幺麻子闯上市关：盈利能力下降却爱理财，能否畅游“藤椒蓝海”？

作者|火华

来源|贝多财经

近日，立志“给世界添一份椒香”的幺麻子食品股份有限公司（简称幺麻子）更新了招股书，在深交所主板上市之路上又添一步。此前，幺麻子曾申请变更辅导备案信息，将拟申报板块从创业板更换为主板。

根据艾媒咨询数据，2020年，我国调味品行业市场规模同比增长18.05%高达3950亿元，受疫情影响家庭端调味品需求显著提升，部分调味品企业在此期间保持了良好增长。对主攻调味品细分市场的幺麻子来说，这似乎是一颗上市“定心丸”。

将四川的“麻”卖到全世界

幺麻子的历史可以追溯到清朝，在其官网上，有一段传奇历史。经过近300多年的发展，1992年，第18代传人赵跃军继承和发扬了藤椒油閟制技艺，在洪高路边柑子场创办了“幺幺饭店”，经营极富地方特色的藤椒菜肴。

由于不少客人食后意犹未尽，纷纷要求购买藤椒油，使赵跃军萌生出销售藤椒油的思路，并于2002年建成洪雅县幺麻子有机食品厂。2008年，他将原有机食品厂进行扩建，形成规模，注册为洪雅县幺麻子食品有限公司，2019年底变更为股份有限公司。

据招股书显示，幺麻子致力于建设中国一流的藤椒产业，拥有行业领先的“閟制+鲜榨+超临界萃取”藤椒油制作工艺，是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。专注于麻系味型特色调味品的研发、生产和销售，生产的主要产品可以分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列。

其中，“幺麻子”牌藤椒油在各地市场抽检合格率均为 100%，畅销全国并出口美国、加拿大、新加坡、日本等十多个国家和地区，也着实“给世界添了一份椒香”。

盈利能力下降，家族企业酷爱理财

技术传承，夫妻创业，儿子继承，幺麻子是一家典型的家族企业。截至招股书发布前，公司创始人兼董事长赵跃军持股30.92%，加上其妻子龚万芬和两个儿子赵麟、赵麒同为公司实际控制人，合计直接持股68.21%。绝味食品旗下的网聚投资持股13.68%，员工持股平台洪雅聚才持有7.58%股权，湖南肆壹伍、中金启辰各持股5.26%。

据贝多财经了解，幺麻子的销售模式包括经销、直销两种方式，其中，经销是公司产品的主要销售渠道，经销收入占公司主营业务收入的比例在90%以上。主要面向全国各地的餐饮、酒店和商超进行销售，直销渠道主要面向线上客户、食品加工企业、连锁餐饮企业或其他大型客户进行销售。

值得一提的是，在长期的发展合作中，幺麻子与经销商之间形成了“先款后货”的结算模式，也就是说经销商确认产品销售订单后，要向公司指定的银行账户支付全部货款，才能在15天内收到货物。也是这一方式，让幺麻子的投资现金流非常丰富。

据招股书显示，2019年至2021年，幺麻子投资活动现金流出分别约为15.56亿元、20.68亿元、20.49亿元。截至2021年12月31日，幺麻子交易性金融资产余额共有3.65亿元，占流动资产比例61.56%，均为其购买的理财产品。其中，有约2.6亿元的资金购买了农业银行收益率为2.85%的14天理财产品。

这也致使幺麻子存在一定的存货风险。报告期内，该公司的存货净额分别为 1.12亿元、1.56亿元和1.97亿元，金额较大且呈现逐年上升趋势。

其中，以藤椒基础油为主的半成品系存货的主要组成部分。报告期各期末，藤椒基础油为主的半成品存货的净额合计分别为 8249.47 万元、1.30亿元以及1.76亿元。

总体而言，幺麻子的存货周转速度较快，库龄较短且质量较高。但如市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理不善，则可能造成库存积压，存货库龄过长，导致其变质损耗风险上升。

蓝海市场的“长尾效应”

当然，爱理财并不意味着幺麻子的盈利全靠它，“藤椒”依旧是幺麻子的“主场”。

据招股书显示，2019年至2021年，幺麻子的营收分别为4.10亿元、3.56亿元和4.62亿元，净利润则分别为0.96亿元、1.02亿元和0.98亿元，毛利率分别为37.65%、42.54%和36.45%。

对比发现，幺麻子的营收在2020年出现了大幅下滑的情况，2021年有所复苏，但仅略高于2019年。同期，幺麻子的净利润呈现倒“V”字行情，而毛利率则在2021年创新低。

对此，幺麻子在招股书中解释称，2021年核心原材料涨价，其中采购的菜籽油和鲜藤椒价格分别上涨36.98%和51.78%，导致主营业务毛利率下降5.58个百分点，综合毛利率下滑6.09个百分点至36.45%。

招股书显示，以藤椒油、花椒油为主的调味油贡献了绝大多数收入，占比超过95%，而藤椒油作为核心产品，在其中占比又超过85%。且报告期内毛利率的下降，也主要是由于鲜藤椒等原材料价格的上涨。

根据和君咨询的测算，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。我国藤椒油市场规模的年均复合增长率约为25%，整体增速相较花椒油更高，增速稳中有降，预计2025年藤椒油市场规模将成长至41亿元。

同时，随着川味在全国的迅速普及，火锅、川菜等餐饮业态快速崛起，花椒需求将保持高景气度。在招股书中，幺麻子也提出了“藤椒”的各种可能——“除厨房烹饪、家庭烹饪使用藤椒油制作藤椒风味菜品以外，藤椒风味还运用到休闲零食、炸鸡快餐、方便面等食品制造业，市场上的藤椒味瓜子、藤椒味麻饼、藤椒味月饼、藤椒味粽子等点心食品也颇受食客欢迎。”

据招股书介绍，幺麻子未来有三条发展曲线：一条是继续深耕藤椒油等麻系调味油系列产品，巩固行业头部企业位置；第二条是大力发展以藤椒味型为主的差异化复合调味料，为消费者提供更多元、更优质的藤椒风味调味品；第三，是培育和开发眉山及周边区域的特色食物，推广钵钵鸡、竹笋等本地特色食品或生态资源食品。

三条大路，没准真的能通“罗马”。