遇见下一个亚洲经济增长奇迹，越南？

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今年1月的达沃斯世界经济论坛上，越南总理阮春福说：“在全球局势不确定性增强、增长放缓的情况下，越南将加大开放力度，向创新经济转型，并且将建立更加公平、透明的国际标准规则。”越南2018年进出口总额达4288亿美元，相当于越南GDP的两倍，这一比重在亚洲仅次于新加坡。今年1月越南吸引的直接外资同比大增52%，显示出外资对越南的看好。

越南是新世界工厂吗？看起来非常乐观。与此同时，也有到越南考察的中国企业家指出，越南改革的声音很大，但是腐败问题并没有真正解决，越南的腐败可以说渗透到经济的方方面面，由此带来的交易成本绝对不能低估。

无论如何，越南的增长势头已经喷发出来。2019年1月1日，越南正式废除户籍制度。政府将透过数字化身份证号码来管理人口，未来越南人民的就学、就业与社会福利都将与户籍无关。

越南的确值得关注！

不一样的越南

2018年越南GDP增长7.08%，创下了2008年次贷危机以来的最高增速。同期，全要素生产率同步好转，经济增长的效率不断提高。

越南经济增长的新动能来自于以下几个方面：

一是经济改革进一步取得进展。越南在国有企业改革上迈的步子很大。国有企业从1986年的1.2万家减少至2017年的500家，根据政府的计划，2020年要将国有企业的数量减少至150家。2017年国有资本退出总额达到89150亿越南盾，折合4亿美元，对应的财政收入为1393850亿越南盾，折合61亿美元（数据来源：越南审计署企业革新与发展委员会报告)。市场化改革程度的提高，显著提升了越南的经济效率。

二是外国直接投资持续增长带来了资本、技术和管理。FDI在2018年达到191亿美元，比2017年劲增35.46%。据《越南投资评论》2018年报道，目前越南外商投资企业聘用超200万雇员，发展投资资金的25%是外资，工业产值中的一半由FDI企业创造，70%左右的出口是外国直接投资带来的。

三是贸易自由度提升。2008年加入WTO后，越南不断融入国际经济体系。迄今为止，越南与其他国家之间签署了16个自由贸易协定（FTA），尤其是与欧盟、日本、韩国等发达国家之间均签署了FTA。2018年越南出口总额为2450亿美元，比2017年增长7.77%（据世界贸易组织数据，2018年全球贸易增长已经放缓至3.9%），外汇储备达到600多亿美元。

不一般的潜力

稳定的政局

越南是社会主义国家，实行一党制，越南共产党是越南唯一的政党。这几年，越南的政治改革步伐非常大，有一些重大的变化包括：

• 中央及各级党委不干涉司法审判工作；

• 禁止政府官员兼职国会代表；

• 实行《阳光法案》，国会代表和政府官员必须申报个人财产；

• 国会议员实行差额选举，允许非党员参选，只要取得一定数量选民的联署，国会议员允许自报候选人参选；

• 国会议员允许竞选，候选人可以通过与选民会谈、接触或向选民报告自己如被选为国会议员后，将怎样履行职责等方式进行竞选。

越南的这些做法得到了国际社会的认同。Credendo Group发布的长期政治风险指数（Long-term political risk，1是最低，7是最高）显示，越南的长期政治风险明显下降。

人口的红利

越南的人口红利主要体现在两方面：一方面是人口多，且结构年轻化。2017年越南人口为9550万人，抚养比仅为43.29%，识字率超过93%。另一公认的人口红利国家印度的抚养比为50.99%，识字率则只有69%。2017年预估的越南的人口中位数年龄仅有30.5岁，而中国则为37.4岁。另一方面是越南的劳动力成本非常廉价，制造业的最新月工资为5527千越南盾，折合1608元人民币/月。而中国2017年制造业的年工资已达到了64452元，即每月5371元。越南制造业劳动力成本不足中国的30%。

越南高等教学毛入学率在2016年达到28.26%，全球排名第56名，落后于中国48.44%（第34名）。这也意味着越南劳动力素质的提高是可期待的事情。

在学习中增强的当局审慎宏观管理能力

2008年，越南遭遇了货币危机的考验。当年1月31日越南国家银行调高利率1.5个百分点，旨在抑制信贷的过度扩张。3月初，国际货币基金组织对越南发出股市过热的风险警告。3月10日，越南国家银行听从了“ 以本币升值控制通货膨胀”的政策建议，将越南盾对美元的浮动幅度由0.75%扩大到1%，结果导致越南盾发生贬值。3月下旬，越南盾急跌，截至5月30日，跌幅近27%。在远期汇率预期的NDF市场上下跌更为猛烈。5月下旬，越南股市全面下跌，至5月30日，胡志明指数比年初下跌5%。当年5月，越南贸易赤字达14亿美元，9月份的通货膨胀率达到了创纪录的28.9%。2011年8月越南的通货膨胀率又卷土重来，达到了23.02%。

这轮危机再一次给予越南深刻的教训（在这之前是1997年的亚洲金融危机）。这些教训促使越南着手建立稳定、谨慎、有效的货币政策系统。具体的措施是通过快速提高利率来确保实际利率为正，以抑制信贷过快或过度增长。

另外，为了缓释汇率风险，越南当局从2008年以来推动越南盾有序贬值，越南盾对美元从2008年的16302贬值到了2019年初的23190，累计贬值了42.25%。但从目前的情势看，越南现在的汇率水平大概率是可持续的，因为越南已经出现了贸易和资本项目下的双顺差，外汇储备不断充实。

自我扩张的市场秩序

人类经济发展的最大法宝，就是哈耶克所说的市场秩序的扩张。亚洲“四小龙”、“四小虎”的经济奇迹都源于市场秩序的扩张。一旦确立了市场经济配置资源的核心地位，就触发了经济繁荣，带来了持续的增长。中国的经济奇迹同样渊源于此。

随着人均GDP超过2000美元，市场秩序的自我扩张会加速。劳动力和资本都会卷入到市场机制中进行配置，社会分工会更加细密，市场交换的深度和广度会进一步加深，经济效率加倍增长。现在的越南已经踏上了这个征程，静待市场秩序的自我扩张来促进经济长时间可持续的繁荣。

不足惧的短板

越南的短板也是显而易见的。其中最明显的就是基础设施的落后，目前越南还没有贯穿全境的高速公路，运输道路欠开发，道路狭窄，居民密集，堵塞严重。部分公路的限速在40-60公里/小时。越南的水利、电力也不足，由于供给缺口大，有时会出现停水、停电的事故，影响正常的生活及生产活动。此外，通讯基础设施落后，电信费用高昂。另外，越南港口、机场等设施也是供给不足和落后的面貌。

但这些并不可怕。因为当代基础设施的投融资体系已经高度发达，政府推动与私人提供可以良好相济。在一个经济基本面强劲且产权保护水平不断提高的国度，基础设施的投资回报率也必然稳定可期，必然会吸引不同背景的大量资本参与到越南的基础设施建设中去。

经济起飞带来的投资机会

“世界工厂”的王冠正在越南头顶成型

德勤推出的《2016全球制造业竞争力指数》报告将越南列为很有希望的“强力五国”之一（另四个为印度、印度尼西亚、泰国、马来西亚），并且预测越南的制造业竞争力排名将从2016年的第18位上升至2020年的第12位。

2017年，越南手机出口额达450亿美元，全球十分之一的智能手机产自该国。2018年越南吸引中高端制造业直接投资的步伐进一步加快：英特尔在西贡高科技园区投资10亿美元，计划将其全球80%的芯片产能投放在此；三星把三分之一的产能放到了越南，三星显示器在越南的总投资已经高达65亿美元，最近计划继续增加投资25亿美元在越南北宁省的一个工业园建设显示面板工厂；优衣库40%的生产总量将转移越南；耐克、阿迪达斯、奥林巴斯、微软、诺基亚、佳能、LG、富士康、索尼等跨国巨头都已经在越南落地。2019年的达沃斯论坛，越南政府总理阮春福与西门子、高通、谷歌、道达尔、安联、国际协力银行、通用电气与保德信世界大集团代表举行多次会谈，期待与这些企业合作以力争推动越南成为“新一代世界工厂”。

现在的越南，犹如2006年前后的中国，经济起飞已近在眼前。

好于2004年前后中国的银行系统与金融深化机遇

金融为经济增长提供燃料，至关重要。对于以间接融资为主的越南，商业银行系统的扩张能力对于经济增长非常重要。2016年越南银行资产占GDP的比例为130.45%，而不良贷款率为2.28%，2017年不良率小幅上升至2.32%。但2004年3月末，中国银行主要商业银行不良贷款占全部贷款的比例高达16.6%，当年中国商业银行资产占GDP的比例为122.77%。

所以，越南拥有中国经济起飞时更健康的银行系统（二者具有很强的可比性，2004年中国的商业银行没有执行巴塞尔协议II，越南2016、2017年也没有，但越南央行已指定十家银行在2018年年底前必须全面执行巴塞尔协议II），意味着信贷扩张的余地和空间很大，这对于越南经济健康快速发展是很有帮助的。就如2004年之后中国商业银行体系的迅速扩张，为企业提供了充足的债务资本进而助推了经济腾飞。

与此对应的投资机会

2006年至今，中国GDP从2.75万亿美元成长到2018年的13.23万亿美元，增长了4.81倍。人均GDP从2099美元成长到2018年的9485美元，增长了4.51倍。从微观上，很多中国企业一路成长为世界级的企业。2018年《财富》杂志发布的世界500强榜单中，120家中国企业上榜，前十占两席。中国的优秀的上市公司也在这十几年间为投资人提供了多达数十倍的回报。

现在，越南也有这样的机会。作为一个年轻的市场经济国家，人均GDP临近经济起飞点，而且还拥有近亿的年轻人口结构，拥有统一的全国市场，拥有统一的语言和强有力的中央政府等等优势，其中同一文字、文化和市场的优势甚至远远超过了印度，越南的未来是不应该被低估的。

普通投资人对越南最好的投资方式

越南和中国的关系非常微妙，越南人对中国人的态度也非常微妙。非实业投资都面临着很多不确定性，尤其是房地产。越南对外国人持有地产的规定并不友好，再考虑到去一个有排华情绪的国家去投资房地产，绝对不是一件吃力讨好的事情。此外，还要深思的问题是：越南房地产的长线投资机会是否会如中国一样演绎，因为越南在货币政策、土地政策都与中国有很大的区别。

所以，普通投资人投资越南最好的方式还是以流动性更好的股票投资为宜。但考虑到会计政策、语言等高成本因素使得逐一寻找并构造上市公司的组合非常困难，普通人选择投资指数型基金会更合适。

巴菲特说：“就美国市场而言，如果证券化率降到70%～80%的区间，就比较适合买入。如果证券化率逼近200%时你再买入，就是在玩火了”。所以市场创造了一个“巴菲特指标”，即考虑Stock market capitalization as percent of GDP（证券化率）来判别股票市场的长期投资价值，统计发现，一般发展中国家市场化、金融化程度不高，股市市值通常显著低于GDP。低收入国家一般在20%~30%左右，中等收入国家一般在50%左右。市场经济发达的国家，股市市值大体与GDP持平。2008年越南股票市场发生调整，证券化率应该低于50%了。如果越南顺利迈入中等收入国家行列，那么证券化率中性维持在50%比较合理，也意味着股票市场将与GDP增速相类似。

假设越南未来12年能如中国2006年至2018年12年间那样，名义GDP从21.9万亿元增长至2018年90万亿元，那么越南股票市值有潜在增长4.1倍的可能，剔除IPO企业增加的市值，2至3倍的投资回报还是可期的，年复合收益率在6%-9.5%之间。总收益率或许还会好于这个水平，那取决于越南上市公司的分红水平。

双顺差下的长期货币升值潜力

2011年以来，越南就保持着出口（以美元计价的商品和服务）两位数的增长。经常账户的顺差也不断改善，2017年达到61.2亿美元。在可以预见的未来，随着人口红利的释放，越南的制造业会成为拥有全球竞争力的部门，会源源不断地为越南创造贸易盈余。顺差将是常态，不值得过分担心。

而制造业的兴盛，帮助越南不断地融入全球供应链，这又会带来更多的外国直接投资。而越南根据加入WTO的承诺，还会进一步开放农业、金融业等领域，这也会吸引外资的进入。所以，资本项下的顺差也是可以期待的。

有足够的理由确信，越南的双顺差会在未来相当长的一段时间内持续。这将给越南盾的汇率水平提供足够的支撑，甚至带来升值的潜力。

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「 图片 | 视觉中国 」

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