分拆上市“罗生门”，人福医药葫芦里卖的什么药

4月29日晚，人福医药集团股份公司（以下简称“人福医药”，代码600079）发布年度报告。2018年，公司实现营收186.34亿元，同比增长20.64%；归母净利润为-23.58亿元，同比下降213.97%；扣非净利润为-26.62亿元，同比下降576.17%。

公告称，净利润下滑主要是因为公司计提商誉减值损失及无形资产减值损失，共计31.03亿元（人福医药难免商誉计提之“俗”，王学海回应来了）。剔除该因素影响，公司2018年实现扣非净利润较上年同期减少1.18亿元，降幅为21.18%。

4月9日，有媒体报道称，在首届世界大健康博览会上，人福医药董事长王学海表示，公司各业务板块将考虑分拆上市，且已形成初步计划。其中，现有上市公司体内将独立保存麻醉药物板块，两性业务板块将在港交所上市，旗下创新药研发类子公司希望在科创板上市。受此消息影响，当天下午临近收盘时，人福医药股价直线拉升，一度冲涨近7%。

当天晚间，人福医药公告称，公司尚无各业务板块分拆上市的具体计划或安排。

这家公司的分拆上市消息在半天内上演“罗生门”。

那么，人福医药体系内麻醉药、两性健康业务、创新药的发展情况分别如何，未来是否有分拆上市的可能？

争做麻醉药领头羊

提起人福医药，首先想到的便是麻醉药（即神经系统用药）。人福医药主要通过旗下控股子公司宜昌人福，进行麻醉药的开发、生产和销售。

上世纪70年代，湖北宜药集团被原卫生部定为麻、精类药品生产基地。

2001年，宜药集团以所有产品专有技术（药品生产许可证）作价1500万元入股，人福医药出资3300万元共同组建宜昌人福。

随后，人福医药将宜药集团全部产品纳入新公司，并投入1.2亿元分3期完成小容量注射剂、冻干制剂、固体制剂及自用原料的GMP改造。

2004年底，国药股份（600511.SH）入局，斥资3168万元收购宜昌东欣持有的宜昌人福16.67%股权和人福工会持有的3.33%股权，共计20%。人福医药持有宜昌人福股份降至67%，后者仍是人福医药旗下控股子公司。

目前，宜昌人福已成为亚洲最大的麻醉药品研发生产基地，同时也是国家麻醉药品和一类精神药品的总经销单位。据称，其麻醉药品在国内市场的占有率达到60%。

18年来，宜昌人福为人福医药提供了稳定的利润来源。2002年，宜昌人福的营收和净利润分别为1.33亿元和0.14亿元，2018年，这两项数据分别上涨至31.41亿元和8.01亿元，涨幅分别高达约23倍和56倍。

2018年人福医药分产品毛利率

根据人福医药历年报表，占公司销售量、营业收入或净利润10%以上的产品中，前五名均为麻醉类药品。值得一提的是，麻醉药产品的毛利率高达80%以上。

麻醉药品具有极强的专业性和较高的行业壁垒，目前生产集中度较高，宜昌人福在国内处于领导地位。不过，人福医药在研发上的投入并不算高，2016年-2018年，研发投入占营收的比例分别为4.07%、3.90%和4.08%。

根据最新年报披露的信息，目前人福医药的主要在研项目中，有70%以上为麻醉药。在麻醉药领域，人福医药的主要同业公司包括恒瑞医药（600276.SH）、复星医药（600196.SH）、恩华药业（002262.SZ），后三者2018年的研发投入占营收的比例分别为15.33%、10.06%和4.46%。

如果王学海的说法属实，未来若分拆上市，以宜昌人福为主体的麻醉药物板块将继续保留在上市公司人福医药体内。

鉴于公司医药批发及相关业务的毛利率仅为19.77%，麻醉药物板块是人福医药的绝对优质资产。

两性健康业务净利率仅为2%

人福医药1997年便在上交所上市，当时主要从事精细化工产业，经过几年产业结构调整，初步形成以生物医药工程、生殖健康及环保产品为主，房地产开发、三高农业为辅的产业布局。在生殖健康业务里，包括后来被国人熟知的“杰士邦”安全套。

1998年10月，杰士邦在广州80辆公共汽车上做了一个广告——“无忧无虑的爱”，这在当时看来有些大胆的行为，让负责开拓杰士邦市场的王学海一战成名。

由于主营业务不断更换，人福医药也一度面临资金链断裂危机。2006年情人节，人福医药作价1.37亿元把杰士邦70%的股权卖给了澳洲Ansell公司，随后又在2012年全面退出安全套业务。

2017年5月，人福医药宣布与中信资本等共同斥资6亿美元（约合40.39亿元），在新加坡组建乐福思健康集团（下称“乐福思”），收购Ansell公司的全球两性健康业务板块，这其中就包括“亲儿子”杰士邦。收购完成后，人福医药成为全球安全套市场的第二大企业。同业公司包括Reckitt Benckiser、冈本株式会社等。

人福医药称，将通过乐福思的全球营销体系和销售渠道，整合公司大健康版块资源并进行全球业务拓展。目前，乐福思在中国、美国、日本、澳洲、巴西、泰国等60多个国家运营Lifestyles、SKYN、Jissbon（杰士邦）、Manix、Unimil、Blowtex等知名安全套品牌。人福医药持有乐福思60%股份。

乐福思于2017年9月纳入公司合并报表，2017年9-12月实现营业收入5.22亿元，收益3595.67万元，但由于当期支付并购费用、业务整合投入增加以及可辨认资产重估增值导致的折旧摊销费用增加，净利润实际为-3327.87万元。

2018年，乐福思实现营业收入16.58亿元，净利润0.33亿元，净利率仅为2%。

目前看来，两性健康业务实在不算一门赚钱的生意，更何况收购Ansell时产生的24.34亿元商誉还“躺”在人福医药的账面上，被投资者看作是一颗不定时炸弹。

支点财经记者查阅以往公告发现，在收购Ansell旗下两性健康业务时，交易双方并未签订任何业绩“对赌”。若将来一次性计提，很可能又会吞噬掉当年的全年利润。

人福医药早在2017年5月27日的公告中便透露，将择机启动两性健康业务资产的海外上市工作，着力打造公司的海外资本平台。所以，王学海称两性健康板块未来计划在香港上市，并非信口开河。

港交所的上市条件相对宽松，只要过去三个财年累计盈利达到5000万港元（最近一个财年至少盈利2000万港元），市值达到5亿港元，公司便可以申请在港交所主板上市。这也意味着，只要乐福思在2019年保持稳定经营，最早便可以在2020年冲击香港主板。

话说回来，以杰士邦为主要品牌的两性健康业务虽然没能给人福医药赚什么钱，却让它在资本市场很出名，许多股民都知道人福医药是“中国安全套第一股”。

新疆维药会冲刺科创板吗

按照王学海的说法，公司未来计划拆分创新药研发类子公司在科创板上市。尽管他没有透露具体子公司的名字，但还是可以从财报中稍作推测和求证。

根据年报，目前人福医药的在研新药主要包括麻醉药、抗肿瘤药和维吾尔民族药。麻醉药已在前文做过详细分析，可以排除。

公司主要通过旗下控股子公司湖北生物医药产业技术研究院有限公司（下称“湖北生物医药研究院”），进行抗肿瘤药物的研发，目前正在进行一类化药PARP抑制剂、ALK抑制剂的I期临床试验，二者分别是针对卵巢癌和肺癌的靶向药。除此之外，湖北生物医药研究院还已取得人鼠嵌合抗人-EGFR单抗注射液、BTK抑制剂等药物的临床批件。

湖北生物医药研究院成立于2014年，位于武汉光谷生物城，由于其他投资方对该公司进行增资，人福医药对该公司的持股比例于2017年2月被稀释为54.81%。

2017年3月-12月，湖北生物医药研究院实现营收4606.25万元，净利润-3272.89万元。2018年年报并未披露该研究院的具体经营数据。

维族药方面，公司主要通过控股（持股70.675%）子公司新疆维药从事维族药的研发和生产，新疆维药是国内最大的维族药生产企业。该公司拥有20个药品生产批文，其中有12个全国独家品种，4个国家中药保护品种。研发方面，新疆维药在2018年获得驱白白热斯酊等3个六类中药的临床试验批件。

2016年-2018年，新疆维药的营收分别为3.33亿元、3.72亿元和4.30亿元，净利润分别为0.38亿元、0.39亿元和0.58亿元，毛利率分别为70.26%、73.22%和76.59%。人福医药称，新疆维药的毛利率高于同行。

截至4月19日，已有19家生物医药公司的科创板上市申请被受理，占比21.35%，而这19家公司研发投入占营收比例平均值为12.6%。

根据上交所此前发布的科创板实施细则，申请企业需要符合以上五套上市标准中的其中一套。对照看来，新疆维药至少符合第一套上市标准，而湖北生物医药研究院的经营情况离上述标准均有一定距离。

4月17日，湖北省企业上市工作领导小组办公室对外公布了第一批“科创板种子”企业名单，这也是首份由地方政府官方“盖章”确认并对外发布的名单。这50家“科创板种子”企业中，有13家为生物医药行业，但并没有人福医药旗下子公司在列。

纵观整个行业，目前包括天士力（600535.SH）、丽珠集团（000513.SZ、01513.HK）、复星医药（600196.SH、02196.HK）等药企都在筹划分拆旗下子公司独立上市。分析认为，传统药企分拆研发创新药子公司上市，可以说是双赢，一方面创新药物研发费用居高不下，可能会拖累母公司业绩；另一方面，分拆后子公司也可以获得新的融资渠道，解决研发资金需求问题。

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记者丨李文卉

编辑丨吴玲

出品丨湖北日报传媒集团 支点杂志