本周大宗商品怎么看？

黑色早评

螺纹：复产不及预期，淡季需求持续回落

上周五上海螺纹报价4870元/吨10元，周末唐山钢坯降50元至4340元/吨，其中周六降30元，周日降20元。钢厂高利润下复产总体不及预期，一方面华北等地区限产仍较严格，另一方面，冬季钢厂检修通常较多，钢厂复产计划推进缓慢，此外电炉利润相对偏低叠加年末原料供应逐渐偏紧，电炉开工率低位下滑趋势预计仍将延续，近期螺纹产量大概率仍将持续偏低水平，继续走弱空间并不大。淡季因素持续影响，年末赶工有所下滑，表需连续三周保持下滑态势，从传统季节性来看，需求回落趋势仍将持续，库存去化总体仍较快，尤其是部分城市库存下滑较快仍旧支撑价格，中长期房住不炒下地产耗钢需求下行趋势不改，但悲观预期持续修复，随着房企融资政策和地方供地政策适当调整，以及经济工作会议释放财政和货币略有积极信号，政策维稳地产预期愈加增强。综合来看，炼钢即期利润相对偏高情况下钢厂复产意愿提升，但冬季检修计划较多、电炉利润偏低叠加部分区域限产政策仍较严格，螺纹产量仍将处于低位水平，短期需求逐步回落，年末赶工不断减少，但库存相对偏低下钢价仍有较强支撑，长期需求下行趋势虽不改，但随着年末地产维稳和降准落地，悲观预期持续修复，节前钢价仍以区间震荡为主。

热卷：供需双弱

上周五上海热卷报4950元/吨涨30元。铁水产量依旧偏低，钢厂复产明显不及预期，目前热卷即期利润相对偏高，钢厂复产意愿确有提升，但华北采暖季和冬奥会限产预期持续影响，叠加冬季检修计划相对较多，近期热卷产量仍将处于低位水平。制造业需求仍偏弱，但在限电缓解、成本回落以及地产后端投资赶工下回落空间比较有限，偏高库存近两周去化尚可，中期需求预期略有改善，11月制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重返扩张区间，表明制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善。综合来看，粗钢产量平减已经提前完成，炼钢即期利润相对偏高情况下钢厂复产意愿提升，东北等部分地区产量回升较快，但在华北采暖季以及冬奥会限产预期持续影响下，热卷产量仍将处于偏低水平，需求虽也偏弱，但在下游限电缓解、成本回落以及地产后端投资赶工影响下继续走弱空间也不大，短期供需双弱继续延续，中期需求预期亦有修复，节前钢价或仍以区间震荡为主。

铁矿：中期供需依然宽松

上周铁矿石震荡上行，05合约周五收至713.5元/吨。盘面自11月跌至冰点以来，已经反弹超过200元/吨。尽管铁矿上行显得磕磕绊绊，但是多空博弈下，多头显得更为强势。目前多头逻辑主要是①外盘掉期涨势一度十分凶猛，带动内盘上涨；②上周做空钢厂利润的逻辑非常明显，整个12月份钢厂的平均利润偏高，资金多原料空钢材，本周钢厂利润回落明显；③库存因素驱动明显，周一和周四的港口数据显示开始去库，下游钢厂铁矿库存持续累积，补库节奏明显。短期来看，铁矿的补库和资金带动仍然让铁矿价格比较坚挺，再考虑到铁水产量见底，需求的回升预期也支撑了铁矿的价格。但是中期来看，铁矿依然相对过剩，预计后期上方空间有限。策略上，可以买入铁矿650左右的看跌期权并长期持有。

焦煤：偏强运行，但是不建议追多

本周焦煤上涨十分强劲，05合约一度突破了2300元/吨。现货价格也节节上涨，国产煤和进口蒙煤均有较大涨幅。焦煤近来供给端的影响比较明显，内蒙乌海启动重污染天气应急响应，海南区煤矿全部关停，影响产量1020万吨；山西地区开启安全排查，多数煤矿有减产；上周孝义煤矿事件有所发酵，相关部门监管加严，再加上临近月底煤管票较为缺乏，因此供给端有收缩预期。需求端，近来下游焦企和钢厂补库节奏良好，叠加供给端的问题，对焦煤价格有较强支撑。总体来看，焦煤的供需格局依然良好，供给总量偏高，不过临近年末，在监管加严的情况下，供给有收缩预期，后期考虑到部分煤矿放假，预计焦煤偏强运行。

焦炭：钢焦博弈下后市或宽幅震荡

近来焦炭多空交织，多头逻辑在于成本支撑和供给偏紧，空头逻辑在于需求偏弱。上周焦煤现货涨幅明显，焦化利润有所收缩，部分焦企提出100-200元/吨提涨，部分钢厂接受提涨。供给端，焦炭产量本周小幅回落，。需求端，在冬奥会以及天气污染管控的压制下，后期需求依然偏弱；不过冬奥会本周发声，表示不会大面积限产，需求预期边际好转。库存方面，独立焦企去库明显，连续6周保持去库节奏，从可用天数来看库存相对偏低。整体来看，焦炭多空交织下单边驱动不明显，建议观望为主，后期关注焦企去库节奏和下游政策影响。

动力煤：下行趋势延续

上周神华外购煤价格大幅下滑，盘面动力煤也十分疲软，市场持续悲观。供给端，11月原煤日产1236万吨为历史同期新高；鄂尔多斯煤炭销售达7458万吨，与去年同期相比增加14%；进口方面，11月进口同比增加接近300%；山西孝义非法采煤事件依然有所发酵，临近年底，监管有加严趋势，供给有边际收缩预期。总的来看，供给端产量依然位于高位。库存方面，电厂库存依然位于高位，港口库存在经历上半月的去库后，本周有所企稳。在当下的时间点，动力煤的基本面依然处于供强虚弱，终端日耗不及预期；但是近日南方天气骤降，短期需要关注气温对供给和日耗的影响。策略上依然偏空对待。

玻璃：现货走货一般进入调整阶段

国内浮法玻璃现货市场交投情绪一般。沙河部分厂家价格下调，贸易商售价随之下滑，下游拿货谨慎，贸易商随进随出为主。华中市场成交重心下行，部分厂家下调60-80元/吨，下游拿货积极性不高，对后市信心不足。华东市场暂稳为主，部分厂家价格灵活，一单一议，成交商谈为主，观望氛围浓厚。华南区域个别企业受周边企业降价影响，出货走弱，今日价格下调40元/吨左右，下游接货情绪不高。西南多数企业挺价为主，但市场成交灵活，下游拿货积极性减弱。西北地区西安封城，交通受限，外发受阻，叠加下游深加工基本停工影响，整体产销较差。1700元/吨的玻璃05盘面实际上是低于当下的现货生产成本，但当纯碱累库之后不得不降价、采暖季过后天然气掉价之后，5月份生产成本低点有可能低至1550元一吨。当下玻璃库存不断积累，暂不具备涨价驱动。

纯碱：关注节前备货对库存的去化程度

上周国内纯碱市场整体表现稳中偏弱，企业出货情况一般，部分企业产销趋于平衡，库存增速放缓。供应端来看，连云港碱业全面停产，安徽红四方等个别企业装置停车或减量，其余企业装置运行正常，日产量相对稳定。目前全国纯碱有效产能基本为3150万吨左右，市场供应较为充裕。需求端来看，下游需求未有明显改善，轻质纯碱下游用户随用随采，用量较少，重质纯碱下游玻璃企业刚需拿货，采购心态谨慎，观望市场为主。短期来看，国内纯碱市场维持弱势运行态势。05盘面在现货库存尚没有消化的情况下还是难以走出高价。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、助理分析师李春阳（F03086646）提供。

农产品早评

白糖早评：关注反弹力度

洲际交易所(ICE)原糖期货周五因圣诞节休市。泰国21/22榨季第一家糖厂于12月7日开榨，较上榨季提前3天，截至12月20日共计56家糖厂开榨，同比增加15家，累计压榨甘蔗737.29万吨，同比增加356.8万吨，累计蝉蜕57.4万吨，同比增加29.7万吨，产量同比大增主要因今年糖厂开榨时间提前。周五夜盘郑糖先跌后涨，短期有进一步反弹迹象。现货方面，南宁仓库新糖报价5660元/吨，昆明报价5470-5600元/吨。关注持续反弹的可能性。

棉花早评：关注上方压力

洲际交易所（ICE）期棉周五因圣诞节休市。周五夜盘郑棉横向盘整，整体变化不大，承压于30日均线附近。截止到2021年12月25日，新疆地区皮棉累计加工总量463.27万吨，同比减幅2%。其中，自治区皮棉加工量280.81万吨，同比减幅1%;兵团皮棉加工量182.46万吨，同比减幅3%。新疆新棉销售进度缓慢，新棉价格回落后，轧花厂基本处于亏损销售状态。下游纱厂订单不佳，部分纱厂已经开始降价，减产，据了解多数纱厂有提前放假打算。下游部分织造、印染已开始放假，局部区域小型棉纱贸易商也进入放假状态，因此市场成交量更加稀少。近月合约表现不佳，市场信心不足。

红枣早评：继续持弱

新疆主产区新季红枣收购基本结束，价格逐渐松动，灰枣产区主流成交价格7.00-9.30元/公斤。主销区市场价格暂稳，受天气影响河北地区市场看货客商较少，出摊商户不多，但广东地区客户接单量增多，短期价格未见波动，河南地区走货一般。郑商所仓单预报昨日达到5845张，仓单注册增至11435张，大多数交割库均有注册仓单。空单继续持有，等待反弹继续沽空机会。

苹果：双旦结束考验需求

供应方面，入库量处于五年的平均水平，但冷库果的优果较去年下降20%左右。需求方面，双节备货曾一度加快了产区走货，现在因为销区负反馈而减弱。销区货量较大，但是市场出货速度一般，因此销区出现了利润倒挂的现象，预计将负反馈至产区。近几日柑橘等水果替代水果量较大。双旦已经结束，距离过年还有一定时间，需求支撑减弱下现货有一定下跌风险。

生猪:猪瘟蔓延或改变月间结构

周末召开的中央农村会议强调强化“菜篮子”市长负责制，稳定生猪生产，确保畜禽水产和蔬菜有效供给。和先前9月农业农村部官方发布的《生猪产能调控实施方案》的意义相呼应，主要是为了平抑现货价格波动防止出现大涨或大跌。先前的文件提出各地要保持规模猪场（户）数量总体稳定，能繁母猪数量保持3700-4100万头，在并对遭受疫情和连续亏损3月以上的规模养殖户给予临时补贴。
供应端方面，出栏体重整体增加，但肥猪需求旺盛标肥价差一直难以收窄。中长期来看，从能繁母猪数量及产能优化情况推算猪周期中供应增加的逻辑犹在，但猪瘟可能会改变拐点的区间。需求方面，需求冬至后需求有一点减弱的趋势。01合约预计也将贴水进入交割。同时，冬季后猪瘟有一定爆发，目前看来有愈演愈烈的态势，后续预计将一定程度的促使小体重猪提前出栏，增加一月和二月的供应，但使得后续供给减少，猪周期拐点提前。若后续蔓延预计将主要影响05合约。

油脂油料：等待机会

国际：出于对南美少雨天气的担忧，可能会威胁当下的大豆单产情况。本周CBOT美豆价格持续走高，已经触及8月以来的新高，但考虑根据最新一期USDA出口销售报告显示，截至12.16日当周美国21/22年度大豆出口净增81.15万吨，创下市场年度的低值，环比上周减少38%，其中对华出口73.04万吨，环比上周减少28.8%。尤其接下来南美大豆将要陆续上市，旧季南美大豆亟待售卖，新季大豆收获在即，美豆出口可能会是制约其继续上涨的主因。此外，本轮对于南美大豆的产区天气炒作根据未来的降水预报显示可能于1月5号之后开始逐渐转好，因此需要警惕接下来一周由于天气炒作对大豆价格的影响。马棕油当前受到大量降水及洪水的困扰，市场开始担忧其产量问题，马棕油期货价格接连上涨。但由于洪水主要地区在吉隆坡所在的雪莪兰州，并非马来棕油核心产地，需要警惕炒作过度的风险。
油料：受到CBOT美豆的走强影响，国内连盘豆粕持续上涨，但是当下随着豆粕现货报价的持续走强，前期补库也已经落到实地，当前价格下游的接货意愿就开始逐渐转差。当前国内豆粕现货报价基本全部高于3500，对于可以预期的未来大豆的大量到港会引起的库存积累价格下跌，下游依旧保持着这种预期。因此，当下的市场交易情绪已经开始转向消极，当前豆粕05的价格已经突破前期需要观察的压力位3200到达3230，但这个价格下更多是CBOT美豆端对南美产区天气炒作下国内市场的情绪跟随，在基本面上我们暂时未看到明显转变的迹象，因此对于连盘豆粕当前不建议立即追多，可以考虑回撤后再行布仓。菜粕当前基本面依旧无变化，还是由于前期加菜籽减产导致的国内进口特别紧张，且受到进口及菜籽压榨利润的持续倒挂，国内的菜粕库存难以交割，01合约受到交割约束，预计持续走高。在01进入交割后，预计05菜粕可能才会有降温的可能，尤其接下来的两个月是菜粕消费的淡月，会进一步抑制当前菜粕走势，建议菜粕05可以加强关注，等待布空时机。
油脂：当前由于受到了原油价格的反弹以及CBOT美豆价格上涨、马棕油供给偏紧三个主要因素的共同影响，国内的油脂价格利空释放，开始反弹走强。我们在前期提示过由于当前不具备充分下跌的条件，前期的油脂下跌主要是由于处在高位的恐慌情绪影响下，市场给出了超过预期的下跌。但其实当下的基本面依旧没有给出太大的变化，对于棕油来说，马棕油的供给紧张是依旧不可忽视的显示，并且马来棕油预期供应开始出现边际转好迹象很可能要在明年三月后才会在供需平衡表上有所体现，当前我们最需要关注的是MPOB明年1月10日公布的月度报告，对于高价格下下游消极的接货意愿导致的低出口以及12月受天气影响导致产量持续走弱的风险之间的博弈。而国内的豆油端除了受到棕油产量预期较差导致整体油脂价格走强的影响以外，其自身受到相对棕油更好性价比而导致的良好消费支持。同时当下处于季节性消费旺季，豆油端下游的消费走货情况良好，因此05合约当前情况受到豆油现货良好消费的影响而跟随走强。但是随着后续1月南美大豆的集中上市以及随后的国内集中到港，可能在时间节点上与棕油相同，会在明年3月开始看到明显的压力，由于国内市场可能会交易到港的预期，因此本轮油脂的反弹考虑有限，在当期点位可以考虑加强对油脂空单布局的关注。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师陈逸婷（F3078155）、周昱宇（F03091976）提供。

能源化工早评

原油早评：油价暂稳

周五平安夜纽交所休市一天，布伦特原油下跌1.05美元，涨幅1.37%，报75.59美元/桶；SC原油上涨0.2元/桶，涨幅0.04%，报475.1元/桶。近期疫苗端频现利好，市场对Omicron的低毒性已达成共识，市场对Omicron病毒担忧已经缓解，前期带来的利空预期已经基本修复，但全球疫情加速传播依然是制约油价的主要因素。根据IEA的预测，表示新冠感染病例激增以及Omicron变异病毒的出现将会抑制全球石油需求，但整体状况是石油产量将在本月超过需求，并在明年大幅飙升。从供给端来看，上周利比亚国家石油公司宣布，该国原油产量下降逾30万桶/日，Zawia和Mellitah码头的原油出口受到不可抗力的影响，已经暂停出口。供应下降将使利比亚的原油产量降至每天不到100万桶。利比亚产量的下降或将对冲掉OPEC+每月的增产幅度，对油价形成支撑。与此同时，美国通胀率高居不下，美联储已经加速收紧债务购买，预计3月份结束taper，美国也逐步的释放战略库存，本周释放了253.6万桶。短期来看，全球低库存以及除了OPEC+之外全球缺乏有效的剩余产能是支撑油价上行的主要动力，全球疫情蔓延以及美国为抑制高通胀对油价打压的决心是阻碍油价上行的主要因素，目前Brent已经突破76美元/桶，不建议继续追涨，建议以回调做空为主。

燃料油早评：小幅盘整

昨日，FU05上涨10元/吨，报2775元/吨，升水新加坡8.6美元/吨， LU03上涨20元/吨，报3587元/吨，升水新加坡18美元/吨。受 Omicron病毒影响以及新一轮疫情爆发的冲击，港口疫情管制将趋于更加严格，全球“塞港”的问题仍然难以缓解，依然对“船用油”形成压制。从库存来看，新加坡燃料油库存增加90吨至329.6万吨，ARA燃料油库存增加了5.4万吨至114万吨，国内期货库存LU下增长了41640吨至52170吨，FU库存维持在108170吨，从库存来看整体利空。从期货走势来看，近期FU相较于SC的价差在持续走强，目前已经处于-36元/桶的近期高位，建议多SC03空FU05。对于低硫来讲，基差一直维持在300元/吨左右，加注市场也在持续好转，有利于推动LU走强，目前新加坡现货高低硫价差一直维持在160美元/吨，新加坡近月纸货价差也在140美元/吨以上，建议多LU03空FU05。

甲醇:供给恢复快于需求

河南鹤壁已经满负荷，中新26号计划点火，大化则为28号左右，中原乙烯后期有计划，但尚未确认。西南气头装置在1月全面重启，川维预计1.6重启，卡贝乐1.15，玖源1.25左右，时间长度明显短于往年。广汇恒友在上月事故后再次试车，大唐周末有重启的传闻，但仍待确认，阳煤恒通由于PVC检修，MTO降负荷，常州富德开车前夕被区政府叫停，货源转至太仓，预计导致后期基差盘承压。内地需求反馈仍然较弱，近期有两套装置投产，第一套为内蒙古黑猫30万吨/年本周已经出粗醇，第二套来自神华包头，由于技改增加了50万吨/年的产能，但实际外售商品量只有30万吨/年，近期安徽临涣也接近投产，注意关注出料情况。短期定性的判断，MTO需求的回归尚未落地，甲醇供给的回归则可靠的多，供需层面看近端偏弱，参考盘面基差、月差、内地港口价差走势比较匹配，新增外盘方面，马油提负荷，卡维重启。科氏达到满负荷，美洲产量高位，外盘价格除却欧洲地区持续孱弱。

甲醇近端的基本面仍然比较弱势，供给在稳步回归，需求端则仍有较多的不确定性没有兑现，未来进口量逐步增加，接近新年，港口逐步回到累库周期，近端弱势较为确定，05分歧较大，预期的交易性较强，前期已经交易了一轮远端的需求改善逻辑，我们认为短期进一轮上涨空间有限，短期跟随近端基本面压制逢高做空为主。

pvc:关注成本的塌陷

本周PVC生产企业开工率环比下降1.40%在73.55%；电石法增0.05在77.91%；乙烯法下降6.73%在58.05%；本周PVC生产企业库存环比下降3.80%在15.55，预售订单环比增加11.25%在42.23万吨；PVC企业出口待交付量在8万吨环比下降1万吨，本周签单在7千吨左右与上周变化有限，出口出货量在2万吨左右。电石开工率维持高位，电石主流出厂价格小幅下调到4600。兰炭价格跟随煤炭现货有所下跌，陕西中料报1570元/吨，煤炭方面，神华采购价格大幅下调200元，成本端持续下行，但是周末传出榆林兰炭将进行全面的专项核查，注意观察后续影响。华东库存预估本周走平。贸易商成交数据一般，连续两周下滑，下游订单、原料、成品库存持续下滑，需求反馈仍然不佳，各大区均反映订单较差。华南未来几周也面临下游降负荷。外盘报价普遍下跌，CFR中国下跌20报1330美金，CFR东南亚下跌10报1340美金，集装箱价格持续上行，东南亚理论套利窗口关闭，外盘支撑有限。近期PVC反弹的主要原因在于预期中的累库迟迟未能兑现，在上游生产稳定且需求预期悲观的情况下不见累库对空头而言是一种比较危险的结构。我们了解到港口有部分压货情况。近期出口舱位持续紧张，海运费特别是近洋航线大涨。PVC货物运至港口没能按原计划及时装船，可能就地入库等待，这一部分形成的隐性库存没有在社会库存的样本统计范围内，也没能体现在海关出口数据。第二近期华东、华南几个不时有站点停装，主要因铁路局因已完成2021任务，一般会对集中到货叫停。而下游的整体反馈仍然是比较一般的，因此我们认为近端的不累库仍然是显性产量转隐性库存的情况。并不能根据表需推算得到需求明显好转的结论。
乙二醇早评：短期震荡反弹、长期偏空
乙二醇最近走势震荡偏弱，主要原因还是华东港口显著累库了8万吨。累库的原因主要是11月进口偏多，上周重启装置较多、聚酯负荷偏低运行。在目前阶段，并不建议追空，因为短期进一步累库可能性较小。一个因为短期供给端难有增量，上周装置重启像华鲁，并不是煤制不亏钱了，只是当前时期工厂需要跟下游敲定合约，接下来重启的增量并不多。而国外一季度检修较多，一季度进口预期减少。节前新增目前而言就是一套40万的神华榆林，本周末恒力一条线技改10天，恒力今年没有检修，有提前检修的可能性，加上近期冬奥会可能会出台政策，或许会影响70万的产能。而需求端，聚酯负荷已经到了81%，跟限电时期负荷差不多，聚酯负荷在下降空间不大，并且接下来半个月处于工厂节前备货的时间，所以需求往下压的空间也不大。那最难预测的点还是原料端，动力煤和原油，动力煤目前05基本上锚定700，对于行情没有大的影响，原油在高位震荡，而乙二醇破位下跌，需要看到成本端的塌陷，库存持续累积，短期没有看到这种趋势，所以继续追空的盈亏比并不高。那中长期，镇海预期春节后投产，浙石化、盛虹计划在2季度，后期投产压力依然很大，长期依然是供应过剩的预期。操作上，短期建议等待反弹做空05的机会。中期建议5-8正套。

沥青早评：中长期多配格局不变，短线注意基差和估值调整压力

上周沥青涨幅较大，吸引了不少期现商入场买入基差头寸。现货和期货劈叉上周加剧，按照山东华北现货沥青计算综合利润（马瑞-沥青）依然处于盈亏线以下，但盘面价格来看已有相当利润，现货对布伦特裂解水平已经修复至今年9月水平，马瑞-焦化、中东油-沥青工艺的综合加工利润依然很好。盘面看沥青06估值已不算低，短线存在被估值和基差交易方打压的可能。沥青上周延续去库但幅度减缓，总体去库6.43万吨（厂库1.62万吨/社库4.81万吨）,当前库存220.8万吨略高于去年同期。我们根据11月的表观需求推算沥青前11月的累计需求约为去年同期累计值的1.03倍，我们预计12月的真实产量可能较排产计划大幅增加（特别是中石化），需求增量也有所放缓。在成本端，原油我们一直以来并不悲观，在全球石化能源新增投资放缓、剩余产能有限的大背景下，原油供给弹性越来越小，OPEC+能否按计划增产至其预期水平存在一定变数，同时也需要提防俄乌冲突升级的可能带来较大的原油上行风险，在疫情形势好转的情形下，原油当前并不具备大幅下跌的基础。12月初以来，我们对沥青的观点一直偏多，这在近期的行情中得到了验证，中长期看我们这样的观点依然未变，我们看好明年的需求增量，同时认为供给侧依然会受到原料及配额等因素的制约。但短线这样的预期交易在盘面走得太快，一旦原油有所调整，很容易在盘面会被基差和估值交易方的打压下一日基差修复。因此单边或多头配置上要注意这样的风险，如果有机会在平水附近介入相对安全边际就会很高。当前多单谨慎续持。

聚烯烃早评：煤化工利润修复，需求走弱

本周，PP05期货价格突破短期内震荡区间，L05期货价格持续向上突破。PP05基本面依旧偏弱。成本端，动力煤现货价格下调明显，煤制利润修复；供应端，多空交织，富德开车计划被叫停，大唐出消息年后预计开车；需求端，开工多出现季节性下滑，BOPP继续走弱。总体来看，PP当前社会库存仍处高位，去库趋缓，期货价格上升后基差走弱，基本面偏弱。L05当前仍有支撑。需求端，农膜订单出现季节性回落，一定程度受到冬奥会和环保问题制约；供给端，12月PE检修同比偏高，但拉丝排产维持高位。进出口，当前到港恢复并不明显，近日由于土耳其问题，报盘增加，后续进口恢复预计2月之后。当前，塑料期货现货价格坚挺，库存偏低，短期支撑仍在。做空PP05的主要逻辑在于，弱需求+投产压力大，这两点逻辑依旧成立。当前现实，煤制利润修复，但原油价格较为坚挺，成本端多空交织，但边际上伴随动力煤价格回落持续修复。因此策略上依旧选择，逢高做空PP05。L05虽有走弱预期，但当前依旧存在支撑，因此做空标的选择更弱的PP。

LPG早评：仓单压制盘面，反弹力度有限

市场对未来LPG基本面预期继续悲观。民用需求，市场焦点向民用需求的淡季预期转变，带来下行压力。12月以来，中国国内气温较往年偏高的情形仍在持续，美国大部分气温较往年也偏高且仍将在未来半个月内持续，LPG民用需求不佳。化工需求，PDH继续保持低利润，低利润对开工率的传导进在进行，市场对未来PDH开工率和丙烷需求保持悲观预期，化工需求的重要增量仍面临考验。同时，上周LPG仓单大幅增加2175张，增幅超预期，仓单大量注册压制盘面向上反弹空间。考虑到3月仓单集中注销，PG2203面临的压力更大。当前，尽管技术图形上LPG呈现向上突破，但基本面弱势情形下，假突破概率较大，下行趋势未变。策略上，前期PG2202的空单可移仓至PG2203。

纸浆：浆价大幅上扬，基本面改善有限

上周漂针浆市场先跌后涨，阔叶浆持稳为主。主流品牌针叶浆现货含税均价5471元/吨，环比降幅3.53%；阔叶浆现货含税均价4950元/吨，环比持平；化机浆现货含税均价4300元/吨，环比增幅1.35%；本色浆5900元/吨，环比持平。从供应端来看，据悉，北木浆厂1号锅炉损坏，预计停机1个月，减产6.8-8万吨；金鱼、王子1月安排检修；卡拉宾2月份检修影响供量，1月暂不报价。上游供应事故不断，消息面持续发酵，受利好消息支撑影响，盘面价格大幅拉升。从需求端来看，下游成品纸出货情况一般，个别纸种出现让利吸单情况，纸厂利润逐步收到挤压，工厂采购原材料积极性不高，刚需为主，纸浆实际需求放量有限。
综合来看，上周纸浆期货盘面受消息面影响大幅拉涨，周五夜盘盘面小幅回落。现货采购仍偏刚需，高价成交有限。预计本周纸浆区间内震荡为主，需注意盘面有回调的可能性。近期纸浆波动幅度较大，建议短线操作为主，近期底部支撑位5400。

橡胶早评：驱动不足，短期震荡

周五夜盘， RU05主力合约震荡后走低，最终收于14275。

现货方面，24日报价：上海区全乳胶报13425元/吨。近港美金泰混报价在1765美元/吨，泰国混合人民币报价12710元/吨。相较于上一工作日，人民币泰混成交下跌90左右，美金下跌10美金左右。泰国宋卡原料价格，胶水50泰铢/千克，杯胶46泰铢/千克。

供应方面：主要关注泰国南部的产量放量情况，未来两周泰国南部降雨较少，对割胶影响较小，预计泰国产出趋势性增多。越南1月中旬后大幅减产，预计1月底进入停割期。海南产区陆续开始停割。

需求方面：海外，受制于缺芯因素，11月份欧洲新车销量暴跌17%，标志着该地区的汽车市场连续第五个月出现萎缩。预计后续汽车缺芯情况仍存，需求不好。国内，轮胎厂外销订单尚可。下游轮胎厂开工同比低位，工厂成品库存持续积累，对开工有压制；经销商库存高，对现货的采购意愿很差。目前，冬奥会和环保政策对山东轮胎厂的影响暂不明朗，需要跟踪。

库存方面：总体显性库存维稳。青岛地区降速消库。云南替代指标近期放开，推动云南库存周环比增加。据资讯评估，元旦前青岛地区天胶库存难以累库，春节前维持难有明显累库预期。

近期，更多的国家加强防疫措施，新的奥密克戎变种带来的不确定性因素对大宗商品形成压制，创新高的概率不大。此外，需求端变化不大，近期主要关注供应端主产区泰国的放量情况，以及受制于物流问题的进出口情况；中长期来看，天胶供需缺口仍在，预计在12月份开始对中国进口数据形成影响加上，青岛地区消库，总体库存积累较慢，以上情况有力支撑胶价。策略，目前仍是震荡，若是下跌到前低13800-14000左右，则认为是一个好的做多机会。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（F3082449）、庾曦文（F3070015）、李嘉豪（F03086613）提供。

有色金属早评

铜：情绪回暖提振铜价

随着美元指数在上周从96.6的高位回落到96.1，整个有色金属板块得以上涨，铜价也跟随着向上攀登。在宏观和基本面没有太大变化的基础之上，市场主要交易的还是情绪，同时对此前过于悲观的缩紧货币政策进行回调。宏观上看，美国公布的核心PCE高达5.7%，至少可以反映出11月的缩减购债计划还未能传导到消费端，加快缩债的步伐是必要的。基本面上看，年内的行情已接近尾声，供需两端都较为清淡。在备货季来临之前，供需两端或都不会发生太大的变化。从整个交易逻辑上看，宏观的压制持续存在，而需求端除了备货可能引起的轻微扰动，不存在太大的利好。因此策略上建议在70500元每吨附近逢高做空。

铝：淡季需求走弱，向上驱动不足

沪铝主力合约上周受欧洲能源问题影响走强，周五收于20185元/吨，周涨幅2.12%。宏观方面，国内政策多次强调以稳为主，中长期看或将对铝价形成托底。基本面看，供给端随着云南复产的推进，预计12月产量环比有所增加。成本端，氧化铝已跌至卖家心理价位附近，短期进一步下跌受阻，不过随着煤炭价格的回落，国产电解铝成本或有进一步下移空间。不过欧洲地区理论成本近期飙升，主要系天然气短缺带动电价飞涨，当前已有铝厂因成本问题宣布减产。受此影响，伦铝价格进一步走强并带动沪铝上行。不过需要警惕的是，国内消费已进入淡季，尤其是建筑铝型材及铝线缆需求走弱预期较强，预计国内库存去化将有所放缓。综合来看，欧洲能源问题短期难解，铝价将受到较强支撑，不过由于近期为圣诞假期，来自海外的影响或将走弱。此外，国内需求进入淡季也将限制铝价上行。因此，预计短期内铝价以高位盘整为主，若下周去库不及预期，则不排除铝价出现一定回调。策略上，预计下周运行区间在19500-20500，短线操作持币观望，长线操作可轻仓逢低做多。

锌：能源问题延续，锌价维持高位

上周沪锌主力合约收于24320元/吨，环比上涨0.7%。宏观方面，美国上周初请失业金人数小幅下降至20.5万人，符合预期，但拜登两万亿法案遇阻，影响市场对于美国经济复苏预期；国内方面，在政策维“稳”基调下，地产需求回升预期走强。基本面看，供给端近期主要聚焦欧洲能源问题。当前欧洲天然气短问题严重，推升西欧多国电解飙升，已有锌冶炼厂宣布减产。由于能源问题短期难解，市场对于是否会有冶炼厂进一步减产的担忧始终存在。需求方面，Omicron正在全球范围内快速传播，未来是否会对全球需求造成实质影响还有待观察。国内方面，受淡季及冬奥环保影响，需求逐渐走弱。综合来看，基本面维持外强内弱，预计短期锌价在欧洲能源问题干扰下将维持高位，但淡季需求不佳将对锌价形成一定制约，此外仍需警惕疫情影响，预计运行区间在23500-24500，可回调逢低做多。

镍不锈钢：情绪主导镍价反弹

受有色金属板块整体上涨影响，镍价在上周出现较大涨幅，同时推动不锈钢价格的回升。美元指数从周初的96.6跌至96.1是有色金属板块上涨的主因之一。基本面上，镍矿供给的增加主要是去年东南亚地区疫情爆发导致的基数较低。随着雨季的到来，镍矿进口或降继续环比降低。不锈钢方面，贸易商接货意愿提升明显，甬金期单已经接到2月份，宏旺1月份订单已经接满，2月份接单也接近尾声。从交易逻辑上看，情绪在圣诞节后很可能回归平稳，在供需稳定的基础上，镍价在短期内或保持相对稳定，不锈钢价格也难以向上触及1.8万元每吨的阶段性高点。因此策略上镍可以考虑逐步止盈平仓，不锈钢持币观望。

贵金属：疫情担忧消退美指回落支撑贵金属

上周贵金属市场总体震荡偏多，白银走势略强于黄金，因风险偏好回升以及美指避险魅力的消退。前半周主要因奥密克戎担忧的缓解，原油、美股、商品等风险资产皆反弹，市场风险偏好明显改善，黄金承压，白银相对偏强，美指亦回落。后半周在美指持续回落及通胀交易支撑下贵金属市场呈现反弹走势。本周数据清淡，美国市场主要关注房屋市场数据，伦敦市场将休市多日。国内关注PMI数据。策略上，黄金上方1815区域为前高及50%黄金分割位，阻力强劲，本周冲高回落风险大，如突破后则将可看高至1830一线。下方支撑在1790区域。SHFE黄金上方强阻力在374.5附近，下方第一支撑371.5，强支撑369区域。白银目前已经接近11月低点及黄金分割38.2%反弹位在23区域的阻力位，目前4小时线看RSI指标有顶背离现象，周内冲高回落风险较大，关注22.6区域支撑有效性，跌破后可能重新测试前低21.4区域，如突破23则可进一步看高至23.5区域。SHFE白银上方阻力位4915，如突破后则可进一步看高至5000区域，下方支撑在4770区域。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。