助，以避免长期资本持有的约1400亿美元资产以及可能过万亿的衍生品交易，引发整个金融系统的坍塌。就在各家分秒必争谈判救援条件的三天里，长期资本基金继续亏损28%，仅剩余约4亿净资产。9月28日，银团接管长期资本，基金合伙人不仅丧失了全部投资，还要承诺在监督下，继续给长期资本打三年工。

很有趣的是，后来梅利韦瑟及其天才合伙人们汲取长期资本失败的经验和教训，对模型进行了更深入的细化和完善，东山再起又创立了另一只基金。2008年，这个名叫JWM基金又踩中10的N次方之一，被迫清盘了。

那么：

①这样一家由天才组成的传奇基金，究竟在交易什么？

②他们是如何大额盈利的同时，保持三年里居然只有1个月亏损超1%的？

③1998年夏天他们遇到了什么导致整个基金资产雪崩？

④从他们的传奇经历里，我们可以总结出一些什么有用的经验和教训？

⑤巴神在整个事件里，是如何思考的，他扮演着什么角色？

⑥读过此书后，当你再看到大V传奇般的投资回报时，你的想法会有改变吗，为什么？

强烈建议各位带着这六个问题，读一遍这本书。