芬太尼引发关注，国内芬太尼产品市场份额最大的是怎样一家公司？

当地时间12月1日晚，中美双方布宜诺斯艾利斯会晤并达成共识，停止加征新的关税。与此同时，芬太尼也一夜爆红，因为在中美双方的声明当中都重点提到了对芬太尼的管制。

芬太尼是一种麻醉镇痛药，中国对芬太尼一直是严格管制的，主要是注射剂，在医院严格按红处方使用，透皮贴还要求医院用完回收。国内芬太尼产品市场份额最大的是人福医药，人福医药芬太尼系列产品主要有枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼制剂及原料药，由公司控股子公司宜昌人福生产、销售。人福医药公告称，截至目前，宜昌人福没有任何芬太尼类物质（中间体、原料或制剂）出口到美国。

在中美双方同意停止加征新的关税这一利好的刺激下，今日大盘气势如虹，高开高走，但是人福医药的走势却并非如此，早盘低开低走，午后勉强翻红，全天放出近期巨量，多空争夺异常激烈，显然是有人看见了风险，有人看见了机会。究竟是风险还是机会，市场会慢慢给出答案，这里也不做过多的讨论，这里想重点讨论的是人福医药的业绩和股价表现。虽然芬太尼系列产品壁垒很高，人福医药占据的市场份额很大，去年其子公司宜昌人福（上市公司持股67%）芬太尼系列产品销售收入超过20亿元，但是人福医药近几期展示出来的业绩却很不理想，股价也大幅跑输同期大盘。

先来看一下人福医药2017年业绩情况，其4月12日披露的2017年年报显示，公司实现营业收入154.46亿元，较上年同期增长25.26%；实现归属于上市公司股东的净利润20.69亿元，较上年同期增长148.52%；扣非净利润只有5.59亿元，扣非净利润比上年同期减少1.00%。报告期内，公司先后出售中原瑞德、普诺丁等公司股权，实现投资收益约15亿元。报告期内，天风证券对公司投资收益贡献4783.57万元，较上年同期减少2751.42万元，剔除该因素影响，公司2017年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长4.46%。

为了弄清楚人福医药2017年实际利润增长情况，需要弄清楚2017年公司两项重要的资产变动，一是出售中原瑞德80%股权，二是购买Ansell Ltd.两性健康业务。

2017年公司出售中原瑞德80%股权，该公司自2017年8月不再纳入公司合并报表范围，2017年1-7月中原瑞德实现营业收入19102.00万元，实现净利润6021.55万元。简单按月平均计算收益（跟实际有些许误差），出售中原瑞德80%股权之后公司2017年扣非净利润减少3440.57亿元。中原瑞德（公司2017年年底持有其20%股权）是专业从事血液制品的研发、生产与销售的高新技术企业。

2017年公司在新加坡注册设立乐福思健康集团（公司持有其76.33%股权）收购Ansell Ltd.两性健康业务，该公司在中国、美国、日本、澳洲、巴西、泰国等近60个国家运营Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、Manix、Unimil、Blowtex、SKYN等知名安全套品牌，并设有研发中心，与乳胶生产基地配合，专注于研发生产两性健康产品。该公司于2017年9月纳入公司合并报表范围，2017年9-12月实现营业收入5.22亿元，两性健康业务实现收益3595.67万元，由于当期支付并购费用、业务整合投入增加以及可辨认资产重估增值导致的折旧摊销费用增加，9-12月实现净利润-3327.87万元。

简单计算之后，两项交易使公司2017年扣非净利润减少6768.44万元。扣除这两项交易影响，公司扣非净利润较2016年增长10.9%左右。换而言之，公司2017年原有的医药业务扣非净利润增长10.9%左右。如果再考虑到天风证券的影响，扣非净利润增长应该在15%左右。

为了更进一步了解公司真实的业绩增长情况，换一种计算方式，剔除变动的资产看公司其他主要控股子公司的业绩增长，对比2017年和2016年两年的年报，未发生变动的主要控股子公司共计六家，这六家子公司2017年合计净利润12.04亿元，2016年合计净利润10.38亿元，2017年净利润同比增长16%。

用两种不同的方法计算后可以大致得出的结论是，人福医药2017年的主营业务净利润增长率大概在15%-16%附近，虽然算不得特别突出，但是也算中等偏上的增长水平了，而实际展示出来的实在有点难看。

2016年主要控股参股公司情况

2017年主要控股子公司情况

再来看一下人福医药2018年3季度业绩情况，人福医药10月30日公布的三季报显示，公司实现营业收入135.38亿，同比增长26.71%；实现净利润6.48亿，同比减少66.57%；扣非净利润4.00亿，同比减少17.87%。报告期公司将持有的中原瑞德剩余的20%股权转让给杰特贝林（亚太区）有限公司，实现投资收益2.65亿元。三季报总体来看增收不增利，这里也不再细细对其业绩进行归因，总体感觉其财务上的手段运用较多，偏爱资产腾挪。

从人福医药过去几个年度的财务报表看，2009年-2015年营收和净利润都保持着较快速度的增长，具有成长股的特征，但是从2016年开始，营业收入依然保持较快增长，扣非净利润增长却从停止逐渐转向负增长，而这段时间也正是其大规模开展资产腾挪的时间，这一切或许不仅仅是巧合吧。

前十大股东中，国家队的证金、汇金、社保基金都在其中，持股比例还不小。汇金持股比例3.15%，证金持股比例2.99%，分别位列第二大、第三大股东；社保基金四一八组合、一一三组合分别位列第六大、第九大股东，合计持股3.15%。从进入的时间上来看，国家队也是深度套牢的。

人福医药套牢了国家队和一众中小投资者，但是其管理层和员工持股计划却显得非常睿智，操作堪比股神。公司第一期员工持股计划存续期为24个月，于2017年6月23日到期。到期后存续期又延长12个月，即延长至2018年6月23日，但是2017年11月30日公告员工持股计划股票出售完毕。请先注意看一下这几个时间点和公司当时的股价以及后续的股价表现，2017年6月23日前人福医药的平均股价是高于2017年11月30日前平均股价的，延期的意义何在？既然延期了，又匆匆忙忙在这个时间点出售又是什么逻辑？再看一下高管的减持，不光是时间点恰到好处，而且有组织有纪律，三个人同一天减持，股价呢处于长期横盘向下破位的末端。接下来给投资者扔出几个季度非常难看的财务报表，这预见性真够远的，非常人所能及！但是，如果不是靠预见性又是靠什么呢？

股价跌了一年，业绩变脸一年，高管和员工持股计划减持一年之后，人福医药的高管又开始增持了，这次会不会伴随业绩反转、股价反转呢？持股的投资者肯定是希望这种情况出现的，不管过去被它伤得有多深。对于选择了它的投资者来说除了期待反转还能期待什么？