新加坡东南亚第一女富豪的“水王国”面对严重债务危机

马来西亚的马来亚银行（Maybank）于4月26日正式通知新加坡凯发（Hyflux），要求该集团在7天内偿还4亿1800万美元（约28.1亿元人民币）欠款。马来亚银行于4月19日曾致函凯发，表示立即终止合作协议。马来亚银行也表示有意委任接管人，接管大泉的资产，这不包括大泉海水淡化厂和共用的基础设施。在2018年年7月达致的合作协议下，马来亚银行给予时间让凯发为大泉水电厂招标或寻找投资者。马来亚银行自2013年9月为凯发集团的大泉水电厂和TuasOne废料发电厂提供融资，债务曝险高达约31.8元人民币，该集团虽在2018年第二季为此认列5.1亿元人民币拨备，但分析员认为马来亚银行如今恐需做出全数减记，将对2019财政年盈利带来显著打击。凯发集团创办人林爱莲的故事

凯发集团创办人林爱莲曾被美国权威财经杂志《福布斯》评选为“东南亚第一女富豪”。她从一名弃婴，成为女富豪的传奇故事一直为众人所津津乐道。林爱莲1961年在马来西亚霹雳州金宝一个小镇出世后，就被父母丢弃在一家医院（至今仍不知双亲是谁），并由一位63岁的老婆婆领养，该名老婆婆同时也收养了另外4名孩子。他们一家6口栖身于一间破旧的小木屋，日常用水全靠储存雨水。

贫穷也没有让她失去学习的热情，16岁的时候，林爱莲以全优成绩考入新加坡的一所中学；五年后，考进新加坡国立大学。求学期间，她靠帮人补习功课、推销保险和代写书信赚学费。虽然半工半读，但每次成绩都是优秀。

林爱莲从不回避别人与她谈起孤儿的话题。“孤儿性格，也许的确与完整家庭有些不一样，但是并不会完全像人们想象的会自卑、自闭。”林爱莲甚至认为她现在的事业得益于孤儿性格，“从小的一无所有，反倒让我做事不会顾虑重重，你想想，做失败了也不过还是一无所有。”“看得开，放得下。”林爱莲把这一点看成她的成功密码，从下决心创业到成长为国际知名公司，都离不开这个信念。

在获得新加坡国立大学化学学士学位后，林爱莲加盟Glaxo公司(全球最大的制药公司葛兰素史克的前身)做化学药剂师。她细心地发现，制药公司每年都要花费很大一笔钱来做废水处理，因为这些化工行业产生的废水，直接排放出去会造成很大的污染。

“Glaxo这么大的公司也有这样困难，其他跨国公司也希望以最低成本来处理好这些废水，东南亚本地公司面临这个困难的就更多了。”林爱莲开始对水处理产生兴趣，“我意识到这是一个朝阳产业。”因为当时新加坡政府实行了更为严格的污染控制，许多公司都必须做好废水处理。

29岁这年，她从Glaxo辞职创业。一个女生，在跨国公司有着稳定收入，却要自己开公司？她的同学都不敢相信，甚至有人猜测她是在公司里犯了错误被开除了。林爱莲没有家庭支持，刚刚工作也没什么积蓄，于是她卖掉了车和房子，筹集了1.2万美元成立凯发公司。“当时真是破釜沉舟，但是也没有那么悲壮，因为我根本就没去想失败了会怎样。”林爱莲回想起来，如果认真考虑一下创业的难度，可能就放弃了。

公司创办初期，她靠代销水处理设备维持运营，但是林爱莲并不满足做一个设备销售商。她利用读书时的化学专业背景，研发了一种运用薄膜净化污水的技术。这一独门技术经过不断改进，到现在为止还是凯发最具优势的地方，其中“超滤膜系统”的专利技术更是吸引了很多国际大公司希望高价收购。

尽管凯发的技术很好，但是没有名气，销售并不理想。那时的林爱莲甚至穷到没钱请焊接工，无奈，她只能自己报名参加了一个焊接工培训课程，并以优异的成绩通过，一个人完成了焊接工作。“如果你去看看早期工程的话，你会发现，那些焊接活都是我的作品。”林爱莲对此很骄傲。

凯发集团

2000至2010年代初，凯发设立新泉（Singspring）海水淡化厂和大泉水电厂（Tuaspring）。水是国家的战略资源，海水淡化因此成为凯发的金字招牌。凯发凭着它走向了巅峰，但也因此跌入谷底。

作为掌握新加坡重要水喉的公司，凯发的存亡不仅牵动五万多名小股东，也关乎新加坡的水资源。深陷财务危机的凯发集团（Hyflux）原定于2019年4月5日举行重组协议投票会议，却在前一天宣布协议告吹。这意味着，凯发集团的最后一条救生索也被切断。4月17日，公用事业局也向凯发发出终止购水协议，并宣布将接管大泉海水淡化厂。就这样，凯发从一家世界海水淡化同业的楷模，步步走入清盘的深渊。

回顾凯发30年兴衰之路，它是如何凭着“战略资源”的招牌崛地而起，又是为什么因此而深陷水火之中？

上世纪90年代至2000年代初期，新马水供问题浮上台面。向来依赖马来西亚提供水资源的新加坡，在两国关系升温的情况下积极寻找新水源。这场水供纠纷，让原本在本地默默无名的凯发找到了突破口。

1989年凯发成立

凯发的前身凯能（Hydrochem）1989年在新加坡成立。创办人林爱莲生于马来西亚，16岁来到新加坡落地生根。公司成立初期主攻马来西亚和中国市场，后来将目光投向新加坡，开始大力发展本地事业。

2000年，凯发集团正式成立。隔年，凯发成为新加坡首家上市的水处理公司。之后的十多年间，凯发乘着本地开发水资源的势头，业务急速增长。

2001年，凯发成功标得新加坡首个水处理项目，为新加坡首个新生水厂提供并安装设备。

2002年至2003年间，凯发先后标得实里达新生水厂、策士纳道水供处理厂（Chestnut Avenue Waterworks）项目，以及本地首个海水淡化厂——新泉（Singspring）海水淡化厂。凯发接二连三标得本地重要的水源项目，一举跃升为水处理行业的巨人。公司过后也以本地为根基向海外发展，凯发的膜产品应用于全球400多个地区的1300多个项目，集团员工遍布于亚太地区、中东、非洲和美洲。

凯发在新加坡的多个项目，都是公共私营合作制项目。因此，凯发在许多投资者眼里，是个不畏风雨的金字招牌。

凯发顶着“国家战略资源”的光环，在股市方面成绩亮眼，也成功吸引大批股民投资。凯发的股价在2005年一度达到2.36新元的高峰，从2001年上市时的0.11元翻了21倍。2008年至2011年的高峰期里，凯发的股价也大致维持在1.7新元以上。

2016年，凯发发行的永久资本证券（perpetual capital securities）获得超额认购，公众认购率超出了三倍，凯发甚至把发行总额从3亿新元增加到5亿新元。

散户多年来不断的投资，是凯发快速扩张的重要引擎。然而，凯发在迅速扩张的同时，已经埋下债务的炸弹。但不少投资者在凯发耀眼的光环下，忽略了频频出现的险兆。

尽管凯发是到了2017年才出现亏损，但早在2009年已经出现负营运现金流。从2012年起，集团的每股盈利开始持续下滑。其中最大的导因，是大泉水电厂带来的巨额成本。

2011年至2012年，本地能源价格飙升，电力批发价突破每兆瓦小时200新元。正处于全盛时期的凯发决定把业务扩展至能源市场。在大泉水厂正式动工后仅半年内，凯发便宣布建造一座发电能力411兆瓦的发电厂，供电给海水淡化厂。据了解，大泉水厂所需要的能源只有40兆瓦左右，额外电力卖到政府电网。林爱莲打的算盘是，以低于成本的廉价卖水给公用局，然后用售电的盈利来补贴水厂的亏损。然而，这算盘打错了。

2016年电厂全面投入运作时，能源价格已经跌破每兆瓦小时100新元。这个巨大的跌幅直接牵动了凯发的走向。

凯发2012年的市值一度达到20亿新元，但在2018年5月停牌时，价值已萎缩到1.65亿新元。不少投资者是等到凯发停牌时，才赫然发现他们心目中的金字招牌，原来早已不再闪耀。

新加坡国立大学商学院战略与政策系副教授潘加卡 （Nitin Pangarkar）受访时指出：“现在回看凯发的发展，之前的险兆或许显而易见。但管理层做出决定的时候，可能认为这是值得冒的险。不论管理层的决定对错与否，管理层应该要为公司规划一条后路，确保公司陷入危机时，运作不受影响。但看起来，集团并没有一套明确的应急计划，这才是问题所在。”

眼看逆势来袭，凯发试图通过脱售大泉水电厂扭转形势。但成也萧何，败也萧何。

大泉水电厂截至2018年底，仍有14亿7000万新元可观的账面价值。作为本地重要水喉之一，同时也是凯发最大的资产，大泉水电厂若成功出售，仍有可能扭转凯发的财务状况。然而，正是因为大泉水电厂掌握着本地重要的水资源，因此出售程序也受限。

林爱莲曾指出，由于大泉水电厂是策略性资产，招标的每一步都必须获得有关当局批准。

曾有八方人马表示对大泉水电厂有兴趣，但仅有胜科工业（Sembcorp Industries）和吉宝企业（Keppel Corp）通过公用事业局的审核，可进一步了解水电厂的详细资料以提出标价。胜科工业的标价只有约5亿新元，吉宝则未正式提出竞标。

大泉水电厂因为买家出价太低，而并未出售。最终，由印度尼西亚财团SM投资（SM Investments）直接为凯发注资，以保住集团。然而，这项注资案同样备受争议。

SM投资去年10月宣布注资，但“白武士”光环短暂。当时，不少人认为，SM投资仅注资5亿3000万新元，换来一家拥有数十亿元资产上市公司60%的股权，是捡了便宜。此外，协议中也隐藏着许多不确定因素。半年后，凯发和SM投资之间的裂痕越加明显。

凯发浮沉之际，不少投资者吁请新加坡政府出手拯救这家掌握部分水资源的集团。然而，公用事业局3月间发出的违约通告，彻底泯灭了投资者的最后一丝希望。

水资源是新加坡的命脉，环境及水源部长马善高强调，“公用局最重要的目标是保障新加坡的水源安全，确保水厂能继续可靠地制造水源以满足我国需求。” 公用局因此要求凯发解决涉及与当局之间购水协议的所有违约问题，否则当局将行使权利终止协议。

公用局最初提供的期限是4月5日，期限后来展延至4月30日。不过，若4月30前，协议会议不获得通过以及重组协议被终止等情况发生，公用局给予的延期将立即取消 。

屋漏偏逢连夜雨，SM投资的立场此时也开始动摇。SM投资随即要求凯发在4月1日前解决大泉水电厂的违约问题，否则可能撤资。这进一步增加了投资者面对的不确定因素。

4月1日当天，焦急的投资者迎来了一阵风雨前的平静，SM投资和凯发集团都并未针对重组协议表态，重组计划看似如期进行。但凯发三天后打破了沉默，宣布终止重组协议，小股东的重组协议投票会议也流产。

凯发在文告中指出，凯发对于SM投资的立场“没有信心”，并认为即使凯发达成重组协议中的所有要求，SM投资也不一定会实现重组协议中的承诺。

凯发将继续寻找其他解决方案，但同时声明，“公司无法保证能成功找到新的投资者，或找到执行重组计划的可行替代方案”。

受访分析师认为，凯发很难逃过清盘的命运，散户投资者也只能静观其变。

投资平台FSMOne.com固定收益部经理洪崇瑜受访时说：“凯发一直面临清盘危机，随着与SM投资的协议正式破局，清盘的可能性也大大提高。有了SM投资的前车之鉴，其他投资者也会有所顾虑。就算凯发找到第二个愿意注资的公司，对方也不太可能提出比SM更好的条件。这意味着，就算不清盘，投资者也只能拿到更差的赔偿。”

4月17日，公用局宣布将接管大泉海水淡化厂，这使凯发的前景越来越不明朗。不过，生死未卜的凯发至今仍不放弃寻找新的“白武士”。这最后的挣扎能否让它水滴石穿，换来一个大逆转；亦或只是水底捞月，最终逃不过清盘的命运？

注：1新元=约4.9元人民币

（来源：新加坡《联合早报》）