“太二酸菜鱼”业绩大增 九毛九尝成功滋味

这家餐饮运营商称，由于其广受欢迎的酸菜鱼品牌表现强劲，去年公司利润至少增长1.66倍，与此同时，其竞争对手海底捞则呈相反的态势

重点：

• 九毛九称，其收入和利润去年分别增长了至少50%和166%，其广受欢迎的太二酸菜鱼餐厅令食客们趋之若鹜
• 竞争对手海底捞称，预计2021年亏损38亿元到45亿元，这是其2018年IPO以来首次录得亏损，此前公司采取了激进的扩张策略

本文作者 刘小燕

当餐饮连锁运营商九毛九国际控股有限公司（9922.HK）2020年在香港上市融资时，投资者们激动不已，超额认购了零售部分的近200倍。彼时，竞争对手海底捞国际控股有限公司（6862.HK）就像它提供的火锅一样火热，正在以指数级扩张。人们对九毛九复制海底捞的成功寄予厚望。

两年过去了，事实证明投资者的乐观情绪既是对的，又是错的。上周，两家公司发布了截然不同的公告。九毛九发布了正面盈利预告，而海底捞则发布了盈利预警。似乎是对业绩下滑表达歉意，海底捞后来于本周宣布，其联合创始人张勇在公司过度扩张之后，已经辞去首席执行官一职。

在许多方面，这是现代中国版的“两家餐饮连锁的故事”，讲述的是这个国家在过去10年对火锅的热爱。

九毛九在2月22日的公告中称，预计去年至少盈利3.3亿元，较2020年增长165.9%或更多。全年收入增长至少50%，至41亿元甚至更高。公告发布的第二天，九毛九股价小幅上涨，说明投资者已预料到该公司人气火爆的太二酸菜鱼的强劲表现。

海底捞一天前发布的声明则要悲观得多。该公司表示，预计2020年净亏损38亿元至45亿元，扭转了2020年盈利3.1亿元的局面。这将是该集团2018年在香港高调上市之后首次录得亏损。海底捞表示，全年收入将为400亿元或更多，同比增长超40%。

这份盈利预警并没有太出人意料，因为在2020年，海底捞的净利润就已经下跌了86.8%。公告发布后，海底捞股价基本处于下跌态势，周四收于18.52港元，较预警当天跌了5%。接替张勇担任首席执行官的是他的前副职、首席运营官杨利娟，张勇将继续担任董事长。

两家公司业绩的鲜明对比十分引人注目，尤其是考虑到它们几乎是在同一时间成立的，都找到了一个极受欢迎的餐饮形式，并且拥有相似的运营模式——由中央厨房生产半成品菜肴，以确保产品质量以及更高效的备餐流程。

那么，两者有何区别呢？区别就在商业模式，九毛九的优势似乎主要来自其风靡的太二酸菜鱼连锁餐厅，后者贡献了超七成的收入。与此同时，海底捞的弱点则要归结于近些年来的过度扩张——九毛九或许应该吸取这个教训，如果它想要保持目前的健康状态的话。

提供奇特服务的餐馆

在1994年创办海底捞之前，张勇是一名工人。它以麻辣川式火锅以及各种稀奇古怪的服务而闻名，比如为等座的食客提供免费的美甲和按摩服务，还有拉面表演。在上市的时候，这家总部位于北京的餐饮企业已经将网络扩展到整个中国大陆，以及新加坡和港台地区，使其成为中国最大的火锅连锁店。

在香港上市时，该公司筹集了9.63亿美元(60亿元)，上市第一年，公司收入激增59.5%，达到169.7亿元，净利润增长60.1%，达到16.5亿元。它的平均翻台率是令人羡慕的每天五次。这种繁荣助长了扩张的欲望，海底捞在2018年开了200家新店，2019年开了308家，在2017年底273家分店的稳定规模上，大幅扩张。

但这个急剧扩张的帝国建立在可疑的判断基础上。海底捞的管理层认为，2020年是进一步大举扩张的好时机，以利用疫情导致的低廉租金，那年又新开了544家餐厅。截至去年6月，店面总数已达1,597家。

在大幅扩张的推动下，去年上半年收入翻番，达到200亿元。但它的净利润只有9,650万元，经过换算，每家餐厅的日均净收入只有334元。翻台率也下降到每天三次。张勇后来承认，是自己判断失误以及“盲目自信”，该集团在2021年做出了调整，关停300多家餐厅。

比较而言，九毛九的增长更为明智——至少到目前为止是这样。它的历史可以追溯到1995年，创始人管毅宏在海南开了一家小面馆。九毛九成立于2005年，2010年从一家传统的餐饮企业转型为连锁餐厅，以“九毛九”这个同名品牌经营门店。

随着公司走向成熟，这家总部位于广州的餐饮企业遭遇了典型的逆境——就餐人数和营业额都出现了下降，直至2015年找到新的成功模式，成立了太二。太二以年轻食客群为目标客户，它的酸菜鱼在中国风靡一时，太二迅速壮大，在2021年上半年，占公司总收入的比例达到惊人的79.2%，而2016年的占比只有6%。

与海底捞一样，九毛九的生意也受到了疫情和激烈竞争的拖累，迫使它在2020年关闭了66家门店。但与海底捞比较，它的痛苦要轻不少。截至2021年6月，九毛九在中国的70个城市有419家门店，数字比海底捞少得多。不过，九毛九最终是否会像海底捞那样扩张，还有待观察。毕竟，当情况蒸蒸日上时，踩油门总是诱惑大大的。

就目前来说，投资者还是相当看好九毛九的增长前景，其市销率相当可观，为5.58倍，是海底捞2.14倍的两倍以上。

尽管它们的命运不同，但这两家公司的股价与更广泛的行业趋势大致相似。两家公司在上市后股价都出现上涨，并在2021年2月中旬见顶，当时海底捞的股价高达85.8港元，九毛九则为37.15港元。但此后，海底捞稳步下行，现在徘徊在其17.8港元的发行价附近。九毛九在过去一年中下跌了14%，但仍比其IPO价格10.28港元高出约50%。